【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 動(dòng)資金是指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目上的投資，建設(shè)投資與墊支的流動(dòng)資金之和稱(chēng)為項(xiàng)目的原始總投資。原始總投資不論是一次投入還是分次投入，均假設(shè)它們是在建設(shè)期內(nèi)投入的，經(jīng)營(yíng)期間不再有新的投資發(fā)生。（3）付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本是指項(xiàng)目投產(chǎn)后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)用現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)成本，它是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間最主要的現(xiàn)金流出量項(xiàng)目。一般來(lái)說(shuō)，變動(dòng)成本均為付現(xiàn)成本，固定成本除折舊、攤銷(xiāo)以外也均為付現(xiàn)成本。（4）所得稅額所得稅額是指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。要注意的是只有將企業(yè)作為投資主體時(shí)才應(yīng)把所得稅列入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，如果將國(guó)家作為投資主體就不應(yīng)把企業(yè)所得稅列入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目。3．現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期）內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額，記為NCF。為了便于理解和簡(jiǎn)化現(xiàn)金凈流量的計(jì)算，通常假設(shè)現(xiàn)金凈流量是以年為時(shí)間單位發(fā)生，并發(fā)生于某時(shí)點(diǎn)，主要是每年的年初或年末，例如建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金在建設(shè)期的最后一年末即經(jīng)營(yíng)期的第一年初發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊攤銷(xiāo)、利潤(rùn)、所得稅等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；固定資產(chǎn)殘值回收和流動(dòng)資金回收均發(fā)生在經(jīng)營(yíng)期最后一年年末?，F(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式為： 年現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量 在建設(shè)期內(nèi)只發(fā)生現(xiàn)金流出，因此現(xiàn)金凈流量一般小于等于零，但在經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量一般大于零。（三）現(xiàn)金凈流量的計(jì)算長(zhǎng)期投資決策中的現(xiàn)金凈流量，從時(shí)間特征上看包括三個(gè)組成部分：初始現(xiàn)金凈流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量和終結(jié)現(xiàn)金凈流量。1． 不考慮所得稅情況下的現(xiàn)金凈流量計(jì)算（1）初始現(xiàn)金凈流量的計(jì)算 初始現(xiàn)金凈流量是指在建設(shè)期投資時(shí)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。某年現(xiàn)金凈流量= 該年原始投資額如建設(shè)期不為零時(shí)，現(xiàn)金凈流量的發(fā)生取決于投資額的投入方式是一次投入還是分次投入。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅前利潤(rùn)+（折舊+攤銷(xiāo)） =（營(yíng)業(yè)收入 –總成本）+（折舊+攤銷(xiāo)） =營(yíng)業(yè)收入 –付現(xiàn)成本（3）終結(jié)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)即經(jīng)營(yíng)期最后一年年末所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。該年現(xiàn)金凈流量=該年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額【例615】 某企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資1000000元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，該設(shè)備凈殘值率為5%。該項(xiàng)目建設(shè)期為1年，第一年初投入600000元，第二年初投入400000元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可增加產(chǎn)銷(xiāo)量10000件，產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)為80元，變動(dòng)成本率為60%，全年固定成本總額(包括折舊)為200000元。要求：確定該投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。解：1）初始現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下： NCF0= 600000元 NCF1= 400000元2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下： 年折舊額＝1000000（15%）247。10＝95000元NCF210=8010000（160%）（20000095000）=215000元3）終結(jié)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下： NCF11=215000+10000005%=265000元【例616】 某項(xiàng)目建設(shè)期為3年,原始投資總額為2000萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資1600萬(wàn)元，建設(shè)期第一、二年初各投入800萬(wàn)元；無(wú)形資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，開(kāi)辦費(fèi)投資100萬(wàn)元,均于建設(shè)起點(diǎn)投入；流動(dòng)資金投資200萬(wàn)元，于第四年初開(kāi)始投產(chǎn)時(shí)投入。