【正文】 信息。因此，“金融機(jī)構(gòu)建立一整套個(gè)人信用的評(píng)估機(jī)制，即在信用報(bào)告的基礎(chǔ)上，對(duì)借款人的還款意愿和還款能力進(jìn)行評(píng)估，具體說就是評(píng)估借款人的品質(zhì)能力以及抵押貸款的質(zhì)量，根據(jù)借款人過去的信用歷史預(yù)測(cè)將來的還款可能，給貸款人提供了一個(gè)客觀和一致的評(píng)估方法，可以精確估計(jì)消費(fèi)信用的風(fēng)險(xiǎn)，避免不良貸款，控制債務(wù)拖欠和清償，從而擴(kuò)大消費(fèi)信用的發(fā)放。證券發(fā)行人都希望將抵押貸款證券在最短的時(shí)間內(nèi)，以最優(yōu)的價(jià)格發(fā)售，并且證券在市場(chǎng)上交易活躍。而如果投資者對(duì)MBS產(chǎn)品并不看好，缺乏投資需求，則MBS產(chǎn)品難以順利發(fā)售或在市場(chǎng)上交易變現(xiàn)。為了控制這種風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人應(yīng)該注意以下三點(diǎn)內(nèi)容：首先，確定合理的發(fā)行規(guī)模、證券品種和收益率。應(yīng)根據(jù)商業(yè)銀行的資金需求和金融市場(chǎng)對(duì)證券化產(chǎn)品的需求確定證券的發(fā)行規(guī)模。為保證抵押貸款的現(xiàn)金流與證券收益現(xiàn)金流在發(fā)生的時(shí)間上、流量上相匹配，應(yīng)從資產(chǎn)池的期限、收益水平、收益支付方式等方面來選擇或設(shè)計(jì)最合適的證券品種。收益率的高低是決定投資者是否投資的關(guān)鍵因素。目前，應(yīng)適當(dāng)提高我國住房抵押貸款證券的收益率，增加其對(duì)投資者的吸引力，刺激整個(gè)市場(chǎng)的投資我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)及其防范熱情。其次，在推廣住房抵押貸款證券化的初期，建立一些住房抵押貸款證券化投資基金作為過渡性工具。市場(chǎng)對(duì)住房抵押貸款證券的投資需求不足，是導(dǎo)致發(fā)行和交易風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。建立投資基金能擴(kuò)大市場(chǎng)的投資需求，促進(jìn)證券的認(rèn)購和交易，同時(shí)投資于基金比較簡(jiǎn)單明了，透明度較高，易于管理。最后，證券承銷商是在證券上市流通之初聯(lián)結(jié)證券化機(jī)構(gòu)與證券投資者的紐帶。它要負(fù)責(zé)編寫住房抵押貸款證券的發(fā)行章程，組織承銷團(tuán)、推介和銷售住房抵押貸款證券，促進(jìn)抵押貸款證券在二級(jí)市場(chǎng)中的流通性。而且如果發(fā)行人是第一次發(fā)行證券或者所發(fā)行的證券是一種新的品種，那么承銷商在證券化交易中所發(fā)揮的作用將更大，它可以確保證券化交易結(jié)構(gòu)、交易過程的合法性。因此能否選擇到合適的證券承銷商，對(duì)發(fā)行人非常重要。通常在發(fā)行人選擇承銷商時(shí)，必須考慮其營銷渠道的多少、覆蓋面的大小以及其承銷經(jīng)驗(yàn)是否豐富等因素。如在我國推行住房抵押貸款證券化時(shí)，應(yīng)該選擇資金實(shí)力雄厚、具有較強(qiáng)配售能力和信譽(yù)優(yōu)良的大型券商作為抵押貸款的承銷商。對(duì)住房抵押貸款進(jìn)行保險(xiǎn)是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式。住房抵押貸款保險(xiǎn)除能夠規(guī)避或分散房屋毀損的風(fēng)險(xiǎn)外，還能對(duì)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)和借款人的人身風(fēng)險(xiǎn)起到規(guī)避或分散的作用。目前，由于我國的住房抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)剛剛開展，保險(xiǎn)業(yè)參與住房金融的深度還不夠，可供選擇的險(xiǎn)種較少，保險(xiǎn)安排也存在不合理的地方。我們應(yīng)該借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國目前個(gè)人住房抵押貸款保險(xiǎn)的現(xiàn)狀，規(guī)劃適合我國國情的個(gè)人住房抵押貸款保險(xiǎn)制度。第一，建立完善國家政策性保險(xiǎn)制度。目前，我國住房抵押貸款市場(chǎng)因信息不對(duì)稱造成的“市場(chǎng)失靈”的情況在一些地區(qū)較突出，限制了房抵押貸款市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大和有序發(fā)展。商業(yè)銀行在發(fā)放住房抵押貸款時(shí)，常要求消費(fèi)者購買商業(yè)保險(xiǎn)公司提供的房屋財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，以此來規(guī)避因抵押房屋遭受損害而給貸款銀行資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我國可借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，由政府出面建立國家政策性保險(xiǎn)制度，主要為中低收入者抵押貸款提供保險(xiǎn)。