【文章內容簡介】 所得稅的因素，公司的價值會隨財務杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結構與公司價值相關的結論。[編輯]新的資本結構理論　　代理成本理論　　代理成本理論是經過研究代理成本與資本結構的關系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務的違約風險是財務杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權資本的增加，債權人的監(jiān)督成本隨之上升，債權人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔，公司資本結構中債權比率過高會導致股東價值的減低。根據(jù)代理成本理論，債權資本適度的資本結構會增加股東的價值?！　∩鲜鲑Y本結構的代理成本理論僅限于債務的代理成本。　　信號傳遞理論　　信號傳遞理論認為，公司可以通過調整資本結構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息?！　“凑召Y本結構的信號傳遞理論，公司價值被低估時會增加債權資本，反之亦然?！　∽男蚶碚摗　≠Y本結構的啄序理論認為，公司傾向于首先采用內部籌資；如果需要外部籌資，公司將先選擇債券籌資，在選擇其他外部股權籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產生比例影響的信息?！　“凑兆男蚶碚?，不存在明顯的目標資本結構，因為雖然留存收益和增發(fā)新股均屬股權籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強的公司之所以安排較低的債權比率，并不是由于以確立較低的目標債權比率，而是由于不需要外部籌資，獲利能力較差的公司選用債權籌資是由于沒有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債權籌資為首選。[編輯]資本結構理論分析[1]　　資本結構理論分析進行了一定的抽象，通常的做法是將公司的資本抽象為普通股資本和負債兩個方面，而且負債僅指長期負債。除此之外，資本結構理論研究中還作如下理論假設：　　(1)公司不繳納所得稅，因而無稅前收益和稅后收益之分　　(2)公司凈收益全部以現(xiàn)金股利方式分派給股東；　　(3)公司資產固定不變，因此營業(yè)利潤也不變，資本結構則可以通過發(fā)行股票買回債券或增發(fā)債券換回股票的方式子以調整；　　(4)所有投資者預期每家公司未來營業(yè)利潤相同，也就是說，投資者對公司的估價是一致的；　　(5)公司營業(yè)風險不受資本結構改變的影響?！　楸阌诜治?，這里對下列符號與等式做出如下假定：　　S代表普通股價值；　　D代表債券價值；　　V＝S十D代表公司價值；　　EBIT代表公司營業(yè)利潤；　　E=EBITI代表歸于普通股東的收益；　　EBIT=E+I　　代表債務成本或債券投資收益率；　　代表債券價值；　　代表普通股成本或普通股投資收益率；　　代表普通股價值；　　代表加權平均資本成本；　　　　　　代表公司價值。[編輯]資本結構理論的意義[2]　　研究資本結構理論意義主要表現(xiàn)在以下幾個方面：　　1．資本結構理論是財務理論的核心內容之一。在西方財務理論界，通常將資本結構理論、投資理論和股利政策理論稱為財務理論的三大核心內容。資本結構理論是一個獨立的研究領域，但不是孤立的，它不僅與其他財務理論存在密切的聯(lián)系，而且與所有權理論、企業(yè)理論等經濟理論也存在密切的聯(lián)系。資本結構理論的不斷發(fā)展和豐富，推動了財務理論的發(fā)展?！　?．資本結構理論對于企業(yè)建立高效的籌資模式具有重要的指導作用?；I資模式是指企業(yè)采用的不同籌資方式的組合，是社會資源配置方式的一種表現(xiàn)?；I資模式的效率是指企業(yè)如何根據(jù)自身的經營情況合理地確定資本的屬性結構與期限結構，來謀求企業(yè)價值最大化。在資本結構中，是股權資本多一些，抑或負債資本多一些；是短期資本多一些，抑或長期資本多一些，這些問題都需要資本結構理論的指導，以便于做出正確的選擇?！　?．企業(yè)資本結構的變動反映了企業(yè)各方參與者之間權、責、利關系的變動，決定著企業(yè)所有權、經營權與債權之間的關系。隨著資本的轉移，資本供需雙方承擔的風險分布會發(fā)生變動。資本結構理論可以指導人們分析和認識企業(yè)籌資的營利性、風險性和安全性。營利性是指資本供需雙方對資本使用、轉讓所要求的回報；風險性是指還本付息的保證程度；安全性是指資本供應者能否如期收回資本。如果企業(yè)的負債資本太多或者短期資本太多，則企業(yè)面臨的資本償還壓力就會增加，進而影響企業(yè)經營的持續(xù)性，影響企業(yè)財務活動的穩(wěn)定性?，F(xiàn)代資產組合理論現(xiàn)代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT）目錄[隱藏] 1 什么是現(xiàn)代資產組合理論？ 