【文章內容簡介】 格一經確定，則在期權有效期內，無論期權之標的物的市場價格上漲或下跌到什么水平，只要期權買方要求執(zhí)行該期權，期權賣方都必須以此執(zhí)行價格履行其必須履行的義務。執(zhí)行價格間距是指相臨兩個執(zhí)行價格之間的差，制定原則在期權合約中載明，由投資者在期權交易中選擇 (見表22) 。 鄭商所每個期權合約在一個交易日內同時掛出7個交易價格。其中，中間價(基準價)根據上一個交易日相對應的期貨合約結算價制定(兩者相同或相近)，中間價上下再分別掛3個執(zhí)行價。小麥期權的執(zhí)行價格就是小麥期權的買方行使權利時事先規(guī)定的買賣價格。如果按執(zhí)行價格執(zhí)行期權對買方不利，也可以讓期權到期。表22 小麥期權合約執(zhí)行價格合約月份是指期權合約的交易月份。最后交易日是指某一期權合約能夠進行交易的最后一日。到期日是指期權買方能夠行使權利的最后一日。表23 棉花期權合約交易單位一手5噸的棉花期貨合約報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位2元/噸每日價格最大波動限制與棉花期貨合約相同（即不超過上一交易日棉花期貨合約結算價177。3%）執(zhí)行價格在棉花期權交易開始時，將以30元/噸的整倍數列出以下執(zhí)行價格：最接近相關棉花期貨合約前一天結算價的執(zhí)行價格，位于兩個執(zhí)行價格之間的，取其中較大的一個，以及高于此執(zhí)行價格的4個連續(xù)的執(zhí)行價格和低于此執(zhí)行價格的4個連續(xù)的執(zhí)行價格。執(zhí)行價格間距30元/噸合約月份11月交易時間與棉花期貨合約相同最后交易日合約月份前一個月第5個交易日合約到期日同最后交易日交易手續(xù)費4元/手（含風險準備金）交易代碼看漲期權（CC）；看跌期權（PC）上市交易所鄭州商品交易所 第二節(jié) 期權交易流程一、期權交易指令期權交易指令內容主要項目包括：(1)開倉或平倉交易；(2)買進或賣出；(3)執(zhí)行價格；(4)合約月份；(5)交易代碼；(6)買權或賣權；(7)合約數量；(8)權利金；（9）指令種類。指令種類分為市價指令、 限價指令和取消指令等。以鄭州小麥期權為例，限價指令如下所示：客戶編碼買進（賣出）品種（小麥）月份（309） 買權(賣權)數量（5手）執(zhí)行價格（1300）權利金（25）開(平)倉2B （/S）CW （/PW）3095130025O（/L）二、期權交易指令的發(fā)出當某客戶發(fā)出交易指令，買進或賣出一份期權合約，經紀公司接受指令，并將其傳送到交易所。交易者發(fā)出交易指令時，很重要的一點是選擇執(zhí)行價格。選擇執(zhí)行價格的一個重要方面是交易者對后市的判斷。對于買進買權來說，執(zhí)行價格越高，看漲預期越大。對于買進賣權來說，執(zhí)行價格越低，看跌預期越大。對于買進或賣出的判斷基準是，價格與價值的比較。一般而言，如果期權權利金低于其價值，則可買進。如果期權權利金高于其價值，則可賣出。三、撮合與成交權利金競價原則同期貨合約的競價原則，即價格優(yōu)先，時間優(yōu)先的竟價原則。計算機按照竟價原則自動撮合交易。相同期權（同品種、同執(zhí)行價格、同一到期月份）的買方出價高者、報價時間早者以及相同期權的賣方報價低者、報價時間早者由計算機撮合系統(tǒng)自動成交。四、下單、成交與回報（一）交易者向其經紀公司發(fā)出下單指令，說明要求買進或賣出期權數量，買權或賣權以及向經紀公司明確所需小麥期權的執(zhí)行價格、到期月份、交易指令種類、開倉或平倉等。（二）交易指令通過計算機、電話、傳真等傳媒傳遞至交易所交易大廳各會員的出市代表。（三）出市代表將交易指令輸入席位機，由計算機按照成交原則撮合成交。（四）會員經紀公司將成交回報告知場外有關人員，或場外有關人員直接獲得成交回報。五、了結方式（一）對沖平倉對沖平倉方法期權的對沖平倉方法與期貨基本相同，都是將先前買進（賣出）的合約賣出（買進）。只不過，期權的報價是權利金。如果買進買權，賣出同執(zhí)行價格、同到期日的買權對沖平倉。如果賣出買權，買進同執(zhí)行價格、同到期日的買權對沖平倉。如果買進賣權，賣出同執(zhí)行價格、同到期日的賣權對沖平倉。