【文章內(nèi)容簡介】 何產(chǎn)生的基礎(chǔ)上準確把握其風險傳染的機制，才可以在風險到來時根據(jù)其傳染機制的特質(zhì)來制定有的放矢的宏觀經(jīng)濟、金融政策，保持金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的穩(wěn)定性。論文通過理論模型和計量實證，全面地分析了房地產(chǎn)風險對金融體系以及宏觀經(jīng)濟部門的沖擊和影響，有助于制定更行之有效的系統(tǒng)性風險預(yù)警系統(tǒng)，提升金融監(jiān)管水平，保護宏觀經(jīng)濟安全，對于中國當前“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”宏觀目標的實現(xiàn)具有較強的現(xiàn)實意義。從國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展實踐來看，房地產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)的密切聯(lián)系使得房地產(chǎn)價格波動會對金融體系、宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生較大的影響。本文主要對房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風險在金融體系以及宏觀部門中的傳染機制和傳染效應(yīng)進行系統(tǒng)的研究，考察房地產(chǎn)風險傳染與金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性之間的關(guān)系及相互影響。. 2研究方法論文綜合運用規(guī)范分析與實證分析、定性分析與定量分析進行理論探討和實證檢驗。3 第一章緒論
(1)模型推演和演繹方法。理論分析主要使用模型推演和演繹方法。一是借鑒已有資產(chǎn)價格波動理論模型以及動態(tài)隨機一般均衡模型，并結(jié)合定性分析，模型化房地產(chǎn)風險傳染的客觀運行規(guī)律；二是針對數(shù)理模型的局限性，結(jié)合中國經(jīng)濟的現(xiàn)實特征，使用演擇方法進行全面分析。(2)統(tǒng)計計量檢驗方法。經(jīng)驗檢驗過程中主要運用VARMVGARCHAsymmetricBEKK模型、結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型和ABEK計量模型檢驗房地產(chǎn)風險傳染與金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性之間的關(guān)系及相互影響。對房地產(chǎn)風險傳染機制及動態(tài)效應(yīng)進行研究的目的是：一是從理論角度系統(tǒng)地闡述房地產(chǎn)風險形成和傳染過程及其具體發(fā)生機制，并從資產(chǎn)價格波動角度分析房地產(chǎn)風險在金融體系以及宏觀部門的傳染，進而考察房地產(chǎn)風險傳染對金融體系以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響；二是對我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系、我國房地產(chǎn)風險在金融體系的傳染效應(yīng)，以及房地產(chǎn)風險在宏觀部門傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進行驗證。按照上述研究目的，本論文的基本思路是：首先，從現(xiàn)實中房地產(chǎn)風險傳染的防范控制以及政策實施方面所面臨的爭議出發(fā)，在回顧和梳理國內(nèi)外房地產(chǎn)風險傳染研究的相關(guān)文獻基礎(chǔ)上，確定論文的研究思路和研究的方法。其次，從資產(chǎn)價格波動角度分析房地產(chǎn)風險在金融體系以及宏觀部門的傳染渠道、過程和機制，考察房地產(chǎn)風險傳染對金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響。再次，基于VARMVGARCHAsymmetricBEKX模型，從溢出效應(yīng)視角驗證我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系以及我國房地產(chǎn)風險在銀行體系的傳染效應(yīng)。選擇包含房地產(chǎn)部門的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡模型(NewKeyesian DynamicStochastic General Equilibrium Model,NKDSGE)從理論層面刻畫房地產(chǎn)風險傳染的機制，并采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型、ABEK模型對房地產(chǎn)風險在宏觀部門傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進行驗證。