【正文】 另外，即使國有銀行出于扶植和幫助目的給非國有經(jīng)濟主體放款，一旦貸款發(fā)生問題，有關(guān)負(fù)責(zé)人就無法逃脫干系，不是因為姓“資”和姓“社”的“政治問題”，而是可能被懷疑收取了對方的賄賂。而商業(yè)票據(jù)的發(fā)行也要求企業(yè)擁有很高的信用級別，這對于絕大多數(shù)處于創(chuàng)業(yè)時期和規(guī)模不大、質(zhì)量不高的民營企業(yè)來說無異于不可能。相比之下，我國民營企業(yè)這種作坊式的自我積累并不能適應(yīng)日益成熟的市場經(jīng)濟的發(fā)展，同時也極大地抑制了企業(yè)自身的發(fā)展?jié)摿透偁幠芰?。第二，企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)、企業(yè)管理水平亟待提高。民營企業(yè)直接上市存在著某些政策和法規(guī)上的障礙，在實際實行購并、買殼上市等間接上市的操作中也至少面臨著三大難題：出讓方股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，收購方不易獲取控股權(quán)地位；二是收購方資金實力有限，難以承受過大的收購成本；三是國內(nèi)購并市場不發(fā)達(dá)，購并交易難以及時、有效完成?？梢哉f，資本市場層次結(jié)構(gòu)存在的單一化缺陷是抑制民營企業(yè)發(fā)展、導(dǎo)致民間資本流向不暢、形成民間資本供求雙方無法實現(xiàn)順利耦合的體制性因素。利用投資基金的形式實現(xiàn)中國企業(yè)在海外的間接上市，即通過設(shè)立中外合資的基金管理公司，然后在海外募集設(shè)立國家基金，且申請在海外上市，所籌資金適度分散投資于國內(nèi)市場，使得國內(nèi)企業(yè)也能利用投資基金的集資功能，實現(xiàn)中國企業(yè)在海外的間接上市。除了可以采取國內(nèi)注冊公司直接海外上市以外，還可以采取下列方式達(dá)到海外直接上市目的：在海外注冊一家投資公司，投資控股國內(nèi)的中國企業(yè)，然后控股公司在海外交易所申請上市，所籌資金投回到控股之中國企業(yè)，從而達(dá)到中國企業(yè)間接海外上市的目的(海外證券交易所要求申請采取這種方式發(fā)行股票的民營企業(yè)應(yīng)對其外匯來源提供合理的解釋)，如紅籌股上市。除此之外，威爾科技擁有的周氏仿生擴宮儀、婦科治療儀和紅外乳腺診斷儀，華邦制藥的維甲酸類和結(jié)核病藥物、傳化股份的防水防油劑等等，其市場份額均超過了50%。將殼公司原有的不良資產(chǎn)剝離出來，賣給關(guān)聯(lián)公司，再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到殼公司，提高殼公司的業(yè)績，從而達(dá)到配股資格，實現(xiàn)融資目的。民營企業(yè)受所有制的限制，直接上市難度較大，而買殼上市則是目前民營企業(yè)可以利用的一個上市渠道。截止2002年12月31日，共有151家民營背景的上市公司(僅為A股上市公司，不包括B股上市公司和在境外上市的企業(yè))，其中深市69家，滬市82家，占同期我國境內(nèi)上市公司(A股)%。此外，我國對債券投資者的保護法規(guī)不健全，也影響民營企業(yè)的債券融資。根據(jù)對“私企發(fā)債前景如何”的調(diào)查，對此題目感興趣的民營老板竟然寥寥無幾。其中，中央直屬大型國有企業(yè)占據(jù)了特批的發(fā)債額度的大多數(shù)席位。北京桑德環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團也將采用BOT方式。今后，政府的投融資范圍將進(jìn)一步縮小。項目融資主要包括BOT（BuildOperateTransfer，建設(shè)運營轉(zhuǎn)讓）、ABS（AssetBackedBerger和Udell發(fā)現(xiàn)，在美國，%屬于有抵押或擔(dān)保的債務(wù)。充其量只有10億元的擔(dān)保能力。1978年后，我國開始了金融體制改革，80年代末基本實現(xiàn)了中央銀行與專業(yè)銀行的分設(shè)，且各專業(yè)銀行在業(yè)務(wù)上已沒有嚴(yán)格的區(qū)分，由于各專業(yè)銀行追求“小而全”、“大而全”，從而在機構(gòu)設(shè)置上偏重向外延擴張，造成了我國金融機構(gòu)點多面廣的現(xiàn)狀。民營企業(yè)國內(nèi)銀行貸款現(xiàn)狀從全國的情況看，在1999年全國銀行貸款總規(guī)模中，國有企業(yè)貸款比重達(dá)80%，民營企業(yè)的貸款比重只有20%，其中，%，個體私營企業(yè)基本是告貸無門，從貸款的結(jié)構(gòu)來看，民營企業(yè)較容易獲得流動資金貸款，取得技術(shù)改造貸款和基建貸款等長期貸款的比率很低，從貸款利率上看，民營企業(yè)取得貸款的利率也普遍高于國有企業(yè)。