【正文】 In addition, observation on asymmetrical effect shows that, whenreal estate market price is downward, real estate risk is more likely to accumulate andmagnify,the impact on bank credit stability is the most significant at this moment.Fourthly, seen from real estate risk infection among macro sectors, based on the analysisof general equilibrium model of New Keynesian dynamic random, real estate risk infectionamong macroeconomic sectors is based on effect of wealth and balance sheet. Whereas,whenthe difference of effect of wealth and balance sheet between families and middle sectorsresults in that real estate risk originates in different sectors,the impact on macro economy isdiverse, namely that real estate risk has strong attribute of sector. Real estate pricefluctuations result from sector difference give rise to diverse infection mechanism andaffection degree in macroeconomic sectors. Tobin39。s Q effect plays a pivotal role in theinfection process of real estate price fluctuation in macro economy。 moreover, enterprises39。choppy investments on real estate market are likely to result in accumulation and explosion ofreal estate risk. Meanwhile, there is strong correlation between real estate market and macroeconomy, which is usually fluctuant, yet has not observably varied during the past decade.The research has three innovative points. Firstly, tests the correlation between real estatemarket price and bank credit on level of mean and fluctuation simultaneously. Particularlyintroduces asymmetric effect,caused by rise or decline of real estate market price andexpansion or contraction of bank credit, into meanfluctuation model, and then takescorrelation analysis on the effect. That can not only effectively reflect the differentiationeffect as a result of variations of real estate market risk and bank credit, but also thoroughlyand prehensively reveal the influence of real estate risk infection oil finance system.Secondly, structures a plete analytical framework on analyzing real estate risk infectionamong macroeconomic sectors. Constructs general equilibrium model of New Keynesiandynamic random embracing real estate with microcosmic basis,in which analyzes features ofdynamic effect and infection mechanism of impact of real estate sector variations on macroeconomy utilizing parameter calibration method. Thirdly, It analyzes the correlation betweenreal estate sector and macro economy employing SVAR and fluctuationspillover model, bywhich researches infection characteristics on layer of mean and fluctuation respectively,andalso analyzes infection effects and correlations of real estate risk in macro economy fromdifferent perspectives.Key Words: Real Estate Risk Infection, Asset Price Fluctuation, Finance System,Stability of Macro Economy中文摘要
Abstract
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第一章緒論










