【正文】 信息。因此，“金融機構(gòu)建立一整套個人信用的評估機制，即在信用報告的基礎(chǔ)上，對借款人的還款意愿和還款能力進行評估，具體說就是評估借款人的品質(zhì)能力以及抵押貸款的質(zhì)量，根據(jù)借款人過去的信用歷史預(yù)測將來的還款可能，給貸款人提供了一個客觀和一致的評估方法，可以精確估計消費信用的風(fēng)險，避免不良貸款，控制債務(wù)拖欠和清償，從而擴大消費信用的發(fā)放。證券發(fā)行人都希望將抵押貸款證券在最短的時間內(nèi)，以最優(yōu)的價格發(fā)售，并且證券在市場上交易活躍。而如果投資者對MBS產(chǎn)品并不看好，缺乏投資需求，則MBS產(chǎn)品難以順利發(fā)售或在市場上交易變現(xiàn)。為了控制這種風(fēng)險，發(fā)行人應(yīng)該注意以下三點內(nèi)容：首先，確定合理的發(fā)行規(guī)模、證券品種和收益率。應(yīng)根據(jù)商業(yè)銀行的資金需求和金融市場對證券化產(chǎn)品的需求確定證券的發(fā)行規(guī)模。為保證抵押貸款的現(xiàn)金流與證券收益現(xiàn)金流在發(fā)生的時間上、流量上相匹配，應(yīng)從資產(chǎn)池的期限、收益水平、收益支付方式等方面來選擇或設(shè)計最合適的證券品種。收益率的高低是決定投資者是否投資的關(guān)鍵因素。目前，應(yīng)適當提高我國住房抵押貸款證券的收益率，增加其對投資者的吸引力，刺激整個市場的投資我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險及其防范熱情。其次，在推廣住房抵押貸款證券化的初期，建立一些住房抵押貸款證券化投資基金作為過渡性工具。市場對住房抵押貸款證券的投資需求不足，是導(dǎo)致發(fā)行和交易風(fēng)險的一個重要原因。建立投資基金能擴大市場的投資需求，促進證券的認購和交易，同時投資于基金比較簡單明了，透明度較高，易于管理。最后，證券承銷商是在證券上市流通之初聯(lián)結(jié)證券化機構(gòu)與證券投資者的紐帶。它要負責(zé)編寫住房抵押貸款證券的發(fā)行章程，組織承銷團、推介和銷售住房抵押貸款證券，促進抵押貸款證券在二級市場中的流通性。而且如果發(fā)行人是第一次發(fā)行證券或者所發(fā)行的證券是一種新的品種，那么承銷商在證券化交易中所發(fā)揮的作用將更大，它可以確保證券化交易結(jié)構(gòu)、交易過程的合法性。因此能否選擇到合適的證券承銷商，對發(fā)行人非常重要。通常在發(fā)行人選擇承銷商時，必須考慮其營銷渠道的多少、覆蓋面的大小以及其承銷經(jīng)驗是否豐富等因素。如在我國推行住房抵押貸款證券化時，應(yīng)該選擇資金實力雄厚、具有較強配售能力和信譽優(yōu)良的大型券商作為抵押貸款的承銷商。對住房抵押貸款進行保險是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的一種有效方式。住房抵押貸款保險除能夠規(guī)避或分散房屋毀損的風(fēng)險外，還能對貸款的信用風(fēng)險和借款人的人身風(fēng)險起到規(guī)避或分散的作用。目前，由于我國的住房抵押貸款保險業(yè)務(wù)剛剛開展，保險業(yè)參與住房金融的深度還不夠，可供選擇的險種較少，保險安排也存在不合理的地方。我們應(yīng)該借鑒國外的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國目前個人住房抵押貸款保險的現(xiàn)狀，規(guī)劃適合我國國情的個人住房抵押貸款保險制度。第一，建立完善國家政策性保險制度。目前，我國住房抵押貸款市場因信息不對稱造成的“市場失靈”的情況在一些地區(qū)較突出，限制了房抵押貸款市場的規(guī)模擴大和有序發(fā)展。商業(yè)銀行在發(fā)放住房抵押貸款時，常要求消費者購買商業(yè)保險公司提供的房屋財產(chǎn)險，以此來規(guī)避因抵押房屋遭受損害而給貸款銀行資產(chǎn)帶來的風(fēng)險。我國可借鑒美國的經(jīng)驗，由政府出面建立國家政策性保險制度，主要為中低收入者抵押貸款提供保險。