2 現(xiàn)代資產組合理論的內容[1] 3 現(xiàn)代資產組合理論的評析[2] 4 馬柯維茨證券組合理論的原理 5 現(xiàn)代資產組合理論的具體內容 6 參考文獻[編輯]什么是現(xiàn)代資產組合理論？　　?現(xiàn)代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT），也有人將其稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論?！　?現(xiàn)代資產組合理論由美國紐約市立大學巴魯克學院的經濟學教授馬柯維茨提出的。　　?1952年3月馬柯維茨在《金融雜志》發(fā)表了題為《資產組合的選擇》的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內在相關性，并于1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎。[編輯]現(xiàn)代資產組合理論的內容[1]　　現(xiàn)代資產組合理論是由Markowitz(1952)、Sharpe(1964)、Linter(1965)等發(fā)展起來的。該理論認為投資者的效用函數(shù)(U)僅取決于他們資產組合的隨機流動性的頭兩階距μ和σ2(均值和方差)，其中0,0。Markowitzd(1952)利用單個證券收益率的方差衡量單個證券的風險，利用單個證券收益率的方差和與其他證券收益率的協(xié)方差來衡量證券組合的風險，并建立最小方差模型，用來確定證券的最優(yōu)組合，即下圖中曲線abc上的任意一點，這樣的組合稱為前沿證券組合，所有的前沿證券組合的集合構成的證券組合前沿，即下圖中曲線abc。同時滿足風險水平一定時收益最高、收益一定時風險最小條件的前沿證券組合為有效證券組合，即下圖中曲線6c上任一點。所有有效證券組合的集合構成有效證券前沿?！　　　￡P于現(xiàn)代資產組合理論的研究進展，Elton等人進行了系統(tǒng)梳理?，F(xiàn)代資產組合理論為風險管理提供了一個重要的結論：組合可分散風險，故是現(xiàn)代風險管理的基石。商業(yè)銀行資產負債管理的對象就是一個由資產和負債構成的龐大的資產負債組合，現(xiàn)代資產組合理論為商業(yè)銀行資產負債組合的調整提供了理論依據(jù)。[編輯]現(xiàn)代資產組合理論的評析[2]　　(一)Markowitz均值方差理論的缺陷　　在理論方面，Markowitz認為大多數(shù)有理性的投資者都是風險的厭惡者這一論點，其真實性值得懷疑。例如，投資者在遇到一種證券能得到7％23％的收益，和另一種證券的收益為9％21％時，他愿意接受前者而放棄后者顯然是不理智的，因為兩種證券的平均收益都是15％。按Markowitz的理論設想，預期收益和風險的估計是一個組合及其所包括證券的實際收益和風險的正確度量；相關系數(shù)是證券未來關系；方差是度量風險的一個最適當?shù)闹笜说?，這些觀點難以讓人信服。因為：第一，歷史的數(shù)字資料不大可能重復出現(xiàn)；第二，由于一種證券的各種變量隨著時間的推移而經常變化，因此證券問的相互關系不可能一成不變。第三，理論上，按照Markowitz的理論，應用價格的短期波動去決定一種證券的預期收益，應有一個高的或者一個低的預期方差?？墒?，在實踐中，如果投資者受了有限流動性的約束，或者他們確實是一些證券的保存者，那么，短期價格的波動本身并不對他們產生什么實際意義的風險。　　在實際應用上，Markowitz的理論也存在很大的局限性。首先，產生一個組合要求一套高級的而且相當復雜的計算機程序來進行操作。實際上許多執(zhí)業(yè)的投資管理人員并不理解其理論中所含的數(shù)學概念，且認為投資及其管理只是一門藝術而不是科學。其次，利用復雜的數(shù)學方法由計算機操作來建立證券組合，需要輸入若干統(tǒng)計資料。然而，問題的關鍵正在于輸入資料的正確性。由于大多數(shù)收益的預期率是主觀的，存在不小的誤差，把它作為建立證券組合的輸入數(shù)據(jù)，這就可能使組合還未產生便蘊含著較大幅度的偏誤。再次，困難還在于大量不能預見的意外事件的發(fā)生，例如，一個公司股票的每股贏利若干年來一直在增長，但可能因為股票市場價格的暴跌，其股價立刻隨之大幅度下降。從而導致以前對該公司的預計完全失去其真實性。此外，證券市場變化頻繁，每有變化，就必須對現(xiàn)有組合中的全部證券進行重新評估調整，以保持所需要的風險一收益均衡關系，因此要求連續(xù)不斷的大量數(shù)學計算工作予以保證，這在實踐中不但操作難度太大，而且還會造成巨額浪費?！　?二)資本資產定價模型的局限　　按照資本資產定價模型的構思，應用分析法的投資者愿意接受與市場相等或接近的收益率，排除了投資者比市場干得更好的可能性。這種方法否定了證券的選擇性和分析家識別優(yōu)良證券的投資能力。事實證明建立在大量調研基礎上的選擇性投資能夠取得優(yōu)異的收益成果。同時市場指數(shù)不一定真正反映全部股票的市場情況，一個投資者完全有可能將其資產組合做得和市場指數(shù)一樣，但在實際市場上的投資卻未必能取得預期的收益。資本資產定價模型假定股票市場是均衡的，而且所有投資者對于股票的預期都是相同的。