資本資產(chǎn)定價模式在上海股市的實證檢驗(編輯修改稿)
2025-08-10 02:06 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 符合CAPM市場組合構(gòu)造的要求。 這里用上海證券交易所（SSE）截止到1998年12月上市的425家A股股票的每日收盤價、成交量、成交金額等數(shù)據(jù)用于研究。這里遇到的一個問題是個別股票在個別交易日內(nèi)停牌，為了處理的方便，本文中將這些天該股票的當日收盤價與前一天的收盤價相同。 三、上海股市風險－收益關(guān)系的實證檢驗 (一)股票貝塔系數(shù)的估計 中國股票市場共有8年的交易數(shù)據(jù)，應采用3年以上的數(shù)據(jù)用于估計單個股票的 系數(shù)，才能保證 具有穩(wěn)定性。但是課題組在實踐中通過比較發(fā)現(xiàn)由于中國股票市場作為一個新興的市場，無論是市場結(jié)構(gòu)還是市場規(guī)模都還有待于進一步的發(fā)展，同時各種股票關(guān)于市場的穩(wěn)定性都不是很高，股市中還存在很大的時變風險，因此各種股票的 系數(shù)隨著時間的推移其變化將會很大。所以只用上一年的數(shù)據(jù)估計下一年的 系數(shù)時， 系數(shù)將更具有靈敏性，因為了使檢驗的結(jié)果更理想，均采用上一年的數(shù)據(jù)估計下一年的 系數(shù)。估計單個股票的 系數(shù)采用單指數(shù)模型，如下： 其中： : 表示股票i在t時間的收益率 : 表示上證指數(shù)在t時間的收益率 ：為估計的系數(shù) ：為回歸的殘差。 進行一元線性回歸，得出 系數(shù)的估計值 ，表示該種股票的系統(tǒng)性風險的測度。 (二)股票風險的估計股票的總風險，可以用該種股票收益率的標準差來表示，可以用下式來估計總風險 其中：N為樣本數(shù)量， 為 的均值。 非系統(tǒng)風險，可用估計 的回歸方程中的殘差 的標準差來表示，用 表示股票i的非系統(tǒng)性風險，可用下式求出： 其中： 為一次回歸方程的殘差 為 的均值 (三)組合的構(gòu)造與收益率計算 對CAPM的總體性檢驗是檢驗風險與收益的關(guān)系，由于單個股票的非系統(tǒng)性風險較大，用于收益和風險的關(guān)系的檢驗易產(chǎn)生偏差。因此，通常構(gòu)造股票組合來分散掉大部分的非系統(tǒng)性風險后進行檢驗。構(gòu)造組合時可采用不同的標準，如按個股b系數(shù)的大小，股票的股本大小等等，本文按個股的b系數(shù)大小進行分組構(gòu)造組合。將所有股票按b系數(shù)的大小劃分為15個股票組合，第一個股票組合包含b系數(shù)最小的一組股票，依次類推，最后一個組合包含b數(shù)子最大的一組股票。組合中股票的b系數(shù)大的組合被稱為“高b系數(shù)組合”，反之則稱為“低b系數(shù)組合”。 構(gòu)造出組合后就可以計算出組合的收益率了，并估計組合的b系數(shù)用于檢驗。這樣做的一個缺點是用同一歷史時期的數(shù)據(jù)劃分組合，并用于檢驗，會產(chǎn)生組合b值估計的偏差，高b系數(shù)組合的b系數(shù)可能會被高估，低b系數(shù)組合的b系數(shù)可能被低估，解決此問題的方法是應用Black,Jenson與Scholes研究組合模型時的方法（下稱BJS方法），即如下四步： (1)利用第一期的數(shù)據(jù)計算股票的b系數(shù)。 (2)利用第一期的b系數(shù)大小劃分組合 (3)采用第一期的數(shù)據(jù)，對組合的收益與市場收益率進行回歸，估計組合的b系數(shù) (4)將第一期估計出的組合b值作為自變量，以第二期的組合周平均收益率進行回歸檢驗。 在計算組合的平均周收益率時，我們假設每個組合中的十只股票進行等額投資，這樣對平均周收益率 只需對十只股票的收益率進行簡單平均即可。由于股票的系統(tǒng)風險測度，即真實的貝塔系數(shù)無法知道，只能通過市場模型加以估計。為了使估計的貝塔系數(shù)更加靈敏，本研究用上一年的數(shù)據(jù)估計貝塔系數(shù)，下一年的收益率檢驗模型。 (四)組合貝塔系數(shù)和風險的確定 對組合的周收益率求標準方差，我們可以得到組合的總風險sp 組合的b值的估計，采用下面的時間序列的市場模型： Rpt =ap+bpRmp+ept 其中：Rpt表示t時期投資組合的收益率 ：為估計的系數(shù) Rmt表示t期的市場組合收益率 ept為回歸的殘差 對組合的每周收益率與市場指數(shù)收益率回歸殘差分別求標準差即可以得到組合sep值。 表1：組合周收益率回歸的b值與風險（～)組合組合b值組合а值相關(guān)系數(shù)平方總風險非系統(tǒng)風險1234516789101112131415 (五)組合平均收益率的確定 對組合按前面的
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