【文章內(nèi)容簡介】 對某些投資者也給予了更多的限制，但是這其中對于銀行理財類產(chǎn)品的托管人的資格卻進(jìn)行了更加詳細(xì)的規(guī)定，可以說這些規(guī)范的補(bǔ)辦對于銀行理財類產(chǎn)品的發(fā)展具有一定的積極作用。 對于商業(yè)銀行來說，其發(fā)布的銀行理財類產(chǎn)品主要是表現(xiàn)了銀行的三類表外業(yè)務(wù)，第一種是銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品，第二種是銀行和銀行之間合作推出的理財類產(chǎn)品，第三種是銀行與企業(yè)合作推出的理財類產(chǎn)品。在本論文中主要的研究對象針對的是銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展日新月異，人民群眾的理財觀念正在不斷革新，理財愿望越來越強(qiáng)，只是在銀行存款取得利息已經(jīng)無法實(shí)現(xiàn)對人們投資愿望的滿足，而這時候銀行推出的理財類產(chǎn)品正好填補(bǔ)了市場的這一口白。銀行在與信托工期進(jìn)行合作后，根據(jù)市場的具體情況推出理財類產(chǎn)品，其運(yùn)作模式主要有兩類：第一類是以銀行自己的資本，由信托企業(yè)中發(fā)布一個信托形式的資產(chǎn)管理策略，銀行以自己的資本進(jìn)行購買，之后信托企業(yè)將獲取的資本對企業(yè)進(jìn)行放貸，在銀行的資產(chǎn)債務(wù)負(fù)擔(dān)表上能夠顯示為金融資本的增多，現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金降低，通過這樣的形式，銀行實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)從表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外，實(shí)現(xiàn)了資金的轉(zhuǎn)移，而且還能夠巧避證監(jiān)會等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理。目前來說，銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品是中國的銀行理財類產(chǎn)品的重要構(gòu)成之一，下面的圖顯示的是中國從2010~2014年銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品各個季度的發(fā)展趨勢。 銀信理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模，銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品的規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)張，近年來中國政府雖然也推出了相關(guān)政策防止銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品的過度發(fā)展，但是其趨勢仍然非常明朗。銀行類理財產(chǎn)品的規(guī)模正在不斷的擴(kuò)大，其根源有二：第一是與銀行的多次利息增加和存款準(zhǔn)備金利率的上揚(yáng)致使商業(yè)銀行的資本有缺口。2006年銀行在利息上調(diào)和存款準(zhǔn)備金的上調(diào)的夾擊之下其流動性面臨巨大的壓力。發(fā)行短周期的銀行類理財產(chǎn)品能夠幫助銀行提升其收益率，防止存款的流失，這能夠幫助銀行有效的解決其資金的壓力。銀行使用這種手段實(shí)現(xiàn)對利息上調(diào)之后資金缺口的彌補(bǔ)，也實(shí)現(xiàn)了對市場曲線的補(bǔ)充。第二，這與銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展需求旺盛相關(guān)。從這些年銀行情況和市場行情來說，由于銀行類理財產(chǎn)品的發(fā)展，銀行在幫助客戶進(jìn)行理財上的業(yè)務(wù)具有了強(qiáng)有力的競爭實(shí)力。加入市場利率化的步伐不斷加快，那么銀行存款和貸款的利率差就使得銀行收益大大下降，所以其具有不斷發(fā)行銀行類理財產(chǎn)品的內(nèi)在需求。 在諸多銀行類理財產(chǎn)品中，還存在計入銀行表內(nèi)還是表外的區(qū)別，但是它們之間的差別之是在與銀行類理財產(chǎn)品的發(fā)布銀行的融資和債務(wù)單的規(guī)模不一樣，并不會對傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)的信用再生制度產(chǎn)生影響。只要是信用貸款資產(chǎn)銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品，就能夠增加整個銀行系統(tǒng)內(nèi)的貨幣供應(yīng)，而增加的信用貸款資產(chǎn)銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品也沒有是的貨幣供應(yīng)數(shù)量發(fā)生變化。