股市波動對我國金融發(fā)展資本形成機(jī)制的影響(編輯修改稿)
2025-07-24 01:50 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 金額之和，數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和中國人民銀行網(wǎng)站。 為測度股票市場發(fā)展，我們采用股票市價(jià)總值指標(biāo)(SMV)代理股票市場規(guī)模發(fā)展，采用股票市場交易值(STV)和換手率(T_RATE)代理股票市場的流動性，月度數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。其中換手率(T_RATE)指標(biāo)等于相應(yīng)時期內(nèi)股票成交股數(shù)除以同樣時期內(nèi)的流通股數(shù)。 為了測度股票市場波動性(STDEV)，我們根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的上證指數(shù)日度數(shù)據(jù)，以每月為單位，分別計(jì)算各月內(nèi)股指變動的標(biāo)準(zhǔn)差，以此方法計(jì)算獲得股指波動的月度數(shù)據(jù)。 文中用到的月度數(shù)據(jù)(T_RATE和STDEV除外) X12方法作了季節(jié)調(diào)整。此外為避免取比率造成信息量損失，本文所采用的基本增長因素和金融發(fā)展指標(biāo)基本使用的都是水平數(shù)據(jù)，僅僅換手率指標(biāo)(T_RATE)是利用比率方法求得。 三、實(shí)證分析結(jié)果 在進(jìn)行實(shí)證分析前，為確保所考察變量的平穩(wěn)性，我們首先采用ADF檢驗(yàn)對所考察的變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果表明(如表1所示)，涉及趨勢性增長的變量，它們的水平變量值均不平穩(wěn)。但本文使用的GMM統(tǒng)計(jì)方法并不需要將非平穩(wěn)的變量進(jìn)行差分處理也可進(jìn)行回歸分析。這是因?yàn)椋瞧椒€(wěn)的時間序列變量與其他變量組成的線性組合可能是平穩(wěn)的。只要對模型的回歸方程進(jìn)行殘差的單位根檢驗(yàn)，若方程所得殘差序列為平穩(wěn)時間序列，那么相關(guān)非平穩(wěn)時間序列的線性組合是平穩(wěn)的，由此構(gòu)造的模型方程設(shè)定正確，不存在偽回歸。 (一)經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展所起作用的實(shí)證分析 為了分離和體現(xiàn)出金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長所能表現(xiàn)出的功能與作用，本文首先將投資(INM)、出口(EX)、進(jìn)口(IM)和通貨膨脹(CPI)作為解釋變量對經(jīng)濟(jì)增長GDP進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果表明(見表2)：在樣本期內(nèi)，投資、出口和通貨膨脹具有顯著的正向影響，均在1％的顯著性水平上通過檢驗(yàn)；而進(jìn)口則對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了負(fù)向影響，但是卻并不顯著。這一結(jié)論說明了中國經(jīng)濟(jì)增長的基本推動力來自投資和進(jìn)出口，通貨膨脹的作用并不確定，而與通貨膨脹的幅度及所經(jīng)歷的時間周期長短有著密切的關(guān)系(這方面的證據(jù)可見接下來的實(shí)證分析結(jié)果)?？偟膩砜矗袊?jīng)濟(jì)增長的源動力和標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)增長模型所得到的結(jié)論基本一致(Fischer，1993；Beck andLevine，2004)。 在基本經(jīng)濟(jì)增長模型的基礎(chǔ)上，本文對基本增長模型加入金融發(fā)展的替代變量，借以考察金融發(fā)展對中國經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的作用。如表2的回歸分析結(jié)果所示，不同金融部門的發(fā)展對總體經(jīng)濟(jì)增長起到的作用不盡相同。銀行部門的信貸增長顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的高速增長；而債券市場和股票市場交易的變化會不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(這與胡宗義、寧光榮(2004)，萬壽橋、李小勝(2004)的估計(jì)有一致的地方)；股票市場單純規(guī)模上的擴(kuò)大反而會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向的影響作用，雖然這一影響并不顯著，但卻仍能警示我們在未對股票市場完成深入改革的情況下，過渡透支資本市場的融資能力必然會形成資產(chǎn)泡沫，集聚風(fēng)險(xiǎn)，對長久的經(jīng)濟(jì)增長帶來較大負(fù)面沖擊。但同時我們還可看到，以換手率指標(biāo)為代表的股票市場流動性對維護(hù)股票市場資源配置的功能，并進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長方面也還是起到了較顯著的(1％的顯著性水平)正向作用。 金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的作用還表現(xiàn)在對基本經(jīng)濟(jì)增長方式所帶來的改變上。引入金融發(fā)展指標(biāo)后，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式中進(jìn)出口的增長效應(yīng)發(fā)生了變化，金融部門的發(fā)展使出口對經(jīng)濟(jì)的拉動作用降低，而進(jìn)口對經(jīng)濟(jì)的正面作用凸現(xiàn)出來。這主要是因?yàn)橐越鹑诓块T為中心的新型產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的發(fā)展增加了外資的引進(jìn)，以及技術(shù)設(shè)備的購買；研究樣本期間內(nèi)中國金融環(huán)境的變化，特別是外匯儲備的不斷增加，導(dǎo)致信貸及資金供給的不斷提高，這給中國出口拉動經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)增長模式帶來了一些
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1