【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的激勵(lì)與治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)持股計(jì)劃中高層持有較多的流通股份或是當(dāng)企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)比較完善時(shí)，企業(yè)經(jīng)理人為了實(shí)現(xiàn)自身持股價(jià)值最大化或是為了能夠保持自身的地位，便會(huì)努力工作，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，保持公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。三、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策針對(duì)中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司價(jià)值，重點(diǎn)應(yīng)該放在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)與完善上，通過(guò)建設(shè)并完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，使優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)成為上市公司的一種自覺(jué)行為。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，促使資本市場(chǎng)更合理首先，為了促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，抑制股票賣方市場(chǎng)的不充分競(jìng)爭(zhēng)，提高它的有效性，政府應(yīng)為其創(chuàng)造必要的符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)運(yùn)行秩序，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律管理市場(chǎng)。當(dāng)前，政府管理為主，自律管理為輔的發(fā)展方向。政府管理為主是在股票市場(chǎng)監(jiān)管中起主導(dǎo)作用，它通過(guò)制定證券市場(chǎng)法規(guī)、條例，檢查、懲處違法、違規(guī)行為，維護(hù)證券生產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，保護(hù)投資者利益，以引導(dǎo)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其監(jiān)管職能。其次，企業(yè)自律管理為輔是指在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)宏觀指導(dǎo)的前提下充分發(fā)揮證券交易所一線監(jiān)管和證券業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)自律組織的積極作用。然后，大力發(fā)展債券市場(chǎng)。造成中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率較低的一個(gè)原因，是由于股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)發(fā)展的不平衡，股票市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了債券市場(chǎng)的發(fā)展。由于國(guó)家把債券的發(fā)行作為計(jì)劃內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目籌集資金，進(jìn)行了一系列的管理，使中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展面臨許多的管制與問(wèn)題。因此，我們應(yīng)該改革債券發(fā)展的審核制度，建立和完善利率形成機(jī)制，使債券市場(chǎng)逐漸市場(chǎng)化；發(fā)展信用評(píng)級(jí)制度，建立多層次的債券市場(chǎng)交易體系，增強(qiáng)債券的流動(dòng)性。我國(guó)上市公司青睞股權(quán)融資的一個(gè)重要原因是它的資金成本率低，但這種情形畢竟不會(huì)長(zhǎng)久。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，投資者之所以把資金投入風(fēng)險(xiǎn)較大的股市，在于他們期望較高的預(yù)期收益。投資者的收益來(lái)源于兩部分：一是資本利得，二是上市公司發(fā)放的股利。在股市發(fā)展的初期，股市波動(dòng)的可能性較大，投機(jī)機(jī)會(huì)多，投資者可能獲得較多的資本利得。但隨著股市的成熟，投機(jī)收益將不斷減少，因此發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者更看重上市公司的股利。隨著我國(guó)股市的發(fā)展，投資者的不斷成熟，其投機(jī)欲望將不斷的減少，一般股東對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)予以更多關(guān)注，期望的股利也會(huì)越來(lái)越高，從而導(dǎo)致上市公司的股票融資成本不斷上升。此外，我國(guó)金融市場(chǎng)不斷完備，投資者可選擇的投資工具不斷增多，假如股票不能帶給他們預(yù)期的收益，資金將從股市中流走。并且隨著股市的不斷發(fā)展，上市公司的數(shù)量會(huì)越來(lái)越多，更多的公司來(lái)爭(zhēng)奪有限的資源，必將使股票融資成本進(jìn)一步上升。因此，如果上市公司的資本結(jié)構(gòu)過(guò)于依重權(quán)益融資，它們將承擔(dān)不斷上升的資金成本，這將給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的影響。