對于商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)來說，它通過存款到貨款再到存款的流程中實(shí)現(xiàn)信用的產(chǎn)生[17]。但是因?yàn)橹袊纳藤J規(guī)模被嚴(yán)格的限制，因此為了規(guī)避監(jiān)督和管理，以此取得更多的貸款額度，銀行在信托企業(yè)的合作下發(fā)行的銀行與信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財，以此來吸引投資和的資金，這些資本將被投入到企業(yè)中進(jìn)行貸款。企業(yè)為了進(jìn)行商貸需要預(yù)付一定數(shù)量的保證金，信托公司將這一部分資金交給銀行進(jìn)行托管。銀行獲取了這些資金之后就能夠進(jìn)行清算和監(jiān)督和管理。銀行使用這些資本進(jìn)行商貸，這些貸款不會被計入表內(nèi)，這就使得監(jiān)督管理部門無法實(shí)現(xiàn)對其監(jiān)督。這樣就有效的增加了貨幣的流動屬性，一旦這些資金增長到相應(yīng)節(jié)段，貨幣政策的傳導(dǎo)作用將會失去作用，央行也就沒有辦法使用貨幣杠桿對市場進(jìn)行調(diào)節(jié)。另外，銀行類理財產(chǎn)品從長遠(yuǎn)來看，它將是致使貨幣的供應(yīng)數(shù)量不斷增多，這其中就包含了廣義和狹義的貨幣供應(yīng)數(shù)量。這其中所謂貨幣供應(yīng)數(shù)量的狹義概念中主要包含了活期存款，廣義上其應(yīng)該包含了活期和定期存款，所以銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品對于廣義上的貨幣供應(yīng)數(shù)量具有增多的功效，能夠擴(kuò)大定期和活期兩種類型的存款[29]。此外，銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品本身就是比較典型的影子銀行，它是以歐美等國家的資本證券化為基礎(chǔ)的金融創(chuàng)新類產(chǎn)品。在其發(fā)行的過程中，銀行吧信用貸款的資產(chǎn)進(jìn)行整理，將其一并賣給信托公司，進(jìn)而建其一個“資金儲蓄池”。而這個儲蓄池正式資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)開展的前提，也是影子銀行內(nèi)在的信用制度的關(guān)鍵所在。但是中國的金童創(chuàng)新產(chǎn)品的功能簡單，在信用鏈條中的傳導(dǎo)作用有限制，不能夠明確中國的這一體系是不是能夠進(jìn)行系統(tǒng)內(nèi)的信用聲場，使得廣義的貨幣的供應(yīng)量增多[20]。假設(shè)中國的銀行類理財產(chǎn)品可以在體系內(nèi)進(jìn)行信用生成制度的建立，那么廣義的貨幣供應(yīng)數(shù)量就要在活期和定期兩種存款業(yè)務(wù)的影響下進(jìn)行增多。那么就可以認(rèn)定，銀行和信托機(jī)構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品的發(fā)行能夠?qū)V義的貨幣供應(yīng)數(shù)量產(chǎn)生明顯影響，使得其明顯增加。我國銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響的理論分析 我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制概述 貨幣政策的傳導(dǎo)制度是貨幣中政策的重要組成部分，詳細(xì)來說就是使用貨幣工具對經(jīng)濟(jì)中的變量進(jìn)行影響，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策執(zhí)行的預(yù)定目的。根據(jù)金融類相關(guān)工具書中對于這一概念的定義，貨幣政策是一種經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段，是央行或者貨幣政策發(fā)布機(jī)關(guān)使用各種手段，對貨幣存貨量進(jìn)行總需求的調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控[31]。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就相當(dāng)于一個連接貨幣工具和政策目標(biāo)的紐帶。在中國，為了保持經(jīng)濟(jì)的長效增長，實(shí)現(xiàn)物價的平穩(wěn)，就業(yè)的促進(jìn)和國際收入和支出的協(xié)調(diào)的總目標(biāo)，就需要政府有關(guān)部門對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效的而宏觀調(diào)控。社會主義初級階段是中國最大的國情，在這一階段市場經(jīng)濟(jì)還沒有完全成型，因此央行使用貨幣政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)預(yù)定目的的實(shí)現(xiàn)[32]。