【文章內容簡介】 ，企業(yè)必然要在臨時性負債到期后重新舉債或申請債務展期，這樣企業(yè)會更為經常地舉債和還債，從而加大籌資的困難和風險，還可能面臨由于短期負債利率的變化而增加企業(yè)資金成本的風險。⑶ 穩(wěn)健型：穩(wěn)健型融資策略是一種收益和風險均較低的營運資本融資策略。穩(wěn)健型融資策略下，臨時性負債所占比重較小，臨時性負債只融通部分臨時性的流動資產的資金需要，另一部分臨時性的流動資產和永久性資產則由長期負債、自發(fā)性的的流動負債和權益作為資金來源，因而企業(yè)償還到期債務的風險較低，同時蒙受短期利率變動的風險也較低。然而，由于長期負債的成本高于臨時性負債的成本，生產經營的淡季仍需負擔長期負債的利息，從而會降低收益?？偟膩碇v，營運資本管理中營運資本的投資政策和融資政策是緊密聯(lián)系在一起的，營運資本的投資政策會影響到營運資本的融資政策，營運資本的融資政策也制約著營運資本的投資政策。因此，良好的營運資本管理就必須在流動資產與流動負債的不同收益、風險之間進行均衡選擇。 盈利能力相關理論企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)利用各種經濟資源賺取利潤的能力，它是企業(yè)營銷能力、獲取現金能力、降低成本能力及規(guī)避風險能力等的綜合體現，也是企業(yè)各環(huán)節(jié)經營結果的具體表現，企業(yè)經營的好壞都會通過盈利能力表現出來。正確、公正地評價上市公司的盈利能力，有效運用盈利能力指標是進行財務分析的重要內容。盈利能力是企業(yè)獲取利潤能力的簡稱，也是衡量企業(yè)當前收益水平和今后收益持久性、穩(wěn)定性和增長性的主要指標，它不僅反映了企業(yè)經營管理水平的高低，也是投資者進行投資決策的重要依據。因此，從理論和實證的角度分析其影響因素和影響程度，為相關企業(yè)提供決策借鑒就顯得尤為重要。影響企業(yè)盈利能力的因素主要有營銷能力、成本費用管理水平、資產管理水平、風險管理水平。盈利能力指標是財務指標的核心部分，是上市公司提升競爭力的關鍵。反映盈利能力的指標主要有：資本金利潤率、凈資產收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率等。其中，凈資產收益率是一個綜合性最強的財務分析指標，反映了企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，說明了企業(yè)籌資、投資、資產營運等各項財務及其管理活動的效率，而不斷提高凈資產收益率是使所有者權益最大化的基本保證。所以，這一財務分析指標是企業(yè)所有者、經營者都十分關心的。其計算公式為：凈資產收益率=凈利潤247。股東權益=銷售凈利率總資產周轉率權益乘數=（凈利潤247。銷售收入）（銷售收入247。資產總額）（資產總額247。股東權益） （）凈資產收益率越高，說明股東投入的資金獲取報酬的能力越強。一般認為，在所有常用財務指標中，代表投資回報水平的凈資產收益率最為關鍵。因此本文著重從這個指標入手，對盈利能力指標與營運資本相關指標的關聯(lián)性進行探討。 房地產上市公司營運資本的特點為了有效地管理企業(yè)的營運資本，必須研究營運資本的特點，以便有針對性地進行管理。房地產上市公司的營運資本一般具有如下特點：⑴ 營運資本需求量大房地產行業(yè)作為一個資金密集型行業(yè)，資金需求量極大。房地產上市公司的一個開發(fā)項目至少需要幾千萬元的資金，多則需要以億計的資金，這其中直接參與房產價值的形成，在生產經營活動過程中不斷地轉換其實物形態(tài)，經營處于流動狀態(tài)的資產占總資產的比例在90%以上。