【文章內(nèi)容簡介】 映房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀經(jīng)濟(jì)中的傳染效應(yīng)與聯(lián)動關(guān)系。本論文試圖在己有研究的基礎(chǔ)上,重點就以上兩個問題進(jìn)行初步的研究。A基金組織對中國幵展的首次“金融部門評估規(guī)劃”(FSAP)檢査是與世界銀行合作進(jìn)行的。25個具有系統(tǒng)重要性的經(jīng)濟(jì)體同意至少每隔五年接受一次強(qiáng)制性評估,中國是其中之一。FSAP是基金組織金融監(jiān)督工作和國際貨幣體系監(jiān)測活動的一部分。*國際貨幣基金組織:中國金融體系脆弱性增加面臨房價下跌風(fēng)險.2 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系與宏觀經(jīng)濟(jì)部門中的傳染對金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定造成沖擊已為理論研究和實踐所強(qiáng)調(diào)。研究并驗證房地產(chǎn)價格波動與金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的關(guān)系及相互影響,顯然具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。(1)理論意義。國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)對房地產(chǎn)風(fēng)險的研究對象多集中在市場經(jīng)濟(jì)成熟的發(fā)達(dá)國家,房地產(chǎn)風(fēng)險防范策略也大多是針對發(fā)達(dá)國家的國情提出的。房地產(chǎn)風(fēng)險的形成機(jī)制與影響因素在不同歷史時期、不同國家,其特點是不一樣的。中國作為一個正處在變革和轉(zhuǎn)軌中的新興市場大國,其房地產(chǎn)風(fēng)險的傳染具有一定的特點和代表性,對中國房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的理論和實證分析可以進(jìn)一步豐富系統(tǒng)性風(fēng)險的理論體系。如何防范和化解由房地產(chǎn)風(fēng)險引致的金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險在中國爆發(fā),也是系統(tǒng)性風(fēng)險防范研究領(lǐng)域的新問題。(2)現(xiàn)實意義。雖然美國次貸危機(jī)已經(jīng)慢慢褪去,各國金融業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)也已從次貸危機(jī)的沖擊中逐漸恢復(fù),但新的危機(jī)或許正在潛伏,必須在徹底剖析房地產(chǎn)風(fēng)險如何產(chǎn)生的基礎(chǔ)上準(zhǔn)確把握其風(fēng)險傳染的機(jī)制,才可以在風(fēng)險到來時根據(jù)其傳染機(jī)制的特質(zhì)來制定有的放矢的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策,保持金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。論文通過理論模型和計量實證,全面地分析了房地產(chǎn)風(fēng)險對金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)部門的沖擊和影響,有助于制定更行之有效的系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),提升金融監(jiān)管水平,保護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)安全,對于中國當(dāng)前“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”宏觀目標(biāo)的實現(xiàn)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展實踐來看,房地產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)的密切聯(lián)系使得房地產(chǎn)價格波動會對金融體系、宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響。本文主要對房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險在金融體系以及宏觀部門中的傳染機(jī)制和傳染效應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)的研究,考察房地產(chǎn)風(fēng)險傳染與金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性之間的關(guān)系及相互影響。. 2研究方法論文綜合運用規(guī)范分析與實證分析、定性分析與定量分析進(jìn)行理論探討和實證檢驗。3 第一章緒論
(1)模型推演和演繹方法。理論分析主要使用模型推演和演繹方法。一是借鑒已有資產(chǎn)價格波動理論模型以及動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型,并結(jié)合定性分析,模型化房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的客觀運行規(guī)律。二是針對數(shù)理模型的局限性,結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實特征,使用演擇方法進(jìn)行全面分析。(2)統(tǒng)計計量檢驗方法。經(jīng)驗檢驗過程中主要運用VARMVGARCHAsymmetricBEKK模型、結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型和ABEK計量模型檢驗房地產(chǎn)風(fēng)險傳染與金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性之間的關(guān)系及相互影響。