【文章內(nèi)容簡介】 的期權(quán)價(jià)值理解還不深入。[7]這種方法的缺陷是：較注重企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值，忽略企業(yè)內(nèi)部組織、管理方法、戰(zhàn)略目標(biāo)等的盈利能力，較適用于評(píng)價(jià)企業(yè)的清算價(jià)值；未考慮企業(yè)擁有的未來的投資選擇權(quán)及潛在的獲利能力等，過多評(píng)估有形資產(chǎn)的價(jià)值，忽略無形資產(chǎn)的價(jià)值。根據(jù)論文作者查閱文獻(xiàn)的結(jié)果，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的并購定價(jià)現(xiàn)象的研究并不全面，特別是對(duì)收購活動(dòng)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)研究成果更少。這意味著，當(dāng)前收購房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的行為還缺少必要的理論指導(dǎo)。論文對(duì)該方面的研究，正是為當(dāng)前我國并購定價(jià)相關(guān)理論提供參考。論文主要研究收購中目標(biāo)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資價(jià)值。論文通過分析當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況、行業(yè)困境、人們對(duì)該行業(yè)的態(tài)度、投資的需求等，指出對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)并購?fù)顿Y的必要性，并研究適合房地產(chǎn)企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)價(jià)方法，為投資者的投資決策提供依據(jù)，保障良好的投資效果。，較好地實(shí)現(xiàn)收購的協(xié)同效應(yīng)分析目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值具有重要作用。收購方在進(jìn)行收購報(bào)價(jià)前，評(píng)價(jià)被收購方的價(jià)值是進(jìn)行收購決策的前提，被收購方也應(yīng)該定出自身合理的價(jià)格，便于在收購談判中做出相應(yīng)決定?？陀^、真實(shí)、準(zhǔn)確的投資價(jià)值評(píng)估方法，有利于保障收購交易雙方的利益，降低收購失敗的風(fēng)險(xiǎn)；有利于較好地發(fā)揮收購活動(dòng)的協(xié)同效益，提高資源的利用效率；有利于規(guī)避主觀偏見左右投資活動(dòng)的順利進(jìn)行。鑒于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估在房地產(chǎn)企業(yè)收購中的作用以及我國企業(yè)并購中價(jià)值評(píng)估所存在的問題，論文從一般的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估理論和方法出發(fā)，比較目前我國企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估方法，以尋求一種能更適合我國國情的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，以期為我國未來房地產(chǎn)企業(yè)收購中的價(jià)值評(píng)估提供一些實(shí)用的、有價(jià)值的東西。16重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文 2 文獻(xiàn)綜述與理論回顧2 文獻(xiàn)綜述與理論回顧 企業(yè)收購概述西方的五次企業(yè)并購大潮：[8]第一次并購浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，此次并購的特點(diǎn)是企業(yè)并購的主要形式是同行業(yè)企業(yè)之間的并購，即所謂的橫向并購，它造就了企業(yè)壟斷。第二次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，其規(guī)模比第一次更大，其動(dòng)機(jī)在于對(duì)寡頭及規(guī)模經(jīng)濟(jì)(縱向一體化經(jīng)濟(jì))的追逐、投資銀行和經(jīng)紀(jì)人對(duì)利益的追逐以及企業(yè)家之間變賣資產(chǎn)的經(jīng)營性交易。此次并購的特點(diǎn)是多種并購形式并存，除了橫向并購以外，縱向并購、產(chǎn)品擴(kuò)展型并購、市場(chǎng)擴(kuò)展型并購也比較流行。第三次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)五、六十年代。此次并購的動(dòng)機(jī)在于謀求企業(yè)經(jīng)營多元化，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其特點(diǎn)是企業(yè)并購的主要形式是不同行業(yè)企業(yè)之間的并購，即所謂的混合并購。第四次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)八十年代，此次并購浪潮席卷全球，跨國并購日益增多，其動(dòng)機(jī)在于增強(qiáng)國際競(jìng)爭力，調(diào)整資本存量，優(yōu)化資源配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展。