具體內(nèi)容如下搏：財政提供初始資本金，在有關(guān)主管部門管轄下設(shè)立政策性保險公司，負責(zé)政策制定、委托貸款人的資格認定和監(jiān)督管理等，這種集中管理模式有利于實現(xiàn)抵押貸款的標準化和提高抵押保險規(guī)模經(jīng)濟的效益；資產(chǎn)達到一定規(guī)模、經(jīng)濟效益好、資信高的商業(yè)銀行，經(jīng)中央銀行審核后均可成為政策性保險抵押貸款發(fā)放機構(gòu)，受托銀行應(yīng)認真執(zhí)行委托合同，及時報告政策性保險貸款發(fā)放情況，并接受監(jiān)督和審計，專業(yè)化銀行的介入有利于規(guī)范經(jīng)營，減少監(jiān)督管理和經(jīng)營的成本；由于保險的客戶主要是中、低收入者，同質(zhì)危險標的集合數(shù)量多，估計危險事故預(yù)期概率與實際之間的偏差會更準確，制定保費標準會更合理，保險費率相對更低，在政策性保險制度建設(shè)初期，．為鼓勵和啟動居民住房消費，對中低收入家庭應(yīng)減免保險費，以后可根據(jù)市場的變化和不同的收入群體，設(shè)計多檔次、低于市場價格的保險費率，無風(fēng)險退保等；為降低政府政策性保證保險的經(jīng)營成本，各地政府應(yīng)利用城市住房基金，建立一批臨時周轉(zhuǎn)房或廉租房，以保障借款人在失去房產(chǎn)時基本的住房需求，同時應(yīng)不斷地完善抵押制度，包括抵押物的評估、設(shè)定、處置及收益的分配，通過抵押物的處置盡可能減少政策性保險的運作成本，保全貸款人的利益。國家政策性保險制度的建立，不僅可以有效的轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行承擔的風(fēng)險，而且有利于抵押市場中合約的標準化，為住房抵押貸款證券化提供有利條件。第二，發(fā)揮專業(yè)保險公司在住房抵押貸款中的作用。允許商業(yè)性的專業(yè)保險公司等非政府力量在住房抵押一級市場上發(fā)揮積極作用，主要開展高收入家庭和中、高檔住房的抵押貸款保險業(yè)務(wù)。專業(yè)保險公司及各類保險基金由于其規(guī)模大、資金來源穩(wěn)定、使用周期長，可以有效化解抵押貸款中的風(fēng)險損失。此外，專業(yè)保險公司還可以針對住房抵押貸款消費者開辦住房抵押貸款保證保險、人壽保險等多險種的“一攬子”服務(wù)。目前，由于地震的涉我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險及其防范及面和賠償金額超過了保險公司的理賠能力，因此全國統(tǒng)一規(guī)定，作為特定的自然現(xiàn)象，將地震作為“除外責(zé)任處理”，即因地震造成的財產(chǎn)損失，保險公司不予理賠。國際上也沒有保險公司提供專門的“地震險險種。這次四川大地震引起了人們對“地震險”的關(guān)注，保險業(yè)對于該險種的推出，正處于探索中。完善法律法規(guī)是一個復(fù)雜的過程。目前我國所面臨的形勢是：一是僅存在一些立法層次較低的部門規(guī)章，效力低于《合同法》、《擔保法》等法律，隨著證券化規(guī)模的擴大，這些法規(guī)顯然是遠遠不夠的，需要有完善的法律體系作為依托。二是截止到2006年12月底我國市場上可交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品三類，占了目前總市場規(guī)模的97．3996舊。三是證券化還涉及到多個相關(guān)部門權(quán)力的統(tǒng)一協(xié)調(diào)及標準化問題。因此，以上現(xiàn)實情況決定了我國在制定證券化法律時視野不能僅僅停留在MBS這一種形式之上，必須全盤考慮，統(tǒng)一規(guī)劃。我認為完善法律法規(guī)應(yīng)遵循的原則是：先以現(xiàn)有法律、法規(guī)為依據(jù)，制定適合現(xiàn)行法律、法規(guī)的證券化模式，同時加緊為證券化制定專門的法律、法規(guī)，保證今后證券化有法可依、證券化市場規(guī)范有序。（1）以專門立法解決SPV法律風(fēng)險SPV的運作涉及到公司法、合同法、但保法、破產(chǎn)法、信托法、證券法、會計法、稅法等眾多領(lǐng)域，解決SPV風(fēng)險就意味著對這些法律有關(guān)規(guī)定的突破，若是采用對現(xiàn)行法律規(guī)范修改、完善的模式，則會使程序繁雜、立法成本高，還會造成法律體系的混亂∞。