非效率投資行為及其治理機制畢業(yè)論文(已改無錯字)
2022-08-24 04:52:36 本頁面
【正文】 存在一定的制約作用，當公司處于較低的財務彈性水平時，會更加謹慎地進行投資，有利于提高投資效率。以總經(jīng)理或總裁為首的高層經(jīng)營管理者維護和鞏固控制權地位的防御動機是導致企業(yè)產(chǎn)生非效率投資行為的深層次原因。所謂管理防御是指經(jīng)理人在在其職業(yè)生涯中會面臨被解雇、企業(yè)破產(chǎn)、被接管等所帶來的威脅與壓力，經(jīng)理人在這些壓力下所采取的維護自身職位的行為稱之為管理防御。管理防御作為一種假說，起源于有關內(nèi)部人所有權與公司業(yè)績之間關系的研究，最早由Morck、Shleifer和Vishny提出。這一假說認為，經(jīng)理人持股會導致其追求非公司價值最大化決策，以滿足個人利益，并防止被更換。原因在于當經(jīng)理人持股比例達到某一水平時，市場（經(jīng)理市場、公司控制權市場）對經(jīng)理層的約束力下降，此時經(jīng)理人在公司中的地位會非常牢固，能夠通過控制公司資產(chǎn)獲得私人收益。管理防御的存在將導致經(jīng)理人作出與股東利益不一致的決策與行為。反映在企業(yè)投資領域就是容易出現(xiàn)各種非效率的投資行為，即企業(yè)投資行為往往體現(xiàn)經(jīng)理目標，而非股東價值最大化。作為企業(yè)經(jīng)營活動的一個重要環(huán)節(jié)，企業(yè)投資決策行為的目標遵從于企業(yè)的理財目標。但是，在目前我國市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌時期，國有企業(yè)的投資行為往往并不是以股東財富最大化目標為準繩。相反，由于我國國有企業(yè)長達十幾年的利潤不分紅政策，導致了國有企業(yè)擁有大規(guī)模的留存收益，這些留存收益受到嚴格的審核監(jiān)督，因而從內(nèi)源融資能力上使企業(yè)投資具有非市場化動機，產(chǎn)生了背離理性預期的行為。主要表現(xiàn)為：一是投資目標的多元化。在我國國有企業(yè)的投資行為中，缺乏正確統(tǒng)一的理財目標作指導，導致投資目標多元化，再加上投資預算的軟約束，最終導致國有企業(yè)投資行為發(fā)生扭曲，造成國有企業(yè)在配置和使用稀缺資源上的低效率。二是在規(guī)模上求大。幾乎所有的地方政府都制定了宏偉的經(jīng)濟發(fā)展計劃，需要大量的固定資產(chǎn)投資才得以實現(xiàn)，于是大規(guī)模的留存收益便成為國有企業(yè)進行非效率投資的資金保障。三是在結構上求全。長期的“條塊”分割所形成的“萬事不求人”和“肥水不流外人田”的思想，導致“大而全、小而全”的建設投資格局。四是在效果上急功近利?？焖侔l(fā)展的愿望往往使國有企業(yè)將能在短期見效的當前熱銷產(chǎn)品的生產(chǎn)作為投資對象，不合理的重復投資建設由此層出不窮。三、矯正上市公司非效率投資行為的對策（一）加強企業(yè)非效率投資行為的監(jiān)督機制。由于負債的硬約束，債權人可以向在職經(jīng)理施加破產(chǎn)威脅，這將威脅到經(jīng)理的防御收益，經(jīng)理基于職業(yè)前景的考慮，會將現(xiàn)金流優(yōu)先用于償還負債本息，從而間接減少經(jīng)理控制的資源。因此，債務可以作為阻止經(jīng)理接收非效率投資項目的手段。在債務的選擇上，為了防止過于借助單純的負債而帶來的“破產(chǎn)威脅”所引致的經(jīng)營者走向另一極端—投資不足，可以采用發(fā)行帶有可贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券的方式。如果可轉(zhuǎn)換債券設計的比較恰當，就能發(fā)揮其特殊的作用。當債務有利于阻止管理層過度投資行為的時候，可轉(zhuǎn)換債券不會發(fā)生轉(zhuǎn)換，而當債務過多導致管理層出現(xiàn)投資不足的時候，轉(zhuǎn)換的發(fā)生，可以減少公司的杠桿程度，進而緩解投資不足。、規(guī)范的決策程序。建立理性科學的投資決策制度和透明、規(guī)范的決策程序，是治理企業(yè)非理性投資行為蔓延的一個便捷有效和切實可行的途徑。為此，企業(yè)應完善決策機構人員的組成結構，排除個人意志和絕對權利對決策的影響；建立程序性和規(guī)范性的投資決策模式，拋棄僅憑高層管理者個人心理、情感、喜好、作風、膽略、價值觀和經(jīng)驗，純粹依賴于個人感官直覺的精英型、直覺型和隨意型決策模式。此外，為了有效地降低非效率投資行為，在實施企業(yè)內(nèi)部激勵約束機制的同時，強化對經(jīng)營者的外部約束也是至關重要的。特別是需要進一步完善經(jīng)理人市場，通過建立職業(yè)經(jīng)理人評價委員會和職業(yè)經(jīng)理人事務所，實現(xiàn)從全社會優(yōu)化配置人力資源。完善的經(jīng)理人市場，既可以使在位的經(jīng)理人面臨更大的職業(yè)競爭壓力，減少道德風險行為，又能使企業(yè)所有者充分利用市場機制對經(jīng)理人進行準確定價，改變經(jīng)理人的敲竹杠投資行為。我國上市公司非效率投資行為折射出來的是公司治理結構的不完善和資本市場的低效率，因此，優(yōu)化非效率投資行為要從完善公司治理結構入手。在我國上市公司既定的股權結構下，董事會和經(jīng)理層呈現(xiàn)出同構化，公司控制權高度集中于董事長、總經(jīng)理等管理層手中，對非效率投資行為缺乏有效地制衡機制。而法治化和人治化最大的區(qū)別就在于決策體制的不同，為了防止企業(yè)內(nèi)關鍵人決策，必須盡快健全董事會制度，增強董事會獨立性，確保公司決策行為符合企業(yè)價值最大化的目標。提高董事會的獨立性和效率不僅要控制董事會人員規(guī)模和外部董事的比例，還必須完善董事會各下設委員會的設置等多種制度安排；同時，應注意發(fā)揮獨立董事的作用，通過多方監(jiān)督與制衡，減少上市公司非效率投資行為的發(fā)生。建立最為有效地約束和監(jiān)督制度，防止所謂的“內(nèi)部人控制”。通過國有股配售、股票回購、縮股流通、拍賣、股權轉(zhuǎn)債權等途徑進行國有股減持，優(yōu)化股
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