【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響其三者的結(jié)論均是: 公司的負(fù)債比率與獲利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Rajan和Zingalas(1995)通過對(duì)西方七國(guó)數(shù)據(jù)的分析, 也認(rèn)為盈利能力和資本結(jié)構(gòu)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系, 且隨公司規(guī)模的增加不斷加強(qiáng)。Friend 和Lang(1998)，Titman和Wessels(1998)研究均認(rèn)為獲利能力和杠桿負(fù)相關(guān)。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)對(duì)資本結(jié)構(gòu)研究主要是介紹國(guó)外的理論，并提出一些具體計(jì)算方法。一些結(jié)論指出資本結(jié)構(gòu)和盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。劉明和袁國(guó)良(1999)對(duì)我國(guó)上市公司 1998 年報(bào)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn), 上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的高低與經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在一定的正相關(guān)性, 且資產(chǎn)負(fù)債率在 40% 50% 之間可能是公司最好的資本結(jié)構(gòu)。洪錫照和沈藝峰( 2022)對(duì) 221 家工業(yè)類公司 1995 1997 年數(shù)據(jù)進(jìn) cHI2sQuARE 檢驗(yàn), 結(jié)論是公司的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力正相關(guān)。吳文華等(2022)以 2022 年在中小企業(yè)板上市的法人控股的 31 家公司為樣本, 研究發(fā)現(xiàn), 經(jīng)營(yíng)者持股比例與公司盈利能力之間的正相關(guān)性逐年( 2022 2022 年)增強(qiáng)。陳玲( 2022) 以 2022 年 113 家中小企業(yè)板上市公司為樣本, 研究結(jié)論是中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與第一大股東持股比例、第二到第十大股東持股比例以及董事會(huì)持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例成顯著正相關(guān)關(guān)系。由于研究的企業(yè)不同，樣本不同，也有部分學(xué)者的研究結(jié)論不同。陳小悅和李晨(1995)分析了股市收益與負(fù)債權(quán)益比率之間的關(guān)系結(jié)果是兩者負(fù)相關(guān)。馮根福等( 2022)選取1995年以前上市的A股公司1996 1999年的數(shù)據(jù), 分析的結(jié)果: 公司的盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債率也呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。張玉明(2022)從理論角度提出經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。胡竹枝( 2022)以武漢市1994 2022年規(guī)模以上獨(dú)立核算中小工業(yè)企業(yè)為樣本,通過實(shí)證分析得出財(cái)務(wù)杠桿與加權(quán)平均資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系, 同時(shí)又因?yàn)橛芰Φ扔谙⒍惽袄麧?rùn)與加權(quán)平均成本之比, 則最終得出盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)的結(jié)論。肖作平( 2022)建立資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的聯(lián)立方程進(jìn)行實(shí)證研究, 結(jié)論是:財(cái)務(wù)杠桿與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。綜上所述，我 國(guó) 學(xué) 者 主 要 是 將 國(guó) 外 在 這 方 面 的 研 究 成 果 引 入 我 國(guó) ， 對(duì) 我國(guó) 公 司 資 本 結(jié) 構(gòu) 進(jìn) 行 研 究 ， 雖 然 他 們 也 提 出 了 一 些 新 的 指 標(biāo) ， 但 是 由 于 我 國(guó)資 本 市 場(chǎng) 與 國(guó) 外 存 在 著 較 大 的 差 異 ， 因 此 我 國(guó) 學(xué) 者 的 研 究 結(jié) 果 與 國(guó) 外 的 研 究結(jié) 果 有 較 大 的 差 別 。 而 且 我 國(guó) 學(xué) 者 的 研 究 結(jié) 果 也 存 在 一 些 差 異 ， 如 ： 李佳和徐強(qiáng)( 2022)通過比較中小企業(yè)板上市公司2022022年的融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的相關(guān)性, 研究發(fā)現(xiàn), 資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率沒有顯著的相關(guān)關(guān)系；陸 正 飛 教 授 (1996)認(rèn) 為 負(fù) 債 率 與 企 業(yè) 規(guī) 模 負(fù) 相 關(guān) ； 沈 根 祥 、 朱 平 芳 (1999)認(rèn) 為 企 業(yè) 負(fù) 債 率 與 企 業(yè) 規(guī) 模 正 相 關(guān) 。 這其中的差異很大部分原因是由于研究行業(yè)不同。 