而營運資本是企業(yè)流動資產總額減去各類流動負債后的余額，且房地產開發(fā)與經營經濟活動的特殊性，決定了房地產上市公司營運資本結構以流動資產為主的特點，所以房地產上市公司的營運資本需求量很大。⑵ 營運資本周轉期長企業(yè)的生產經營活動，是指從投入資金、原材料采購、投入生產到產成品銷售、賬款回收的整個過程。一般企業(yè)的業(yè)務，其周期大部分都在一年以內，這個循環(huán)一般都可以在一年內完成，甚至完成很多次。而房地產開發(fā)建設一般需要經歷從征地、土地開發(fā)、房屋建設到竣工交付使用等階段，往往需要兩到三年甚至更長的時間。房屋建成后，由于其價值較大，出售時不得不采用分期付款的方式，而租賃經營中，還需要追加一筆可觀的房屋維修費用，從而使得資金在短期無法迅速收回。另外，開發(fā)出來的房地產商品只有銷售到一定數量時才能收回成本和利潤。從現實情況來看，房地產上市公司的資金從投入到收回，所需時間往往短則幾年，長則幾十年。所以房地產上市公司的產品開發(fā)周期長，回收期長，從而導致營運資本周轉期長。⑶ 存貨與應收賬款所占比例大房地產上市公司以開發(fā)房地產為主營業(yè)務，從前文可知房地產開發(fā)建設一般需要經歷從征地、土地開發(fā)、房屋建設到竣工交付使用等階段，產品開發(fā)周期長，且價值大。只有在市場需求旺盛，產品適銷對路時，存貨的周轉速度才會很快。所以房地產上市公司的存貨在流動資產中所占比例較大。另外，由于房地產上市公司開發(fā)的房屋價值大，出售時不得不采用分期付款的方式來加速資金的回籠，這就導致房地產上市公司的應收賬款在流動資產中所占比例較大。⑷ 預收賬款與預付賬款金額較大房地產上市公司在開發(fā)過程中資金需求較大，大部分公司選擇在產品開發(fā)前期預售房屋，從而導致預收賬款的金額較大。此外，房地產上市公司在開發(fā)項目時，一般會把項目的一部分承包給建筑商，支付一定比例的預付款。而一般企業(yè)在日常生產經營活動中很少涉及預付賬款，只有在購置大型設備時才會采用預付賬款的方式。因此，相對而言房地產上市公司預付賬款的金額較大。 房地產上市公司營運資本的管理現狀 營運資本政策分析⑴ 營運資本投資政策分析占用一定的流動資產是企業(yè)進行生產經營活動的必要條件。流動資產投資規(guī)模即流動資產占總資產比率的高低，反映了企業(yè)所選用的營運資本投資政策。該比率越小，則說明營運資本投資政策越激進。，我國房地產上市公司流動資產規(guī)模逐年加速上升，%，理論上房地產企業(yè)經營處于流動狀態(tài)的資產應占總資產的比例為90%以上，這表明我國房地產上市公司整體上使用了較為激進的營運資本投資政策，且逐漸由激進的營運資本投資政策發(fā)展為適中的營運資本投資政策。 流動資產比率年份2007200820092010流動資產比率⑵ 營運資本融資政策分析一般來講，企業(yè)一定時期內的短期的、臨時性的投資所需資金應來源于流動負債。流動負債占總負債比率反映了企業(yè)的融資政策，該比率越大，說明融資政策越激進；相反地，該比率越小，則融資政策越保守。，20072010年我國房地產上市公司平均流動負債規(guī)模持續(xù)降低，流動負債占總負債比率逐年下降，這表明我國房地產上市公司正努力從傳統(tǒng)的依靠流動負債融資模式轉向新的融資渠道，以降低企業(yè)的財務風險。%，表明房地產上市公司使用的仍是較為激進的融資政策，臨時性流動負債不僅要滿足臨時性流動資產的需要，還要滿足一部分永久性流動資產的需要，甚至是固定資產的需要。