【文章內(nèi)容簡介】 所產(chǎn)生的風險。由于借款人故意隱瞞造成的信息不對稱，以及在還款期內(nèi)借款人健康、婚姻、收入等出現(xiàn)重大變故，導致借款人資信狀況惡化，這些都可能導致信用風險的產(chǎn)生”H。信用風險的產(chǎn)生，將對債券本息的正常支付產(chǎn)生影響，可能會造成住房抵押貸款證券發(fā)行者收益的損失。在這種情況下，由于住房抵押貸款是以住房作為抵押的，因此證券發(fā)行者對違約問題的處理方式主要是拍賣充作抵押的住房。這就存在著住房拍賣價值不足以償還發(fā)放的貸款金額的風險，或者即使拍賣額足以償付，但拍賣變現(xiàn)收入到證券發(fā)行者賬上存在一個較長的時滯，影響債券的償還。同時，完善的個人信用制度是住房抵押貸款證券化得以存在的基礎，從住房購買者個人以其所購買住房作為抵押向銀行借款開始，到銀行以住房抵押貸款集合作為擔保發(fā)行抵押證券，再到投資者購買證券，形成一個一環(huán)套一環(huán)的債務鏈，在這整個證券化的過程中，投資者能否順利地收回本金并獲得投資報酬、各中介機構能否獲取各種中介費用收入都決定于個人借貸者的償還能力。因此，對信用風險的防范與化解，尤為重要。目前我國住房抵押貸款業(yè)務開辦時間較短，在各方面仍存在缺陷：經(jīng)營運行不夠規(guī)范，產(chǎn)權和擔保制度不健全，金融機構在發(fā)放貸款時信息不對稱的不利處境短期內(nèi)還難以改善，金融風險的防范手段還比較薄弱，社會信用制度也極不完善。在我國的現(xiàn)階段，居民收入尚沒有完全貨幣化，收入來源多樣化，個人及家庭的財產(chǎn)難以透明，實際收入與名義收入差距很大。絕大多數(shù)居民能夠提供的信用材料，無非是身份證和戶籍證明，所在單位的人事檔案，以及一些個人的存單憑證和實物資產(chǎn)。這些既不能證明個人的收入多少、來源和可靠性，又不能提供個人的既往信用歷史，也不能據(jù)此測算出個人及家庭的總資產(chǎn)情況。社會化保障程度不高的現(xiàn)實又使得未來預期支出變得不可預測，很難用科學的評估方法來確認未來的狀況，因而貸款期限越長，發(fā)生變故的幾率就越大。借款人的資信程度難以判斷，使得逆向選擇和道德風險問題無法徹底解決，信用風險只有等到借款人無法按期歸還貸款本息時才能暴露出來，使銀行陷入被動。國家會計學院的一份研究報告曾估算了我國內(nèi)地個人住房貸款的違約風險：對照香港20年的經(jīng)驗，利率上升、房價波動以及貸款人償還能力下降等三大因素誘發(fā)的房貸違約率可能超過1896。這樣的風險絕非危言聳聽。資料顯示，從2006年下半年開始，上海個人住房貸款質(zhì)量下滑趨勢明顯，連續(xù)三個月以上違約的房貸客戶超過一萬多人，個人住房貸款違約金額接近2億元，房貸違約量一下子增加了五成，房貸不良貸款率由2004年的0．1％增至0．86％；2007年2月末，不良貸款率～度達到0．95％，直逼1％大關，達到最低水平的十倍；截至2007年年底，不良貸款率仍保持在0．8％。2008年上半年，深圳市出現(xiàn)了房價的快速下跌，個別區(qū)域房價下跌幅度甚至超過40％，炒房者不堪多套住房的利息重壓，被迫放棄保值增值條件不太好的房產(chǎn)，他們?yōu)榱俗陨淼睦婊蛘咂扔谶^大的還款壓力，選擇了“斷供”。美國次貸危機的導火索，就是大量貸款人還不了房貸，結果銀行壞賬劇增，引發(fā)嚴重危機。雖然相對于美國的次貸危機是全國普遍現(xiàn)象，我國的斷供現(xiàn)象還屬于個別現(xiàn)象，但這種現(xiàn)象從一定程度上影射出了我國商業(yè)銀行在住房抵押貸款信用風險管理方面的不足，應該引起大家的重視。