資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革影響的實(shí)證分析(參考版)
2025-07-02 05:49本頁面
【正文】 因此，國(guó)有企業(yè)能否充分利用資本市場(chǎng)完成其制度再造，關(guān)鍵在于政府能否主動(dòng)實(shí)施新的管理市場(chǎng)的游戲規(guī)則，和按照更為靈活、可操作的經(jīng)濟(jì)原則安排國(guó)有股權(quán)管理與交易的體制?！ ∪?、結(jié)論 在政府的扶持下，部分國(guó)有企業(yè)通過改制并掛牌上市，實(shí)現(xiàn)了與資本市場(chǎng)的對(duì)接，初步打破了原來單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，開始按照商法規(guī)則運(yùn)營(yíng)。如果這些公司是國(guó)有控股的上市公司的話，顯然，企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)人的選用上就同以前的純國(guó)有企業(yè)相比并未有多大的改進(jìn)。上海證券交易所1999年底的調(diào)查還顯示，在250個(gè)有效樣本中，％的公司的新董事由大股東提名；在246個(gè)有效樣本中，％的公司的新董事人選最終由股東大會(huì)決定。事實(shí)上，一些上市公司與其母公司之間是一套班子，兩塊牌子（陳耀先，2001）。由此他們得出的結(jié)論是，上市公司的高層管理人員（包括總經(jīng)理和副總經(jīng)理）基本上來源于被改造的原企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)（上海證券交易所，2000）。對(duì)于那些整體改制上市的國(guó)有企業(yè)來說，原企業(yè)的廠長(zhǎng)或黨的領(lǐng)導(dǎo)人在改制后紛紛成為新公司的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理。1998年7月，中共中央大型企業(yè)工委正式成立，大型企業(yè)工委的主要職責(zé)中其中的一條就是，負(fù)責(zé)管理國(guó)務(wù)院監(jiān)管的大型國(guó)有企業(yè)和國(guó)家控股企業(yè)中黨的領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，把企業(yè)黨的領(lǐng)導(dǎo)班子建設(shè)與行政領(lǐng)導(dǎo)班子建設(shè)結(jié)合起來，統(tǒng)籌考慮，全面加強(qiáng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子建設(shè)。1997年1月，中共中央發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)國(guó)有企業(yè)黨的建設(shè)工作的通知》，指出：黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的政治領(lǐng)導(dǎo)是一個(gè)重大原則問題，任何時(shí)候都不能動(dòng)搖。1995年9月，中央組織部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、人事部聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子建設(shè)的意見》，提出要重點(diǎn)抓好國(guó)務(wù)院確定的100家現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子的建設(shè)。明確指出，企業(yè)黨組織的負(fù)責(zé)人可與董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)人或經(jīng)理、副經(jīng)理適當(dāng)交叉任職。這一制度在國(guó)有企業(yè)改制為上市公司過程中，仍然發(fā)揮了重要的作用?！ 。ㄋ模﹪?guó)有控股上市公司經(jīng)營(yíng)者的選用 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選用制度是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的重要方面。國(guó)有股權(quán)難于交易，不僅使國(guó)有股權(quán)無法獲得因股價(jià)變動(dòng)帶來的正常利得，也使通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)合理流動(dòng)與再配置的目的難以實(shí)現(xiàn)。國(guó)有股減持的失敗，一方面反映了政府對(duì)國(guó)有股權(quán)益的無奈維護(hù)（也許在具體操作中有有意侵吞中小投資者利益之嫌），也反映了廣大中小投資者對(duì)自身利益的維護(hù)。名義上看，似乎國(guó)有股權(quán)的產(chǎn)權(quán)歸屬是明確的，但由于施行這種產(chǎn)權(quán)的交易成本（包括由于國(guó)有股權(quán)的終極所有者的不完全股東（劇錦文，2002）性質(zhì)帶來的超額交易費(fèi)用、國(guó)有股代理人的代理成本和龐大的國(guó)有股規(guī)模的交易管理成本等等）過分高昂，事實(shí)上的國(guó)有股權(quán)難以得到合理和有效維護(hù)，這種名義上的產(chǎn)權(quán)與事實(shí)上的產(chǎn)權(quán)的差異，必然會(huì)使一部分國(guó)有產(chǎn)權(quán)難以得不到有效保護(hù)，由此形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系也會(huì)演化成復(fù)雜和混亂不清的狀態(tài)。國(guó)有股的全面流通于是成為中國(guó)資本市場(chǎng)上最大的一個(gè)遺留問題。2001年10月22日，證監(jiān)會(huì)不得不宣布，中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，在國(guó)有股減持具體操作辦法出臺(tái)之前，暫?！