【文章內容簡介】 的激勵與治理結構。當企業(yè)持股計劃中高層持有較多的流通股份或是當企業(yè)的公司治理結構比較完善時，企業(yè)經(jīng)理人為了實現(xiàn)自身持股價值最大化或是為了能夠保持自身的地位，便會努力工作，優(yōu)化資本結構，保持公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長，來實現(xiàn)企業(yè)價值增值。三、優(yōu)化我國上市公司資本結構的對策針對中國上市公司資本結構所存在的問題，優(yōu)化上市公司資本結構，提高上市公司價值，重點應該放在市場經(jīng)濟體制與現(xiàn)代企業(yè)制度的建設與完善上，通過建設并完善市場經(jīng)濟體制與公司治理結構、發(fā)展企業(yè)債券市場，使優(yōu)化資本結構成為上市公司的一種自覺行為。大力發(fā)展資本市場，促使資本市場更合理首先，為了促進中國股票市場的健康發(fā)展，抑制股票賣方市場的不充分競爭，提高它的有效性，政府應為其創(chuàng)造必要的符合國際標準的市場競爭和市場運行秩序，按照市場經(jīng)濟規(guī)律管理市場。當前，政府管理為主，自律管理為輔的發(fā)展方向。政府管理為主是在股票市場監(jiān)管中起主導作用，它通過制定證券市場法規(guī)、條例，檢查、懲處違法、違規(guī)行為，維護證券生產(chǎn)市場的運行秩序，保護投資者利益，以引導證券市場的健康發(fā)展，實現(xiàn)其監(jiān)管職能。其次，企業(yè)自律管理為輔是指在證券監(jiān)管機構宏觀指導的前提下充分發(fā)揮證券交易所一線監(jiān)管和證券業(yè)協(xié)會行業(yè)自律組織的積極作用。然后，大力發(fā)展債券市場。造成中國資產(chǎn)負債率較低的一個原因，是由于股票市場與債券市場發(fā)展的不平衡，股票市場的發(fā)展遠遠超過了債券市場的發(fā)展。由于國家把債券的發(fā)行作為計劃內的建設項目籌集資金，進行了一系列的管理，使中國債券市場的發(fā)展面臨許多的管制與問題。因此，我們應該改革債券發(fā)展的審核制度，建立和完善利率形成機制，使債券市場逐漸市場化；發(fā)展信用評級制度，建立多層次的債券市場交易體系，增強債券的流動性。我國上市公司青睞股權融資的一個重要原因是它的資金成本率低，但這種情形畢竟不會長久。按照資本資產(chǎn)定價模型，投資者之所以把資金投入風險較大的股市，在于他們期望較高的預期收益。投資者的收益來源于兩部分：一是資本利得，二是上市公司發(fā)放的股利。在股市發(fā)展的初期，股市波動的可能性較大，投機機會多，投資者可能獲得較多的資本利得。但隨著股市的成熟，投機收益將不斷減少，因此發(fā)達國家的投資者更看重上市公司的股利。隨著我國股市的發(fā)展，投資者的不斷成熟，其投機欲望將不斷的減少，一般股東對上市公司的經(jīng)營業(yè)績會予以更多關注，期望的股利也會越來越高，從而導致上市公司的股票融資成本不斷上升。此外，我國金融市場不斷完備，投資者可選擇的投資工具不斷增多，假如股票不能帶給他們預期的收益，資金將從股市中流走。并且隨著股市的不斷發(fā)展，上市公司的數(shù)量會越來越多，更多的公司來爭奪有限的資源，必將使股票融資成本進一步上升。因此，如果上市公司的資本結構過于依重權益融資，它們將承擔不斷上升的資金成本，這將給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的影響。所以，我國的上市公司應未雨綢繆，采取主動措施，不僅要大力發(fā)展債券市場，而且還要有意識地安排多種融資渠道，形成多種融資方式的合理搭配，通過發(fā)展多元化的融資結構分散融資風險，增強對經(jīng)營環(huán)境變化的適應性，在各種復雜條件下保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求，同時將企業(yè)的融資成本控制在一定的水平，有利于企業(yè)的盈利和長期發(fā)展。規(guī)范市場運作機制不僅由市場選擇進入者，同時也由市場來淘汰不合格者，引入競爭機制，提高上市公司質量，建立多層次交易系統(tǒng)，豐富融資方式：①充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的作用，給中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資場所，完善資本市場，提高市場的競爭性和有效性。②通過利率市場化，促進企業(yè)債券市場的發(fā)展。③考慮將銀行貸款證券化，促進中長期信貸市場的發(fā)展。④此外，政府還應采取措施，發(fā)展融資租賃市場?？傊畱粩嗟陌l(fā)展和完善資本市場，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境。完善公司股權結構，真正實現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度法人治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的概念，使企業(yè)從傳統(tǒng)個人控制型向法人企業(yè)轉化，它的典型型態(tài)是公司企業(yè)。它將出資人與企業(yè)的經(jīng)營管理者相分離，出資人只是企業(yè)的“外部人” ，即股份擁有者，它們既不能代表公司，也不能干預企業(yè)的經(jīng)營活動，而把公司的經(jīng)營管理與擴展權給予公司的經(jīng)營管理階層，即公司的“內部人” ，這就形成了公司的獨立的法人治理結構。公司的法人治理引進了專業(yè)化的經(jīng)營管理，為公司的有效運作提供了基本的保證。