四、本文探討的主要問題及其方法民營企業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金需要與傳統(tǒng)融資途徑萎縮之間的矛盾，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，越來越嚴(yán)重。種種跡象表明，我國的資本市場正面臨一個新的發(fā)展時期。但是在民營經(jīng)濟飛速發(fā)展的同時，以公有經(jīng)濟為主導(dǎo)的融資體制并未做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，這種制度轉(zhuǎn)變的遲滯和不配套，是造成民營經(jīng)濟融資難的根本原因。作為一般原則，如果投資資金來源于債券融資或銀行貸款，名義利率就是資本成本，內(nèi)部收益率就應(yīng)該超過名義利率，投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值就應(yīng)該高于支付債權(quán)人利息的數(shù)量。如果資本市場是有效的，企業(yè)的市場價值就反映了該企業(yè)包括未來投資機會的預(yù)期的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。金融機構(gòu)對民營企業(yè)的貸款比例雖然有逐年遞增的趨勢，但與民營企業(yè)整體資金需求量的遞增速度來說是不足夠的；在企業(yè)債券融資和股票融資方面，民營企業(yè)的發(fā)展也受到許多因素的限制。第二種涵義是指以生產(chǎn)資料私有制為基礎(chǔ)的個體私營企業(yè)。民營企業(yè)發(fā)展問題一直是我國改革開放以來理論界和實務(wù)界人士不斷研究、不斷實踐的一個課題。在寫作過程中，作者主要采用了唯物辯證法和統(tǒng)計實證的方法進(jìn)行分析研究，具體是規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合，歷史分析與邏輯歸納相結(jié)合的方法。民營企業(yè)不是工商注冊的分類，工商注冊只有個體或私營、集體、公有等類型，沒有“民營”的說法。國家出臺的一系列政策措施也大大促進(jìn)了民營企業(yè)的發(fā)展。這就是所謂的公司資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)定理，又稱為MM不相關(guān)定理。經(jīng)理們的決策如果僅增加回報而不影響現(xiàn)金流量也是沒有意義的。而這又是由該種證券的收益與用市場上所有證券組成的資產(chǎn)組合的收益的協(xié)方差來測量的。（2）資本市場缺乏層次。國家發(fā)展計劃委員會宏觀經(jīng)濟研究院的劉立峰也提出要建立真正的中小型民營銀行，以滿足民營中小企業(yè)的融資需要。五是大量中小型民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要資金投入，然而傳統(tǒng)的融資途徑卻日益萎縮。這除了因為它們資金少、無力為大企業(yè)融資外，主要因為中小金融機構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢關(guān)于這種信息優(yōu)勢Banerjee等提出了兩種假設(shè)：一是“長期互動”假說(Long term interaction hypothesis)。（2）貸款結(jié)構(gòu)的不合理。在1993年到1996年期間，銀行和其他中小金融機構(gòu)對低效投資和投機活動提供了軟信貸支持。其次，在我國，銀行對抵押品的要求條件非常苛刻。作為一種新型的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)方式，其實質(zhì)是私人資本向政府專屬領(lǐng)域的有限擴張。首先，投資者要研究世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行等國際金融機構(gòu)的政策。三、企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀及其存在的問題債券融資是指企業(yè)按照一定的利率，發(fā)行一定期限的債券，到期還本付息進(jìn)行融資的行為。這兩家民企業(yè)之所以能夠獲準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，打破國有大型企業(yè)一統(tǒng)天下的企業(yè)債券市場，有其過人之處。1993年《企業(yè)債券管理條例》第二條規(guī)定：“本條例適用于中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的債券”。例如，我國《企業(yè)債券管理條例》對于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)沒有說明；《中華人民共和國破產(chǎn)法》對于國有企業(yè)和公用企業(yè)的破產(chǎn)有諸多規(guī)定，但對于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)也無說明，這造成了債券發(fā)行主體破產(chǎn)無法可依的狀況。