事實并非如此，在證券投資中，有所謂“最樂觀的投資者”和“最悲觀的出賣者”，這類現(xiàn)象用資本資產定價模型很難加以闡釋。隨機游走理論家們從根本上反對資產組合理論，他們認為未來的收益率是不可能預計的，因為股票的短期波動全然無法預測。在他們看來，確實的輸入資料是不存在的，所以，投資組合的構建只不過是一種有趣的數(shù)學游戲而已?！　?三)套利定價理論的不足　　套利定價理論本身沒有指明影響證券收益的是些什么因素，哪些是主要的因素，以及因素數(shù)目的多寡。一般而言，諸如國民生產總值增長率、通貨膨脹率、利率、公司資信、付息等均屬影響證券收益的基本因素，但重要因素大致在10個左右。然而，這一問題還有待理論與實務界的進一步探索。概而論之，現(xiàn)代資產組合理論尚存在理論研究假定太多、風險分散方式有限、風險觀念判斷機械、實際應用操作困難等方方面面的缺陷，要改進完善之，絕非一日之功，未來還有不斷探索的漫漫長路。[編輯]馬柯維茨證券組合理論的原理　　?分散原理　　?一般說來，投資者對于投資活動所最關注的問題是預期收益和預期風險的關系。投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個有效組合。那就是在市場上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干股票結合起來，以求得單位風險的水平上收益最高，或單位收益的水平上風險最小。　　?相關系數(shù)對證券組合風險的影響　　?相關系數(shù)是反映兩個隨機變量之間共同變動程度的相關關系數(shù)量的表示。對證券組合來說，相關系數(shù)可以反映一組證券中，每兩組證券之間的期望收益作同方向運動或反方向運動的程度。[編輯]現(xiàn)代資產組合理論的具體內容　　?現(xiàn)代資產組合理論的提出主要是針對化解投資風險的可能性。該理論認為，有些風險與其他證券無關，分散投資對象可以減少個別風險（unique risk or unsystematic risk），由此個別公司的信息就顯得不太重要。個別風險屬于市場風險，而市場風險一般有兩種：個別風險和系統(tǒng)風險（systematic risk），前者是指圍繞著個別公司的風險，是對單個公司投資回報的不確定性；后者指整個經濟所生的風險無法由分散投資來減輕?！　?雖然分散投資可以降低個別風險，但是首先，有些風險是與其他或所有證券的風險具有相關性，在風險以相似方式影響市場上的所有證券時，所有證券都會做出類似的反應，因此投資證券組合并不能規(guī)避整個系統(tǒng)的風險?！　?其次，即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產等多方面?！　?再次，未必每位投資者都會采取分散投資的方式，因此，在實踐中風險分散并非總是完全有效?！　≡摾碚撝饕鉀Q投資者如何衡量不同的投資風險以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問題。該理論認為組合金融資產的投資風險與收益之間存在一定的特殊關系，投資風險的分散具有規(guī)律性?！　〖僭O市場是有效的，投資者能夠得知金融市場上多種收益和風險變動及其原因。　　假設投資者都是風險厭惡者，都愿意得到較高的收益率，如果要他們承受較大的風險則必須以得到較高的預期收益作為補償。風險是以收益率的變動性來衡量，用統(tǒng)計上的標準差來代表?！　〖俣ㄍ顿Y者根據(jù)金融資產的預期收益率和標準差來選擇投資組合，而他們所選取的投資組合具有較高的收益率或較低的風險?！　〖俣ǘ喾N金融資產之間的收益都是相關的，如果得知每種金融資產之間的相關系數(shù)，就有可能選擇最低風險的投資組合。資本資產定價模型資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)目錄[隱藏] 1 CAPM模型的提出[1] 2 資本資產定價模型公式 3 資本資產定價模型的假設 4 資本資產定價模型的優(yōu)缺點 5 Beta系數(shù) 6 資本資產定價模型之性質 7 CAPM 的意義 8 資本資產訂價模式模型之應用——證券定價 9 資本資產定價模型之限制 10 參考文獻 11 相關條目[編輯]CAPM模型的提出[1]　　馬科維茨(Markowitz，1952)的分散投資與效率組合投資理論第一次以嚴謹?shù)臄?shù)理工具為手段向人們展示了一個風險厭惡的投資者在眾多風險資產中如何構建最優(yōu)資產組合的方法。應該說，這一理論帶有很強的規(guī)范(normative)意味，告訴了投資者應該如何進行投資選擇。但問題是，在20世紀50年代，即便有了當時剛剛誕生的電腦的幫助，在實踐中應用馬科維茨的理論仍然是一項煩瑣、令人生厭的高難度工作；或者說，與投資的現(xiàn)實世界脫節(jié)得過于嚴重，進而很難完全被投資者采用——美國普林斯頓大學的鮑莫爾(william Baumol)在其1966年一篇探討馬科維茨一托賓體系的論文中就談到，按照馬科維茨的理論，即使以較簡化的模式出發(fā)，要從1500只證券中挑選出有效率的投資組合，當時每運行一次電腦需要耗費150~300美元，而如果要執(zhí)行完整的