這種安排一方面可以大大的降低籌資成本，另一方面也帶來了較高的財務風險，這說明房地產上市公司處于較高的財務風險之中。 流動負債比率年份2007200820092010流動負債比率 營運資本結構分析⑴ 流動資產結構分析結合前文對我國房地產上市公司營運資本特點的分析可知，在房地產上市公司所持有的流動資產中，貨幣資金、應收賬款、存貨及預付賬款所占比重較大。，在流動資產的構成中，貨幣資金占流動資產比率在20072009年呈逐漸上升趨勢，而2009年以后出現大幅度下降，其原因可能是針對房地產市場過熱的情況，政府出臺了一系列如緊縮銀根、地根等政策以平抑房價，調控政策的不斷深化使得房地產企業(yè)直接融資困難加大，資金鏈緊張，從而貨幣資金占流動資產比率會出現大幅度下降趨勢。應收賬款占流動資產比率以及預付賬款占流動資產比率較為穩(wěn)定，四年來應收賬款和預付賬款占流動資產的比重之和一直維持在10%左右的水平，且預付賬款占比相對較高，而房地產公司所預付的資金多半為工程項目所需工程款，因此，對工程項目及預付賬款的管理需要進一步加以規(guī)范。此外，存貨占流動資產比率在20082009年有所下降，之后又呈上升趨勢，20072010年房地產上市公司的存貨占流動資產比率基本維持在60%至70%之間，平均值約為65%，說明我國房地產上市公司流動資產中存貨所占比重較高，存貨積壓現象較為嚴重，需引起重視。 流動資產各項目比率趨勢圖⑵ 流動負債結構分析在企業(yè)流動負債的構成中，短期借款和應付賬款是最重要的兩個項目，而根據我國房地產上市公司營運資本的特點，其預收賬款在流動負債中所占比重較大。，20072010年我國房地產上市公司的短期借款和應付賬款占流動負債的比率波動較小，短期借款占流動負債比率基本維持在20%左右，應付賬款占流動負債比率維持在14%左右。而預收賬款占流動負債比率相對較大，平均占比約為26%。這是因為近幾年來我國房地產市場出現過熱的情況，房屋建筑還未成形就已紛紛預售出去，從而導致房地產公司的預收賬款較多。從20072010年我國房地產上市公司預收賬款占流動負債比率的趨勢走向來看，20072009年呈下降趨勢，而20092010年又大幅度上升，達到將近30%的水平，政府對預收賬款的監(jiān)管力度也進一步加大。 營運資本管理效率分析營運資本周轉期和現金周轉期是衡量企業(yè)營運資本管理效率的有效指標。營運資本周轉期和現金周轉期的數值越小，說明營運資本周轉速度越快，營運資本管理效率越高。，我國房地產上市公司的營運資本周轉期和現金周轉期較長，其均值分別為1517天和836天，20072010年營運資本周轉期和現金周轉期在整體上呈逐漸上升的趨勢，這說明我國房地產上市公司在營運資本管理方面的效率較低。，使對現金周 流動負債各項目比率趨勢圖轉期的影響因素的分析更加直觀。例如，2010年與2009年相比，營運資本周轉期縮短了42天，但是由于應付賬款周轉期縮短了297天，最終使得現金周轉期非但沒有縮短，反而延長了255天，使得管理成效大打折扣?，F金周轉期是指存貨周轉期與應收賬款周轉期之和減去應付賬款周轉期。從現金周轉期內部結構指標來看，20072010年我國房地產上市公司的應收賬款周轉期波動較大；存貨周轉期較長，且呈持續(xù)增長的趨勢；應付賬款周轉期在20072009年呈增長趨勢，2009年以后呈下降趨勢。20072010年除了應收賬款周轉期在2008年有小幅度的縮短外，其他內部結構指標都呈持續(xù)增長趨勢，從而導致現金周轉期也呈持續(xù)增長趨勢；2009年以后，雖然應收賬款周轉期有下降的趨勢，但是存貨周轉期的持續(xù)增長趨勢以及應付賬款的大幅度下降趨勢從一定程度上確定了現金周轉期增長的趨勢，說明我國房地產上市公司對應收賬款的管理有所提高，而對占流動資產絕大部分比重的存貨的管理以及應付賬款的管理還有待提高。 