具體內(nèi)容如下搏：財(cái)政提供初始資本金，在有關(guān)主管部門管轄下設(shè)立政策性保險(xiǎn)公司，負(fù)責(zé)政策制定、委托貸款人的資格認(rèn)定和監(jiān)督管理等，這種集中管理模式有利于實(shí)現(xiàn)抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)化和提高抵押保險(xiǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益；資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模、經(jīng)濟(jì)效益好、資信高的商業(yè)銀行，經(jīng)中央銀行審核后均可成為政策性保險(xiǎn)抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，受托銀行應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行委托合同，及時(shí)報(bào)告政策性保險(xiǎn)貸款發(fā)放情況，并接受監(jiān)督和審計(jì)，專業(yè)化銀行的介入有利于規(guī)范經(jīng)營，減少監(jiān)督管理和經(jīng)營的成本；由于保險(xiǎn)的客戶主要是中、低收入者，同質(zhì)危險(xiǎn)標(biāo)的集合數(shù)量多，估計(jì)危險(xiǎn)事故預(yù)期概率與實(shí)際之間的偏差會(huì)更準(zhǔn)確，制定保費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更合理，保險(xiǎn)費(fèi)率相對(duì)更低，在政策性保險(xiǎn)制度建設(shè)初期，．為鼓勵(lì)和啟動(dòng)居民住房消費(fèi)，對(duì)中低收入家庭應(yīng)減免保險(xiǎn)費(fèi)，以后可根據(jù)市場(chǎng)的變化和不同的收入群體，設(shè)計(jì)多檔次、低于市場(chǎng)價(jià)格的保險(xiǎn)費(fèi)率，無風(fēng)險(xiǎn)退保等；為降低政府政策性保證保險(xiǎn)的經(jīng)營成本，各地政府應(yīng)利用城市住房基金，建立一批臨時(shí)周轉(zhuǎn)房或廉租房，以保障借款人在失去房產(chǎn)時(shí)基本的住房需求，同時(shí)應(yīng)不斷地完善抵押制度，包括抵押物的評(píng)估、設(shè)定、處置及收益的分配，通過抵押物的處置盡可能減少政策性保險(xiǎn)的運(yùn)作成本，保全貸款人的利益。國家政策性保險(xiǎn)制度的建立，不僅可以有效的轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而且有利于抵押市場(chǎng)中合約的標(biāo)準(zhǔn)化，為住房抵押貸款證券化提供有利條件。第二，發(fā)揮專業(yè)保險(xiǎn)公司在住房抵押貸款中的作用。允許商業(yè)性的專業(yè)保險(xiǎn)公司等非政府力量在住房抵押一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)揮積極作用，主要開展高收入家庭和中、高檔住房的抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。專業(yè)保險(xiǎn)公司及各類保險(xiǎn)基金由于其規(guī)模大、資金來源穩(wěn)定、使用周期長，可以有效化解抵押貸款中的風(fēng)險(xiǎn)損失。此外，專業(yè)保險(xiǎn)公司還可以針對(duì)住房抵押貸款消費(fèi)者開辦住房抵押貸款保證保險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)等多險(xiǎn)種的“一攬子”服務(wù)。目前，由于地震的涉我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)及其防范及面和賠償金額超過了保險(xiǎn)公司的理賠能力，因此全國統(tǒng)一規(guī)定，作為特定的自然現(xiàn)象，將地震作為“除外責(zé)任處理”，即因地震造成的財(cái)產(chǎn)損失，保險(xiǎn)公司不予理賠。國際上也沒有保險(xiǎn)公司提供專門的“地震險(xiǎn)險(xiǎn)種。這次四川大地震引起了人們對(duì)“地震險(xiǎn)”的關(guān)注，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于該險(xiǎn)種的推出，正處于探索中。完善法律法規(guī)是一個(gè)復(fù)雜的過程。目前我國所面臨的形勢(shì)是：一是僅存在一些立法層次較低的部門規(guī)章，效力低于《合同法》、《擔(dān)保法》等法律，隨著證券化規(guī)模的擴(kuò)大，這些法規(guī)顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要有完善的法律體系作為依托。二是截止到2006年12月底我國市場(chǎng)上可交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品三類，占了目前總市場(chǎng)規(guī)模的97．3996舊。三是證券化還涉及到多個(gè)相關(guān)部門權(quán)力的統(tǒng)一協(xié)調(diào)及標(biāo)準(zhǔn)化問題。因此，以上現(xiàn)實(shí)情況決定了我國在制定證券化法律時(shí)視野不能僅僅停留在MBS這一種形式之上，必須全盤考慮，統(tǒng)一規(guī)劃。我認(rèn)為完善法律法規(guī)應(yīng)遵循的原則是：先以現(xiàn)有法律、法規(guī)為依據(jù)，制定適合現(xiàn)行法律、法規(guī)的證券化模式，同時(shí)加緊為證券化制定專門的法律、法規(guī)，保證今后證券化有法可依、證券化市場(chǎng)規(guī)范有序。