【文章內(nèi)容簡介】 的激勵與治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)持股計劃中高層持有較多的流通股份或是當(dāng)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)比較完善時，企業(yè)經(jīng)理人為了實現(xiàn)自身持股價值最大化或是為了能夠保持自身的地位，便會努力工作，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，保持公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長，來實現(xiàn)企業(yè)價值增值。三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策針對中國上市公司資本結(jié)構(gòu)所存在的問題，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司價值，重點應(yīng)該放在市場經(jīng)濟體制與現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)與完善上，通過建設(shè)并完善市場經(jīng)濟體制與公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展企業(yè)債券市場，使優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)成為上市公司的一種自覺行為。大力發(fā)展資本市場，促使資本市場更合理首先，為了促進中國股票市場的健康發(fā)展，抑制股票賣方市場的不充分競爭，提高它的有效性，政府應(yīng)為其創(chuàng)造必要的符合國際標(biāo)準(zhǔn)的市場競爭和市場運行秩序，按照市場經(jīng)濟規(guī)律管理市場。當(dāng)前，政府管理為主，自律管理為輔的發(fā)展方向。政府管理為主是在股票市場監(jiān)管中起主導(dǎo)作用，它通過制定證券市場法規(guī)、條例，檢查、懲處違法、違規(guī)行為，維護證券生產(chǎn)市場的運行秩序，保護投資者利益，以引導(dǎo)證券市場的健康發(fā)展，實現(xiàn)其監(jiān)管職能。其次，企業(yè)自律管理為輔是指在證券監(jiān)管機構(gòu)宏觀指導(dǎo)的前提下充分發(fā)揮證券交易所一線監(jiān)管和證券業(yè)協(xié)會行業(yè)自律組織的積極作用。然后，大力發(fā)展債券市場。造成中國資產(chǎn)負(fù)債率較低的一個原因，是由于股票市場與債券市場發(fā)展的不平衡，股票市場的發(fā)展遠遠超過了債券市場的發(fā)展。由于國家把債券的發(fā)行作為計劃內(nèi)的建設(shè)項目籌集資金，進行了一系列的管理，使中國債券市場的發(fā)展面臨許多的管制與問題。因此，我們應(yīng)該改革債券發(fā)展的審核制度，建立和完善利率形成機制，使債券市場逐漸市場化；發(fā)展信用評級制度，建立多層次的債券市場交易體系，增強債券的流動性。我國上市公司青睞股權(quán)融資的一個重要原因是它的資金成本率低，但這種情形畢竟不會長久。按照資本資產(chǎn)定價模型，投資者之所以把資金投入風(fēng)險較大的股市，在于他們期望較高的預(yù)期收益。投資者的收益來源于兩部分：一是資本利得，二是上市公司發(fā)放的股利。在股市發(fā)展的初期，股市波動的可能性較大，投機機會多，投資者可能獲得較多的資本利得。但隨著股市的成熟，投機收益將不斷減少，因此發(fā)達國家的投資者更看重上市公司的股利。隨著我國股市的發(fā)展，投資者的不斷成熟，其投機欲望將不斷的減少，一般股東對上市公司的經(jīng)營業(yè)績會予以更多關(guān)注，期望的股利也會越來越高，從而導(dǎo)致上市公司的股票融資成本不斷上升。此外，我國金融市場不斷完備，投資者可選擇的投資工具不斷增多，假如股票不能帶給他們預(yù)期的收益，資金將從股市中流走。并且隨著股市的不斷發(fā)展，上市公司的數(shù)量會越來越多，更多的公司來爭奪有限的資源，必將使股票融資成本進一步上升。因此，如果上市公司的資本結(jié)構(gòu)過于依重權(quán)益融資，它們將承擔(dān)不斷上升的資金成本，這將給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的影響。所以，我國的上市公司應(yīng)未雨綢繆，采取主動措施，不僅要大力發(fā)展債券市場，而且還要有意識地安排多種融資渠道，形成多種融資方式的合理搭配，通過發(fā)展多元化的融資結(jié)構(gòu)分散融資風(fēng)險，增強對經(jīng)營環(huán)境變化的適應(yīng)性，在各種復(fù)雜條件下保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求，同時將企業(yè)的融資成本控制在一定的水平，有利于企業(yè)的盈利和長期發(fā)展。