3．證券定價、發(fā)行、流通的風險證券定價是MBS的核心問題，抵押貸款證券的價格除了需要考慮以后的現(xiàn)金流量外，還需要考慮違約率、逾期率、借款平均周期、市場利率等因素。為了定價的方便，常常對影響定價的非主要因素進行一定假設，這樣存在著一定的模型風險。我國MBS才剛剛起步，缺乏相應的研究和實踐，需要在不斷摸索中前進，尤其缺少長期的經(jīng)驗數(shù)據(jù)作為實證分析的基礎，這給債券定價帶來了很大的難度。在MBS過程中，對證券進行信用增級、評級是運作成功的關鍵因素之一，科學、公正的資信評估可為投資者提供證券選擇的依據(jù)，更好地保證投資者利益。信用增級一般包括直接追索、超額抵押等內(nèi)部信用增級的方式和外部信用提升。如果信用增級失敗將直接導致信用增級的成本增加、證券評級不高，甚至導致發(fā)行失敗。如果信用評級機構缺乏獨立性、公正性、權威性，評級結果不能完全真實地反映風險程度，最終導致現(xiàn)有評級機構做出的評級結果對投資者缺乏足夠的lO影響力，使得住房抵押貸款證券化的吸引力和市場接受程度大為減弱。我國MBS的信用增級可以采用內(nèi)部增級和外部增級，但是不能有政府提供信用擔保。目前國內(nèi)并沒有信譽較高的專業(yè)擔保機構，增級制度不健全約束了大規(guī)模推行個人住房抵押貸款證券化的過程。同時，我國缺乏公正權威的評級機構，因此，我國發(fā)行的兩單住房抵押貸款證券都是通過內(nèi)部增加來增加對投資者的吸引力。（1）證券發(fā)行交易風險該環(huán)節(jié)主要包括發(fā)行風險、流通風險、匹配風險及專家依賴風險。在我國發(fā)行資產(chǎn)支持證券，由于MBS證券是資本市場上的新品種，證券發(fā)行對象、利率、還本付息方式等因素的設計以及稅收效益都會影響到投資者的認購意愿。如果流通市場交易清淡，這些都增加了證券的發(fā)行風險。流通市場對證券發(fā)行的影響主要是通過收益性和變現(xiàn)能力實現(xiàn)的。目前中國的資本市場中，債券市場交投清淡，債券的交易無法與股票、國債相提并論。如果MBS證券的利率設計和交易市場設計導致證券的差價收益較小，缺乏投機性，也會造成MBS證券交易清淡；同時，金融債券現(xiàn)有流通市場比較狹窄，沒有吸收更多投資者參與交易，也容易產(chǎn)生流通性風險。在證券發(fā)行業(yè)務中，證券的償還是由住房抵押貸款組合支撐的，因此，如果證券與貸款進行匹配的結構不合理，則證券業(yè)務可能發(fā)生虧損。另外，由于貸款的提前償還、違約支付以及經(jīng)濟周期波動等原因導致貸款資產(chǎn)存量和剩余貸款期限的變動，最終也會影響證券品種設計和發(fā)行計劃。專家風險是影響證券發(fā)行的一種潛在風險，在資產(chǎn)支持證券的交易中，投資者依賴于代理人、會計師、評估師和其他專家提供的無保留意見書或證書，甚至定義交易標準等是非常普遍的。聘用這些專家的目的在于減少潛伏在交易中的風險，這些專家意見自身也可能是一種獨立的風險。因此，我國住房抵押貸款證券化過程證券發(fā)行交易壞節(jié)可能出現(xiàn)經(jīng)濟學意義上的委托一代理問題。（2）資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)風險在住房抵押貸款證券化活動中，需要貸款債權管理人做好住房抵押貸款的日常管理、收取借款人償還的本息、催收拖欠的款項等工作，貸款債權管理人的信用與服務質(zhì)量直接關系到對債券投資者的本息償還。因此，存在貸款債權管理人暫時保管的貸款網(wǎng)收本金與其自有資金混用的風險，以及在貸款債權管理人破產(chǎn)時如何確保資產(chǎn)購買機構對貸款回收本金的權利。