（1）以專門立法解決SPV法律風(fēng)險(xiǎn)SPV的運(yùn)作涉及到公司法、合同法、但保法、破產(chǎn)法、信托法、證券法、會(huì)計(jì)法、稅法等眾多領(lǐng)域，解決SPV風(fēng)險(xiǎn)就意味著對(duì)這些法律有關(guān)規(guī)定的突破，若是采用對(duì)現(xiàn)行法律規(guī)范修改、完善的模式，則會(huì)使程序繁雜、立法成本高，還會(huì)造成法律體系的混亂∞。因此，采用專門立法無疑效率更高，而且，按照“特別法優(yōu)于普通法”的原則，法律適用也更加方便。我們可借鑒部分資產(chǎn)證券化市場(chǎng)成熟的國家或地區(qū)的做法，在專門的《資產(chǎn)證券化法》中，以法律的形式對(duì)SPV的各方面做出專門規(guī)定：首先，明確SPV的組織形式和性質(zhì)，原則上允許當(dāng)事人選擇，但在我國發(fā)展住房抵押貸款的初期，最優(yōu)的19《中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)》研究部．選擇是采用國有獨(dú)資形式，以強(qiáng)化政府的主導(dǎo)作用。其次，應(yīng)規(guī)定SPV公司的出資標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)許發(fā)行債券標(biāo)準(zhǔn)，減少驗(yàn)資手續(xù)，便于SPV的設(shè)立和運(yùn)營。第三，應(yīng)規(guī)范SPV的經(jīng)營活動(dòng)，完善SPV的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，保證SPV不在ABS和MBS業(yè)務(wù)以外承擔(dān)其它業(yè)務(wù)，從事與資產(chǎn)證券化無關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)。第四，對(duì)監(jiān)管體系以及監(jiān)管職責(zé)等做出規(guī)定。所有的規(guī)定都是為了達(dá)到一個(gè)目的：即從立法上保證特殊目的機(jī)構(gòu)與發(fā)起人、受托人之間的破產(chǎn)隔離并賦予特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行證券的資格。（2）規(guī)定判斷真實(shí)銷售的法律標(biāo)準(zhǔn)立法確立真實(shí)銷售的法律標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)考慮以下方面：當(dāng)事人真實(shí)意思表示、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和受益權(quán)是否完全轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓是否可以撤銷、轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否合理、是否屬于正常交易、回贖權(quán)及其對(duì)真實(shí)銷售的影響、是否存在法律追索權(quán)、發(fā)起人銀行提供資產(chǎn)管理義務(wù)、信用增級(jí)、流動(dòng)性便利等對(duì)真實(shí)銷售的影響等等。（3）有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓及擔(dān)保轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)定完善法律法規(guī)是一個(gè)復(fù)雜的過程。目前我國所面臨的形勢(shì)是：一是僅存在一些立法層次較低的部門規(guī)章，效力低于《合同法》、《擔(dān)保法》等法律，隨著證券化規(guī)模的擴(kuò)大，這些法規(guī)顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要有完善的法律體系作為依托。二是截止到2006年12月底我國市場(chǎng)上可交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品三類，占了目前總市場(chǎng)規(guī)模的97．3996舊。三是證券化還涉及到多個(gè)相關(guān)部門權(quán)力的統(tǒng)一協(xié)調(diào)及標(biāo)準(zhǔn)化問題。因此，以上現(xiàn)實(shí)情況決定了我國在制定證券化法律時(shí)視野不能僅僅停留在MBS這一種形式之上，必須全盤考慮，統(tǒng)一規(guī)劃。我認(rèn)為完善法律法規(guī)應(yīng)遵循的原則是：先以現(xiàn)有法律、法規(guī)為依據(jù)，制定適合現(xiàn)行法律、法規(guī)的證券化模式，同時(shí)加緊為證券化制定專門的法律、法規(guī)，保證今后證券化有法可依、證券化市場(chǎng)規(guī)范有序。（4）以專門立法解決SPV法律風(fēng)險(xiǎn)SPV的運(yùn)作涉及到公司法、合同法、但保法、破產(chǎn)法、信托法、證券法、會(huì)計(jì)法、稅法等眾多領(lǐng)域，解決SPV風(fēng)險(xiǎn)就意味著對(duì)這些法律有關(guān)規(guī)定的突破，若是采用對(duì)現(xiàn)行法律規(guī)范修改、完善的模式，則會(huì)使程序繁雜、立法成本高，還會(huì)造成法律體系的混亂。因此，采用專門立法無疑效率更高，而且，按照“特別法優(yōu)于普通法”的原則，法律適用也更加方便。