【正文】 至1交易選擇市場(chǎng)的熊市預(yù)期越強(qiáng)，該買權(quán)賣出時(shí)的實(shí)值程度越深。即，該買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低舉例交易者持有多頭期貨部位。交易者認(rèn)為未來幾個(gè)月小麥期貨價(jià)格將保持穩(wěn)定或略有下降。當(dāng)前小麥期貨價(jià)格為1100元/噸，因此，該經(jīng)理賣出執(zhí)行價(jià)格1100的買權(quán)，并收取15元/噸的權(quán)利金。如果該期權(quán)被指派，獲得的空頭部位將與原持有的多頭部位對(duì)沖，收到的權(quán)利金將增加其收益（四）賣出買權(quán)投機(jī)市場(chǎng)預(yù)期：投資者預(yù)期相關(guān)期貨價(jià)格到期時(shí)不會(huì)上漲超過盈虧兩平點(diǎn)，可以賣出買權(quán)，獲取權(quán)利金收益。上例中，賣出買權(quán)，期貨價(jià)格低于1070時(shí)，不僅可以收取一定數(shù)額的權(quán)利金，而且，隨著期貨價(jià)格下跌，期權(quán)價(jià)格也下跌，交易者可以平倉(cāng)獲取價(jià)差收益。如果買權(quán)到期，即使期貨價(jià)格有小幅度上漲，致使遭受一點(diǎn)損失，但是，只要損失小于權(quán)利金收入，賣出買權(quán)都是有收益的。例如，交易者開倉(cāng)賣出小麥買權(quán)，價(jià)格為76元/噸。當(dāng)權(quán)利金下跌到50元/噸時(shí)，平倉(cāng)獲利26元/噸，即1張合約獲利260元。（五）賣出風(fēng)險(xiǎn)性買權(quán)如果一投資者已經(jīng)買進(jìn)小麥期貨合約，則賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金等于降低了買價(jià)。如果小麥期貨價(jià)格上漲，期權(quán)買方執(zhí)行權(quán)利，則交易者可以用已有的小麥期貨合約履約。如果小麥期貨價(jià)格不變，交易者凈收權(quán)利金。如果小麥期貨價(jià)格下跌，則所獲得的權(quán)利金部分彌補(bǔ)小麥期貨的損失。例如，交易者已持有11月份小麥期貨合約多頭部位，價(jià)格為1060元/噸。為了防止小麥期貨價(jià)格下跌，交易者賣出執(zhí)行價(jià)格為1060元/噸的買權(quán)，權(quán)利金為15元/噸。如果小麥期貨價(jià)格上漲，該組合部位最大盈利為15元/噸。如果價(jià)格跌破1045，則該組合部位將產(chǎn)生虧損。圖34 持有1060多頭期貨，賣出1060買權(quán)@1525201510505101520251025103510451055106510751085109511051115多頭期貨部位賣出買權(quán)組合部位盈虧 期貨價(jià)格第二節(jié) 賣權(quán)一、買進(jìn)賣權(quán)（一）賣權(quán)特性賣權(quán)，即在到期日或到期日之前按照一定執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)（商品、股票、指數(shù)或獲得期貨合約空頭部位）的權(quán)利。賣權(quán)是一種賣的權(quán)利，買方對(duì)后市看跌時(shí)才會(huì)買進(jìn)賣權(quán)。例如，當(dāng)預(yù)測(cè)7月份小麥期貨合約可能跌破1180元/噸時(shí)，（本例先不考慮權(quán)利金）交易者可買進(jìn)7月份執(zhí)行價(jià)格為1180元/噸的小麥賣權(quán)合約，該合約就賦予其以1180元/噸的價(jià)格賣出小麥的權(quán)利。（二）買進(jìn)賣權(quán)預(yù)期單獨(dú)持有買進(jìn)賣權(quán)部位是一個(gè)看跌的市場(chǎng)預(yù)期。只有相關(guān)期貨價(jià)格下跌，賣權(quán)的買方才可能獲利。買進(jìn)賣權(quán)的興趣，就是期望相關(guān)期貨價(jià)格下跌，獲得很大的投資/收益比。這是一種具有投機(jī)趨向的賣權(quán)的買方。然而，賣權(quán)也可以有效地保護(hù)相關(guān)期貨部位的投資價(jià)值。（三）買進(jìn)賣權(quán)盈虧n 賣權(quán)平倉(cāng)盈虧＝賣出賣權(quán)權(quán)利金－買進(jìn)賣權(quán)權(quán)利金n 盈虧平衡價(jià)位＝執(zhí)行價(jià)格－賣權(quán)權(quán)利金 n 賣權(quán)最大盈利＝賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格－期貨價(jià)格－賣權(quán)權(quán)利金n 賣權(quán)最大虧損＝支出的賣權(quán)權(quán)利金例如，某交易者買進(jìn)11月份小麥賣權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1060元/噸，權(quán)利金為15元/噸，則損益平衡點(diǎn)為1060－15=1045元/噸。