研究方法本文是在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)采取定量的分析方法，期間也結(jié)合理論基礎(chǔ)進(jìn)行定性分析。取岳陽市制造業(yè)企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，從中隨機(jī)抽取五十家企業(yè)并取得其近幾年的數(shù)據(jù)，以這些數(shù)據(jù)為研究樣本定量分析岳陽市中小企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)和績(jī)效關(guān)系，從而得出結(jié)論，并針對(duì)發(fā)現(xiàn)的一些問題提出有關(guān)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)建議。第二章 我國(guó)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的營(yíng)利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。作為企業(yè)融資手段的負(fù)債在解決沖突中起著相反的作用：一方面，負(fù)債的利用有利于緩解股東與經(jīng)理、大股東和小股東的利益沖突；另一方面，負(fù)債的利用卻又可能引起并加深股東與債權(quán)人之間的利益沖突。因此，企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)必須選擇在使這幾種類型利益沖突降到最小的最優(yōu)水平上，這樣可以提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。中小企業(yè)規(guī)模小，新機(jī)制引進(jìn)較快，在我國(guó)發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過程中尤其有自身優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然比較薄弱，融資難和資金短缺問題受企業(yè)實(shí)力規(guī)模所限。大力發(fā)展中小企業(yè)的要求與中小企業(yè)融資渠道不暢的現(xiàn)實(shí)還存在著很大的差距。 我國(guó)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高從總體上看,由于歷史和經(jīng)濟(jì)體制等多方面的原因，我國(guó)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平偏高，平均超過60％。以銀行和信用社借貸為主的正規(guī)金融資本是中小民營(yíng)企業(yè)外源融資的主要來源。據(jù)我國(guó)統(tǒng)計(jì)局調(diào)查，2022年在中小民營(yíng)企業(yè)％。當(dāng)企業(yè)遇到資金困難時(shí)，有71％的企業(yè)首先想到的是向銀行、信用社貸款。有23％的企業(yè)首選民間借貸。有6％的企業(yè)首選拖欠貨款。并且，％的企業(yè)貸款要求基本得到滿足。％的企業(yè)不能滿足要求、貸款缺口很大，％的企業(yè)基本得不到貸款。造成以上現(xiàn)象的原因是在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)借貸、資本市場(chǎng)發(fā)育不全以及民間借貸成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大等原因。當(dāng)然，企業(yè)自身也存在問題，如在外源融資中重視銀行信貸融資，輕慢債券融資；在直接融資中偏好股權(quán)融資，輕慢債券融資等等。自有資金中非正式股權(quán)和上市股票籌資的比重非常低，這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在著很大的差距。由于中小企業(yè)規(guī)模小、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱，與大型企業(yè)相比更不容易得到商業(yè)銀行的貸款。我國(guó)中小企業(yè)絕大部分為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)組織，起步時(shí)期多以企業(yè)創(chuàng)建者自有資金為主，隨著企業(yè)實(shí)力日益雄厚，逐步開始對(duì)外進(jìn)行融資，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于2022年調(diào)查，我國(guó)中小企業(yè)獲得資金的來源過于單一，有65．7%的企業(yè)融資主要是依靠各類金融機(jī)構(gòu)貸款，企業(yè)的權(quán)益性融資占33．3%，其他來源融資占16．4%,債券類融資最少，%。雖然我國(guó)多數(shù)中小企業(yè)在開辦之際主要依靠自有資金，但隨著企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，自有資金比例越來越小，借入資金的比例越來越大，資產(chǎn)負(fù)債率偏大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)增大。 我國(guó)中小企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，側(cè)重于流動(dòng)資金貸款和短期貸款一般來說，中小企業(yè)由于規(guī)模限制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，市場(chǎng)波動(dòng)和一些臨時(shí)性因素都會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。大多數(shù)中小企業(yè)的資金需求呈現(xiàn)“小、少、頻”等特征。中小企業(yè)因無法從現(xiàn)有的金融體系中籌集所需的資金，只有向民間資本和股東等個(gè)人借款。這些資金大多數(shù)為短期借款，由于長(zhǎng)期借款比重較小，使得企業(yè)不能以長(zhǎng)期資金來彌補(bǔ)固定資金缺口，進(jìn)而只有依靠短期負(fù)債來彌補(bǔ)，又加大了財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。