我們可借鑒部分資產(chǎn)證券化市場(chǎng)成熟的國家或地區(qū)的做法，在專門的《資產(chǎn)證券化法》中，以法律的形式對(duì)SPV的各方面做出專門規(guī)定：首先，明確SPV的組織形式和性質(zhì)，原則上允許當(dāng)事人選擇，但在我國發(fā)展住房抵押貸款的初期，最優(yōu)的選擇是采用國有獨(dú)資形式，以強(qiáng)化政府的主導(dǎo)作用。其次，應(yīng)規(guī)定SPV公司的出資標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)許發(fā)行債券標(biāo)準(zhǔn)，減少驗(yàn)資手續(xù)，便于SPV的設(shè)立和運(yùn)營。第三，應(yīng)規(guī)范SPV的經(jīng)營活動(dòng)，完善SPV的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，保證SPV不在ABS和MBS業(yè)務(wù)以外承擔(dān)其它業(yè)務(wù)，從事與資產(chǎn)證券化無關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)。第四，對(duì)監(jiān)管體系以及監(jiān)管職責(zé)等做出規(guī)定。所有的規(guī)定都是為了達(dá)到一個(gè)目的：即從立法上保證特殊目的機(jī)構(gòu)與發(fā)起人、受托人之間的破產(chǎn)隔離并賦予特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行證券的資格。（5）規(guī)定判斷真實(shí)銷售的法律標(biāo)準(zhǔn)立法確立真實(shí)銷售的法律標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)考慮以下方面：當(dāng)事人真實(shí)意思表示、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和受益權(quán)是否完全轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓是否可以撤銷、轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否合理、是否屬于正常交易、回贖權(quán)及其對(duì)真實(shí)銷售的影響、是否存在法律追索權(quán)、發(fā)起人銀行提供資產(chǎn)管理義務(wù)、信用增級(jí)、流動(dòng)性便利等對(duì)真實(shí)銷售的影響等等。（6）有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓及擔(dān)保轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)定立法應(yīng)規(guī)定處置抵押物的法律程序和如何安置居住在抵押房屋中的居民，同時(shí)簡(jiǎn)化住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓的手續(xù)，節(jié)省通知成本?？山梃b日本債權(quán)轉(zhuǎn)讓方法，規(guī)定允許通過政府登記機(jī)關(guān)進(jìn)行登記而使債權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得對(duì)抗第三人的效力，對(duì)債務(wù)人送達(dá)登記證書，擴(kuò)大債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知豁免的范圍，或者參照我國臺(tái)灣“金融資產(chǎn)證券化條例的作法，規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式與受托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)種類、數(shù)量和內(nèi)容，以法定的方式進(jìn)行公告，即具有對(duì)抗第三人和債務(wù)人的效力，并且認(rèn)定發(fā)起人就抵押貸款轉(zhuǎn)讓以公告方式通知產(chǎn)生對(duì)抗債務(wù)人和第三人的法律效力的同時(shí)法律效力及于貸款所附隨的抵押擔(dān)保權(quán)利，即規(guī)定SPV受讓住房抵押貸款后，即可以依法取得對(duì)債權(quán)的抵押權(quán)，原抵押權(quán)登記繼續(xù)有效，無須辦理變更手續(xù)。（7）建立完善的財(cái)會(huì)制度證劵交易中最關(guān)鍵的財(cái)會(huì)問題是：證劵化結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的表外處理。這也是與擔(dān)保融資的根本區(qū)別。表外融資意味著發(fā)起人以出售的方式將證劵化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，從而增加現(xiàn)金和其他收入，減少了以成本記值的已售資產(chǎn)。參考文獻(xiàn):．J．法博齊，《資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)與T具》。經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，北京，1998，第二版?！锻顿Y銀行學(xué)》。中國發(fā)展…版社，2002年10月第一版。資產(chǎn)證券化:理論與實(shí)務(wù)[M].北京:北京大學(xué)出版社. 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