但是這些手段不能夠直接對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用，只能夠通過利率、匯率等中介手段來進(jìn)行影響，因此貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制對這些手段的有效度具有重要影響。 社會主義初級階段是中國最大的國情，在這一階段市場經(jīng)濟(jì)還沒有完全成型，各種經(jīng)濟(jì)制度具有階段性特性，因此也更具有特殊性，而且目前中國的經(jīng)濟(jì)正在逐漸實(shí)現(xiàn)體制改革和優(yōu)化升級，因此貨幣政策的傳導(dǎo)制度更加特殊，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（1）特殊的調(diào)控方式 在歐美等發(fā)達(dá)國家，市場業(yè)務(wù)的公開發(fā)行、再貼現(xiàn)率和存款金準(zhǔn)備金的增減是國家實(shí)現(xiàn)以貨幣政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)的重要手段。但是由于中國處于新舊交替的階段，目前中國的企業(yè)和市場的轉(zhuǎn)型還沒有完全實(shí)現(xiàn)，因此不能夠?qū)崿F(xiàn)對歐美等發(fā)達(dá)國家的貨幣政策的完全使用。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，存款準(zhǔn)備金在使用的時候功用猛烈，不適合長期使用；而再貼現(xiàn)率處于動態(tài)變化中，只有在商業(yè)銀行需要進(jìn)行貼現(xiàn)的時候才能夠更好地發(fā)揮功用，而最常用也最具有機(jī)動性的是公開市場業(yè)務(wù)的手段，而這些手段的使用是要在一定的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)的。按照中國目前的情況來看，與這些手段的完美使用還存在一定距離。所以在今后的一段時間內(nèi)，中國的貨幣政策調(diào)節(jié)手段中更多的要實(shí)現(xiàn)直接和間接相結(jié)合，其中，直接手段的作用更顯著[33]。（2）特殊的調(diào)控目標(biāo) 依照中國現(xiàn)行的貨幣政策的終極目的來說，其根本上要實(shí)現(xiàn)的是保持人民幣匯率的平穩(wěn)，并不斷保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是貨幣政策的根本目標(biāo)之間具有一定的矛盾性，而且隨著市場環(huán)境的改變，目標(biāo)之間的優(yōu)先級中是存在變化的。 在以往的十多年間，因?yàn)橹袊氖袌鼋?jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，投資者的的需求也處于動態(tài)變化中，中國政府為了順應(yīng)發(fā)展趨勢，因此也在實(shí)現(xiàn)執(zhí)行的貨幣政策目的的變化。這種局面直到銀行法的出臺才解決，這部法律首次以法律的形式對中國的貨幣政策的根本目的進(jìn)行了規(guī)范，也就是要實(shí)現(xiàn)貨幣匯率的平穩(wěn)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。這一法律的出臺使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定貨幣之間的順序和聯(lián)系更加明晰。 （3）特殊的調(diào)控功能在歐美等發(fā)達(dá)國家中，貨幣政策的作用在于促進(jìn)市場貨幣供給數(shù)量的調(diào)整，而對資本的流向和市場構(gòu)成則根據(jù)市場自身的運(yùn)轉(zhuǎn)情況而定。在中國，由于還處于社會主義初級階段，因此需要政府部門對市場進(jìn)行必要的扶持和幫助。這其中除了要實(shí)現(xiàn)貨幣幣值的平穩(wěn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還需要在調(diào)控中解決更多難題：不僅需要政府籌集更多的資本進(jìn)行投資，以保障政府部門牽頭的各大重點(diǎn)工程的推進(jìn)，而且要對市場的信用貸款資產(chǎn)的組織構(gòu)成進(jìn)行調(diào)整，使得資金流動方向更加確定。所以，央行基礎(chǔ)貨幣的第一次投放直接作用于對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)，其和市場運(yùn)作中一些關(guān)鍵的資本需要進(jìn)行直接勾連，這也是中國特色的貨幣政策的標(biāo)志。這是由于中國現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)組織構(gòu)成不科學(xué)，一直處于優(yōu)化整合的過程之中，缺少資本投入就需要實(shí)行貨幣信貸政策。