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期10年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，期滿(mǎn)有80萬(wàn)元凈殘值；無(wú)形資產(chǎn)于投產(chǎn)后分5年平均攤銷(xiāo)；開(kāi)辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷(xiāo),流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可一次全部收回。另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，前3年每年可獲得稅前利潤(rùn)200萬(wàn)元；后7年每年可獲得稅前利潤(rùn)250萬(wàn)元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目投資在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量。解：1）初始現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下：NCF0 = 800100100= 1000 (萬(wàn)元)NCF1= 800 (萬(wàn)元)NCF2= 0(萬(wàn)元)NCF3=200（萬(wàn)元）2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下：固定資產(chǎn)年折舊額= =152 (萬(wàn)元)無(wú)形資產(chǎn)年攤銷(xiāo)額 = = 20 (萬(wàn)元) NCF4=200+152+20+100=472(萬(wàn)元) NCF56=200+152+20=372(萬(wàn)元) NCF78=250+152+20=422（萬(wàn)元） NCF912=250+152=402（萬(wàn)元）3) 終結(jié)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下：NCF13=250+152+80+200=682（萬(wàn)元）【例617】 某公司準(zhǔn)備更新一臺(tái)舊設(shè)備，出售舊設(shè)備可得變價(jià)收入150000元，該設(shè)備原值300000元，預(yù)計(jì)凈殘值15000元，已使用3年，還可使用5年。購(gòu)置一臺(tái)新設(shè)備需價(jià)款400000元，使用年限為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為20000元。新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。使用新設(shè)備后公司每年?duì)I業(yè)收入可從2500000元增加到3300000元，舊設(shè)備每年付現(xiàn)成本2000000元，新設(shè)備前二年付現(xiàn)成本2600000元，后三年總成本2700000元。要求：1）分別計(jì)算新舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量。 2）計(jì)算更新設(shè)備的各年差量現(xiàn)金凈流量。 解： 1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量NCF0 = 150000 （元） (將舊設(shè)備的變現(xiàn)收入視作繼續(xù)使用舊設(shè)備的代價(jià))NCF14 = 25000002000000 = 500000（元）NCF5 = 500000 + 15000 = 515000（元）使用新設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量新設(shè)備年折舊額=(40000020000)/5=76000(元)NCF0 = 400000（元）NCF12= 33000002600000 = 700000（元）NCF34 = 33000002700000+76000 =676000 （元）NCF5=676000+20000=696000（元）２）更新方案的各年差量現(xiàn)金凈流量 △NCF0 = 400000（150000）= 250000（元） △NCF12 = 700000 500000 = 200000（元） △NCF34 =676000500000=176000(元)△NCF5 = 696000515000 = 181000（元） 考慮所得稅情況下的現(xiàn)金凈流量計(jì)算 對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)所得稅是一種現(xiàn)金流出，在以企業(yè)為主體進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)應(yīng)在考慮所得稅情況下計(jì)算年現(xiàn)金凈流量。（1） 初始現(xiàn)金凈流量的計(jì)算1）如果是新建項(xiàng)目，所得稅對(duì)初始現(xiàn)金凈流量沒(méi)有影響。某年現(xiàn)金凈流量= 該年原始投資額2）如果是更新改造項(xiàng)目，固定資產(chǎn)的清理?yè)p益就應(yīng)考慮所得稅問(wèn)題。繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)的建設(shè)期期初現(xiàn)金凈流量為：NCF0=（舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入+舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失抵稅額）（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算在考慮所得稅因素之后，經(jīng)營(yíng)期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量可按下列方法計(jì)算：某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅前利潤(rùn)+（折舊+攤銷(xiāo)）所得稅 =稅后利潤(rùn)+（折舊+攤銷(xiāo)） =（營(yíng)業(yè)收入總成本）（1 所得稅率）+（折舊+攤銷(xiāo)）=（營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本）（1 所得稅率）+ （折舊+攤銷(xiāo)）所得稅率（3）終結(jié)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算該年現(xiàn)金凈流量=該年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額【例618】在【例615】中增加條件：該公司所得稅稅率為30%，其他條件均不變，計(jì)算該投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。