在這次浪潮中，戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型的交易取代了混合兼并而成為主要形式。第五次并購浪潮發(fā)生在1994年，延續(xù)至今。此次并購浪潮的動(dòng)機(jī)著眼于國內(nèi)外競(jìng)爭，以并購方式改變企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，降低成本，擴(kuò)大市場(chǎng)。其特點(diǎn)是：①并購數(shù)量增多，并購數(shù)額巨大。②并購行業(yè)廣泛，不僅在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，更多地集中于金融業(yè)、電信業(yè)、傳媒業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、計(jì)算機(jī)及軟件業(yè)、公共設(shè)施業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)。③并購涉及國家眾多，跨國并購比例顯著提高。④并購方式多樣化，橫向并購再成主流?！安①彙北环Q為“Mamp。A”，是Merger（兼并）和Acquisition（收購）的縮寫。兼并通常指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。[9]收購的結(jié)果可能是擁有目標(biāo)企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn)；可能是獲得目標(biāo)企業(yè)較大一部分股份或資產(chǎn)，取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)；可能是僅擁有較少一部分股份或資產(chǎn)，成為目標(biāo)企業(yè)股東中的一個(gè)。對(duì)于企業(yè)并購的實(shí)現(xiàn)形式和內(nèi)容多樣，理論界也有不同的觀點(diǎn)。其中，威斯通，薩德沙納姆根據(jù)并購方與被并購方在經(jīng)營產(chǎn)品、所屬行業(yè)和統(tǒng)一產(chǎn)業(yè)鏈所處位置等特點(diǎn)，把企業(yè)并購劃分為橫向并購、縱向并購與混合并購三種典型方式。[10]周煒（2008）對(duì)企業(yè)收購進(jìn)行分類，如下：[11] ①實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)收購弱小企業(yè)這是人們對(duì)企業(yè)收購較為傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，也是國內(nèi)公司上市公司常采取的收購模式。這種收購采取的方式包括現(xiàn)金和股票。因大公司的總體規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于被收購公司，現(xiàn)金收購?fù)鞘召徆境２扇〉姆绞健＂诠芾碚呤召彛∕BO）它指公司的管理團(tuán)隊(duì)向公司外部通過發(fā)行債券或者其他方式進(jìn)行融資，購買公司的股權(quán)、成為公司的所有者。西方國家從20世紀(jì)80年代盛行管理者收購，它是一種杠桿收購，購買者通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，并利用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債。作為收購者的原管理者不需要大量自有資金即可實(shí)現(xiàn)收購。③非經(jīng)營性外部投資人對(duì)公司進(jìn)行收購?fù)顿Y人或者投資機(jī)構(gòu)為獲取較高回報(bào)，利用一定的方式收購企業(yè)，卻不干預(yù)的業(yè)務(wù)，只獲取利益。房地產(chǎn)企業(yè)的并購其本質(zhì)是對(duì)被并購企業(yè)所開發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目的吸收。一般而言，房地產(chǎn)并購有兩種模式，一是房地產(chǎn)股權(quán)收購，一是房地產(chǎn)項(xiàng)目收購。其中又有多種具體的操作方式，比如整體開發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓，在建工程轉(zhuǎn)讓，合作開發(fā)，等等。利用何種并購模式，有賴于企業(yè)根據(jù)自身情況和項(xiàng)目狀況所作出的判斷。對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的收購活動(dòng)，論文比較贊同以下分類：為取得土地，增強(qiáng)自身土地儲(chǔ)備進(jìn)行收購。如2009年6月。為擴(kuò)寬融資渠道（上市）對(duì)上市公司進(jìn)行收購。例如2009年3月，金科通過收購ST東源，擁有ST東源3356萬股有限售條件流通股，成功實(shí)現(xiàn)上市。為獲取在建項(xiàng)目進(jìn)行收購。例如2008年6月，萬科收購深圳易理地產(chǎn)有限公司旗下的“易理園景臺(tái)”項(xiàng)目。