要實(shí)現(xiàn)對農(nóng)產(chǎn)品、外貿(mào)產(chǎn)品的購買的保障，實(shí)現(xiàn)對重點(diǎn)工程和技術(shù)研究的資金保障，還需要在以中國目前不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展為基礎(chǔ)，促進(jìn)各個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，防止地區(qū)和區(qū)域見得利益沖突，必須在貨幣政策上對偏遠(yuǎn)貧窮地區(qū)進(jìn)行一定的傾斜。所以，中國的貨幣政策要在總量、產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、區(qū)域組織結(jié)構(gòu)之間實(shí)現(xiàn)平衡。中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度是基于中國的具體國情的，和其他國家之間的差別也很大。無論是歐美等發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度都與之不同。因此，中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度是具有中國特色的，在本章節(jié)中，需要對中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度下的貨幣和信貸兩方面進(jìn)行分析。 （1）貨幣傳導(dǎo)機(jī)制在中國的貨幣傳導(dǎo)制度中，主要包含了利率、匯率和資本的傳導(dǎo)：?中國的利率傳導(dǎo)制度目前來說，中國的利率市場的改革還只是剛剛起步，金融市場也發(fā)展較晚，不夠成熟，中國現(xiàn)在執(zhí)行的利率傳導(dǎo)制度在不完善的市場中和完善的市場中差別比較大。在完善的市場中，其利率水平是由貨幣和金融資產(chǎn)之間的相互代替來明確的。但是在中國，資本規(guī)模一般都是間接性的資本融集，直接性的資本融集比例不高，因此利率水平不僅僅是市場的債券收益來確定的，更需要與國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況集合[34]。如果政府對市場進(jìn)行調(diào)控，例如央行使用擴(kuò)張性的貨幣賬冊，促進(jìn)市場貨幣供應(yīng)數(shù)量的增多，市場出現(xiàn)需求小于供給的情況，根據(jù)供給需求的理論，這就使得資本成本降低，只是利率下降，在資本使用的邊際效應(yīng)穩(wěn)定的情況下，這時候的貨幣需求將會上升，一旦其上升到某一高度，將會實(shí)現(xiàn)供給的協(xié)調(diào)發(fā)展[35]。詳細(xì)而言，一旦一個國家實(shí)行寬松的貨幣政策并導(dǎo)致利率降低，實(shí)現(xiàn)投資增加的時候，就能夠使得國家的就業(yè)實(shí)現(xiàn)增多，進(jìn)而使得產(chǎn)出和物價飛漲。這是央行為了阻止通脹就會將貨幣政策緊縮，使得貨幣的供應(yīng)數(shù)量減少，進(jìn)而利率在刺激下上揚(yáng)，從而對投資需求產(chǎn)生影響，這樣不斷循環(huán)發(fā)展。因此中國的利率傳導(dǎo)方式中的利率和國外的利率是不一樣的，它不是實(shí)際的利率。國外的利率一般都是由市場決定的，隨著市場資本價格的變動而變化，但是中國的政府部門依照自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況制定，通過利息的升降實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的刺激和緊縮，從而實(shí)現(xiàn)對國家經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)節(jié)。 ?中國的匯率傳導(dǎo)機(jī)制中國加入了世貿(mào)組織之后，在經(jīng)濟(jì)上國際化趨勢更加明顯，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與全球其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體形成緊密聯(lián)系，在進(jìn)出口外貿(mào)中的順差也越來越大，外匯儲備也不斷增加?；谝陨显?，各個國家更加期望人民幣升值，這就使得許多國際熱錢流入中國，央行不得不加大貨幣供應(yīng)量以此來抵御國際資本涌入造成的影響，這就使得市場上流通的貨幣數(shù)量增多。之后中央人民銀行使用了更多的手段例如存款準(zhǔn)備金等實(shí)現(xiàn)對貨幣供應(yīng)過多的情況的緩解，但是收效甚微。就現(xiàn)在的情形來說，在經(jīng)濟(jì)的開放中實(shí)現(xiàn)對匯率傳導(dǎo)制度的應(yīng)用，保證人民幣階段性、有步驟的穩(wěn)步上升，從而解決了收入和支出順差帶來的壓力，減少外匯儲備增速太高的不良影響，進(jìn)而解決了貨幣流通量太多的問題。匯率傳導(dǎo)的有效作用主要現(xiàn)實(shí)在以下兩個角度：首先是匯率變化對于國際收入和支出有影響；第二是匯率變化對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有影響。