此外，借款人不按約定償還抵押貸款將對債券本息的正常支付產(chǎn)生影響，對違約問題的處理主要是通過拍賣抵押房產(chǎn)。但是，這就可能存在房產(chǎn)拍賣價值不足以償還貸款金額的風險，或者即使拍賣額足以償付，但拍賣的成本包括時間和．費用都較高，拍賣資金回收滯后。在我國，建元20051和20071基本是在建行體系內(nèi)施行，建行承擔著發(fā)起機構／委托機構、交易安排人、貸款服務機構等，因此，資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)經(jīng)濟學意義上的委托一代理為題可能性較小。4經(jīng)營管理風險管理風險這主要是指由于抵押貸款質(zhì)量差而導致管理成本提高、證券虧損可能性增大的風險。首先，由于“建元是中國住房抵押貸款證券化首個試驗產(chǎn)品，在對資產(chǎn)池的選擇上非常謹慎，所選貸款的質(zhì)量相對較高，目前尚不存在由于貸款質(zhì)量差而導致的管理風險。但隨著住房抵押貸款證券化在我國的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行為緩解流動性風險將會把越來越多的住房抵押貸款納入資產(chǎn)池的范圍。一方面，我國住房體制改革剛剛實施完成，部分居民住房產(chǎn)權模糊不清，房產(chǎn)登記和抵押制度尚未完善；另一方面，目前個人住房貸款仍是各銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，商業(yè)銀行間的業(yè)務競爭日益激烈。為了爭取更多的市場份額，部分商業(yè)銀行基層行采取變通、變相或違規(guī)做法，降低貸款標準，減少審查步驟，放松真實性審核，嚴重影響銀行資產(chǎn)安全。2006年有關部門對16個城市的住房貸款抽樣調(diào)查發(fā)現(xiàn)，平均22．31％的借款人辦理貸款時未曾與銀行直接見面。鄭州、北京、杭州、廣州等城市該比例分別高達46．31％、35．4％、32．83％和32．2％。這樣，住房抵押貸款的質(zhì)量沒有得到完全的保證，住房抵押貸款保險難以發(fā)展起來。進而影響MBS資產(chǎn)池的質(zhì)量，從而導致管理風險的產(chǎn)生。其次，信托公司在交易中管理職責被弱化，但卻要承擔信托存續(xù)期間的各種風險。按照《信托法》信托公司作為信貸資產(chǎn)證券的發(fā)行人及資產(chǎn)的受托機構，是信貸資產(chǎn)證券化交易中的核心機構之一，承擔組織中介機構、均衡買賣雙方力量、促使交易更為公允的職責，是證券未來產(chǎn)生違約情形時的法律及信譽風險的直接承擔主體，在交易過程中，應當起到聯(lián)結及平衡買賣雙方利益的作用。但是，我國信托公司在參與銀行信貸資產(chǎn)證券化交易過程中，其作用被嚴重弱化，委托人和受托人及其他中介機構的力量嚴重失衡。從已操作和在準備操作的案例來看，發(fā)起銀行從資產(chǎn)池的組建、產(chǎn)品開發(fā)設計、證券銷售、到資產(chǎn)池期間管理均居于絕對主導地位。目前證券化試點的銀行均拿出質(zhì)量可能較好的資產(chǎn)作證券化，但在今后信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展過程中，如果不改變這種發(fā)起機構全面主導的模式，隨著規(guī)模的不斷擴大，可能會出現(xiàn)風險失控的現(xiàn)象，從而使信托公司置于較為危險的境地。5購買投資相關證劵的風險（1）利率風險利率風險也稱市場風險，是指由于利率的變化而使發(fā)放抵押貸款的機構或者證券持有者遭受損失的風險。