【文章內(nèi)容簡介】 凈資產(chǎn)收益率（ROE）有向下波動的趨勢，70年代在38%左右，到80年略有上升至最高峰，在45%左右，進入90年代以后長期保持在23%上下；總資產(chǎn)收益率（ROA）也是在70年代大多時間保持在20%左右，在80年代末出現(xiàn)最大值25%，90年代末期基本保持在9%左右。30總之，從上面四項財務(wù)比率指標(biāo)可以看出，沃爾瑪從上市以來一直保持著不錯的盈利能力。盡管處于高度競爭的行業(yè)，銷售的盈利水平并無過人之處，但依賴資產(chǎn)高速周轉(zhuǎn)，沃爾瑪將5%的銷售凈利率提高到資產(chǎn)報酬率9%，再依賴較高的負(fù)債水平，提高到20%以上的凈資產(chǎn)收益率。還有一個現(xiàn)象值得關(guān)注，沃爾瑪在2008年的銷售凈利潤率4%相比1972年上市期初的5%略有下降，好像顯示出一種規(guī)模不經(jīng)濟的現(xiàn)象。對于這一現(xiàn)象，有人認(rèn)為，上市初期，沃爾瑪?shù)囊?guī)模并不大，對于供應(yīng)商的議價能力并不強，所以5%的凈利潤率是它的真實水平，而目前凈利潤率的下降并不真實，當(dāng)中有很大的玄機。這種觀點聲稱，沃爾瑪每年在中國采購許多小商品，從玩具到炊具，無所不包，而這些小商品的采購價格和在美國售價相差10倍甚至15倍。按照設(shè)在深圳的沃爾瑪全球采購中2003年的數(shù)據(jù)，2003年沃爾瑪全球采購中心在中國大陸采購了150億美元的商品，差價的10倍就是1500億美元。1500億美元當(dāng)中除去150億美元的商品成本，剩下的1400億美元并不是運費、員工工資和房租就能用完的，剩下的巨額利潤去哪了，沃爾瑪對此諱莫如深。但我們從每年固定資產(chǎn)的快速增長應(yīng)該可以窺見一些端倪。隱藏利潤還有一個好處，可以保障股票長期在證券交易市場上有比較合適的股票收益率，當(dāng)股票進行拆分后（沃爾瑪從1971年至1999年共進行了11次股票拆分，如果1972年持有100股沃爾瑪?shù)墓煞?，?jīng)過11次拆分后將變成204800股），利潤增長沒有達到要求或者某年份出現(xiàn)一些意外情況時，就會從隱藏的利潤中取出適當(dāng)?shù)慕痤~來彌補，這樣做可以穩(wěn)定股價保護投資者。不過，本文認(rèn)為，雖然在國外的很多大企業(yè)都會財務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整、平滑利潤，但一般都是出現(xiàn)在某些異常年份，一個企業(yè)不可能持續(xù)十年、二十年甚至三十四年的平滑利潤。因此，沃爾瑪目前4%左右的銷售凈利率很難說隱藏了什么不可告人的會計操縱。企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉是企業(yè)所擁有的資產(chǎn)是否得到合理的利用。營運能力是指通過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來的企業(yè)資金利用的效率它表明企業(yè)管理人員經(jīng)營管理、運用資金的能力、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明企業(yè)資金利用的效果越好效率越高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力越強。對于零售企業(yè)來說，存貨占企業(yè)資產(chǎn)的份額較大而且存貨的周轉(zhuǎn)就是零售企業(yè)的命脈所在，所以本文選取了存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來考察企業(yè)的營運能力。31業(yè)銷售能力和流動資產(chǎn)流動性的一個指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)中存貨運營效率的一個綜合性指標(biāo)。公式:存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本2/(期初存貨+期末存貨)公式（313）在一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好。在存貨平均水平一定的條件下，存貨周轉(zhuǎn)率越高好。在存貨平均水平一定的條件下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)的銷貨成本數(shù)額增多，產(chǎn)品銷售的數(shù)量增長，企業(yè)的銷售能力加強。反之，則銷售能力不強。因此，存貨周轉(zhuǎn)率不僅可以反映企業(yè)的銷售能力，而且能用以衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的各有關(guān)方面運作和管理存貨的工作水平。存貨周轉(zhuǎn)率還可以衡量存貨的儲存是否適當(dāng)，是否能保證產(chǎn)品有秩序的銷售。存貨既不能儲存過少，造成生產(chǎn)中斷或銷售緊張。又不能儲存過多形成呆滯、積壓。存貨周轉(zhuǎn)率也反映存貸結(jié)構(gòu)合理與質(zhì)量合格的狀況。