所以，我國(guó)的上市公司應(yīng)未雨綢繆，采取主動(dòng)措施，不僅要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，而且還要有意識(shí)地安排多種融資渠道，形成多種融資方式的合理搭配，通過(guò)發(fā)展多元化的融資結(jié)構(gòu)分散融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的適應(yīng)性，在各種復(fù)雜條件下保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求，同時(shí)將企業(yè)的融資成本控制在一定的水平，有利于企業(yè)的盈利和長(zhǎng)期發(fā)展。規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制不僅由市場(chǎng)選擇進(jìn)入者，同時(shí)也由市場(chǎng)來(lái)淘汰不合格者，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量，建立多層次交易系統(tǒng)，豐富融資方式：①充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的作用，給中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資場(chǎng)所，完善資本市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性和有效性。②通過(guò)利率市場(chǎng)化，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。③考慮將銀行貸款證券化，促進(jìn)中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)的發(fā)展。④此外，政府還應(yīng)采取措施，發(fā)展融資租賃市場(chǎng)?？傊?，政府應(yīng)不斷的發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境。完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度法人治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的概念，使企業(yè)從傳統(tǒng)個(gè)人控制型向法人企業(yè)轉(zhuǎn)化，它的典型型態(tài)是公司企業(yè)。它將出資人與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者相分離，出資人只是企業(yè)的“外部人” ，即股份擁有者，它們既不能代表公司，也不能干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而把公司的經(jīng)營(yíng)管理與擴(kuò)展權(quán)給予公司的經(jīng)營(yíng)管理階層，即公司的“內(nèi)部人” ，這就形成了公司的獨(dú)立的法人治理結(jié)構(gòu)。公司的法人治理引進(jìn)了專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)管理，為公司的有效運(yùn)作提供了基本的保證。公司的法人治理結(jié)構(gòu)為企業(yè)的外部資本輸入與融資打開(kāi)了缺口，使法人企業(yè)可廣泛地吸收社會(huì)資本進(jìn)入而又不必受到眾多出資人對(duì)企業(yè)的干預(yù)和影響。可以說(shuō)法人治理企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下最具活力的企業(yè)制度。因此，我國(guó)上市公司建立起真正意義上的法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該做到下面三點(diǎn)。首先，保證公司董事會(huì)的“獨(dú)立性” ，建立充分履行其職能的運(yùn)作機(jī)制。在所有者與經(jīng)營(yíng)者之間建立一種制衡關(guān)系，而制衡關(guān)系的核心就是董事會(huì)。為了充分發(fā)揮公司董事會(huì)的作用，除了要保證其有“獨(dú)立性”之外，還應(yīng)加強(qiáng)重視對(duì)董事會(huì)運(yùn)作模式尤其是董事會(huì)運(yùn)作實(shí)務(wù)系統(tǒng)的研究。建立規(guī)范的公司董事會(huì)組織，將董事會(huì)與經(jīng)理班子嚴(yán)格分開(kāi)責(zé)任和義務(wù)區(qū)分明確。并逐步設(shè)立董事會(huì)專門(mén)委員會(huì)。如審計(jì)委員會(huì)、提名委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、投資決策委員會(huì)等。專門(mén)委員會(huì)的設(shè)置應(yīng)量力而行，一些工作可由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)，如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所及咨詢公司來(lái)承擔(dān)，避免專門(mén)委員會(huì)機(jī)構(gòu)過(guò)度膨脹。建立獨(dú)立、高效的監(jiān)事會(huì)。從制度上保證監(jiān)事會(huì)能夠誠(chéng)信地履行職責(zé)，維護(hù)股東的利益。在監(jiān)事會(huì)成員的組成中，除股東代表和職工代表外，還應(yīng)該設(shè)立獨(dú)立監(jiān)事，強(qiáng)化監(jiān)事的職業(yè)道德約束。從制度上建立監(jiān)事會(huì)與董事會(huì)、經(jīng)理層的積極監(jiān)督，又要保持相互之間職能的獨(dú)立性，以保證公司監(jiān)事會(huì)能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn)，降低成本，提高效率。健全股東大會(huì)制度，完善外部監(jiān)督機(jī)制。股東大會(huì)的召開(kāi)、表決、提案的審議必須符合法律法規(guī)、有關(guān)規(guī)則和公司章程的規(guī)定。其次，要建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，積極推行經(jīng)理人持股的激勵(lì)機(jī)制。完善相關(guān)法律制度，發(fā)展資本市場(chǎng)，培育經(jīng)理人市場(chǎng)。