【文章內容簡介】 提供擔保單位或相應抵押品。首先，民營企業(yè)在擔保問題上有特殊困難。原因是：(1)有實力的國營單位或部門不愿意為其提供擔保；(2)有的銀行要求企業(yè)以固定資產或有價證券作為抵押財產；(3)某些貸款手續(xù)中存在矛盾之處，例如工商所發(fā)給個體企業(yè)的是“負責人營業(yè)執(zhí)照”，而按銀行規(guī)定，辦理銀行開戶許可證和貸款證需要“企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照”，這些無疑為民營企業(yè)獲得企業(yè)貸款增加了難度。其次，在我國，銀行對抵押品的要求條件非?？量?。除了土地和房地產外，銀行很少接受其他形式的抵押品。這是因為一方面我國的資產交易市場不夠發(fā)達，另一方面是因為銀行缺乏對其他資產如機械設備、存貨、應收賬款的鑒別能力。而我國的民營企業(yè)很少擁有較具規(guī)模的土地或房地產，這也阻礙了民營企業(yè)獲得銀行貸款。（7）對民營企業(yè)的金融支持機構有限。國有經濟長期是我國經濟的主體，國有商業(yè)銀行主要服務于國有經濟。目前，占金融機構資產約80%的國有商業(yè)銀行為國有經濟服務，而占GDP很大比重的非國有經濟，卻只有占金融機構信貸資產約20%的非國有金融機構與之對應。我國支持民營企業(yè)的主導金融機構是民生銀行、城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社，實力非常薄弱，其中，城鄉(xiāng)信用社、城市商業(yè)銀行資產只占全國金融機構資產的15%，貸款也只占全國金融機構貸款的16%。由此可以看出，提供給民營企業(yè)的金融支持非常有限。二、項目融資現(xiàn)狀及其存在的問題項目融資是指以境內建設項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預期收入和資產對外承擔債務償還責任的融資方式。它具備以下性質：第一，債權人對于建設項目以外的資產和收入沒有追索權；第二，不需要境內機構以建設項目以外的資產、權益和收入進行抵押、質押或者償債；第三，不需要境內機構提供任何形式的融資擔保。項目融資主要包括BOT（BuildOperateTransfer，建設運營轉讓）、ABS（AssetBackedSecuritization，資產擔保證券化）、TOT（TransferoperateTransfer，轉讓運營轉讓）、產品支付、融資租賃等。項目融資方式在發(fā)達市場經濟國家已有幾十年甚至百余年歷史，但直到最近若干年才引入我國，相對于我國傳統(tǒng)的融資方式而言，是一種新的融資方式。下面主要對BOT這種融資方式展開討論。BOT是利用私人資金建設國家基礎設施項目的方式。作為一種新型的基礎設施的建設方式，其實質是私人資本向政府專屬領域的有限擴張。BOT方式自80年代初在土耳其被提出之后，已被包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家的各國廣泛用于基礎建設之中，著名的英法海底隧道、泰國曼谷二期高速公路、中國的廣東沙角B電廠、廣西來濱B電廠以及上海大自來水處理廠等項目都是以BOT方式建設的。BOT方式有效地解決了政府建設資金匱乏和基礎建設急迫需要加強之間的矛盾，使私人投資者能夠有機會涉足國家的基礎設施建設項目，因此深受政府、投資者和其他參與方的歡迎?，F(xiàn)在世界各國在談的BOT項目多的不計其數(shù)?！吨袊P于BOT和項目融資的基本政策框架》中指出，目前列入我國現(xiàn)行試點的范圍有：列入國家和省、直轄市、自治區(qū)地方政府長期發(fā)展規(guī)劃的火電站、水電站、高等級高速公路、橋梁、隧道，以及城市供水、污水處理、電力、交通等市政實施。據(jù)悉，國家正在研制產業(yè)準入政策。該政策的基本原則是：除自然壟斷性領域，都將擴大向集體、私人資本和外資開發(fā)。即使自然壟斷性項目，也允許合資、合作。處于薄弱環(huán)節(jié)的基礎產業(yè)和城市基礎設施建設，除擴大權限、實現(xiàn)投資主體多元化外，在融資方面將開辟新的渠道，同時引入競爭機制，打破政府壟斷經營管理格局。今后，政府的投融資范圍將進一步縮小。