再加上無法從金融機(jī)構(gòu)獲得足夠資金，而通過其他途徑獲得資金的成本較大，也使企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不建全，并連帶影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從借入資金構(gòu)成看，銀 行 借 款 是 借 入 資 金 的 主 體 。企業(yè)通過發(fā)行債券融資的比例幾乎為零。而且根據(jù)有關(guān)資料顯示，在銀行貸款中，固定資產(chǎn)貸款越來越少，流動(dòng)資金貸款期限也越來越短。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在企業(yè)負(fù)債總額中，短期流動(dòng)負(fù)債又占據(jù)相當(dāng)大的比重。這是因?yàn)樾∑髽I(yè)取得銀行貸款難，取得銀行長(zhǎng)期貸款更難。然而企業(yè)非理性的融資行為及由此形成的資本結(jié)構(gòu)的外部性特征，不僅造成自身資金使用效率低下，而且造成金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行。據(jù)調(diào)查顯示我國(guó)中小企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債所占比率很低,長(zhǎng)期負(fù)債中又以“專項(xiàng)應(yīng)付款”為主,說明這些公司的債務(wù)以流動(dòng)負(fù)債為主。流動(dòng)負(fù)債率很高,企業(yè)負(fù)債主要依賴短期借款等,通過銀行獲得的長(zhǎng)短期貸款很少 ,但是需要資金往往具有很強(qiáng)的時(shí)效性，單位需求量不是很大，但是頻率高，主要為短期用途。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查，2022年，我國(guó)中小企業(yè)的貸款頻率為大型企業(yè)的 5倍，戶均貸款額％。 我國(guó)中小企業(yè)權(quán)益總額中企業(yè)主個(gè)人所有者權(quán)益所占比例大自 有 資 金 ， 是 指 企 業(yè) 為 進(jìn) 行 生 產(chǎn) 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 所 經(jīng) 常 持 有 ， 可 以 自 行 支 配 使用 并 毋 須 償 還 的 那 部 分 資 金 。 在 我 國(guó) ， 自有資金或股權(quán)資金是中小企業(yè)創(chuàng)立與發(fā)展的基礎(chǔ)性資金來源。而在股權(quán)資金中，企業(yè)主出資占中小企業(yè)權(quán)益資本總額的比例大。從企業(yè)出資人的類型方面來看，從2022年《中國(guó)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)年鑒》得到數(shù)據(jù):2022年底，在資本結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)主個(gè)人所有者權(quán)益占權(quán)益總額的平均比例為%。比較創(chuàng)業(yè)初期實(shí)收資本與當(dāng)前企業(yè)所有者權(quán)益的構(gòu)成，企業(yè)主所占比例和其他國(guó)內(nèi)個(gè)人所占比例發(fā)生了些微變化，%%、%降%。而其他投資人的比例沒有顯著變化。表21 2022年不同類型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)比分析 數(shù)據(jù)來源：《中國(guó)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)年鑒》， 中華工商聯(lián)合出版社，2022年在我國(guó)，中小企業(yè)絕大部分是民營(yíng)企業(yè)，如果將企業(yè)主本人及其家族成員所有者權(quán)益占公司權(quán)益總額50%以上(含50%)的企業(yè)定義為家族控股企業(yè)，則可以將民營(yíng)企業(yè)分為家族企業(yè)和非家族企業(yè)兩類。從表21可以看出家族企業(yè)在自然人投資者與法人投資者數(shù)量上與非家族企業(yè)的差異不顯著，自然人投資所占比例均大于其他法人投資。非家族企業(yè)的自然人投資與權(quán)益總額的比率略高于家族企業(yè)。家族企業(yè)企業(yè)主所有者權(quán)益所占比例略高于非家族企業(yè)，家族保持　 家族企業(yè) 非家族企業(yè)企業(yè)主所有者權(quán)益與權(quán)益總額的比例 % %自然人投資與權(quán)益總額的比例 % %其他法人與權(quán)益總額的比例 % %股權(quán)控制的意愿與引入外部投資存在一定的沖突。但是總的來說，無論是家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，企業(yè)主個(gè)人所有者權(quán)益所占權(quán)益總額的比例較大。 我國(guó)中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整彈性小在我國(guó)，中小企業(yè)的自有資金和借入資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)失調(diào)，使中小企業(yè)籌資嚴(yán)重缺乏彈性。資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整彈性是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況對(duì)理財(cái)環(huán)境的財(cái)務(wù)目標(biāo)變動(dòng)適應(yīng)幅度及相應(yīng)調(diào)整的余地和幅度。一般來說，中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一旦形成，就具有了一定的穩(wěn)定性，但這種穩(wěn)定性并不一定沒有結(jié)構(gòu)調(diào)整的