公司的法人治理結構為企業(yè)的外部資本輸入與融資打開了缺口，使法人企業(yè)可廣泛地吸收社會資本進入而又不必受到眾多出資人對企業(yè)的干預和影響?？梢哉f法人治理企業(yè)是市場經(jīng)濟體系下最具活力的企業(yè)制度。因此，我國上市公司建立起真正意義上的法人治理結構應該做到下面三點。首先，保證公司董事會的“獨立性” ，建立充分履行其職能的運作機制。在所有者與經(jīng)營者之間建立一種制衡關系，而制衡關系的核心就是董事會。為了充分發(fā)揮公司董事會的作用，除了要保證其有“獨立性”之外，還應加強重視對董事會運作模式尤其是董事會運作實務系統(tǒng)的研究。建立規(guī)范的公司董事會組織，將董事會與經(jīng)理班子嚴格分開責任和義務區(qū)分明確。并逐步設立董事會專門委員會。如審計委員會、提名委員會、薪酬委員會、投資決策委員會等。專門委員會的設置應量力而行，一些工作可由獨立的中介機構，如律師事務所、會計師事務所、審計師事務所及咨詢公司來承擔，避免專門委員會機構過度膨脹。建立獨立、高效的監(jiān)事會。從制度上保證監(jiān)事會能夠誠信地履行職責，維護股東的利益。在監(jiān)事會成員的組成中，除股東代表和職工代表外，還應該設立獨立監(jiān)事，強化監(jiān)事的職業(yè)道德約束。從制度上建立監(jiān)事會與董事會、經(jīng)理層的積極監(jiān)督，又要保持相互之間職能的獨立性，以保證公司監(jiān)事會能夠高效運轉，降低成本，提高效率。健全股東大會制度，完善外部監(jiān)督機制。股東大會的召開、表決、提案的審議必須符合法律法規(guī)、有關規(guī)則和公司章程的規(guī)定。其次，要建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場，積極推行經(jīng)理人持股的激勵機制。完善相關法律制度，發(fā)展資本市場，培育經(jīng)理人市場。通過市場競爭發(fā)揮其對經(jīng)理人的約束作用，使經(jīng)理人的行為建立在法律約束、市場約束和自律的基礎之上。經(jīng)理應該嚴格遵守董事會的決議，以公司利益最大化為基本原則。經(jīng)理的報酬要反映經(jīng)理人的市場價格，要與其績效掛鉤。對經(jīng)理可采用股票期權計劃進行激勵，要建立公正、公開的程序和標準，并經(jīng)股東大會和董事會的批準。同時，股票期權計劃的履行要建立在嚴格的制度監(jiān)督之下。再次，要減持國有股，積極改善上市公司復雜的股權結構，通過適當?shù)姆绞綔p持國有股，力爭逐步形成股權較為分散的股票市場結構，實現(xiàn)國有股、法人股與公眾股的完全流通。減持國有股有以下方式：國有股協(xié)議轉讓、國有股回購、國有股配售、國有股折股上市。以上四種方案各有優(yōu)缺點，最終采用哪個方案，還需經(jīng)過長期的研究和論證。但不論采取何種方式減持國有股，都必須遵循以下原則：一是國有股減持要形成一種多贏的局面；二是國有股減持要體現(xiàn)有利于證券市場長遠發(fā)展和保持穩(wěn)定的原則，為中國證券市場的發(fā)展奠定堅實的基礎；三是實現(xiàn)新上市公司股份全部流通，消除扭曲，從而不再擴大現(xiàn)有非流通股的存量，不再增加新的“歷史遺留問題” ；四是要正視當前因國有股、法人股不流通而形成的流通股價，在考慮國有股減持方案時應照顧各方面的利益，保護投資者權益，對投資者的損失給予合理的度量和補償?？偟木袷?，國有股減持與流通應兼顧各方利益，爭取多方共贏，對流通股股東進行合理補償，充分考慮市場承受能力，維護市場穩(wěn)定，積極發(fā)揮財務顧問的作用，采取穩(wěn)妥的市場化方式，用充分長的時間，分期分批、逐步進行。結 論本文對我國上市公司資本結構的現(xiàn)狀進行歸納，發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結構的現(xiàn)狀為資產(chǎn)負債率、內源融資偏低，負債結構不合理，在企業(yè)融資中過度依賴股權融資。通過我國上市公司資本結構和西方發(fā)達國家的成熟上市公司相比，發(fā)現(xiàn)我國上市公司存在的問題是：資本市場發(fā)展不完善、缺乏完善的市場運作規(guī)范、上市公司股權結構存在缺陷。通過資本結構理論進行分析，指出我國上市公司資本結構不合理，從長遠來看會帶來的負面影響，建議上市公司應對此問題引起重視。對如何解決這一問題，提出了一些可行的對策。具體來說，通過大力發(fā)展資本市場，促使資本市場更合理；建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善上市公司股權治理結構；通過各種方式使資本市場盡快成熟起來，豐富企業(yè)融資手段，為企業(yè)建扭一個規(guī)范的融資環(huán)境，從而有效促使企業(yè)向實現(xiàn)股東價值最大化的經(jīng)營目標回歸，從根本上解決上市公司資本結構不合理的問題。對上市公司而言，通過發(fā)展多元化的融資結構，增強對經(jīng)營環(huán)境的適應性；根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況，確定自身的最佳資本結構，使得企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價值最大，并能有效地防范財務風險；對企業(yè)的最佳資本結構進行動態(tài)管理，及時根據(jù)市場環(huán)境變化，靈活利用各種融資工具，不斷調整資本結構，使其處于最優(yōu)化，從而有效實現(xiàn)股東價值最大化的經(jīng)營目標。參考文獻[1]荊新、王化成，[M]. 北京：中國人民大學出版社 ,2022 [2]張先志，[M]. 大連：東北財經(jīng)大學出版社， 2022 [