規(guī)范市場運作機制不僅由市場選擇進入者，同時也由市場來淘汰不合格者，引入競爭機制，提高上市公司質(zhì)量，建立多層次交易系統(tǒng)，豐富融資方式：①充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的作用，給中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資場所，完善資本市場，提高市場的競爭性和有效性。②通過利率市場化，促進企業(yè)債券市場的發(fā)展。③考慮將銀行貸款證券化，促進中長期信貸市場的發(fā)展。④此外，政府還應(yīng)采取措施，發(fā)展融資租賃市場。總之，政府應(yīng)不斷的發(fā)展和完善資本市場，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境。完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，真正實現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度法人治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的概念，使企業(yè)從傳統(tǒng)個人控制型向法人企業(yè)轉(zhuǎn)化，它的典型型態(tài)是公司企業(yè)。它將出資人與企業(yè)的經(jīng)營管理者相分離，出資人只是企業(yè)的“外部人” ，即股份擁有者，它們既不能代表公司，也不能干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動，而把公司的經(jīng)營管理與擴展權(quán)給予公司的經(jīng)營管理階層，即公司的“內(nèi)部人” ，這就形成了公司的獨立的法人治理結(jié)構(gòu)。公司的法人治理引進了專業(yè)化的經(jīng)營管理，為公司的有效運作提供了基本的保證。公司的法人治理結(jié)構(gòu)為企業(yè)的外部資本輸入與融資打開了缺口，使法人企業(yè)可廣泛地吸收社會資本進入而又不必受到眾多出資人對企業(yè)的干預(yù)和影響?？梢哉f法人治理企業(yè)是市場經(jīng)濟體系下最具活力的企業(yè)制度。因此，我國上市公司建立起真正意義上的法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該做到下面三點。首先，保證公司董事會的“獨立性” ，建立充分履行其職能的運作機制。在所有者與經(jīng)營者之間建立一種制衡關(guān)系，而制衡關(guān)系的核心就是董事會。為了充分發(fā)揮公司董事會的作用，除了要保證其有“獨立性”之外，還應(yīng)加強重視對董事會運作模式尤其是董事會運作實務(wù)系統(tǒng)的研究。建立規(guī)范的公司董事會組織，將董事會與經(jīng)理班子嚴(yán)格分開責(zé)任和義務(wù)區(qū)分明確。并逐步設(shè)立董事會專門委員會。如審計委員會、提名委員會、薪酬委員會、投資決策委員會等。專門委員會的設(shè)置應(yīng)量力而行，一些工作可由獨立的中介機構(gòu)，如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所及咨詢公司來承擔(dān)，避免專門委員會機構(gòu)過度膨脹。建立獨立、高效的監(jiān)事會。從制度上保證監(jiān)事會能夠誠信地履行職責(zé)，維護股東的利益。在監(jiān)事會成員的組成中，除股東代表和職工代表外，還應(yīng)該設(shè)立獨立監(jiān)事，強化監(jiān)事的職業(yè)道德約束。從制度上建立監(jiān)事會與董事會、經(jīng)理層的積極監(jiān)督，又要保持相互之間職能的獨立性，以保證公司監(jiān)事會能夠高效運轉(zhuǎn)，降低成本，提高效率。健全股東大會制度，完善外部監(jiān)督機制。股東大會的召開、表決、提案的審議必須符合法律法規(guī)、有關(guān)規(guī)則和公司章程的規(guī)定。其次，要建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場，積極推行經(jīng)理人持股的激勵機制。完善相關(guān)法律制度，發(fā)展資本市場，培育經(jīng)理人市場。通過市場競爭發(fā)揮其對經(jīng)理人的約束作用，使經(jīng)理人的行為建立在法律約束、市場約束和自律的基礎(chǔ)之上。經(jīng)理應(yīng)該嚴(yán)格遵守董事會的決議，以公司利益最大化為基本原則。經(jīng)理的報酬要反映經(jīng)理人的市場價格，要與其績效掛鉤。對經(jīng)理可采用股票期權(quán)計劃進行激勵，要建立公正、公開的程序和標(biāo)準(zhǔn)，并經(jīng)股東大會和董事會的批準(zhǔn)。