通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)揮其對(duì)經(jīng)理人的約束作用，使經(jīng)理人的行為建立在法律約束、市場(chǎng)約束和自律的基礎(chǔ)之上。經(jīng)理應(yīng)該嚴(yán)格遵守董事會(huì)的決議，以公司利益最大化為基本原則。經(jīng)理的報(bào)酬要反映經(jīng)理人的市場(chǎng)價(jià)格，要與其績(jī)效掛鉤。對(duì)經(jīng)理可采用股票期權(quán)計(jì)劃進(jìn)行激勵(lì)，要建立公正、公開(kāi)的程序和標(biāo)準(zhǔn)，并經(jīng)股東大會(huì)和董事會(huì)的批準(zhǔn)。同時(shí)，股票期權(quán)計(jì)劃的履行要建立在嚴(yán)格的制度監(jiān)督之下。再次，要減持國(guó)有股，積極改善上市公司復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞綔p持國(guó)有股，力爭(zhēng)逐步形成股權(quán)較為分散的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股、法人股與公眾股的完全流通。減持國(guó)有股有以下方式：國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓、國(guó)有股回購(gòu)、國(guó)有股配售、國(guó)有股折股上市。以上四種方案各有優(yōu)缺點(diǎn)，最終采用哪個(gè)方案，還需經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研究和論證。但不論采取何種方式減持國(guó)有股，都必須遵循以下原則：一是國(guó)有股減持要形成一種多贏的局面；二是國(guó)有股減持要體現(xiàn)有利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和保持穩(wěn)定的原則，為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；三是實(shí)現(xiàn)新上市公司股份全部流通，消除扭曲，從而不再擴(kuò)大現(xiàn)有非流通股的存量，不再增加新的“歷史遺留問(wèn)題” ；四是要正視當(dāng)前因國(guó)有股、法人股不流通而形成的流通股價(jià)，在考慮國(guó)有股減持方案時(shí)應(yīng)照顧各方面的利益，保護(hù)投資者權(quán)益，對(duì)投資者的損失給予合理的度量和補(bǔ)償。總的精神是，國(guó)有股減持與流通應(yīng)兼顧各方利益，爭(zhēng)取多方共贏，對(duì)流通股股東進(jìn)行合理補(bǔ)償，充分考慮市場(chǎng)承受能力，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，積極發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問(wèn)的作用，采取穩(wěn)妥的市場(chǎng)化方式，用充分長(zhǎng)的時(shí)間，分期分批、逐步進(jìn)行。結(jié) 論本文對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行歸納，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀為資產(chǎn)負(fù)債率、內(nèi)源融資偏低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，在企業(yè)融資中過(guò)度依賴股權(quán)融資。通過(guò)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟上市公司相比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司存在的問(wèn)題是：資本市場(chǎng)發(fā)展不完善、缺乏完善的市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷。通過(guò)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行分析，指出我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)帶來(lái)的負(fù)面影響，建議上市公司應(yīng)對(duì)此問(wèn)題引起重視。對(duì)如何解決這一問(wèn)題，提出了一些可行的對(duì)策。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，促使資本市場(chǎng)更合理；建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)；通過(guò)各種方式使資本市場(chǎng)盡快成熟起來(lái)，豐富企業(yè)融資手段，為企業(yè)建扭一個(gè)規(guī)范的融資環(huán)境，從而有效促使企業(yè)向?qū)崿F(xiàn)股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)回歸，從根本上解決上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。對(duì)上市公司而言，通過(guò)發(fā)展多元化的融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的適應(yīng)性；根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，確定自身的最佳資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)的資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大，并能有效地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化，靈活利用各種融資工具，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其處于最優(yōu)化，從而有效實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。參考文獻(xiàn)[1]荊新、王化成，[M]. 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