除此之外，還有企業(yè)為進(jìn)入某一生產(chǎn)領(lǐng)域、為跨區(qū)域發(fā)展進(jìn)行收購等通過收購目標(biāo)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)達(dá)到企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的并購活動(dòng)，不在論文的研究范圍內(nèi)。①一般企業(yè)的收購動(dòng)因并購的動(dòng)因：謀求管理協(xié)同效應(yīng)、謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組、獲得特殊資產(chǎn)、降低代理成本。[12]鑒于論文主要研究企業(yè)的收購，不包括兼并，在此也只研究收購的動(dòng)因。對(duì)于大企業(yè)收購小企業(yè)，可用效率理論進(jìn)行解釋。通過收購，大企業(yè)可以補(bǔ)充大企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)及其他資源，小企業(yè)也可以利用更多的資源開展業(yè)務(wù)，雙方整體效率得以提高。管理者收購，可用估值理論和權(quán)力建立理論進(jìn)行解釋。企業(yè)的管理者了解企業(yè)內(nèi)部的信息，明白企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)外界對(duì)企業(yè)的估價(jià)低于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，管理者有可能啟動(dòng)管理者收購，獲取利益。另外，實(shí)現(xiàn)管理者收購，原管理者可以擺脫原企業(yè)所有者的約束，擁有更多的經(jīng)營決策權(quán)。非經(jīng)營性外部投資人對(duì)公司進(jìn)行收購，用估值理論解釋較為合適。當(dāng)投資者、投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值高于當(dāng)前企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，就引發(fā)這種收購的可能。②房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的收購動(dòng)因房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)具有一般企業(yè)收購的動(dòng)因，也具有自己獨(dú)特的動(dòng)因。由于房地產(chǎn)行業(yè)具有資金密集、產(chǎn)品的不可移動(dòng)性、對(duì)土地資源的需求量大、產(chǎn)品單價(jià)高、生產(chǎn)（建設(shè)）周期長等的特點(diǎn)，該類企業(yè)的收購動(dòng)因主要體現(xiàn)在以下方面：突出主業(yè)的需要。這主要由資金密集的行業(yè)特點(diǎn)決定。多元化經(jīng)營，會(huì)分散公司有限的資金、加大管理難度，不利于企業(yè)構(gòu)建品牌優(yōu)勢(shì)。例如萬科就執(zhí)行專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略。近年，新聞媒介、社會(huì)輿論均認(rèn)可房地產(chǎn)業(yè)的利潤率普遍高于其他行業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以主動(dòng)剝離其他的盈利能力相對(duì)較低的項(xiàng)目，集中資源進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)。擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的需要。隨著市場(chǎng)的不斷規(guī)范化，房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，競(jìng)爭者與競(jìng)爭方式日趨多樣化。缺乏競(jìng)爭力的中小企業(yè)往往容易在競(jìng)爭中處于劣勢(shì)，而競(jìng)爭力強(qiáng)的大企業(yè)往往通過收購中小企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，保持自身的核心競(jìng)爭力。海外資金進(jìn)入我國房地產(chǎn)開發(fā)市場(chǎng)。房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的高額利潤率和良好的發(fā)展前景吸引著較多的海外資金所有者。中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、人民幣不斷升值、宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，都給海外資金進(jìn)入中國房地產(chǎn)市場(chǎng)提供契機(jī)。，海外資金在實(shí)力和專業(yè)能力上的優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的海外資金及運(yùn)作策略[13]Table Overseas investment that access to China39。