同時，股票期權(quán)計劃的履行要建立在嚴(yán)格的制度監(jiān)督之下。再次，要減持國有股，積極改善上市公司復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過適當(dāng)?shù)姆绞綔p持國有股，力爭逐步形成股權(quán)較為分散的股票市場結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國有股、法人股與公眾股的完全流通。減持國有股有以下方式：國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓、國有股回購、國有股配售、國有股折股上市。以上四種方案各有優(yōu)缺點，最終采用哪個方案，還需經(jīng)過長期的研究和論證。但不論采取何種方式減持國有股，都必須遵循以下原則：一是國有股減持要形成一種多贏的局面；二是國有股減持要體現(xiàn)有利于證券市場長遠發(fā)展和保持穩(wěn)定的原則，為中國證券市場的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)；三是實現(xiàn)新上市公司股份全部流通，消除扭曲，從而不再擴大現(xiàn)有非流通股的存量，不再增加新的“歷史遺留問題” ；四是要正視當(dāng)前因國有股、法人股不流通而形成的流通股價，在考慮國有股減持方案時應(yīng)照顧各方面的利益，保護投資者權(quán)益，對投資者的損失給予合理的度量和補償?？偟木袷牵瑖泄蓽p持與流通應(yīng)兼顧各方利益，爭取多方共贏，對流通股股東進行合理補償，充分考慮市場承受能力，維護市場穩(wěn)定，積極發(fā)揮財務(wù)顧問的作用，采取穩(wěn)妥的市場化方式，用充分長的時間，分期分批、逐步進行。結(jié) 論本文對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進行歸納，發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀為資產(chǎn)負(fù)債率、內(nèi)源融資偏低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，在企業(yè)融資中過度依賴股權(quán)融資。通過我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和西方發(fā)達國家的成熟上市公司相比，發(fā)現(xiàn)我國上市公司存在的問題是：資本市場發(fā)展不完善、缺乏完善的市場運作規(guī)范、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷。通過資本結(jié)構(gòu)理論進行分析，指出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，從長遠來看會帶來的負(fù)面影響，建議上市公司應(yīng)對此問題引起重視。對如何解決這一問題，提出了一些可行的對策。具體來說，通過大力發(fā)展資本市場，促使資本市場更合理；建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)；通過各種方式使資本市場盡快成熟起來，豐富企業(yè)融資手段，為企業(yè)建扭一個規(guī)范的融資環(huán)境，從而有效促使企業(yè)向?qū)崿F(xiàn)股東價值最大化的經(jīng)營目標(biāo)回歸，從根本上解決上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問題。對上市公司而言，通過發(fā)展多元化的融資結(jié)構(gòu)，增強對經(jīng)營環(huán)境的適應(yīng)性；根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況，確定自身的最佳資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價值最大，并能有效地防范財務(wù)風(fēng)險；對企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)進行動態(tài)管理，及時根據(jù)市場環(huán)境變化，靈活利用各種融資工具，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其處于最優(yōu)化，從而有效實現(xiàn)股東價值最大化的經(jīng)營目標(biāo)。參考文獻[1]荊新、王化成，[M]. 北京：中國人民大學(xué)出版社 ,2022 [2]張先志，[M]. 大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社， 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