第二章房地產(chǎn)風(fēng)險傳染相關(guān)文獻綜述







、通貨膨脹及經(jīng)濟增長的影響
第三章房地產(chǎn)風(fēng)險傳染的理論分析


25 27 27 28 30 30 32 34第四章房地產(chǎn)風(fēng)險的傳染機制 36 36 36? 37 42 42 43 ^ 57第五章房地產(chǎn)風(fēng)險在金融體系中的傳染效應(yīng) 58 58 58 60 VARMVGARCHAsymmetricBEKK 模型的分析框架 63 64 65 66 補 71第六章房地產(chǎn)風(fēng)險在宏觀部門間的傳染效應(yīng) 72 72 SVAR計量模型的建立 72 74 75 76——基于波動模型的再檢驗 77 BEKK計量經(jīng)濟模型的建立 77 79 79 ^ 81第七章房地產(chǎn)風(fēng)險傳染旳防范及控制 83 83 83 85 87=考 3? 89viii 西北大學(xué)博士學(xué)位論文
第一章緒論20世紀(jì)70年代末以來,隨著金融自由化和資本市場全球化程度的不斷深入,工業(yè)化國家經(jīng)歷了明顯的資產(chǎn)價格上漲趨勢。資本市場的完善以及國際資本市場聯(lián)動性的增強,包括股票市場、房地產(chǎn)市場、債券市場、外匯市場等在內(nèi)的資產(chǎn)市場出現(xiàn)了較大幅度和頻繁的波動。這種波動被證明對金融系統(tǒng)及宏觀經(jīng)濟具有顯著的影響效應(yīng),特別是房地產(chǎn)市場在資產(chǎn)價格膨脹與崩饋的循環(huán)過程中通常伴隨著金融危機和宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定,使得資產(chǎn)價格波動對金融體系、宏觀經(jīng)濟以及宏觀經(jīng)濟政策的影響逐漸為學(xué)術(shù)界和各國政策當(dāng)局所關(guān)注。日本在20世紀(jì)后半段經(jīng)歷了以房地產(chǎn)和股票為主的資產(chǎn)價格波動,由此引發(fā)的泡沫經(jīng)濟以及泡沫破滅后的信貸緊縮與經(jīng)濟衰退,使得日本經(jīng)濟一直處于持續(xù)的低迷狀態(tài)當(dāng)中。同樣發(fā)生在挪威和瑞典等國家的資產(chǎn)價格波動也給歐洲經(jīng)濟帶來嚴(yán)重的后果。20世紀(jì)末發(fā)生的亞洲金融危機使亞洲新興市場國家的經(jīng)濟發(fā)展遭受了前所未有的破壞并且引發(fā)了社會和政治的動蕩。特別是2008年美國房地產(chǎn)價格泡沫破裂引發(fā)的次貸危機及金融危機,不但對全球金融市場造成了巨大的沖擊,而且對全球經(jīng)濟的穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大的影響。房地產(chǎn)價格波動與金融體系以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性之間的關(guān)系再次成為關(guān)注的焦點。毫無疑問,資產(chǎn)價格波動尤其是資產(chǎn)價格泡沫的形成、膨脹和破滅正在成為新的宏觀經(jīng)濟波動的重要原因,使得各國研究者們和宏觀經(jīng)濟政策制定者們開始深入研究其所傳達的信息,并思考應(yīng)對之道。從中國國內(nèi)來看,受全球金融市場一體化和貿(mào)易一體化的影響,中國同樣面臨著資產(chǎn)價格波動,特別是房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險對實體經(jīng)濟和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響。1| 自從2003年以來,隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇、繁榮,房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)價格也一路飆升,盡管中央政府進行了一系列嚴(yán)厲的調(diào)控,但房價越調(diào)越高,而自2010年以來的持續(xù)不斷的調(diào)控,使得房價逐漸回落,房價拐點已初現(xiàn)端悅。在房地產(chǎn)調(diào)控過程中,關(guān)于房價下跌帶來的恐慌性拋售和連鎖反應(yīng)、房地產(chǎn)泡沫破滅對相關(guān)行業(yè)、金融體系以及宏觀部門的沖擊成為決策部門所關(guān)注的重點所在?。根據(jù)中金公司公布的針對房地產(chǎn)信托業(yè)的研究報告,7000億元房地產(chǎn)信托還款期將集中在今后三年,其中2012年預(yù)計到期信托規(guī)模2234? 1I 第一章緒論
億元,總還款額約2500億元,而2013年預(yù)計到期規(guī)模近2816億元?。國際貨幣基金組織(IMF)對中國金融部門進行的“金融部門評估規(guī)劃”(FSAP)檢查②評估中指出,中國的金融體系總體穩(wěn)健,但脆弱性在逐漸增加。特別是金融體系復(fù)雜程度的提高以及全球經(jīng)濟面臨的不確定性帶來的風(fēng)險,使得房地產(chǎn)業(yè)快速信貸擴張導(dǎo)致貸款質(zhì)量惡化、以及資本配置不當(dāng)和產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫。國際貨幣基金組織與中國當(dāng)局聯(lián)合對中國最大的17家商業(yè)銀行開展的壓力測試表明,多數(shù)銀行似乎有能力抵御單獨出現(xiàn)的資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化(包括房地產(chǎn)市場的調(diào)整)、收益率曲線的移動以及匯率變化帶來的沖擊,但如果幾個風(fēng)險同時發(fā)生,銀行體系可能受到嚴(yán)重影響(國際貨幣基金組織,2011)③。而且,房地產(chǎn)價格的大幅下跌會導(dǎo)致投資規(guī)模的縮減以及相關(guān)上下游行業(yè)經(jīng)營的萎縮,從而造成固定資產(chǎn)投資快速下降,進而引起經(jīng)濟減速、經(jīng)濟波動幅度過大的局面。從理論上來看,對于房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險在金融體系以及宏觀部門間的傳染已經(jīng)進行了廣泛的研究。國外已有研究的基本結(jié)論是:第一,隨著金融體系的發(fā)展尤其是資本市場的深化,財富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)在多數(shù)國家呈現(xiàn)上升趨勢。第二,以房地產(chǎn)價格為主的資產(chǎn)價格波動對于理解經(jīng)濟周期性變化具有重要的作用,當(dāng)資產(chǎn)價格上漲時,使企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)凈值上升,有利于推動投資和產(chǎn)出增長,當(dāng)資產(chǎn)價格下跌時作用則相反,并且這種效應(yīng)是不對稱的,資產(chǎn)價格的下跌則可能引起經(jīng)濟的持續(xù)衰退(IMF200。Bemanke,Gertle and Gilehrist,1999。Kiyotaki and Moore, 1997,2001)。因此,要把握房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險對金融體系以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響,就需要考察其風(fēng)險與銀行信貸、消費、投資、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟變量之間的聯(lián)系及其影響強弱和大小。同時,宏觀經(jīng)濟政策要充分利用房地產(chǎn)價格波動中所包含的信息,正確應(yīng)對房地產(chǎn)價格波動所帶來的影響,就需要深入分析房地產(chǎn)價格波動和泡沫形成、膨脹以及破滅的宏觀機制,特別是需要深入考察房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險與通貨膨脹之間的關(guān)系?；谝陨犀F(xiàn)實和理論背景,有待于驗證的問題是:第一,房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險與銀行信貸之間具有什么樣的聯(lián)動關(guān)系,如何反映房地產(chǎn)市場風(fēng)險變化、銀行信貸變化所帶來的差異化效應(yīng)。第二,房地產(chǎn)風(fēng)險變化對宏觀經(jīng)濟的動態(tài)影響特征和作用傳染機制是怎么樣的,如何從不同角度更加全面地反