資本資產(chǎn)定價(jià)模式在上海股市的實(shí)證檢驗(yàn)(編輯修改稿)
2024-08-10 02:06 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 符合CAPM市場(chǎng)組合構(gòu)造的要求。 這里用上海證券交易所（SSE）截止到1998年12月上市的425家A股股票的每日收盤價(jià)、成交量、成交金額等數(shù)據(jù)用于研究。這里遇到的一個(gè)問(wèn)題是個(gè)別股票在個(gè)別交易日內(nèi)停牌，為了處理的方便，本文中將這些天該股票的當(dāng)日收盤價(jià)與前一天的收盤價(jià)相同。 三、上海股市風(fēng)險(xiǎn)－收益關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn) (一)股票貝塔系數(shù)的估計(jì) 中國(guó)股票市場(chǎng)共有8年的交易數(shù)據(jù)，應(yīng)采用3年以上的數(shù)據(jù)用于估計(jì)單個(gè)股票的 系數(shù)，才能保證 具有穩(wěn)定性。但是課題組在實(shí)踐中通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)由于中國(guó)股票市場(chǎng)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，無(wú)論是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還是市場(chǎng)規(guī)模都還有待于進(jìn)一步的發(fā)展，同時(shí)各種股票關(guān)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性都不是很高，股市中還存在很大的時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)，因此各種股票的 系數(shù)隨著時(shí)間的推移其變化將會(huì)很大。所以只用上一年的數(shù)據(jù)估計(jì)下一年的 系數(shù)時(shí)， 系數(shù)將更具有靈敏性，因?yàn)榱耸箼z驗(yàn)的結(jié)果更理想，均采用上一年的數(shù)據(jù)估計(jì)下一年的 系數(shù)。估計(jì)單個(gè)股票的 系數(shù)采用單指數(shù)模型，如下： 其中： : 表示股票i在t時(shí)間的收益率 : 表示上證指數(shù)在t時(shí)間的收益率 ：為估計(jì)的系數(shù) ：為回歸的殘差。 進(jìn)行一元線性回歸，得出 系數(shù)的估計(jì)值 ，表示該種股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。 (二)股票風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)股票的總風(fēng)險(xiǎn)，可以用該種股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，可以用下式來(lái)估計(jì)總風(fēng)險(xiǎn) 其中：N為樣本數(shù)量， 為 的均值。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可用估計(jì) 的回歸方程中的殘差 的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，用 表示股票i的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可用下式求出： 其中： 為一次回歸方程的殘差 為 的均值 (三)組合的構(gòu)造與收益率計(jì)算 對(duì)CAPM的總體性檢驗(yàn)是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，由于單個(gè)股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，用于收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的檢驗(yàn)易產(chǎn)生偏差。因此，通常構(gòu)造股票組合來(lái)分散掉大部分的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后進(jìn)行檢驗(yàn)。構(gòu)造組合時(shí)可采用不同的標(biāo)準(zhǔn)，如按個(gè)股b系數(shù)的大小，股票的股本大小等等，本文按個(gè)股的b系數(shù)大小進(jìn)行分組構(gòu)造組合。將所有股票按b系數(shù)的大小劃分為15個(gè)股票組合，第一個(gè)股票組合包含b系數(shù)最小的一組股票，依次類推，最后一個(gè)組合包含b數(shù)子最大的一組股票。組合中股票的b系數(shù)大的組合被稱為“高b系數(shù)組合”，反之則稱為“低b系數(shù)組合”。 構(gòu)造出組合后就可以計(jì)算出組合的收益率了，并估計(jì)組合的b系數(shù)用于檢驗(yàn)。這樣做的一個(gè)缺點(diǎn)是用同一歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)劃分組合，并用于檢驗(yàn)，會(huì)產(chǎn)生組合b值估計(jì)的偏差，高b系數(shù)組合的b系數(shù)可能會(huì)被高估，低b系數(shù)組合的b系數(shù)可能被低估，解決此問(wèn)題的方法是應(yīng)用Black,Jenson與Scholes研究組合模型時(shí)的方法（下稱BJS方法），即如下四步： (1)利用第一期的數(shù)據(jù)計(jì)算股票的b系數(shù)。 (2)利用第一期的b系數(shù)大小劃分組合 (3)采用第一期的數(shù)據(jù)，對(duì)組合的收益與市場(chǎng)收益率進(jìn)行回歸，估計(jì)組合的b系數(shù) (4)將第一期估計(jì)出的組合b值作為自變量，以第二期的組合周平均收益率進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。 在計(jì)算組合的平均周收益率時(shí)，我們假設(shè)每個(gè)組合中的十只股票進(jìn)行等額投資，這樣對(duì)平均周收益率 只需對(duì)十只股票的收益率進(jìn)行簡(jiǎn)單平均即可。由于股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，即真實(shí)的貝塔系數(shù)無(wú)法知道，只能通過(guò)市場(chǎng)模型加以估計(jì)。為了使估計(jì)的貝塔系數(shù)更加靈敏，本研究用上一年的數(shù)據(jù)估計(jì)貝塔系數(shù)，下一年的收益率檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?(四)組合貝塔系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)的確定 對(duì)組合的周收益率求標(biāo)準(zhǔn)方差，我們可以得到組合的總風(fēng)險(xiǎn)sp 組合的b值的估計(jì)，采用下面的時(shí)間序列的市場(chǎng)模型： Rpt =ap+bpRmp+ept 其中：Rpt表示t時(shí)期投資組合的收益率 ：為估計(jì)的系數(shù) Rmt表示t期的市場(chǎng)組合收益率 ept為回歸的殘差 對(duì)組合的每周收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率回歸殘差分別求標(biāo)準(zhǔn)差即可以得到組合sep值。 表1：組合周收益率回歸的b值與風(fēng)險(xiǎn)（～)組合組合b值組合а值相關(guān)系數(shù)平方總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1234516789101112131415 (五)組合平均收益率的確定 對(duì)組合按前面的
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