（2）民營企業(yè)獲取股權(quán)的方式a. 直接上市。根據(jù)上海市場1999年上半年買殼上市行為的統(tǒng)計，在場外收購方式中，發(fā)生頻率最高的三種方式為國有股轉(zhuǎn)讓(40%)、法人股轉(zhuǎn)讓(40%)和收購控股(12%)。c. 深圳中小企業(yè)板上市目前于2004年6月25日開始啟動的深圳中小企業(yè)板塊為民營企業(yè)的國內(nèi)上市融資開辟了一個新的渠道。16只中小板個股目前的平均市價在16元左右，市盈率大約在45倍，顯然比主板平均28倍的市盈率要高得多，但目前盤面相近的軟件股、光通信股的價格也基本在1516元之間，而其市盈率卻高達(dá)60倍左右，有些甚至達(dá)到了90多倍，這樣一比,顯然中小板在價格方面更有親和力。海外二次上市。產(chǎn)品主要在國際市場，中小規(guī)模、運作規(guī)范的企業(yè)可考慮在新加坡上市，以充分利用該市場的各種優(yōu)勢；日本市場相對獨立，適應(yīng)規(guī)模較大，與日本企業(yè)或市場有密切聯(lián)系的公司可考慮在日本上市；規(guī)模小，知名度高的高科技企業(yè)可以考慮選擇NASDAQ上市，這樣可以充分利用美國投資者對高科技的青睞融資；規(guī)模小，知名度高，市場主要集中在大中華圈的民營企業(yè)、高科技企業(yè)，選擇在香港創(chuàng)業(yè)板市場上市較佳；規(guī)模不大，致力于開拓國際市場特別是歐洲市場的企業(yè)，歐洲的EASDAQ和AIM也是可以考慮的對象。，長達(dá)7年下跌，％，然而其間，中國經(jīng)濟總體保持快速發(fā)展，全球股市普遍揚升，美國股市屢創(chuàng)新高。中小企業(yè)板為中小企業(yè)打開了直接融資的渠道。第三，家族制色彩濃厚，股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，治理結(jié)構(gòu)有待完善。但從我國金融市場發(fā)展過程及現(xiàn)狀來看，民營企業(yè)在證券市場較為自由地公開募集資本難度很大。國際金融公司一項調(diào)查顯示：在被調(diào)查的樣本企業(yè)中有49%曾使用過非正規(guī)金融市場上的貸款參見方明， IFC對中國私營企業(yè)融資問題的調(diào)查”，載《中國投資》。要強化民營企業(yè)融資的主導(dǎo)作用，首先要銀行轉(zhuǎn)變觀念，重視對民營企業(yè)的信貸融資。太太藥業(yè)則為17億元。其中直接債務(wù)融資又可分為內(nèi)源性和外源性直接債務(wù)融資，前者是指與企業(yè)有直接利益關(guān)系的企業(yè)主、股東合伙人或業(yè)主的親友等向企業(yè)提供的債務(wù)性借款。國際金融公司1999年在北京、成都、廣東順德和浙江溫州等地區(qū)開展了一項針對民營企業(yè)的調(diào)查活動，結(jié)果顯示：中國民營企業(yè)的融資無論是創(chuàng)業(yè)初期還是發(fā)展時期都嚴(yán)重依賴自我融資，由自有資金、企業(yè)利潤留存或者家庭提供。因此，在一定意義上說，中小企業(yè)板是大型民營企業(yè)融資的又一渠道，但其還難以從整體上化解中小企業(yè)融資難。H股公司是以國企為主體，由于國企的主力地位以及政策方面的扶持，H股市場成為國企籌集外資的主要場所，受到市場關(guān)注。這客觀上加大了民營企業(yè)上市融資的困難。買殼上市是指中國企業(yè)憑借收購海外上市公司的控制性權(quán)益與主要股權(quán)，取得上市公司的實際管理權(quán)，注入國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)而實現(xiàn)購買上市的目的。根據(jù)對世界主要股票市場的運行特征、上市要求和市場條件的綜合比較和分析，可以得出一些基本看法：規(guī)模較大，國際知名度較高的企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇美國、倫敦股票市場上市，以充分利用這兩個市場的優(yōu)勢；規(guī)模較小，以工程、資源為主的公司在澳大利亞市場上市是較好的選擇。市場普遍認(rèn)為，隨著國內(nèi)證券市場日益規(guī)范，上市所需要的隱性成本將大為降低，中小企業(yè)板塊上市成本具有比較優(yōu)勢。這種方式在西方流行，但是由于中國的特殊國情，只適合于流通股占總股本比例較高的公司，或“三無”公司(無國家股、無法人股、無外資股)。在《證券法》實施后，額度管理會逐漸弱化，民營企業(yè)發(fā)行上市的限制將會逐漸取消。而我國目前的資本市場尚處在發(fā)展初期，商業(yè)信用體系的約束力還非常弱，民營企業(yè)到哪里去尋找綜合實力和信用等級都優(yōu)于自己的擔(dān)保主體，有相當(dāng)難度。在這種體制下，企業(yè)要想發(fā)債，首先要從行業(yè)主管部門那里拿到重點建設(shè)項目的批文，以證明自己的資金投向符合國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；其次是向國家計委申報這個項目缺多少錢，如果是地方企業(yè)的話，還要先得到省一級計委的認(rèn)可。