最后，從整體的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定層面出發(fā)，分析資產(chǎn)價格泡沫對金融體系及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響及其政策含義，并提出防范控制房地產(chǎn)風險傳染的相應(yīng)政策建議。. 2框架結(jié)構(gòu)按照上述研究思路，論文共包括八個部分：第一部分為緒論。主要包括選題背景和研究意義、研究對象和研究方法、研究思路以及論文可能的創(chuàng)新之處。闡述房地產(chǎn)風險傳染機制和動態(tài)效應(yīng)研究的理論和現(xiàn)實背景，進而介紹從資產(chǎn)價格波動角度研究房地產(chǎn)風險傳染的重要理論意義和現(xiàn)實意義，最后指出論文研究的對象及研究方法等內(nèi)容。第二部分是文獻述評。一是對房地產(chǎn)風險傳染的原因和機制的相關(guān)研究進行比較全面的綜述；二是對房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染進行回顧，具體從房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風險引發(fā)銀行擠兌及銀行系統(tǒng)危機兩個方面進行綜述；三是從房地產(chǎn)風險對消費與投資的影響、以及對銀行信貸增長、利率、通貨膨脹與經(jīng)濟增長的影響幾個方面對其在宏觀部門的傳染效應(yīng)進行述評；最后，在相關(guān)文獻回顧的基礎(chǔ)上對已有研究成果進行評論，并指出本論文有待研究的問題和研究過程中所使用的方法。第三部分是房地產(chǎn)風險傳染的理論分析。首先，在對房地產(chǎn)風險的內(nèi)涵、形成原因及形成過程分析的基礎(chǔ)上界定了房地產(chǎn)風險傳染的內(nèi)涵，并對影響房地產(chǎn)風險傳染的因素進行了概括。其次，從銀行體系的信貸規(guī)模、信息不對稱以及對未來信息變化的傳遞三個方面分析了房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染渠道，從消費、投資、就業(yè)、產(chǎn)出、通貨膨脹以及貨幣體系等方面分析了房地產(chǎn)風險在宏觀經(jīng)濟中的傳染渠道。第四部分是房地產(chǎn)風險傳染機制的分析。首先，從房地產(chǎn)業(yè)與金融體系的關(guān)聯(lián)性出發(fā)分析了房地產(chǎn)風險在個別金融機構(gòu)間的傳染、在銀行體系間的傳染以及在金融體系間傳染的過程，然后在Anen and Gale(1998)關(guān)于資產(chǎn)價格泡沫和銀行信貸風險模型基礎(chǔ)上，從銀行貸款角度分析資產(chǎn)價格泡沫破滅導(dǎo)致的風險對金融體系的影響，闡述房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染機制。其次，從房地產(chǎn)風險在直接相關(guān)產(chǎn)業(yè)間的傳染、在間接相關(guān)產(chǎn)業(yè)間的傳染、在整個國民經(jīng)濟體系中的傳染三個階段分析了其傳染過程，并使用包含房地產(chǎn)部門的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡模型(NewKeyesian Dynamic StochasticGeneral Equilibrium Model, NKDSGE)從理論層面描述了房地產(chǎn)風險在宏觀部門間的傳染機制。第五部分基于VARMVGARCHAsymmetricBEKK模型，從溢出效應(yīng)視角驗證了我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系以及我國房地產(chǎn)風險在金融體系的傳染效應(yīng)。第六部分采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型、ABEK模型對房地產(chǎn)風險在宏觀部門間傳染5 第一章緒論