對房地產(chǎn)風(fēng)險傳染機(jī)制及動態(tài)效應(yīng)進(jìn)行研究的目的是:一是從理論角度系統(tǒng)地闡述房地產(chǎn)風(fēng)險形成和傳染過程及其具體發(fā)生機(jī)制,并從資產(chǎn)價格波動角度分析房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系以及宏觀部門的傳染,進(jìn)而考察房地產(chǎn)風(fēng)險傳染對金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響。二是對我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系、我國房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系的傳染效應(yīng),以及房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進(jìn)行驗證。按照上述研究目的,本論文的基本思路是:首先,從現(xiàn)實中房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的防范控制以及政策實施方面所面臨的爭議出發(fā),在回顧和梳理國內(nèi)外房地產(chǎn)風(fēng)險傳染研究的相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上,確定論文的研究思路和研究的方法。其次,從資產(chǎn)價格波動角度分析房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系以及宏觀部門的傳染渠道、過程和機(jī)制,考察房地產(chǎn)風(fēng)險傳染對金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響。再次,基于VARMVGARCHAsymmetricBEKX模型,從溢出效應(yīng)視角驗證我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系以及我國房地產(chǎn)風(fēng)險在銀行體系的傳染效應(yīng)。選擇包含房地產(chǎn)部門的新凱恩斯動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(NewKeyesian DynamicStochastic General Equilibrium Model,NKDSGE)從理論層面刻畫房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的機(jī)制,并采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型、ABEK模型對房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進(jìn)行驗證。最后,從整體的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定層面出發(fā),分析資產(chǎn)價格泡沫對金融體系及宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響及其政策含義,并提出防范控制房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的相應(yīng)政策建議。4 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
. 2框架結(jié)構(gòu)按照上述研究思路,論文共包括八個部分:第一部分為緒論。主要包括選題背景和研究意義、研究對象和研究方法、研究思路以及論文可能的創(chuàng)新之處。闡述房地產(chǎn)風(fēng)險傳染機(jī)制和動態(tài)效應(yīng)研究的理論和現(xiàn)實背景,進(jìn)而介紹從資產(chǎn)價格波動角度研究房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的重要理論意義和現(xiàn)實意義,最后指出論文研究的對象及研究方法等內(nèi)容。第二部分是文獻(xiàn)述評。一是對房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的原因和機(jī)制的相關(guān)研究進(jìn)行比較全面的綜述。二是對房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染進(jìn)行回顧,具體從房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險引發(fā)銀行擠兌及銀行系統(tǒng)危機(jī)兩個方面進(jìn)行綜述。三是從房地產(chǎn)風(fēng)險對消費與投資的影響、以及對銀行信貸增長、利率、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的影響幾個方面對其在宏觀部門的傳染效應(yīng)進(jìn)行述評。最后,在相關(guān)文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上對已有研究成果進(jìn)行評論,并指出本論文有待研究的問題和研究過程中所使用的方法。第三部分是房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的理論分析。首先,在對房地產(chǎn)風(fēng)險的內(nèi)涵、形成原因及形成過程分析的基礎(chǔ)上界定了房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的內(nèi)涵,并對影響房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的因素進(jìn)行了概括。