解：1）初始現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下： NCF0= 600000元 NCF1= 400000元2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下：NCF210=[8010000（160%）200000] （130%）+95000=179000元 或 NCF210=[8010000（160%）（20000095000）] （130%）+9500030% =179000元 3）終結(jié)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下： NCF11=179000+10000005%=229000元 【例619】在【例616】中增加條件：該公司所得稅稅率為30%，其他條件均不變，計(jì)算該投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。解：1）初始現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下：NCF0 = 800100100= 1000 (萬(wàn)元)NCF1= 800 (萬(wàn)元)NCF2= 0(萬(wàn)元)NCF3=200（萬(wàn)元）2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下： NCF4=200（130%）+152+20+100=412(萬(wàn)元) NCF56=200（130%）+152+20=312(萬(wàn)元) NCF78=250（130%）+152+20=347（萬(wàn)元） NCF912=250（130%）+152=327（萬(wàn)元）3) 終結(jié)現(xiàn)金凈流量計(jì)算如下：NCF13=250（130%）+152+80+200=607（萬(wàn)元）【例620】在【例617】中增加條件：該公司所得稅稅率為30%，其他條件均不變，要求：1）分別計(jì)算使用新舊設(shè)備各年的現(xiàn)金凈流量；2）計(jì)算更新設(shè)備的各年差量現(xiàn)金凈流量。解： 1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量:舊設(shè)備年折舊額=(30000015000)/8=35625(元)舊設(shè)備賬面價(jià)值=300000356253=193125(元)舊設(shè)備變現(xiàn)損失=193125150000=43125(元)舊設(shè)備變現(xiàn)損失應(yīng)記入“營(yíng)業(yè)外支出”科目，減少了稅前利潤(rùn)，起到抵所得稅的作用。舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵所得稅額=4312530% =(元)所以 NCF0 = [150000 +(193125150000) 30% ]=（元） NCF14 =( 25000002000000) （130%）+3562530% = （元）NCF5 = + 15000 = （元）使用新設(shè)備的各年現(xiàn)金凈流量:NCF0 = 400000（元）NCF12=( 33000002600000) （130%）+7600030% = 512800（元）NCF34 = (33000002700000) （130%）+76000 =496000 （元）NCF5=496000+20000=516000(元)２）更新方案的各年差量現(xiàn)金凈流量: △NCF0 = 400000（）= （元） △NCF12 = 512800 = （元） △NCF34 ==(元)△ NCF5 = 516000 = （元）四、資金成本 企業(yè)長(zhǎng)期投資所使用的資金無(wú)論采用什么方式去籌集都要付出一定的代價(jià)，這種代價(jià)就是資金成本，不同的籌資方式的資金成本有較大差異。在長(zhǎng)期投資決策中將各種籌資方式的加權(quán)平均資金成本作為貼現(xiàn)率，將資金成本作為能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，所以在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性，選擇投資方案時(shí)起到很大的作用。 （一）債券資金成本 企業(yè)按固定利率發(fā)行債券籌資，利息可在稅前列支。但發(fā)行債券要發(fā)生一定的籌資費(fèi)用，即發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、推銷(xiāo)費(fèi)等，其計(jì)算公式為： 債券資金成本=【例621】某企業(yè)按面值發(fā)行5年期債券200萬(wàn)元，債券利率為6%，每年付息一次，籌資費(fèi)率為2%，所得稅稅率為33%，則該債券的資金成本為：債券資金成本= （二）借款資金成本 借款資金成本的計(jì)算與債券基本一致，其計(jì)算公式為：借款資金成本=由于借款的手續(xù)費(fèi)或者沒(méi)有，或者很低，公式中的籌資費(fèi)率通?？梢院雎圆挥?jì)。公式可簡(jiǎn)化為：借款資金成本=借款年利率（1所得稅稅率） 【例622】某企業(yè)向銀行借到一筆3年期借款500萬(wàn)元，年利率5%，每年支付一次利息，到期歸還本金，所得稅稅率為33%，則該筆借款的資金成本為： 借款資金成本=5%（133%）=%(三)優(yōu)先股資金成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股票,既要支付籌資費(fèi)，又要定期支付股利。優(yōu)先股屬于權(quán)益性資金，股利要在稅后才能支付。其計(jì)算公式為： 優(yōu)先股資金成本= 【例623】某企業(yè)按面值發(fā)行500萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為3%，年股利率為7%，則優(yōu)先股資金成本為： 優(yōu)先股資金成本= （四）普通股資金成本 普通股也屬于權(quán)益性資金，股利要在稅后支付。與優(yōu)先股不同的是，普通股的股利是不固定的，通常假定具有固定的年增長(zhǎng)率。其計(jì)算公式為： 普通股資金成本=+股利增長(zhǎng)率 【例624】某企業(yè)發(fā)行普通股800萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為3%，第一年的股利率為9%，以后每年各增長(zhǎng)2%，則普通股資金成本為：普通股資金成本= （五）留存收益資金成本 企業(yè)留存收益相當(dāng)于投資者追加投資給企業(yè)，同原先的投資一樣，要求有一定的回報(bào)，所以也要考慮資金成本。留存收益資金成本可用不考慮籌資費(fèi)用的普通股資金成本公式來(lái)計(jì)算。其計(jì)算公式為：留存收益資金成本=+股利增長(zhǎng)率 （六）綜合資金成本 綜合資金成本是指以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占總資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的加權(quán)平均資金成本。反映企業(yè)所籌全部資金資金成本的一般水平，其計(jì)算公式為：綜合資金成本=【例625】某企業(yè)擬籌集資金1000萬(wàn)元，進(jìn)行一項(xiàng)