因此，采用專門立法無疑效率更高，而且，按照“特別法優(yōu)于普通法”的原則，法律適用也更加方便。我們可借鑒部分資產(chǎn)證券化市場成熟的國家或地區(qū)的做法，在專門的《資產(chǎn)證券化法》中，以法律的形式對SPV的各方面做出專門規(guī)定：首先，明確SPV的組織形式和性質(zhì)，原則上允許當事人選擇，但在我國發(fā)展住房抵押貸款的初期，最優(yōu)的19《中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)》研究部．選擇是采用國有獨資形式，以強化政府的主導(dǎo)作用。其次，應(yīng)規(guī)定SPV公司的出資標準和準許發(fā)行債券標準，減少驗資手續(xù)，便于SPV的設(shè)立和運營。第三，應(yīng)規(guī)范SPV的經(jīng)營活動，完善SPV的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，保證SPV不在ABS和MBS業(yè)務(wù)以外承擔其它業(yè)務(wù)，從事與資產(chǎn)證券化無關(guān)的經(jīng)營活動。第四，對監(jiān)管體系以及監(jiān)管職責(zé)等做出規(guī)定。所有的規(guī)定都是為了達到一個目的：即從立法上保證特殊目的機構(gòu)與發(fā)起人、受托人之間的破產(chǎn)隔離并賦予特殊目的機構(gòu)發(fā)行證券的資格。（2）規(guī)定判斷真實銷售的法律標準立法確立真實銷售的法律標準時，應(yīng)考慮以下方面：當事人真實意思表示、資產(chǎn)的風(fēng)險和受益權(quán)是否完全轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓是否可以撤銷、轉(zhuǎn)讓價格是否合理、是否屬于正常交易、回贖權(quán)及其對真實銷售的影響、是否存在法律追索權(quán)、發(fā)起人銀行提供資產(chǎn)管理義務(wù)、信用增級、流動性便利等對真實銷售的影響等等。（3）有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓及擔保轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)定完善法律法規(guī)是一個復(fù)雜的過程。目前我國所面臨的形勢是：一是僅存在一些立法層次較低的部門規(guī)章，效力低于《合同法》、《擔保法》等法律，隨著證券化規(guī)模的擴大，這些法規(guī)顯然是遠遠不夠的，需要有完善的法律體系作為依托。二是截止到2006年12月底我國市場上可交易的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品三類，占了目前總市場規(guī)模的97．3996舊。三是證券化還涉及到多個相關(guān)部門權(quán)力的統(tǒng)一協(xié)調(diào)及標準化問題。因此，以上現(xiàn)實情況決定了我國在制定證券化法律時視野不能僅僅停留在MBS這一種形式之上，必須全盤考慮，統(tǒng)一規(guī)劃。我認為完善法律法規(guī)應(yīng)遵循的原則是：先以現(xiàn)有法律、法規(guī)為依據(jù)，制定適合現(xiàn)行法律、法規(guī)的證券化模式，同時加緊為證券化制定專門的法律、法規(guī)，保證今后證券化有法可依、證券化市場規(guī)范有序。（4）以專門立法解決SPV法律風(fēng)險SPV的運作涉及到公司法、合同法、但保法、破產(chǎn)法、信托法、證券法、會計法、稅法等眾多領(lǐng)域，解決SPV風(fēng)險就意味著對這些法律有關(guān)規(guī)定的突破，若是采用對現(xiàn)行法律規(guī)范修改、完善的模式，則會使程序繁雜、立法成本高，還會造成法律體系的混亂。因此，采用專門立法無疑效率更高，而且，按照“特別法優(yōu)于普通法”的原則，法律適用也更加方便。我們可借鑒部分資產(chǎn)證券化市場成熟的國家或地區(qū)的做法，在專門的《資產(chǎn)證券化法》中，以法律的形式對SPV的各方面做出專門規(guī)定：首先，明確SPV的組織形式和性質(zhì)，原則上允許當事人選擇，但在我國發(fā)展住房抵押貸款的初期，最優(yōu)的選擇是采用國有獨資形式，以強化政府的主導(dǎo)作用。