如果賣出賣權，買進同執(zhí)行價格、同到期日的賣權對沖平倉。例如，某客戶以20元/噸買進10手3月份到期執(zhí)行價格為1200元/噸的小麥買權。如果小麥期貨價格上漲到1250元/噸，那么權利金也上漲，比如上漲到30元/手，那么該客戶發(fā)出如下指令：以30元/噸賣出（平倉）10手3月份到期、執(zhí)行價格為1200元/噸的小麥買權。平倉盈虧計算期權的對沖盈虧與期貨類似，是買賣期權的權利金的差價，只要是正數就賺錢，是負數就虧錢，是零就不盈不虧。（注意：這里沒考慮交易手續(xù)費）比如買進時是權利金20元/噸（不管買權還是賣權），賣出平倉時是30元/噸，則賺取10元/噸。（二）執(zhí)行與指派小麥期權的買方（客戶通過其開戶的期貨經紀公司）在合約規(guī)定的有效期限內的任一交易日閉市前均可通過交易下單系統(tǒng)下達執(zhí)行期權指令，交易所按照持倉時間最長原則指派期權賣方并通知期權賣方（客戶由其開戶的期貨經紀公司通知），期權買賣雙方的期權部位轉換成期貨部位。對于買進買權，按照執(zhí)行價格，買方獲得多頭期貨部位；對于賣出買權，按照執(zhí)行價格，賣方被指派，獲得空頭期貨部位。對于買進賣權，按照執(zhí)行價格，買方獲得空頭期貨部位；對于賣出賣權，按照執(zhí)行價格，賣方被指派，獲得多頭期貨部位。例如，執(zhí)行價格為1200元/噸的11月小麥買權執(zhí)行后，買方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨多頭部位；賣方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨空頭部位。如果期權買方已經持有開倉價格為1260元/噸的11月小麥空頭期貨合約，也可用執(zhí)行買權獲得的多頭期貨部位與已經持有的空頭期貨部位平倉，獲利60元/噸。買權賣權買方獲得多頭期貨部位獲得空頭期貨部位賣方獲得空頭期貨部位獲得多頭期貨部位（三）期權到期如果到期時，期權也沒有對沖，也沒有執(zhí)行，這時期權就沒有價值了。根據需要，期權買方可以不執(zhí)行期權，讓期權到期，而期權賣方除對沖平倉和應買方要求履約外，只能等待期權到期。期權的賣方，總想讓期權到期，形成無價值期權，從而獲得收取的權利金。因此，時間的減少是期權賣方的“朋友”，是期權買方的“敵人”。而對于期權的買方，即使是期權到期，權利金也是不可索回的。期權越接近到期日，其價值越少。第三節(jié) 期權保證金在期權交易中，買方向賣方支付一筆權利金，買方獲得了權利但沒有義務，因此除權利金外，買方不需要交納保證金。對賣方來說，獲得了買方的權利金，只有義務沒有權利，因此，需要交納保證金，保證在買方執(zhí)行期權的時候，履行期權合約。鄭州商品交易所小麥期權交易實行每日無負債結算制度。賣方期權保證金公式：每一張賣空期權保證金為下列兩者較大者：●權利金＋期貨合約的保證金－虛值期權價值的1/2（實值和平值為零）；●權利金＋期貨合約保證金的1/2。保證金計算公式的幾點說明：（一）由于賣方收取買方支付的權利金，在期權到期前，即義務沒有結束前，需要作為賣方保證金的一部分存入交易所。（二）實值期權執(zhí)行后，賣方期權合約將轉化為小麥期貨合約，因此，期權保證金公式中包含了期貨合約保證金的部分。（三）虛值期權執(zhí)行的可能性小，按照國際慣例，收取的保證金中減去虛值期權價值的1/2。但是，對于深度虛值期權來說，減去虛值期權價值的1/2，可能導致保證金為負（或零），因此，在這種情況下，一般是收取一個相當于期貨合約保證金一半的資金。例1，一投資者5月3日賣出一手9月小麥賣權，執(zhí)行價格為1000元/噸，權利金為20元/噸，上一日期貨結算價格為1020元/噸，若期貨保證金按5%收取，小麥期貨合約單位10噸，則賣方開倉需要資金為下面計算的最大值。 20 權利金 ＋ 51 期貨保證金（＝10205％） － 10 虛值期權價值的1/2＝(10201000)/2 ———————————————————— 61 20 權利金 ＋ 期貨保證金的1/2（＝51/2） ──────────────────── 則所需的開倉資金為61元/噸，即610元/手（＝6110）。例2，若當日期貨結算價為1030元/噸，權利金結算價降低到15元/噸，則當日保證金為兩者的最大值。 15 權利金 ＋