圖35 買進(jìn)1060賣權(quán)@15盈虧 期貨價(jià)格盈虧平衡價(jià)位買入賣權(quán)表買入賣權(quán)市場(chǎng)預(yù)期買方希望期貨價(jià)格下跌，尋求收益或避免損失，熊市觀點(diǎn) 波動(dòng)性預(yù)期預(yù)期上升 風(fēng)險(xiǎn)限制在權(quán)利金范圍內(nèi)回報(bào)在下跌市場(chǎng)中，到期時(shí)有無限的收益潛力盈虧平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格權(quán)利金Delta隨期貨價(jià)格上漲下跌增加至1交易選擇預(yù)期期貨價(jià)格下跌得越低，買進(jìn)賣權(quán)的虛值程度越深。即，買入執(zhí)行價(jià)格更低的賣權(quán)舉例某交易者已持有多頭小麥期貨合約，價(jià)格為1075元/噸，為防止小麥期貨價(jià)格下跌，又買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為1080元/噸的賣權(quán)，權(quán)利金為15元/噸（四）買進(jìn)賣權(quán)投機(jī)如果交易者判斷相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格較大幅度下跌的可能性大時(shí)，可以支付一定數(shù)額的權(quán)利金買進(jìn)賣權(quán)。一旦相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格大幅度下跌，權(quán)利金將上漲，交易者可以平倉(cāng)獲取價(jià)差收益。也可以執(zhí)行賣權(quán)獲取收益。如果期貨價(jià)格上漲，權(quán)利金下降，賣權(quán)失去價(jià)值，可以不執(zhí)行賣權(quán)，最大損失是買進(jìn)賣權(quán)支付的權(quán)利金。當(dāng)期貨價(jià)格大幅上漲而且趨勢(shì)明顯的時(shí)候，權(quán)利金下跌，交易者也可以將期權(quán)提前平倉(cāng)，損失將小于全部權(quán)利金損失。例如，交易者支付15元/噸的權(quán)利金買進(jìn)賣權(quán)后，如果權(quán)利金上漲到20元/噸，則平倉(cāng)獲利5元/噸，一手期權(quán)合約獲利50元。（五）買進(jìn)保護(hù)性賣權(quán)交易者持有多頭期貨頭寸，為防止期貨價(jià)格下跌，可買進(jìn)賣權(quán)，鎖定期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果期貨價(jià)格下跌，雖然買進(jìn)的期貨合約虧損，但是，買進(jìn)賣權(quán)將獲利，對(duì)持有的期貨是一種保護(hù)，能夠鎖定期貨價(jià)格下跌可能產(chǎn)生的虧損，并將虧損限制在能夠承受的范圍內(nèi)。同時(shí)，還保留期貨價(jià)格上升，使該交易組合盈利的機(jī)會(huì)。一旦期貨價(jià)格上升，該交易組合將逐漸成為盈利部位。例如，某交易者已持有多頭小麥11月份期貨合約，價(jià)格為1075元/噸，為防止小麥期貨價(jià)格下跌，又買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為1080元/噸的賣權(quán)，權(quán)利金為15元/噸。之后，如果小麥期貨價(jià)格下跌破1080元/噸，該組合部位的最大虧損為10元/噸。如果小麥賣權(quán)價(jià)格上漲超過1090元/噸，則該組合部位將實(shí)現(xiàn)盈利。圖36 持有1075多頭期貨，買進(jìn)1080賣權(quán)@15多頭期貨部位組合部位買進(jìn)賣權(quán) 期貨價(jià)格盈虧二、賣出賣權(quán)（一）賣出賣權(quán)動(dòng)機(jī) 單獨(dú)持有賣出賣權(quán)的目的一是為了獲得權(quán)利金，但同時(shí)需要去接受相關(guān)期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)目的則可能是需要多頭期貨部位。不論目的如何，賣權(quán)的賣方對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期并不是看跌。