利率風險是住房抵押貸款證券化交易中，最難以規(guī)避和管理的一種風險。這里的利率風險具有兩層含義，一層是市場上的利率變動風險，一層是我國尚未完成的利率市場化對MBS市場發(fā)展的阻礙風險。①利率變動風險我國目前住房抵押貸款基本上是具有利率可調(diào)性的貸款，利率一年一定。商業(yè)銀行借此可以轉嫁利率風險和購買力風險。長遠來看，利率一旦發(fā)生大的變動，借款人提前還貸或違約的可能大增。而住房抵押貸款證券一般是以固定息票的形式發(fā)行的。由于貸款組合的利率是浮動的，如若貸款利率下調(diào)，則銀行要承受發(fā)債成本不變、但貸款收益卻下降的風險。另外，在央行每次進行利率微調(diào)時，都可能對貸款利率和債券利率的利差產(chǎn)生影響，若利差空間我國住房抵押貸款證券化的風險及其防范縮小，不能保證等值貸款組合支撐等值債券的償還，則銀行利潤會受損。商業(yè)銀行的風險承受能力比房貸借款人高得多，因此，在設計MBS創(chuàng)新產(chǎn)品時，風險應該由商業(yè)銀行與借款人按一定比率(商業(yè)銀行承擔更大風險)共擔，然后商業(yè)銀行通過證券化等金融創(chuàng)新手段化解和分散風險。借款人在利率風險較小或是風險確定的情況下，使用住房抵押貸款的意愿將加強，這將有利于房貸一級市場的做大，從而有力地保障二級市場上證券化產(chǎn)品的流動性和平穩(wěn)運行。2007年央行頻繁地調(diào)整利率，目的并非使房地產(chǎn)市場衰退，而是穩(wěn)定房價、刺激交易量、減少非理性的房地產(chǎn)投機行為，畢竟保障商業(yè)銀行貸款質(zhì)量是維護我國金融體系平穩(wěn)運行的重要一環(huán)。②利率尚未市場化的風險目前我國利率還處于市場化的發(fā)展進程之中，長期以來利率處于較低的水平，這主要出于對國企脫困、降低國債付息壓力等方面的考慮。但近期由于通貨膨脹和資產(chǎn)價格大漲，實際利率為負的矛盾非常突出。因此，按照現(xiàn)行的利率政策，商業(yè)銀行無法按照市場的實際利率轉讓住房抵押貸款，這對創(chuàng)新MBS非常不利。證券的發(fā)行與流動性風險指的是在證券市場上，住房抵押貸款證券沒有得到投資者的完全接受與認同，而導致債券認購不足或難以交易變現(xiàn)。在發(fā)行時，投資者普遍對“建元20051并不看好，認為“建元20051’’除了A檔具有一定投資價值外，B、C兩檔投資價值不高。因此投資者對“建元2005一l的認購并不踴躍，B檔和C檔大部分被主承銷商購買。從“建元2007．1’’發(fā)行結果統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，雖然優(yōu)先級證券基本上實現(xiàn)全部出售，但未見有超額認購，且主要投資者絕大部分都是銀行機構。在我國，由于住房抵押貸款證券是新品種，同時其實際期限是非固定的，受到貸款組合償還速度的影響。因此，這些特點使該債券對投資者的吸引力減少。同時，中國目前的債券交易無法與股票、國債相提并論，而住房抵押債券利率為浮動利率，缺乏投機性，從而使住房抵押債券交易更加清淡，這又加大債券發(fā)行難度。在國外住房抵押貸款證券化的最主要投資者是機構投資者，而我國在機構投資者的準入資格上有嚴格的法律界定，目前又嚴格實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，金融機構投資者對MBS的投資受到限制。投資基金、養(yǎng)老基金等在投資方向上也存在嚴格的法律限制。在建行住房抵押貸款證券的發(fā)行中，S