s real estate market and operating strategies來源地典型公司代表運(yùn)作策略香港和記黃埔、新鴻基地產(chǎn)、九龍建業(yè)、新世界中國、恒隆地產(chǎn)、中信泰富、恒基地產(chǎn)、太古集團(tuán)直接參與項(xiàng)目開發(fā)，以大量圈地為基礎(chǔ)，由一線城市向二線城市延伸，布局范圍廣：來源地典型公司代表運(yùn)作策略歐美摩根斯坦利、高盛集團(tuán)、麥格理、瑞銀、花旗銀行荷蘭 ING、美林集團(tuán)、德意志銀行、華平投資不直接參與項(xiàng)目開發(fā)，以基金投資、股權(quán)收購和購買成熟物業(yè)等資本運(yùn)作手段為主，投資地域主要集中在一線城市東南亞嘉德置地集團(tuán)、新加坡政府投資公司、國浩房地產(chǎn)騰飛集團(tuán)、淡馬錫參股國內(nèi)規(guī)模實(shí)力雄厚的地產(chǎn)開發(fā)商間接參與項(xiàng)目開發(fā)或以合作開發(fā)項(xiàng)目的模式直接參與項(xiàng)目開發(fā) 企業(yè)價(jià)值理論及對(duì)價(jià)值的理解企業(yè)價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)，財(cái)務(wù)管理研究者基于不同的立場(chǎng)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的定義進(jìn)行探討。王慶成指出，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，看重的不是企業(yè)已經(jīng)獲得的利潤水平，而是企業(yè)潛在的獲利能力。[14]劉貴生、楊碧玲對(duì)王慶成的觀點(diǎn)提出質(zhì)疑，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是企業(yè)重置成本、組織成本和經(jīng)調(diào)整后的未來獲利水平的現(xiàn)值之和。[15]陳艷瑩認(rèn)為企業(yè)本身作為一個(gè)特殊商品，其價(jià)值的高低反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)提供產(chǎn)品或服務(wù)的認(rèn)可程度，以及對(duì)企業(yè)長期發(fā)展和增值潛力的預(yù)期。[16]李延喜提出，對(duì)企業(yè)價(jià)值的理解可以從企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵和企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式兩方面進(jìn)行。企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵應(yīng)該是反映企業(yè)從產(chǎn)生到現(xiàn)在所積累的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間的總和，是企業(yè)現(xiàn)有資源的價(jià)值與這些資源綜合作用所產(chǎn)生的未來價(jià)值增值預(yù)期之和。[17] 企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式當(dāng)企業(yè)被作為商品時(shí)，它的價(jià)值的具體表現(xiàn)形式是貨幣，在它與另外一個(gè)商品的價(jià)值交換中實(shí)現(xiàn)。①會(huì)計(jì)體系表現(xiàn)形式從會(huì)計(jì)核算角度看，新設(shè)企業(yè)的價(jià)值是建造企業(yè)的全部費(fèi)用的貨幣化表現(xiàn)，其大小是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成的。經(jīng)過一段運(yùn)營過程，設(shè)立企業(yè)時(shí)的投資可能已經(jīng)增殖，也可能虧蝕了，還可能恰好保持當(dāng)年的價(jià)值，但企業(yè)資產(chǎn)的組成結(jié)構(gòu)通常比起設(shè)立時(shí)有了較大變化。因此，企業(yè)價(jià)值可由企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值加。這種評(píng)估方式只是對(duì)企業(yè)資金價(jià)值的簡單加總，不能體現(xiàn)企業(yè)的整體價(jià)值，僅體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值的高低不僅取決于資產(chǎn)的總量，還受資金間的工藝匹配、有機(jī)組合方式以及利用效益與效益的影響。由于會(huì)計(jì)信息失真的風(fēng)險(xiǎn)存在，從會(huì)計(jì)核算角度的評(píng)估結(jié)果的可靠度也相應(yīng)降低。②股票市場(chǎng)的表現(xiàn)形式企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)值往往被看作企業(yè)整體價(jià)值的表現(xiàn)。股票市場(chǎng)價(jià)格以有效市場(chǎng)假說為理論基礎(chǔ)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)中得到廣泛的支持。戴國強(qiáng)、吳祥林于1999年總結(jié)股票市場(chǎng)價(jià)格作為企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)有幾點(diǎn)弊端：對(duì)于信息的反映，有效市場(chǎng)假說理論本身存在邏輯上的悖論；有效市場(chǎng)假說沒有涉及市場(chǎng)流動(dòng)性問題；市場(chǎng)有效并不一定意味著隨機(jī)游走，而隨機(jī)游走意味著市場(chǎng)有效；檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的隨機(jī)游走模型存在問題，它不能保證不滿足隨機(jī)游走模型的市場(chǎng)就一定是無效的；市場(chǎng)有效理論不能解釋“周末效益”的問題。