這其中匯率變化對國際收入和支出的作用是依靠進(jìn)口和出口、外匯儲備形成的傳播作用來進(jìn)行顯示的。匯率的變化對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用主要展現(xiàn)在物價上[36]。 ?我國的財富傳導(dǎo)機(jī)制一般來說財富資本包括了實(shí)物、人類和金融等資產(chǎn)。在資本積累中，直接性的資本融集的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展對其具有重要意義。中國的資本市場正在不斷壯大，其中直接性的資本融集的比例正在逐漸增加，而因此財富效應(yīng)也展示的越來越明顯。人民所持有的金融產(chǎn)品的價格攀升，財富增多，人民購買能力加強(qiáng)，部分就能夠轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 但是中國的資本市場發(fā)展不完善，市場不夠開放，信息的流動性也不強(qiáng)，因此資本商場的發(fā)展必須依靠政府的扶持。這其中不單單要關(guān)注CPI、GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而且還包含了諸多人為和環(huán)境的因素。這些對于資本市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要影響，致使股價動態(tài)變化，也就對投資者的資本價值產(chǎn)生不良影響。所以這更需要進(jìn)行金融創(chuàng)新，滿足市場的需求，實(shí)現(xiàn)多元發(fā)展，培育和促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資。另外，還要不斷加強(qiáng)對市場的規(guī)范，通過制度建設(shè)和行業(yè)的相關(guān)規(guī)范實(shí)現(xiàn)自律與法律相結(jié)合，促進(jìn)信息公開，增加透明度，建立良好的市場制約和鼓勵制度[37]。其中財富組織構(gòu)成的改變主要是有以下兩種原因：第一是中國的外匯儲備對于中國的資本構(gòu)成的深度沖擊。這造成了中國貨幣資本發(fā)展制度和增長制度都產(chǎn)生了根源性的變化；第二是一旦財富達(dá)到某種規(guī)模，就會需要更多手段來實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險的避免，進(jìn)而促進(jìn)市場資源配置效率的提升。這兩種財富構(gòu)成的改變不斷促進(jìn)資本價格和資本數(shù)量的增加，并對中國以往的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和價格機(jī)制產(chǎn)生影響。金融資產(chǎn)的財富化只是貨幣資產(chǎn)在制度內(nèi)實(shí)現(xiàn)循環(huán)往復(fù)，分化了金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行的金融資本的增速比GDP高很多，而且其速度還在逐漸上升，cpi和貨幣供給量缺口之間的關(guān)系不斷改變，貨幣政策目標(biāo)失去能夠進(jìn)行控制的基礎(chǔ)和價值。 （2）信貸傳導(dǎo)機(jī)制中國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較初級，資本市場不夠開放，融資大多采用間接融資。信貸傳導(dǎo)制度顯示除了央行管控下的銀行的信貸水平。假如銀行能夠使得貸款的規(guī)模變大，那么說明信貸傳導(dǎo)制度的運(yùn)行良好。因?yàn)橹袊母鱾€銀行之間具有內(nèi)部關(guān)聯(lián)性，這也會對信貸傳導(dǎo)制度的發(fā)展和運(yùn)行產(chǎn)生影響。當(dāng)央行實(shí)行緊縮型的貨幣政策的時候，一般都會采用公開市場作用的手段，減少在市場上流通的貨幣供給量，致使銀行存款準(zhǔn)備金實(shí)現(xiàn)規(guī)模的縮減，進(jìn)而致使銀行的儲蓄貨幣減少，能夠進(jìn)行貸款的資本減少，從而提升了銀行的貸款成本，倒逼銀行將貸款條件提高，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貸款的減少。在市場經(jīng)濟(jì)中，一般經(jīng)濟(jì)實(shí)體難以從銀行之外進(jìn)行有效的資本融集，所以只可以通過資本投入和消費(fèi)的減少來彌補(bǔ)資金的缺口。緊縮型的貨幣政策使得這些經(jīng)濟(jì)實(shí)體的生產(chǎn)受到影響，從而實(shí)現(xiàn)對生產(chǎn)的控制。 貨幣政策的改變能夠?qū)е沦Y產(chǎn)的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況的改變。當(dāng)央行財務(wù)緊縮型的貨幣政策，就會使得貨幣的流通量降低，造成利率增加，資本市場上資金流出，于是股票價格降低，整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財富聚集效果