資本市場對國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革影響的實(shí)證分析(編輯修改稿)
2025-07-26 05:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 證券監(jiān)督管理委員會又發(fā)布了《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》，進(jìn)一步明確重申了此后企業(yè)上市的這一標(biāo)準(zhǔn)。如果說此前政府尚未完全意識到資本市場可以解決國有企業(yè)最大的資金短缺問題的話，那么，這兩個《通知》的下達(dá)，標(biāo)志著政府已明確將資本市場作為此后國有大中型企業(yè)改革，特別是其籌集資金的重要手段?！ ∮捎谛碌钠髽I(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)與舊的相比，突出的是要求新上市的企業(yè)是國有大中型企業(yè)，強(qiáng)調(diào)了上市的企業(yè)數(shù)量而非額度，強(qiáng)調(diào)上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從以往的房地產(chǎn)、商業(yè)、綜合類為主，轉(zhuǎn)向以農(nóng)業(yè)、能源、交通、高新技術(shù)為主，各地和各部委于是紛紛盡量選擇本地或本部門的大型或特大型國企改制上市，從而使此后的上市公司呈現(xiàn)出一些新的變化和特點(diǎn)。我們不難從下表表4看到這些明顯的變化。1997以后，上市公司的股本規(guī)模明顯擴(kuò)大（如下圖所示），從資本市場籌集的資金也大幅度增加了。上市公司在行業(yè)上同樣發(fā)生了較大變化，一方面，政府鼓勵的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、采掘、交通運(yùn)輸和高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的上市公司迅速增加。另一方面，商業(yè)、房地產(chǎn)、共用事業(yè)和綜合類的上市公司則有較大下降。與1997年相比，2001年末，同行業(yè)上市公司占總上市公司數(shù)的比重，綜合類下降最大，。表3 19922001全國上市公司平均規(guī)模和籌資額變化表 單位：家、億股、億元 年份1992199319941995199619971998199920002001全國上市公司數(shù)量5318329132353074585194910881160平均規(guī)模凈平均規(guī)模股票（A）籌資額50194 資料來源：根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會編：《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2002），百家出版社，2002年，第1128和135頁的數(shù)據(jù)整理而得?！ ? 表4 1992001年上市公司行業(yè)變化 行業(yè)1997年末2001年末公司數(shù)量（家）占總額（％）公司數(shù)量（家）占總額（％）農(nóng)、林、牧、漁業(yè)30采掘業(yè)17交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)47信息技術(shù)業(yè)59工業(yè)456670商業(yè)8698房地產(chǎn)2734共用事業(yè)5644綜合11683金融47合計(jì)7451001089 資料來源：根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會編：《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（1998）、（2001）的相關(guān)數(shù)據(jù)整理而得?！ 〔浑y看出，我國政府的企業(yè)上市政策，不管是側(cè)重額度還是側(cè)重數(shù)量，甚或強(qiáng)調(diào)要求符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，都未將上市企業(yè)自身的經(jīng)營效率和發(fā)展前景放在首要標(biāo)準(zhǔn)。這樣的游戲規(guī)則，不管政府是有意還是無意的，它從客觀上刺激了許多劣質(zhì)國有企業(yè)利用政府的這一政策，通過不正當(dāng)途徑獲取稀缺的上市資格，并在資本市場上大肆圈錢。這些企業(yè)上市之后，難以經(jīng)受二級市場的檢驗(yàn)，很快就原形畢露，致使我國的上市公司很快在主要業(yè)績指標(biāo)（主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益和凈資產(chǎn)收益率）上呈單邊下降態(tài)勢（劇錦文，2002）。就這些企業(yè)而言，政府期圖通過資本市場促使其深化改制、促進(jìn)其業(yè)務(wù)發(fā)展的初衷難以如愿。而且，由于這些劣質(zhì)和行為不軌的上市公司長期留存于市場上，嚴(yán)重干擾了市場的信號，扭曲了投資人的正常理念，使資本市場隱患重重，難以健康發(fā)展?！ 〉谌?，對于國有企業(yè)改制為股份制，政府管理部門對其股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置也作了具體規(guī)定。《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》中首先規(guī)定：股權(quán)設(shè)置有四種形式：國家股、法人股、個人股、外資股。國家股為有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份（含現(xiàn)有資產(chǎn)折成的國有股份）。法人股為企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)向公司投資形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以國家允許用于經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資形成的股份。個人股為以個人合法財產(chǎn)向公司投資形成的股份。經(jīng)批準(zhǔn)，由外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)投資者向公司投資形成的股份，稱為外資股。在1994年11月，由原國有資產(chǎn)管理局、國家體改委聯(lián)合發(fā)布的《股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法》中（以下簡稱《暫行辦法》），又對國有法人股進(jìn)行了界定。《暫行辦法》指出：國有法人股是指具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)及其他單位以其他依法占用的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份，在股份公司股權(quán)登記上記名為該國有企業(yè)或事業(yè)及其他單位持有的股份。國家股和國有法人股統(tǒng)稱為國有股權(quán)?！稌盒修k法》對國有企業(yè)改組設(shè)立和新設(shè)立股份公司時，國家股和國有法人股的區(qū)分作了較詳細(xì)規(guī)定：，原企業(yè)應(yīng)予撤消，原企業(yè)的國家凈資產(chǎn)折成的股份界定為國家股。（連同部分負(fù)債）改建為股份公司的，如進(jìn)入股份公司的凈資產(chǎn)累計(jì)高于原國有企業(yè)凈資產(chǎn)50％（含50％），或主營生產(chǎn)部分全部或大部分資產(chǎn)進(jìn)入股份制企業(yè)，其凈資產(chǎn)折成的股份界定為國家股；進(jìn)入股份公司的凈資產(chǎn)低于50％（不含50％），其凈資產(chǎn)折成的股份界定為國有法人股。，包括產(chǎn)權(quán)關(guān)系經(jīng)過界定和確認(rèn)的國有企業(yè)（集團(tuán)公司）的全資子企業(yè)（全資子公司）和控股子企業(yè)（控股子公司）及其下屬企業(yè)，以全部或部分資產(chǎn)改建為股份公司，進(jìn)入股份公司的凈資產(chǎn)折成的股份界定為國有法人股。對新建立股份公司中國有股權(quán)的界定：。（集團(tuán)公司）的全資子企業(yè)（全資子公司）和控股子企業(yè)（控股子公司）以其依法占用的法人資產(chǎn)直接向新設(shè)立的股份公司投資入股形成的股份界定為國有法人股?！ 〔浑y看出，這種對國家股、國有法人股和國有股的劃分只是一種表面化的東西。因?yàn)?，將公司中超過50％者和低于50％者分別界定為國家股和國有法人股，僅僅依據(jù)的是一個人為確定的數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)而非經(jīng)濟(jì)制度關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)；國家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)的投資和國有企業(yè)的投資分別界定為國家股和國有法人股也有問題，由于國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)本身就是國家所有的，它的投資形成的股權(quán)為什么能界定為另一種性質(zhì)的股權(quán)呢？如果說國家股和國有法人股本身就沒有多大差異，哪為什么還要將其分別界定呢？這其中的原因很復(fù)雜，也許利益需要在多方平衡是一個重要方面。無論如何，國有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是被這樣界定下來的。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化狀況如下表5所示。表5 歷年全國上市公司總股本結(jié)構(gòu)變化表 單位：億股、％ 年份19
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