因為只有結(jié)構(gòu)合理，才能保證生產(chǎn)和銷售任務(wù)正常、順利地進行只有質(zhì)量合格，才能有效地流動，從而達到存貨周轉(zhuǎn)率提高的目的。在零售企業(yè)中，存貨是流動資產(chǎn)中最重要的組成部分，往往達到流動資產(chǎn)總額的一半以上。因此，在存貨的質(zhì)量和流動性對企業(yè)的流動比率具有舉足輕重的影響并進而影響企業(yè)的短期償債能力。存貨周轉(zhuǎn)率的這些重要作用，使其成為綜合評價零售企業(yè)營運能力的一項重要的財務(wù)比率。資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)天數(shù)是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理水平的重要財務(wù)比率，在財務(wù)分析指標(biāo)當(dāng)中具有重要地位，銷售收入除以平均資產(chǎn)總額可以得到資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這個指標(biāo)是用來考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過該指標(biāo)的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用效率、一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。用來分析上市公司全部資產(chǎn)的使用效率。公式:資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入總額/資產(chǎn)平均總額100%公式（314）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，說明公司利用其資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率越差。32固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，該指標(biāo)反映企業(yè)固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)、利用情況。用企業(yè)銷售收入除以固定資產(chǎn)凈值就等于該。比率的數(shù)字越高，說明企業(yè)高效的利用資產(chǎn)，從而體現(xiàn)了該企業(yè)的較高的管理水平。如果該比率低于同行業(yè)平均水平，那么揭示出企業(yè)沒有很好的利益固定資產(chǎn)去賺取利潤，這會影響企業(yè)的獲利能力。公式：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值公式（315）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率需要注意以下兩點：這一指標(biāo)的分母采用固定資產(chǎn)凈值，因此指標(biāo)的比較將受到折舊方法和折舊年限的影響，應(yīng)注意其可比性問題。當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)凈值率過低(如因資產(chǎn)陳舊或過度計提折舊)，或者當(dāng)企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)時，這一比率就可能沒有太大的意義。銷售收入除以平均應(yīng)收賬款的結(jié)果就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，也就是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，用時間表示的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度為應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也稱平均應(yīng)收帳款回收期或平均收現(xiàn)期，在流動資產(chǎn)中該比率占據(jù)十分重要的位置。應(yīng)收帳款能否及時收回，不僅同公司的管理水平有關(guān)，還與公司的品牌效益和產(chǎn)品的強勢程度有密切的關(guān)系，如果公司品牌效應(yīng)較強或者產(chǎn)品長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，那么他們收賬的難度相對其他沒有這么強勢的品牌會低很多。公司長期都能順利收回賬款，那么它的資金使用效率就會很高。公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）=銷售收入247。平均應(yīng)收賬款公式（316）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360247。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（平均應(yīng)收賬款360）247。銷售收入公式（317）一般來說，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高越好。