其次,從銀行體系的信貸規(guī)模、信息不對稱以及對未來信息變化的傳遞三個方面分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染渠道,從消費、投資、就業(yè)、產(chǎn)出、通貨膨脹以及貨幣體系等方面分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀經(jīng)濟(jì)中的傳染渠道。第四部分是房地產(chǎn)風(fēng)險傳染機(jī)制的分析。首先,從房地產(chǎn)業(yè)與金融體系的關(guān)聯(lián)性出發(fā)分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在個別金融機(jī)構(gòu)間的傳染、在銀行體系間的傳染以及在金融體系間傳染的過程,然后在Anen and Gale(1998)關(guān)于資產(chǎn)價格泡沫和銀行信貸風(fēng)險模型基礎(chǔ)上,從銀行貸款角度分析資產(chǎn)價格泡沫破滅導(dǎo)致的風(fēng)險對金融體系的影響,闡述房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染機(jī)制。其次,從房地產(chǎn)風(fēng)險在直接相關(guān)產(chǎn)業(yè)間的傳染、在間接相關(guān)產(chǎn)業(yè)間的傳染、在整個國民經(jīng)濟(jì)體系中的傳染三個階段分析了其傳染過程,并使用包含房地產(chǎn)部門的新凱恩斯動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(NewKeyesian Dynamic StochasticGeneral Equilibrium Model, NKDSGE)從理論層面描述了房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間的傳染機(jī)制。第五部分基于VARMVGARCHAsymmetricBEKK模型,從溢出效應(yīng)視角驗證了我國房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系以及我國房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系的傳染效應(yīng)。第六部分采用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型、ABEK模型對房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間傳染5 第一章緒論
的機(jī)制以及房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)進(jìn)行驗證。第七部分是房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的防范與控制。從房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的風(fēng)險形成、膨脹與破滅三個階段分別提出了房地產(chǎn)風(fēng)險傳染防范與控制的思路:一是通過超前調(diào)控來避免房地產(chǎn)泡沫的形成與非理性膨脹,二是通過加強(qiáng)金融體系監(jiān)管控制房地產(chǎn)風(fēng)險向金融體系的傳染,三是通過宏觀調(diào)控政策防止房地產(chǎn)風(fēng)險向宏觀部門傳染。第八部分是結(jié)論及有待進(jìn)一步研究的問題。本文主要對房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險對金融體系以及宏觀部門的影響進(jìn)行了研究,論文可能的創(chuàng)新包括兩個方面:一是同時從均值和波動兩個層面來檢驗房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸二者之間的聯(lián)動關(guān)系,將房地產(chǎn)市場價格上升或下降、銀行信貸擴(kuò)張或收縮所引起的非對稱效應(yīng)引入均值波動模型,并對其進(jìn)行相關(guān)性分析。國內(nèi)外已有相關(guān)研究往往多是從單個的均值或者波動層面來理解房地產(chǎn)市場價格和銀行信貸之間的聯(lián)動關(guān)系。論文基于整體框架考察了房地產(chǎn)風(fēng)險和銀行信貸之間在不同層面上的聯(lián)動關(guān)系,不僅能夠有效地反映房地產(chǎn)市場風(fēng)險變化、銀行信貸變化所帶來的差異化效應(yīng),而且能夠更加深入和全面地理解房地產(chǎn)風(fēng)險傳染對金融體系的影響。二是構(gòu)造了用于分析房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀經(jīng)濟(jì)部門之間傳染的完整分析框架。論文構(gòu)建了包含房地產(chǎn)部門在內(nèi)的新凱恩斯動態(tài)隨機(jī)一般均衡理論模型,利用參數(shù)校準(zhǔn)方法分析了房地產(chǎn)部門變化對宏觀經(jīng)濟(jì)的動態(tài)影響特征和作用傳染機(jī)制。此外,論文還結(jié)合結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型(Structural Vector Auto Regression)、波動溢出模型分析了房地產(chǎn)部門和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。這些模型分別研究了均值和波動層面的傳染特征,從不同角度分析了房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀經(jīng)濟(jì)中傳染效應(yīng)與聯(lián)動關(guān)系。既從理論層面刻畫房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的機(jī)制,又從經(jīng)驗分析角度對此進(jìn)行驗證,既包含一階層面(均值層面)上房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的直接效應(yīng),又包含了高階層面(主要是二階,即波動率)上房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的間接效應(yīng)。6 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