[18]③評(píng)估價(jià)值和公允價(jià)值的表現(xiàn)形式對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)得到的數(shù)據(jù)是企業(yè)價(jià)值的一種表現(xiàn)形式，它是一種理念上的企業(yè)價(jià)值。當(dāng)前存在的各種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要用于股票首次公開發(fā)行（IPO）定價(jià)、企業(yè)私募融資、企業(yè)股權(quán)出售或收購時(shí)決定價(jià)格、企業(yè)員工持股計(jì)劃的價(jià)格參考等。公允價(jià)值是在公開市場(chǎng)上形成或成立的價(jià)格，它是熟悉市場(chǎng)的交易雙方在自愿、平等、公平的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易的價(jià)格。資產(chǎn)評(píng)估理論認(rèn)為，評(píng)估目的決定評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)決定評(píng)估方法。所謂的公允市價(jià)也即通常新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的完全競(jìng)爭市場(chǎng)價(jià)格。[19] 企業(yè)并購估價(jià)理論回顧①國外研究近幾十年來，學(xué)術(shù)界和企業(yè)界進(jìn)行了許多有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題的研究，并取得一些重要成果，企業(yè)價(jià)值評(píng)估和價(jià)值增長理論起源于20世紀(jì)初經(jīng)濟(jì)學(xué)家Iruing Fisher (1927)的確定性情況下的資本價(jià)值論，他從人們對(duì)收入的感覺入手，分析資本價(jià)值的形成過程，說明資本價(jià)值的源泉，歸納人們的投資決策過程，為現(xiàn)代財(cái)務(wù)預(yù)算理論奠定了基礎(chǔ)。[20] 1958年，著名理財(cái)學(xué)家Modigliani和Miller發(fā)表影響深遠(yuǎn)的、給理財(cái)學(xué)研究帶來重大變革的學(xué)術(shù)論文——《The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment))，對(duì)投資決策、融資決策與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性進(jìn)行深入研究，把不確定性引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論體系中，創(chuàng)立現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論，對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系做精辟的論述，解開企業(yè)價(jià)值評(píng)估史上的資本結(jié)構(gòu)之謎。認(rèn)為企業(yè)價(jià)值的大小主要取決于投資決策，在均衡狀態(tài)下企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于按其風(fēng)險(xiǎn)程度相適合的貼現(xiàn)率對(duì)預(yù)期收益進(jìn)行貼現(xiàn)的資本化價(jià)值。[21] Sharpe教授在1971年提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)以馬科維茨教授的證券組合理論為基礎(chǔ)，運(yùn)用一般均衡模型刻畫所有投資者的集體行為，揭示在均衡狀態(tài)下證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)及關(guān)于資本成本的求解和Beta系數(shù)概念的界定，經(jīng)過歷史的檢驗(yàn)，具有較強(qiáng)的科學(xué)性和實(shí)用性特征。[22] 1973年，美國Black與Scholes兩教授提出著名的BlackScholes期權(quán)定價(jià)模型(OPM)，以無風(fēng)險(xiǎn)套利為假設(shè)條件下為期權(quán)價(jià)格確定奠定了理論基礎(chǔ)，也為評(píng)估企業(yè)潛在的獲利機(jī)會(huì)價(jià)值提供了一定的技術(shù)工具。Pekka (2000)指出對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)而不準(zhǔn)確。這暴露并購企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。[23]代理理論和信號(hào)理論在籌資決策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系上做出新的貢獻(xiàn)，從本質(zhì)上定義，企業(yè)價(jià)值屬于其投資者——股權(quán)投資者與債權(quán)投資者財(cái)富的屬性，使人們對(duì)企業(yè)價(jià)值有創(chuàng)新性的認(rèn)識(shí)，出現(xiàn)一種建立在期權(quán)定價(jià)理論基礎(chǔ)上的企業(yè)價(jià)