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率高，表明公司收帳速度快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。與之相對應(yīng)，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。如果公司實際收回帳款的天數(shù)越過了公司規(guī)定的應(yīng)收帳款天數(shù)，則說明債務(wù)人施欠時間長，資信度低，增大了發(fā)生壞帳損失的風(fēng)險；同時也說明公司催收帳款不力，使資產(chǎn)形成了呆帳甚至壞帳，造成了流動資產(chǎn)不流動，這對公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營是很不利的。但從另一方面說，如果公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，付款條件過于苛刻，這樣會限制企業(yè)銷售量的擴大，特別是當(dāng)這種限制的代價（機會收益）大于賒銷成本時，會影響企業(yè)的盈利水平。由表34和圖34，可以清楚的看出，沃爾瑪?shù)膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在近十年的水平有小幅波動，但總體一直保持在較高的水平上，周轉(zhuǎn)期一般在3天左右；存貨周轉(zhuǎn)率近十年呈現(xiàn)小幅上揚的趨勢，2008年達到11，這表示沃爾瑪存貨的占用水平降低，而流通性較強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快，作為零售企業(yè)能長期維持這一水平，這充分體現(xiàn)出了沃爾瑪強大的競爭力。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也，說明沃爾瑪具有較強的管理能力，企業(yè)對固定資產(chǎn)利用率較高，這也可以從另一個方面說明沃爾瑪具有較強的盈利能力。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率在很大程度上彌補了償債能力較弱的缺點。沃爾瑪始終保有較多的存貨，存貨很快可以銷售出去，同時又迅速的進貨，沃爾瑪為了保證存貨及時上架，提高物流管理水平，降低物流成本，早在1969年沃爾瑪開始使用計算機跟蹤存貨，1980年開始使用條形碼，1985年采用EDI(電子數(shù)據(jù)交換)，1987年更是花費了7億美元元發(fā)射衛(wèi)星，這套系統(tǒng)在90年代為沃爾瑪?shù)目焖贁U張立下汗馬功勞。這些現(xiàn)代電子技術(shù)的使用，換來的是沃爾瑪?shù)奈锪鞒杀窘档土?%3%。企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)未來的發(fā)展趨勢和發(fā)展速度包括企業(yè)規(guī)模的擴大、利潤的增長等。對于投資者，投資公司，就是投資它的未來，就是期望能夠獲得公司股票未來豐厚的現(xiàn)金股利和誘人的股價上漲空間?，F(xiàn)金分紅、股價上漲都離不開公司的成長。一家沒有成長性的公司除了勉強維持現(xiàn)有的狀態(tài)以外，是無法抽出資金回報股東的。沒有成長空間的公司，在上千家上市公司的海洋當(dāng)中難以吸引未來投資者的眼球，無人欣賞、無人追求，再好的股票也不會上漲，更何況沒有成長空間的股票呢?所以，公司成長空間有多大，成長質(zhì)量如何，是否健康、持續(xù)是評價公司投資價值的重要因素。發(fā)展能力分析是對企業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)與往年相比的分析。通過成長能力指標(biāo)的分析，我們能夠大致判斷企業(yè)的變化趨勢。從而對企業(yè)未來的發(fā)展情況做出準(zhǔn)確預(yù)測。分析的內(nèi)容主一要包括凈利潤增長率和生產(chǎn)規(guī)模增長率即總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率是指企業(yè)本期資產(chǎn)總額與上期資產(chǎn)總額的比率?？傎Y產(chǎn)增長率反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴張速度，是衡量企業(yè)總量規(guī)模變動和成長狀況的重要指標(biāo)。公式：總資產(chǎn)增長率=(本期資產(chǎn)總額一上期資產(chǎn)總額)/上期資產(chǎn)總額100%公式（318）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過該指標(biāo)的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用效率、一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。