因此，在目前國內基礎設施投資不斷加大的時候，民營資金不斷涌入基礎設施建設。項目融資的渠道主要通過商業(yè)銀行貸款、世界各地財團的借貸、產權資本等方式籌集。BOT融資屬于項目融資，主要靠未來項目的收益來還貸。首先，投資者要研究世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行等國際金融機構的政策。這些金融機構對發(fā)展中國家的支持力度較大，特別是對基礎設施建設的借貸利率一般很低，若能從這些機構籌措到資金就可以節(jié)省利息成本。但這些金融機構的貸款范圍一般局限于主權政府，并且有非常嚴格的使用管理規(guī)定和合同契約。按照章程規(guī)定，不能為私營機構貸款，BOT項目就不屬于貸款范圍，但隨著時代的發(fā)展，這些國際金融機構的借貸方式也有變通的余地，目前已為一些國家和地區(qū)的BOT項目注入了資金，今后繼續(xù)擴大范圍的可能性是存在的。近年來世界銀行集團在我國推行致力于促進中國私營企業(yè)投資的貸款政策。至去年底止，世界銀行集團成員之一的國際金融公司（IFC）以有限追索權的項目融資方式承諾了40個中國項目，并完成了11個項目的融資。另外，國際金融公司是世界銀行的附屬機構，其宗旨是促進不發(fā)達國家私營企業(yè)的發(fā)展，通過提供股本、貸款和咨詢服務等方式參與私營基礎設施項目。因此，利用國際金融公司是一個很好的融資渠道，國際金融公司還幫助成立了幾項為私營基礎設施項目提供股本金來源的基金，協(xié)助進行各種項目的可行性研究。我國目前對國際金融公司的依靠和利用率不太高。亞洲開發(fā)銀行的政策較為靈活，其鼓勵私營部門參與基礎設施項目的開發(fā)，有選擇地對有利于發(fā)展中國家社會和經濟發(fā)展的BOT項目進行融資，同時也積極幫助發(fā)展中國家政府建立BOT項目所需的法律框架和程序，還準備為亞洲一些國家進行有關人才的培訓，期望為這些國家培養(yǎng)一批BOT項目方面的管理和經營人才。目前有許多項目采用了BOT方式，許多民營企業(yè)參與其中。北京桑德環(huán)保產業(yè)集團也將采用BOT方式。2003年8月，深圳市坪地橫嶺污水處理廠合同正式簽訂，它也是民營企業(yè)所采用BOT模式融資的。過去五年，內蒙古自治區(qū)公路建設完成投資153億元人民幣，其中包括世界銀行、BOT方式利用民營企業(yè)投資21億元人民幣，建設高等級公路511公里和五座橋梁。民營企業(yè)利用BOT方式，不僅可以投資進入一些收益穩(wěn)定的項目，而且這些項目有政府的參與，融資比較容易。民營企業(yè)只要可以拿到較好的項目，采用BOT方式，以較少資金融到較多的資金，控制較大的資產，并以資產的未來收益償還本金。三、企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀及其存在的問題債券融資是指企業(yè)按照一定的利率，發(fā)行一定期限的債券，到期還本付息進行融資的行為。改革開放以來，我國企業(yè)債券市場取得了較快的發(fā)展。在發(fā)行品種上，按發(fā)行主體分：有中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住房建設債券、內部債券等。后5種債券品種從1994年開始取消，現(xiàn)在也不再進行中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種的劃分。1998年以前發(fā)行的債券基本上都是零息債券，在此以后發(fā)行的且期限在5年以上的債券基本都是附息債券。按期限長短分：有長期債券、中期債券、短期債券三種。目前我國發(fā)行企業(yè)債券最短期限為1年，最長期限為10年。民營企業(yè)債券融資現(xiàn)狀但長期以來，我國民營企業(yè)的債券融資受到排斥。1993年出臺的《企業(yè)債券管理條例》雖然并沒有明確指出民營企業(yè)不得發(fā)行企業(yè)債券，但條例中的條條框框已將民營企業(yè)排斥在外。尤其是在中央收回企業(yè)債券發(fā)行的審批權以后，企業(yè)債券更是有意無意地烙上了一個國家重點建設債券的痕跡，發(fā)債資格的審批也演變成了投資項目的審批。