選題背景與意義^ 研究思路與框架 緒論
研究對象與方法—1—1—論文創(chuàng)新之處房地產(chǎn)風(fēng)險傳染— “房地產(chǎn)風(fēng)險在“的原因及機(jī)制 房地產(chǎn)風(fēng)險傳染宏觀部門的傳染 Z研究的文獻(xiàn)述評\ ——房地產(chǎn)風(fēng)險在 Z —“—\j 研究評論金融體系的傳染房地產(chǎn)風(fēng)險的內(nèi)涵—
及形成 \\房地產(chǎn)風(fēng)險傳染 ^號地產(chǎn)風(fēng)險傳染的 〉 的理論分析 渠道房地產(chǎn)風(fēng)險傳染—1^
的內(nèi)涵及影響因素
I —— 房地產(chǎn)風(fēng)險在宏房地產(chǎn)風(fēng)險在金融 房地產(chǎn)風(fēng)險的傳 ^觀部門間的傳染體系中的傳染機(jī)制* 染機(jī)制 機(jī)制房地產(chǎn)風(fēng)險在金融 4上二I體系中傳染效應(yīng)的 房地產(chǎn)風(fēng)險在理論分析一房地產(chǎn)—金融體系中的——來自值!風(fēng)險與銀行信貸規(guī) 傳染效應(yīng) 個層面的證據(jù)m 1—I
房地產(chǎn)市場與宏房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀 房地產(chǎn)風(fēng)險在宏 觀經(jīng)濟(jì)部門的聯(lián)部門傳染效應(yīng)的實^ 觀部門間的傳染 ^動效應(yīng)分析——證檢驗與分析 效應(yīng) 基于波動模型的 — p| 再檢驗 0
房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的防范及控制 ^ ^
結(jié)論圖1 論文研究框架7 第二章房地產(chǎn)風(fēng)■險傳染相關(guān)文獻(xiàn)綜述
第二章房地產(chǎn)風(fēng)險傳染相關(guān)文獻(xiàn)綜述國內(nèi)外對房地產(chǎn)風(fēng)險傳染進(jìn)行了廣泛的研究,逐漸形成了較為完善的房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的分析框架。根據(jù)已有研究和論文研究主題,本部分主要從房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的原因及機(jī)制、房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染、房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間的傳染三個方面進(jìn)行回顧和綜述。房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的領(lǐng)域主要包括兩個:一是房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染,二是房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間的傳染。己有文獻(xiàn)對房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的原因和機(jī)制的研究大體分為三類:第一類是信息不對稱。這類研究主要從房地產(chǎn)風(fēng)險如何傳染到銀行體系使得貸款風(fēng)險增大的角度進(jìn)行分析。Minsky(1982)認(rèn)為銀行客戶通常可以分為高風(fēng)險和低風(fēng)險等不同類型,其中高風(fēng)險客戶可能給銀行形成不穩(wěn)定因素。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段兩類客戶會有不同的表現(xiàn)。低風(fēng)險客戶在經(jīng)濟(jì)衰退時仍能按期償還貸款,但高風(fēng)險的客戶則不能按期還貸。也就是說,銀行機(jī)構(gòu)如果擁有更多的高風(fēng)險客戶,但是由于信息不對稱,銀行很難理解高風(fēng)險客戶的行為特征,高風(fēng)險客戶在經(jīng)濟(jì)衰退時期發(fā)生較大規(guī)模的違約,由此導(dǎo)致銀行面臨較大的風(fēng)險。Kxegal(1997)則認(rèn)為銀行在考核客戶信用資料時忽視對未來因素的考慮而主要關(guān)注過去的資料,使得銀行與客戶之間的信息不對稱會加劇。在經(jīng)濟(jì)上升時期對客戶信用資質(zhì)的審核難以完整地反映客戶的真實信息,從而會提高銀行對其的貸款額度,提高了違約的可能以及發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率。段軍山和蘇國強(qiáng)(2007)認(rèn)為,商業(yè)銀行存在“預(yù)見性偏差”和“臨界點直覺”等問題,從而產(chǎn)生了 “危機(jī)短視癥”,并導(dǎo)致其識別風(fēng)險的能力下降,由此承擔(dān)了較高的風(fēng)險。平新喬和楊慕云(2009)就信息不對稱對信貸違約、客戶質(zhì)量、抵押、事后違約率影響的研究顯示,信貸違約主要是由事后的信息不對稱因素引起的。Sheldon(1998)認(rèn)為風(fēng)險傳染的重要原因是公眾對未來的悲觀預(yù)期引發(fā)流動性危機(jī),從而使整個銀行體系崩饋。Gary Gorton(2010)指出,消費者在非危機(jī)時刻的行為可以解釋銀行危機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。當(dāng)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)接近臨界值時,存款者由于難以獲得充分的信息以有效地區(qū)分銀行間的風(fēng)險,只能通過加總的統(tǒng)計信息來衡量風(fēng)險,這會造成存款者過度