的機制以及房地產(chǎn)風險傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進行驗證。第七部分是房地產(chǎn)風險傳染的防范與控制。從房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的風險形成、膨脹與破滅三個階段分別提出了房地產(chǎn)風險傳染防范與控制的思路：一是通過超前調(diào)控來避免房地產(chǎn)泡沫的形成與非理性膨脹，二是通過加強金融體系監(jiān)管控制房地產(chǎn)風險向金融體系的傳染，三是通過宏觀調(diào)控政策防止房地產(chǎn)風險向宏觀部門傳染。第八部分是結(jié)論及有待進一步研究的問題。本文主要對房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風險對金融體系以及宏觀部門的影響進行了研究，論文可能的創(chuàng)新包括兩個方面：一是同時從均值和波動兩個層面來檢驗房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸二者之間的聯(lián)動關(guān)系，將房地產(chǎn)市場價格上升或下降、銀行信貸擴張或收縮所引起的非對稱效應(yīng)引入均值波動模型，并對其進行相關(guān)性分析。國內(nèi)外已有相關(guān)研究往往多是從單個的均值或者波動層面來理解房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系。論文基于整體框架考察了房地產(chǎn)風險和銀行信貸之間在不同層面上的聯(lián)動關(guān)系，不僅能夠有效地反映房地產(chǎn)市場風險變化、銀行信貸變化所帶來的差異化效應(yīng)，而且能夠更加深入和全面地理解房地產(chǎn)風險傳染對金融體系的影響。二是構(gòu)造了用于分析房地產(chǎn)風險在宏觀經(jīng)濟部門之間傳染的完整分析框架。論文構(gòu)建了包含房地產(chǎn)部門在內(nèi)的新凱恩斯動態(tài)隨機一般均衡理論模型，利用參數(shù)校準方法分析了房地產(chǎn)部門變化對宏觀經(jīng)濟的動態(tài)影響特征和作用傳染機制。此外，論文還結(jié)合結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型(Structural Vector Auto Regression)、波動溢出模型分析了房地產(chǎn)部門和宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。這些模型分別研究了均值和波動層面的傳染特征，從不同角度分析了房地產(chǎn)風險在宏觀經(jīng)濟中傳染效應(yīng)與聯(lián)動關(guān)系。既從理論層面刻畫房地產(chǎn)風險傳染的機制，又從經(jīng)驗分析角度對此進行驗證，既包含一階層面(均值層面)上房地產(chǎn)風險傳染的直接效應(yīng)，又包含了高階層面(主要是二階，即波動率)上房地產(chǎn)風險傳染的間接效應(yīng)。第二章房地產(chǎn)風險傳染相關(guān)文獻綜述國內(nèi)外對房地產(chǎn)風險傳染進行了廣泛的研究，逐漸形成了較為完善的房地產(chǎn)風險傳染的分析框架。根據(jù)已有研究和論文研究主題，本部分主要從房地產(chǎn)風險傳染的原因及機制、房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染、房地產(chǎn)風險在宏觀部門間的傳染三個方面進行回顧和綜述。房地產(chǎn)風險傳染的領(lǐng)域主要包括兩個：一是房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染，二是房地產(chǎn)風險在宏觀部門間的傳染。己有文獻對房地產(chǎn)風險傳染的原因和機制的研究大體分為三類：第一類是信息不對稱。這類研究主要從房地產(chǎn)風險如何傳染到銀行體系使得貸款風險增大的角度進行分析。Minsky(1982)認為銀行客戶通常可以分為高風險和低風險等不同類型，其中高風險客戶可能給銀行形成不穩(wěn)定因素。在經(jīng)濟周期的不同階段兩類客戶會有不同的表現(xiàn)。低風險客戶在經(jīng)濟衰退時仍能按期償還貸款，但高風險的客戶則不能按期還貸。也就是說，銀行機構(gòu)如果擁有更多的高風險客戶，但是由于信息不對稱，銀行很難理解高風險客戶的行為特征，高風險客戶在經(jīng)濟衰退時期發(fā)生較大規(guī)模的違約，由此導(dǎo)致銀行面臨較大的風險。Kxegal(1997)則認為銀行在考核客戶信用資料時忽視對未來因素的考慮而主要關(guān)注過去的資料，使得銀行與客戶之間的信息不對稱會加劇。在經(jīng)濟上升時期對客戶信用資質(zhì)的審核難以完整地反映客戶的真實信息，從而會提高銀行對其的貸款額度，提高了違約的可能以及發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率。段軍山和蘇國強(2007)認為，商業(yè)銀行存在“預(yù)見性偏差”和“臨界點直覺”等問題，從而產(chǎn)生了 “危機短視癥”，并導(dǎo)致其識別風險的能力下降，由此承擔了較高的風險。