事實也的確如此，從1994年到現(xiàn)在，拿到發(fā)債額度的基本上都是國家重點建設項目。其中，中央直屬大型國有企業(yè)占據(jù)了特批的發(fā)債額度的大多數(shù)席位。西安金花企業(yè)集團和重慶力帆是民營企業(yè)中屈指可數(shù)的獲得債券融資的幸運者。1999年9月8日，來自我國西部地區(qū)的民營企業(yè)—西安金花企業(yè)集團核心企業(yè)陜西金花實業(yè)有限責任公司在上海地區(qū)向社會公眾發(fā)行了1億元企業(yè)債券。該債券期限為3年，%到期一次還本付息，以實物券方式發(fā)行，面值1000元，可轉讓，債券信用級別被評為AA。1999年6月24日，民營企業(yè)重慶力帆也曾在半地下的狀態(tài)中“秘密”發(fā)行了總額5000萬，%的三年期無記名企業(yè)債券。這兩家民企業(yè)之所以能夠獲準發(fā)行企業(yè)債券，打破國有大型企業(yè)一統(tǒng)天下的企業(yè)債券市場，有其過人之處。重慶力帆在發(fā)行企業(yè)債券時，推行了償債準備金制度—從發(fā)行債的第19個月開始，力帆在每月的銷售收入中提取部分資金，作為本金及利息存入兌付債券的商業(yè)銀行，每月存入額度逐步遞增。前3個月每月存入100萬，最后兩個月達到500萬和670萬。準備金制度的實行雖然使得企業(yè)資金周轉頗為吃為，卻有效地降低了企業(yè)債券的償付風險。這一期債券，力帆連本帶利還了5870萬。據(jù)陜西金花實業(yè)公司負責人透露，金花能夠在當年發(fā)行企業(yè)債券，是在各級政府職能部門嚴格篩選和權威專業(yè)中介機構仔細評審之后才獲準公開發(fā)行的。當年的金花不僅己是一家上市公司，而且其發(fā)行債券更是擁有強烈的地方政府背景。金花獲準發(fā)行的企業(yè)債券融資所籌措的資金是用于該企業(yè)與西安市政府合作開發(fā)的世紀金花購物中心項目的建設。據(jù)悉，世紀金花購物中心位于古城西安商業(yè)區(qū)中心的鐘樓、鼓樓之間，總建筑面積44343平方米，當時尚存1個億的資金缺口。正是這樣的背景，金花才得公開發(fā)行1億元企業(yè)債券。雖然有了西安金花企業(yè)集團和重慶力帆這兩家民營企業(yè)債券融資的先例，但這并沒有引起本該對市場變化最為敏感的民營企業(yè)家足夠的熱情。根據(jù)對“私企發(fā)債前景如何”的調查，對此題目感興趣的民營老板竟然寥寥無幾。他們普遍認為，無論是從政策環(huán)境上，還是從當前的可操作性上，用發(fā)行企業(yè)債來解決民營企業(yè)的資金問題離他們似乎還很遙遠。首先是因為國家新的債券管理辦法遲遲沒有出臺，現(xiàn)在還是由國家發(fā)改委、國務院每年對發(fā)債額額度進行特批，國家有那么多的大型基礎設施、大型國有企業(yè)急需資金，怎么可能輪得到民營企業(yè)。其次，我國企業(yè)債市不發(fā)達，比如我國缺乏權威的債券評級機構、沒有相應的稅收優(yōu)惠政策、企業(yè)債券品種單一、二級債券市場流動性不夠、債券投資者隊伍不成熟等等，以致于許多民營企業(yè)家對利用發(fā)行企業(yè)債來進行融資的手段缺乏必要的認識。民營企業(yè)債券融資存在的問題我國債券發(fā)行的相關法律法規(guī)依據(jù)主要有《企業(yè)債券管理條例》、《中華人民共和國公司法》、《證券法》、《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》等法律法規(guī)。1993年《企業(yè)債券管理條例》第二條規(guī)定：“本條例適用于中華人民共和國境內具有法人資格的企業(yè)在境內發(fā)行的債券”。而《公司法》第一百五十九規(guī)定：“股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，為籌集生產經營資金，可以依照本法發(fā)行公司債券”。這些法律雖然并沒有明確指出民營企業(yè)不得發(fā)行企業(yè)債券，但條例中的條條框框使民營企業(yè)想要通過債券融資是非常困難的。所以一直以來，在整個發(fā)債結構中，還是以國債、政府債券以及一些有政府信用的金邊債券為主。