凈利潤增長率反映了企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的擴張速度，是綜合衡量企業(yè)資產(chǎn)營運與管理業(yè)績，以及成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)哪}。凈利潤的增長是公司成長性的基本特征，凈利潤增幅較大，表明公司經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力強。反之，凈利潤增幅小甚至出現(xiàn)負(fù)增長也就談不上具有成長性:公式：凈利潤增長率=(本期凈利潤額上期凈利潤額)/上期凈利潤額100%公式（319）營業(yè)增長率是企業(yè)本年營業(yè)收入增長額與上年營業(yè)收入總額的比率，反映營業(yè)收入的增減變動情況。公式：營業(yè)增長率=（本年度主營業(yè)務(wù)收入上年度主營業(yè)務(wù)收入）/上年度主營業(yè)務(wù)收入100%公式（320）營業(yè)增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力，預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映了企業(yè)營業(yè)收入的成長狀況及發(fā)展能力。該指標(biāo)大于0，表示營業(yè)收入比上期有所增長，該指標(biāo)越大，營業(yè)收入的增長幅度越大，企業(yè)的前景越好。該指標(biāo)小于0，說明營業(yè)的收入減少，表示產(chǎn)品銷售可能存在問題。36在美國，沃爾瑪幾乎每年保持著15%的增長率，這是美國零售行業(yè)平均增長速度的三倍。這個合適速度是在上千億美元規(guī)模的基礎(chǔ)上增長，而且根據(jù)現(xiàn)在年報上的財務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，這張增長還在延續(xù)之中。本章小結(jié)根據(jù)上面的分析，我們可以看出，沃爾瑪除了償債能力稍顯弱勢外，另外的盈利能力、營運能力和發(fā)展能力都顯示出沃爾瑪?shù)膹姶罅α?，很多項財?wù)指標(biāo)都保持者行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的水平。令人印象特別深刻的是，其長達40年中的高速增長，如同馬拉松運動員一直以百米沖刺的速度奔跑著。而這一過程中，其財務(wù)政策幾乎保持不變——持續(xù)巨額投資、階段性籌資、維持高杠桿水平和激進的營運資金政策。沃爾瑪償債能力的較弱是因為沃爾瑪充分運用財務(wù)杠桿來進行全球布局，促進企業(yè)成長，拓寬企業(yè)發(fā)展空間，對于處于一個高速發(fā)展的企業(yè)來說，這樣的償債能力是可以接受的，畢竟它存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的管理方面有較強的能力，而這恰恰是零售行業(yè)的核心競爭力所在。第四章沃爾瑪財務(wù)報表綜合評價前一章所使用的財務(wù)指標(biāo)比率過于分散、互相之間獨立存在，通過這些獨立的比率無法對企業(yè)的全面狀況有一個完整的了解，而且對于這些財務(wù)指標(biāo)比率的解釋也有很多不合理的地方。不能清楚了解企業(yè)的整體概況，就不能對企業(yè)的經(jīng)營成果、績效做出正確的判斷。要想改變這種狀況，我們就需要引進一整套能對企業(yè)進行綜合評價的方法。首先我們先談一談使用獨立的財務(wù)指標(biāo)比率有哪些不足之處。（1）財務(wù)指標(biāo)比率分析僅是會計層次的，不僅不能有效全面的反映資源配置效率，更不能體現(xiàn)出經(jīng)營管理水平方面的成果。財務(wù)指標(biāo)比率不是任意的比較分析，它是將財務(wù)報表下兩個數(shù)值進行對比分析，但是這兩個數(shù)值之間有直接或間接關(guān)系，所以說財務(wù)指標(biāo)的比較分析也是財務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系分析，然而，通常情況下，指標(biāo)本身只停留在會計解釋上，至于指標(biāo)背后的經(jīng)濟含義較少提及。如果不能解釋財務(wù)指標(biāo)的經(jīng)濟含義，那就不可能對企業(yè)現(xiàn)實的財務(wù)指標(biāo)做出合理分析和判斷。（2）財務(wù)指標(biāo)比率存在一定的局限性。我們除了需要了解財務(wù)指標(biāo)背后的經(jīng)濟含義外，關(guān)鍵的是應(yīng)該對計算數(shù)值的進行解釋，這才使得財務(wù)能真正地解決實際問題。鑒于財務(wù)指標(biāo)比率的明顯的缺陷，我們就需要引進一整套能對企業(yè)進行綜合評價的方法。否則難以全面評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績。更不可能了解到企業(yè)經(jīng)營癥結(jié)所在。財務(wù)分析的起點是財務(wù)報表，終點時做出判讀或評價企業(yè)的財務(wù)狀況，包括找出問題或評價企業(yè)經(jīng)濟效益的優(yōu)劣。單獨一方面的財務(wù)指標(biāo)或一項比率，都難以全面概括企業(yè)的財務(wù)狀況和評級其經(jīng)營業(yè)績。要達全面的