（二）賣出賣權(quán)盈虧n 賣權(quán)平倉(cāng)盈虧＝賣出賣權(quán)權(quán)利金－買進(jìn)賣權(quán)權(quán)利金n 盈虧兩平價(jià)位＝賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格－賣權(quán)權(quán)利金n 賣權(quán)最大盈利＝收取的賣權(quán)權(quán)利金n 買權(quán)最大虧損＝賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格－期貨價(jià)格＋賣權(quán)權(quán)利金例如，某交易者賣出12月份小麥賣權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1060元/噸，權(quán)利金為15元/噸，則盈虧平衡價(jià)位為1045元/噸。期貨價(jià)格高于1045元/噸，則盈利。最大盈利為15元/噸；低于1045元/噸，則虧損。圖37 賣出1060賣權(quán)@15期貨價(jià)格盈虧平衡價(jià)位盈虧賣出賣權(quán)表賣出賣權(quán)市場(chǎng)預(yù)期賣方希望期貨價(jià)格不下跌，中性/輕度牛市的市場(chǎng)預(yù)期 波動(dòng)性預(yù)期預(yù)期下降 風(fēng)險(xiǎn)在下降的市場(chǎng)中，到期時(shí)有無限的潛在損失回報(bào)限制在權(quán)利金范圍內(nèi)盈虧平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格權(quán)利金Delta隨期貨價(jià)格上升增加至+1交易選擇市場(chǎng)的熊市預(yù)期越強(qiáng)，該賣出期權(quán)賣出時(shí)的實(shí)值程度應(yīng)越深。即，該賣權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高舉例交易者持有空頭小麥期貨合約，價(jià)格為1075元/噸。為了鎖定期貨價(jià)格上漲的損失，該交易者賣出執(zhí)行價(jià)格為1075元/噸的小麥賣權(quán)，收取權(quán)利金為15。（三）賣出賣權(quán)投機(jī)如果交易者認(rèn)為相關(guān)期貨價(jià)格將會(huì)上漲，賣權(quán)價(jià)格將下跌，這時(shí)，可以以較高價(jià)格賣出賣權(quán)，待權(quán)利金下跌后，買進(jìn)賣權(quán)平倉(cāng)即可以獲得價(jià)差收益。即使相關(guān)期貨價(jià)格有小幅度下跌，買方執(zhí)行賣權(quán)會(huì)造成賣方履約損失，但只要損失低于收取的權(quán)利金，該頭寸都是有收益的。如果期貨價(jià)格下跌趨勢(shì)明顯，賣權(quán)價(jià)格上漲趨勢(shì)一定，可以及時(shí)將賣權(quán)持倉(cāng)對(duì)沖，減少損失擴(kuò)大。例如，交易者賣出權(quán)利金為15元/噸的小麥賣權(quán)后，小麥賣權(quán)的權(quán)利金跌為10元/噸。交易者可以買進(jìn)期權(quán)平倉(cāng)，每張合約盈利為：（15－10）元10張＝50元/張。（四）賣出風(fēng)險(xiǎn)性賣權(quán)條件：如果交易者已經(jīng)持有空頭期貨合約，則賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金等于提高了賣價(jià)，可以抵御期貨空頭部位的部分風(fēng)險(xiǎn)。如果交易者已經(jīng)賣出小麥期貨合約，則賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金等于提高了賣價(jià)。如果期貨價(jià)格下跌，期權(quán)買方執(zhí)行權(quán)利，則交易者將被指派買進(jìn)期貨合約，與持有的空頭期貨合約平倉(cāng)。如果小麥期貨價(jià)格不變，交易者凈收權(quán)利金。如果小麥期貨價(jià)格上漲，則所獲得的權(quán)利金部分彌補(bǔ)小麥期貨的損失。例如，交易者持有空頭小麥期貨合約，價(jià)格為1075元/噸。為了鎖定期貨價(jià)格上漲的損失，該交易者賣出執(zhí)行價(jià)格為1075元/噸的小麥賣權(quán)，權(quán)利金為15。如果到期期貨價(jià)格上漲超過1090，則該組合部位發(fā)生虧損。如果到期期貨價(jià)格低于1075，則該組合部位實(shí)現(xiàn)最大盈利15。圖38 持有1075空頭期貨，賣出1075賣權(quán)@15組合部位空頭期貨部位賣出賣權(quán)盈虧 期貨價(jià)格 34 / 3