當(dāng)年的金花不僅己是一家上市公司，而且其發(fā)行債券更是擁有強烈的地方政府背景。目前我國發(fā)行企業(yè)債券最短期限為1年，最長期限為10年。另外，國際金融公司是世界銀行的附屬機構(gòu)，其宗旨是促進(jìn)不發(fā)達(dá)國家私營企業(yè)的發(fā)展，通過提供股本、貸款和咨詢服務(wù)等方式參與私營基礎(chǔ)設(shè)施項目。《中國政府關(guān)于BOT和項目融資的基本政策框架》中指出，目前列入我國現(xiàn)行試點的范圍有：列入國家和省、直轄市、自治區(qū)地方政府長期發(fā)展規(guī)劃的火電站、水電站、高等級高速公路、橋梁、隧道，以及城市供水、污水處理、電力、交通等市政實施。目前，占金融機構(gòu)資產(chǎn)約80%的國有商業(yè)銀行為國有經(jīng)濟服務(wù)，而占GDP很大比重的非國有經(jīng)濟，卻只有占金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)約20%的非國有金融機構(gòu)與之對應(yīng)。抵押和擔(dān)保是金融機構(gòu)對信息不透明的民營企業(yè)提供貸款時保護自己的重要工具。但是，由于它們沒有得到政策性融資權(quán)，自身發(fā)展問題沒有解決，以及整體實力、知名度、業(yè)務(wù)范圍、規(guī)模等方面的約束，中小金融機構(gòu)在市場上的競爭仍處于較弱的位置，相當(dāng)部分的機構(gòu)面臨虧損和支付風(fēng)險的壓力。這樣，如果一個經(jīng)濟中金融業(yè)(尤其是銀行)比較集中，中小企業(yè)的融資就會比較困難。分析中主要將采用唯物辯證法和統(tǒng)計實證的方法進(jìn)行分析研究，具體是規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合，歷史分析與邏輯歸納相結(jié)合的方法。對中小型銀行的經(jīng)營狀況要進(jìn)行實時監(jiān)控，還要建立相應(yīng)的存款保險制度。這種畸形市場結(jié)構(gòu)使資本市場產(chǎn)生了難以發(fā)揮資本市場機制，難以提高資本市場的集中度，也不利于降低資本市場的整體風(fēng)險。由于目前許多民營企業(yè)已經(jīng)步入了規(guī)范、快速發(fā)展的道路，一些企業(yè)在完成了原始積累之后正面臨第二次創(chuàng)業(yè)，還有大量起點高、技術(shù)含量高的高科技民營企業(yè)正處于創(chuàng)業(yè)時期，這些企業(yè)對資金的需求也進(jìn)入到更加迫切的階段。（三）公司融資決策中的資本預(yù)算和資本定價迪恩指出企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，應(yīng)該先到資本市場了解企業(yè)融資的資本成本。其后有關(guān)稅收效應(yīng)和破產(chǎn)成本效應(yīng)，以及代理人成本理論等都來源于MM理論，并且代理人成本理論逐漸成為現(xiàn)代公司融資理論的主流。隨著這些轉(zhuǎn)變的深化，民營企業(yè)也將迎來更好的發(fā)展前景，但與此同時民營企業(yè)發(fā)展中仍面臨諸多問題，包括管理方式落后，企業(yè)決策呈現(xiàn)經(jīng)驗性，企業(yè)用人機制不健全等，而其中最關(guān)鍵的是融資問題。除法律規(guī)定必須由國家壟斷經(jīng)營的特例以外，其他的企業(yè)都是民營的，包括國有資本參與其中的企業(yè)。關(guān)鍵字：民營企業(yè) 優(yōu)化 融資渠道 目 錄摘要 I引 言 1第一章 導(dǎo)論 2一、問題的提出 2二、現(xiàn)代公司融資理論概述 3三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀 5四、本文探討的主要問題及其方法 7第二章 我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析 9一、國內(nèi)銀行貸款現(xiàn)狀及其存在的問題 9二、項目融資現(xiàn)狀及其存在的問題 12三、企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀及其存在的問題 14四、股權(quán)上市融資的現(xiàn)狀及其存在的問題 17五、結(jié)論 24第三章 優(yōu)化民營企業(yè)融資渠道的對策建議 29一、強化金融機構(gòu)在民營企業(yè)融資中的主導(dǎo)作用 29二、拓展直接融資渠道 33第四章 案例分析 39一、泰躍買殼并購背景分析 39二、湖北金環(huán)并購案 40三、資本運作分析 43參 考 書 目 4447 / 51引 言我國的民營企業(yè)從無到有，逐漸發(fā)展壯大。隨著社會經(jīng)濟各方面制度的逐步完善，民營企業(yè)的融資渠道會更加通暢。在未來的改革發(fā)展過程中，企業(yè)就是企業(yè)?，F(xiàn)代民營企業(yè)已