相關周轉期指標 (單位：天) 年份2007200820092010應收賬款周轉期352310838存貨周轉期893143417541782營運資本周轉期928145718621820應付賬款周轉期553744862565現金周轉期37571310001255 房地產上市公司營運資本與盈利能力的相關性分析結合以上對我國房地產上市公司營運資本的特點及管理現狀的分析，我們可以將營運資本與盈利能力的相關性概況為以下幾個方面：⑴ 房地產上市公司的營運資本是影響其盈利能力的一個極其重要的驅動因素。通過對房地產上市公司營運資本特點的分析可知，房地產上市公司營運資本具有需求量大、周轉期長等特點，同時基于對盈利能力的相關理論分析可知，提高營運資本管理和運行效率是房地產上市公司提高其盈利能力的根本基礎和重要途徑。⑵ 房地產上市公司的營運資本投資政策在流動性上影響其盈利能力。通過對流動資產占總資產比率分析可知，房地產上市公司整體上采用了較為激進的營運資本投資政策。由營運資本管理策略的分析可知，該種政策下房地產上市公司盡可能的減少資金在低收益投資項目上的占用，而投資到高報酬的項目上。這些項目成功后，會給企業(yè)帶來較多的現金流量，從而抵消掉流動性風險及其對企業(yè)造成的影響，提升企業(yè)的盈利能力。所以采用合理的營運資本投資政策，能夠提升企業(yè)的盈利能力。⑶ 房地產上市公司的營運資本融資政策在風險性上影響其盈利能力。通過對流動負債占總負債比率分析可知，房地產上市公司使用的是較為激進的融資政策。激進型融資策略是一種風險和收益均較高的營運資本融資策略，在高風險的情形下獲得高收益，從而影響企業(yè)的盈利能力。合理的營運資本融資政策能夠使企業(yè)在規(guī)避一定風險的情況下獲得更高的收益。⑷ 房地產上市公司的營運資本結構及管理效率直接影響其盈利能力。通過對流動資產和流動負債的結構分析可知，貨幣資金、應收賬款、存貨、預付賬款、短期借款、應付賬款、預收賬款等指標不同程度的體現出我國房地產上市公司的營運資本管理水平，這些管理水平影響企業(yè)價值評價中投入資本金額的大小，從而直接影響著房地產上市公司的盈利能力；通過對營運資本周轉期、現金周轉期及其內部結構指標分析可知，應收賬款、存貨以及應付賬款的周轉速度比較直觀地反映了營運資本的管理效率，并直接影響企業(yè)的收益水平。第三章 房地產上市公司營運資本對盈利能力的影響的實證分析 研究假設本文主要從流動資產比率、流動比率、預收賬款周轉率、現金周轉期這幾個方面來分析我國房地產上市公司營運資本對盈利能力的影響?，F提出假設如下：假設一：流動資產比率與企業(yè)的盈利能力負相關。一般來講，流動資產的盈利性弱于非流動資產，總資產中盈利性差的流動資產占比過多，會使得企業(yè)盈利能力下降。因此，流動資產占總資產比率越小，企業(yè)的盈利能力越強。假設二：流動比率與企業(yè)的盈利能力負相關。流動比率即流動資產與流動負債的比值，通常用來衡量企業(yè)的短期償債能力。流動比率越高，雖然能夠降低企業(yè)面臨的短期償債風險，但由于流動資產本身的盈利性較差，過高的流動比率會使得企業(yè)的盈利能力下降。假設三：預收賬款周轉率與企業(yè)的盈利能力正相關。預收賬款周轉率即營業(yè)收入與預收賬款的比值，預收賬款周轉率越高，說明預收賬款轉化成的營業(yè)收入越多，企業(yè)運用資金的能力越強。因此，隨著預收賬款周轉率的提高，企