目前，我國的企業(yè)債券發(fā)行資格確定依舊采用帶有濃重計劃經濟色彩的審批制度。除非有特殊情況，國家發(fā)改委和國務院對于發(fā)債額度的審批是“一年批一次，一次批一年”。在這種體制下，企業(yè)要想發(fā)債，首先要從行業(yè)主管部門那里拿到重點建設項目的批文，以證明自己的資金投向符合國家的產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；其次是向國家計委申報這個項目缺多少錢，如果是地方企業(yè)的話，還要先得到省一級計委的認可。做完這些工作，企業(yè)就只能坐在家里耐心地等待。事實上，民營企業(yè)只有與行業(yè)主管部門建立起頻繁密切的聯(lián)系，才有可能獲知有關重點建設項目的信息。而大部分民營企業(yè)甚至連應該從哪里獲得信息都不知道。所以，不改變目前企業(yè)債的發(fā)行審批制度和目前的企業(yè)債券管理條例，民營企業(yè)要想利用發(fā)債來融資可謂艱難，而民營企業(yè)想要采用此種融資渠道，更是難上加難。此外，我國對債券投資者的保護法規(guī)不健全，也影響民營企業(yè)的債券融資。公司債券投資期限較長，債券價格一般波動不大，與股票投資相比，債券投資是一種低回報、低風險的投資，債券投資者以獲得穩(wěn)定利息收入為目的。然而，一旦發(fā)生債券發(fā)行主體無法償清債務而導致破產的情況，債券投資者則本息全無。為此，發(fā)達國家的法律為保護(債券)投資者的權益做出了嚴格的規(guī)定，對強制性信息披露和禁止內部交易都有詳細說明。而目前我國發(fā)債公司在無法償清債務發(fā)生破產時，無破產法律法規(guī)可以依循。例如，我國《企業(yè)債券管理條例》對于債券發(fā)行主體的破產沒有說明；《中華人民共和國破產法》對于國有企業(yè)和公用企業(yè)的破產有諸多規(guī)定，但對于債券發(fā)行主體的破產也無說明，這造成了債券發(fā)行主體破產無法可依的狀況。由于民營企業(yè)的特殊發(fā)展歷史，決定了當前它不可能擁有非常高的信用等級，沒有對發(fā)行債券主體破產的法律根據(jù)，企業(yè)債券的投資者就沒有利益的法律保障，從而一般的民營企業(yè)發(fā)行債券就不可能有很大的市場。另外，債券擔保也是橫在民營企業(yè)面前的一大難題。民營企業(yè)由于自身規(guī)模的限制，發(fā)行企業(yè)債券風險太大。國家計委曾明確對企業(yè)債的發(fā)行提出了擔保要求，并規(guī)定：“如發(fā)行人不能全部兌付債券本息，保證人應主動承擔擔保責任，將兌付資金劃入企業(yè)債券登記機構或主承銷人指定的賬戶”。簡單地說，就是債券一旦出了問題，擔保人要替發(fā)行主體還錢。而我國目前的資本市場尚處在發(fā)展初期，商業(yè)信用體系的約束力還非常弱，民營企業(yè)到哪里去尋找綜合實力和信用等級都優(yōu)于自己的擔保主體，有相當難度。而合適的擔保主體由于這種連帶責任，是否愿意為民營企業(yè)發(fā)企業(yè)債擔保又是一個問題。四、股權上市融資的現(xiàn)狀及其存在的問題股權融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票，籌措企業(yè)發(fā)展所需資金的一種融資方式。具體而言又包括國內發(fā)行新股上市，國外發(fā)行新股上市，買殼上市等。國內上市（1）民營企業(yè)上市融資總體情況民營企業(yè)并不是很早就涉足股票市場，早期受到觀念、上市額度等因素的限制，只有極少數(shù)民營企業(yè)中的幸運兒能夠進入股票市場。截止2002年12月31日，共有151家民營背景的上市公司(僅為A股上市公司，不包括B股上市公司和在境外上市的企業(yè))，其中深市69家，滬市82家，占同期我國境內上市公司(A股)%。表31可以看出民營企業(yè)進入股票市場分為以下幾個階段：表2 民營企業(yè)上市數(shù)量年份19921993199419951996199719981999200020012002合計總計335101116312547151從1992年第一家民營企業(yè)沙河股份進入股票市場(由于其原有第一大股東華源電子科技有限公司己將所持股份轉讓，所以該公