非效率投資行為及其治理機(jī)制畢業(yè)論文(編輯修改稿)
2024-08-23 04:52 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 生。投資不足與企業(yè)自身的財務(wù)杠桿和經(jīng)營者對風(fēng)險的偏好程度密切相關(guān)。融資約束理論假設(shè)經(jīng)理們是代表現(xiàn)有股東利益行事的，如果企業(yè)內(nèi)部資金不足需要對外融資，潛在的外部投資者將考慮激勵問題和對經(jīng)理行為監(jiān)督的成本，會要求對這些監(jiān)督成本進(jìn)行補(bǔ)償，從而要求有更高的回報，投資往往低于傳統(tǒng)理論確定的最佳水平，即股東和外部投資者（潛在的新股東或債權(quán)人）在有關(guān)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值或企業(yè)投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流收益方面的信息不對稱條件下，逆向選擇所導(dǎo)致的外部融資成本提高產(chǎn)生了投資不足問題。（二）上市公司非效率投資行為的原因分析。自由現(xiàn)金流的過度投資往往源于代理問題。委托代理關(guān)系是隨著企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的逐步分離而產(chǎn)生的。由于我國的資本市場有效性比較弱，大多數(shù)公司都形成了較集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此我國上市公司的主要代理問題表現(xiàn)為大股東和中小股東之間的代理問題。在公司的投資決策上，大小股東之間的代理問題可能導(dǎo)致公司以高于市場水平的價格購買法人大股東的資產(chǎn)，或者投資于法人大股東在生產(chǎn)上獲得協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)，從而使控股大股東獲取私人收益。以Fazzarietal為代表的大量實證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流對企業(yè)投資支出具有重要影響，即投資現(xiàn)金流的敏感性，這種敏感性對受融資約束的公司的投資具有顯著影響。形成的原因就是信息不對稱造成的公司外部融資成本溢價，外部融資信息成本的高低反映了公司受融資約束程度的高低，許多受融資約束的公司不得不放棄凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會，產(chǎn)生投資不足。依據(jù)逆向選擇的原理，Myersamp。Majluf提出了著名的優(yōu)序融資理論，根據(jù)優(yōu)序融資假說，負(fù)債融資雖然是公司進(jìn)行外部融資的最優(yōu)選擇，但由于存在信息不對稱，負(fù)債融資本身帶來的股東與債權(quán)人的利益沖突會導(dǎo)致公司的非效率投資。在股東利益最大化的驅(qū)動下，管理者有用高風(fēng)險項目代替低風(fēng)險項目的資產(chǎn)替代動機(jī)，如果債權(quán)人預(yù)期到股東的這種機(jī)會主義行為，就會要求一個更高的利率補(bǔ)償，這就造成企業(yè)放棄一些原來可能接受的項目，結(jié)果就會引發(fā)公司投資不足問題。閆華紅和殷冰潔在《國有上市公司非效率投資行為檢驗及影響因素分析》一文中從股權(quán)集中度和融資約束兩個方面分析了國有上市公司的影響因素。首先是股權(quán)集中度對非效率投資的影響。國有股比重與投資支出呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，國有絕對與相對控股公司的區(qū)分依據(jù)是國有股比重，所以可以認(rèn)為國有股比重影響非效率投資行為，并且隨著國有股比重的增加交叉項減小，投資呈過度的趨勢。這說明股權(quán)越集中的國有上市公司投資過度現(xiàn)象越嚴(yán)重。其次是融資約束對非效率投資的影響。FHP（2000）、馬宏（2007）等人在研究總體上市公司時發(fā)現(xiàn)，在不完美的資本市場中，投資和自由現(xiàn)金流之間的正相關(guān)關(guān)系是公司融資約束的代表，自由現(xiàn)金流量不充足造成公司的投資不足。在國有上市公司的研究中發(fā)現(xiàn)，國有上市公司經(jīng)營活動自由現(xiàn)金流量與投資支出之間也存在這種正的相關(guān)關(guān)系，即經(jīng)營活動自由現(xiàn)金流量的增長會引起投資的增長。國有上市公司能獲得投資所需自由現(xiàn)金量，不存在融資約束。這可能是由于我國國有企業(yè)比其他中小企業(yè)存在更多的“融資便利”，可以獲得投資所需要的自由現(xiàn)金流量。大股東控制條件下的企業(yè)，基于大、小股東之間的委托代理關(guān)系，不管其表現(xiàn)出過度投資的非效率投資行為，還是投資不足的非效率投資行為，其根源都是企業(yè)大股東對控制權(quán)私有收益追求的結(jié)果，企業(yè)實際投資行為的效率高低程度會隨著不同企業(yè)具體的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)配置方式的不同而發(fā)生變化。在大股東控制條件下，不管企業(yè)的控制權(quán)配置的具體方式是絕對控制性大股東控制，還是多個大股東共同控制，其投資行為都會隨著大股東的所有權(quán)比例變化而呈現(xiàn)出不同程度的非效率投資。在利益趨同效應(yīng)和信息不對稱效應(yīng)的共同作用下，當(dāng)大股東持股比例增加時，企業(yè)將會表現(xiàn)出來投資不足問題加重的特征。另一方面，相對于大股東絕對控制的控制權(quán)配置方式，在多個大股東共同控制條件下，不管他們之間是相互制衡或合謀，都會加強(qiáng)投資不足問題。而具體的，相對于多個大股東之間的互相監(jiān)督，在合謀狀態(tài)下的企業(yè)非效率投資行為是否會變的更為嚴(yán)重或緩解，則取決于由聯(lián)盟內(nèi)部各個成員的個體目標(biāo)函數(shù)及其關(guān)系決定的合謀成本的大小。中國石油大學(xué)工商管理學(xué)院講師馬春愛研究得出：不同財務(wù)彈性公司的殘差最小值相同，但高財務(wù)彈性公司的殘差最大值和標(biāo)準(zhǔn)差較高，這說明高財務(wù)彈性公司的非效率投資分布區(qū)間更大，該類公司更可能出現(xiàn)較為嚴(yán)重的投資過度問題；高、低財務(wù)彈性公司的殘差均值分別為正和負(fù)，說明高財務(wù)彈性公司更容易出現(xiàn)投資過度問題。不同非效率投資公司相比，彈性指數(shù)的均值相等，但投資過度公司的彈性指數(shù)最小值分別偏高和偏低，標(biāo)準(zhǔn)差偏小，這說明公司在財務(wù)彈性處于極高或極低水平時，其非效率投資更經(jīng)常表現(xiàn)為投資不足。財務(wù)彈性指數(shù)與非效率投資程度存在一定的正相關(guān)關(guān)系，公司的財務(wù)彈性越大，對未來現(xiàn)金流的管理能力越強(qiáng)，則非效率投資的程度也越大，這說明財務(wù)彈性對公司的非效率投資行為
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1