稖p持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條的實(shí)行，國(guó)有股減持計(jì)劃叫了暫停。但當(dāng)該股份制試點(diǎn)企業(yè)屬于國(guó)家必須控股且一旦國(guó)有法人股會(huì)影響國(guó)有股在該企業(yè)的控股地位時(shí)，則必須報(bào)經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門審批直至報(bào)請(qǐng)政府批準(zhǔn)?，F(xiàn)在，國(guó)家股轉(zhuǎn)讓的最終審批權(quán)由財(cái)政部控制。；向境外轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的（包括配股權(quán)轉(zhuǎn)讓）報(bào)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局審批；國(guó)家股轉(zhuǎn)讓數(shù)額較大，涉及絕對(duì)控股權(quán)及相對(duì)控股權(quán)變動(dòng)的，須經(jīng)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局會(huì)同國(guó)家體改委及有關(guān)部門審批。國(guó)家股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)符合以下規(guī)定：。不妨讓我們看一下現(xiàn)行國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、交易的法定程序。因此，政府總是企圖通過更為苛刻的要求來防止國(guó)有股權(quán)在交易中的流失，這結(jié)果使國(guó)家股（包括國(guó)有法人股）的實(shí)際交易程序十分繁瑣，交易條件更為惡化，造成過分高昂的交易成本?！ ∑浯?，國(guó)有股權(quán)的交易管理。因此，從這個(gè)意義上說，國(guó)有法人股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系相對(duì)優(yōu)于國(guó)家股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。第三，由于國(guó)有法人股的投資主體多為國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)作為一個(gè)比較明確和獨(dú)立的利益主體，對(duì)其因投資形成的權(quán)益的關(guān)注和保護(hù)程度顯然要高于政府充當(dāng)投資主體對(duì)其投資權(quán)益的關(guān)切度。隨著機(jī)構(gòu)改革，許多政府職能部門紛紛被撤消，甚至把專門行使國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理職能的國(guó)有資產(chǎn)管理局也予撤消，盡管國(guó)有股權(quán)直接由具有政府職能的國(guó)有資產(chǎn)管理局管理，具有重蹈政企不分覆轍等若干弊端。因此，難以建立起對(duì)這些委托持有國(guó)家股權(quán)的機(jī)構(gòu)的管理體制。1994年3月，原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局頒發(fā)的《股份制試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有股權(quán)管理的實(shí)施意見》指出：經(jīng)同級(jí)人民政府批準(zhǔn)，國(guó)家股權(quán)可以委托有權(quán)代表國(guó)家投資的部門和機(jī)構(gòu)及政府授權(quán)的其他單位持有，包括對(duì)原國(guó)有企業(yè)行使產(chǎn)權(quán)管理職能的監(jiān)管部門、政府直接設(shè)立和指定的投資公司、控股公司、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等。但是，在實(shí)際運(yùn)作中，國(guó)有股權(quán)的管理事實(shí)上是十分混亂的。……國(guó)有法人股應(yīng)由作為投資主體的國(guó)有法人單位持有并行使股權(quán)?！ 。ㄈ﹪?guó)有股權(quán)的權(quán)益管理、交易管理與國(guó)有控股上市公司的制度效率 首先，讓我們看一看國(guó)有股權(quán)益的管理。從資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)變革影響的角度看，1997年之后的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，表明政府強(qiáng)化了對(duì)其在公司中的權(quán)益維護(hù)，乃至于對(duì)某些產(chǎn)業(yè)的利益控制。同時(shí)，還可進(jìn)一步得出這樣的一般性結(jié)論，在由政府發(fā)動(dòng)的從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的國(guó)家，采取集中的國(guó)家股權(quán)模式與政府的政策偏好直接相關(guān)。）。他們對(duì)此的解釋和結(jié)論是法律制度越不完善，法律實(shí)施的程度越不普及，對(duì)投資者的保護(hù)就越差。而且出現(xiàn)這種集中態(tài)勢(shì)與前面指出的1997年政府公司上市政策的改變直接相關(guān)。并且以1997年為界，1997年以前，國(guó)家股比重呈下降之勢(shì)，而發(fā)起法人股則呈上升趨勢(shì)，但1997年之后，國(guó)家股比重重新上升，而發(fā)起法人股則趨于下降，表明上市公司的股權(quán)正在向國(guó)家股集中。表5 歷年全國(guó)上市公司總股本結(jié)構(gòu)變化表 單位：億股、％ 年份1992199319941995199619971998199920002001國(guó)家股432111614752410比重發(fā)起法人股比重9外資法人股比重4募集法人股比重內(nèi)部職工股比重
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