平新喬和楊慕云(2009)就信息不對稱對信貸違約、客戶質(zhì)量、抵押、事后違約率影響的研究顯示，信貸違約主要是由事后的信息不對稱因素引起的。Sheldon(1998)認為風險傳染的重要原因是公眾對未來的悲觀預(yù)期引發(fā)流動性危機，從而使整個銀行體系崩饋。Gary Gorton(2010)指出，消費者在非危機時刻的行為可以解釋銀行危機與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系。當風險預(yù)警指標接近臨界值時，存款者由于難以獲得充分的信息以有效地區(qū)分銀行間的風險，只能通過加總的統(tǒng)計信息來衡量風險，這會造成存款者過度高估風險并降低對銀行的信心。當宏觀經(jīng)濟陷入衰退時，存款者預(yù)期銀行可能會倒閉，為避免損失而從銀行提取存款，而大量提8 西北大學博士學位論文
取存款又會引發(fā)擠兌，最終導(dǎo)致銀行倒閉。Michael Manz(2010)從信息角度分析了風險的傳染效應(yīng)，認為風險傳染效應(yīng)是投資者的理性反應(yīng)。在信息不對稱的情況下，投資者出于不確定性及對自身遭受風險的擔心而采取謹慎的行為，從而在獲取銀行風險的信息后轉(zhuǎn)移在銀行的資產(chǎn)。特別是在信息搜集非常困難的情況下，投資者對市場噪音信息會做出過度反應(yīng)。也就是說，每個投資者都是理性的，但由于信息不對稱導(dǎo)致集體的不理性，特別是通過高杠桿和信息不對稱渠道使資產(chǎn)投資項目的融資風險也轉(zhuǎn)嫁給了銀行。第二類是銀行體系的脆弱性。這類研究關(guān)注房地產(chǎn)風險如何導(dǎo)致金融體系風險，主要從金融體系自身的脆弱性角度來分析銀行間市場渠道導(dǎo)致的系統(tǒng)性風險。K:aiifman(1995)認為，銀行間市場的關(guān)聯(lián)度、支付清算系統(tǒng)以及機構(gòu)資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)、市場信息的有效度等因素都是促使風險傳染的重要因素。Gary Gorton(1988)認為，銀行體系的脆弱性是與經(jīng)濟周期有關(guān)聯(lián)的，其原因在于經(jīng)濟波動周期性與企業(yè)違約周期性之間有聯(lián)系。銀行體系通過同業(yè)拆借等渠道使某一個銀行的經(jīng)營困難通過信貸鏈而傳染到其他銀行。Anen and Gale(2000)構(gòu)造的兩地區(qū)三期模型表明，兩地區(qū)銀行通過同業(yè)拆借來保持流動性，但是同業(yè)拆借只能夠調(diào)整期限，并不增加銀行的總資產(chǎn)。所以，這種安排非常脆弱，流動偏好沖擊等會通過這種緩沖系統(tǒng)傳染擴散到其他銀行。金融機構(gòu)高負債經(jīng)營的行業(yè)特點決定了金融業(yè)存在潛伏的系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能，風險積累和傳染一旦達到臨界值，微小的沖擊對少數(shù)金融機構(gòu)產(chǎn)生的影響有可能因為金融體系自身的脆弱性導(dǎo)致其迅速傳染擴散到整個體系當中。金融業(yè)本身負債過多、安全性降低，很難承受市場波動的沖擊。也就是說，當金融脆弱性處于高水平時即使一個很小的沖擊也會觸發(fā)導(dǎo)致嚴重的結(jié)果（谷小青，2004)。第三類是金融體系與實體經(jīng)濟聯(lián)系緊密程度。這類研究主要對銀行與企業(yè)之間的風險傳染進行了分析。企業(yè)間因業(yè)務(wù)往來、互相借貸或投資公司債券而導(dǎo)致企業(yè)的效益和風險相互聯(lián)系，銀行與企業(yè)通過借貸款而成為風險傳染的主要渠道。Carling andLundberg (2004)就企業(yè)和銀行間的距離對貸款企業(yè)的違約率之間的聯(lián)系進行了分析。UlrichHoIst(2007)認為，如果金融體系與實體經(jīng)濟聯(lián)系緊密程度較高的話，那么風險沖擊對金融體系的影響有可能進一步通過金融體系而波及到實體經(jīng)濟。范小云（2005)通過對傳染渠道的分析認為，如果中國銀行業(yè)存在系統(tǒng)性風險，銀行間的實際業(yè)務(wù)傳染應(yīng)為重要的渠道。該研究通過矩陣法對中國銀行間市場的資本結(jié)構(gòu)和風險傳染特征分析的結(jié)果表明，在不考慮金融安全網(wǎng)的情況下，銀行間市場中風險傳染的波及程度主要取決于誘導(dǎo)因素的種類、損失率的變化及銀行間的相互聯(lián)系。9 第二章房地產(chǎn)風險傳染相關(guān)文獻綜述
2. 2房地產(chǎn)風險在金融體系中的傳染房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)與金融行業(yè)二者之