其次，應(yīng)規(guī)定SPV公司的出資標準和準許發(fā)行債券標準，減少驗資手續(xù)，便于SPV的設(shè)立和運營。第三，應(yīng)規(guī)范SPV的經(jīng)營活動，完善SPV的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，保證SPV不在ABS和MBS業(yè)務(wù)以外承擔其它業(yè)務(wù)，從事與資產(chǎn)證券化無關(guān)的經(jīng)營活動。第四，對監(jiān)管體系以及監(jiān)管職責(zé)等做出規(guī)定。所有的規(guī)定都是為了達到一個目的：即從立法上保證特殊目的機構(gòu)與發(fā)起人、受托人之間的破產(chǎn)隔離并賦予特殊目的機構(gòu)發(fā)行證券的資格。（5）規(guī)定判斷真實銷售的法律標準立法確立真實銷售的法律標準時，應(yīng)考慮以下方面：當事人真實意思表示、資產(chǎn)的風(fēng)險和受益權(quán)是否完全轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓是否可以撤銷、轉(zhuǎn)讓價格是否合理、是否屬于正常交易、回贖權(quán)及其對真實銷售的影響、是否存在法律追索權(quán)、發(fā)起人銀行提供資產(chǎn)管理義務(wù)、信用增級、流動性便利等對真實銷售的影響等等。（6）有關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓及擔保轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)定立法應(yīng)規(guī)定處置抵押物的法律程序和如何安置居住在抵押房屋中的居民，同時簡化住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓的手續(xù)，節(jié)省通知成本?？山梃b日本債權(quán)轉(zhuǎn)讓方法，規(guī)定允許通過政府登記機關(guān)進行登記而使債權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得對抗第三人的效力，對債務(wù)人送達登記證書，擴大債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知豁免的范圍，或者參照我國臺灣“金融資產(chǎn)證券化條例的作法，規(guī)定信托財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式與受托機構(gòu)的資產(chǎn)種類、數(shù)量和內(nèi)容，以法定的方式進行公告，即具有對抗第三人和債務(wù)人的效力，并且認定發(fā)起人就抵押貸款轉(zhuǎn)讓以公告方式通知產(chǎn)生對抗債務(wù)人和第三人的法律效力的同時法律效力及于貸款所附隨的抵押擔保權(quán)利，即規(guī)定SPV受讓住房抵押貸款后，即可以依法取得對債權(quán)的抵押權(quán)，原抵押權(quán)登記繼續(xù)有效，無須辦理變更手續(xù)。（7）建立完善的財會制度證劵交易中最關(guān)鍵的財會問題是：證劵化結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的表外處理。這也是與擔保融資的根本區(qū)別。表外融資意味著發(fā)起人以出售的方式將證劵化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，從而增加現(xiàn)金和其他收入，減少了以成本記值的已售資產(chǎn)。參考文獻:．J．法博齊，《資本市場：機構(gòu)與T具》。經(jīng)濟科學(xué)出版社，北京，1998，第二版?！锻顿Y銀行學(xué)》。中國發(fā)展…版社，2002年10月第一版。資產(chǎn)證券化:理論與實務(wù)[M].北京:北京大學(xué)出版社. 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