【文章內容簡介】 3年做了很好的歸類與分析，國內學者也有關于中國金融發(fā)展的新指標。國際上通常采用麥氏指標和戈氏指標，麥氏指標為廣義貨幣存量與GDP 的比率(M 2/GDP)，戈氏指標(金融相關比率) 是一國全部金融資產(chǎn)價值與GNP 或GDP 之比。由于中國居民儲蓄的逐年增長及M2種外匯占較大比重，所以較多人選擇金融相關比率。但Levine（1993a）也曾指出用銀行流動性負債比上GDP能較好反映金融深化（DEPTH）。筆者也認為該指標能夠反映銀行規(guī)模的擴大和在資金配給方面銀行在國民經(jīng)濟中的活躍程度。因此，本文將采用一下四個指標來衡量金融發(fā)展。BANKD：各省銀行系統(tǒng)中的存款與當?shù)貒鴥壬a(chǎn)總值之比，用于衡量本地銀行部門的“金融深度”。BANKC：各省銀行系統(tǒng)中貸款與當?shù)貒鴥壬a(chǎn)總值之比，這一指標用于衡量由銀行金融機構向該省提供的財政資源。NBANKD：各省非銀行金融機構的存款與當?shù)貒鴥壬a(chǎn)總值之比。NBANKC：各省非銀行金融機構的貸款與當?shù)貒鴥壬a(chǎn)總值之比。 數(shù)據(jù)采集本文選取我國27個?。ǔ鞑?、青海、寧夏外，其中重慶合并至四川）19952004年的面板數(shù)據(jù)，主要根據(jù)19952004的中國金融年鑒和中國統(tǒng)計年鑒以及張軍，吳桂英和張吉鵬（2004）提供的19952004年中國省際物質資本存量估算獲得相關數(shù)據(jù)。我們研究中的金融發(fā)展指標主要采用中國金融年鑒統(tǒng)計報告中的數(shù)據(jù)。銀行金融機構采用年鑒中有關各省份五大銀行年度存款、貸款數(shù)據(jù)，包括四大國有商業(yè)銀行和交通銀行。截至1994年年底，這5家銀行約占銀行金融機構總資產(chǎn)的96%。從1995年開始研究，恰逢中國金融年鑒中報告各省份農村信用社和某些選定的信托投資公司，財務公司，和其他非銀行金融機構的儲蓄和信貸數(shù)據(jù)。其中只有那些被認為足夠大的非銀行金融機構，統(tǒng)計年鑒上才可能有它們的數(shù)據(jù)，而較小的機構仍未能得到披露，這可能會成為本文的研究局限。那些擁有很多小型機構的省份由于未能采集到有效數(shù)據(jù)，這可能低估了大小非銀行金融機構的總體規(guī)模，因此需要我們特別關注省內的虛構成分。迄今為止，我們假設樣本的誤差結構在我們的樣本期間仍保持不變。2005年后的有關中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行及交通銀行存款、貸款的余額，在中國統(tǒng)計年鑒上有點不存在，有的是僅列示了五大地區(qū)的數(shù)據(jù)，為保證本文數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑一致，本文的研究期間于2004年止。本文中所構建非銀行金融機構發(fā)展指標來自于各省份的農村信用社和其他有關非銀行金融機構。雖然農村信用社，像其他的非銀行金融機構一樣被隔離開來，但中國金融年鑒上報告了每個省匯總的所有農村信用社的數(shù)據(jù)。然而，現(xiàn)實中的農村信用社在一個省內并不是“整合”成一個實體的，而是由多個小型農村信用合作社組成。因此，非銀行金融機構的發(fā)展指標在某種程度上是有可能被錯誤估算的，這對我們的數(shù)據(jù)造成不可避免的限制。表 描述統(tǒng)計量變量樣本量平均值標準差最小值最大值GDPGROWTHIGDPaCAPITALAGDPGWORTHIAGDPbACAPITAL243243243243243243 BANKDBANKCNBANKDNBANKC243243243243INVESTFDI243243 注：a表示單位以萬元計；b的單位以億元計。，重點強調各省之間的巨大差異。其中上海作為我國最富有的城市，人均國內生產(chǎn)總值達到33900元，而云南省最低，僅為3020元。%，%。 和 ，非銀行金融機構存、 和 。北京的平均銀行存款和銀行貸款比例最高，而山東省最低。非銀行金融機構在青海省發(fā)展的最慢，而山西省的非銀行存款最高，廣東平均非銀行貸款最高。由此可見，銀行存款和銀行貸款比那些非銀行金融機構更重要。 實證結果 固定效應回歸模型被解釋變量： GDPGROWTH 變量a b c d e fIGDP(初始人均國內生產(chǎn)總值總值) CAPITALGROWTH (人均資本存量增長率)BANKD(銀行存款/GDP)BANKC(銀行貸款/GDP)*** ***（） () () () ** () *** ()*** ***() () () ()*** ***() () () ()** () *** ()NBANKD(非銀行存款/GDP)NBANKC(非銀行貸款/GDP)INVEST(投資/GDP)FDI（外商直接投資/GDP） () () () () () () () () () ()() () () () () ()0bs調整的R2243 　243 243 243 243 243 注：（1）* 表示通過10%的顯著水平檢驗，**表示通過5%的顯著水平檢驗，***表示通過1%的顯著水平檢驗；（2）括號內顯示的是小概率P值。（6）的回歸結果，以初始人均國內生產(chǎn)總值和人均資本存量增長率為解釋變量，人均國內生產(chǎn)總值增長率為被解釋變量。模型a和模型b顯示的是包括銀行金融機構金融發(fā)展指標在內的回歸結果。銀行存款和銀行貸款分別在5%和1%的顯著水平下通過檢驗，且系數(shù)均為正值，這表明銀行金融機構的發(fā)展與未來經(jīng)濟增長呈明顯的正相關性，特別是銀行信貸能有效刺激經(jīng)濟增長。模型c和模型d把非銀行金融機構的金融發(fā)展指標列入回歸模型中，在10%的顯著水平下均未能通過檢驗，沒有一家非銀行金融機構的發(fā)展指標是顯著的。這說明非銀行金融機構的金融發(fā)展對當?shù)亟?jīng)濟增長不存在明顯的促進作用。模型e和模型f列示的回歸結果中，銀行和非銀行金融機構的金融發(fā)展指標處于同一模型中，可以說明整個金融機構對經(jīng)濟增長的影響，且銀行金融機構的發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用明顯大于非銀行金融機構。銀行與非銀行金融發(fā)展指標表現(xiàn)出對經(jīng)濟增長顯著不同的影響。如前所述，銀行信貸主要集中于國有部門，而非銀行信貸大多數(shù)集中在非國有部門，非銀行金融機構的貸款與當?shù)亟?jīng)濟增長無關緊要，銀行金融機構的貸款在拉動當?shù)亟?jīng)濟增長方面起關鍵作用。銀行及非銀行金融機構的這一顯著差異表明，金融部門的信貸并不是簡單跟隨經(jīng)濟增長。相反，它揭示了金融發(fā)展在促進中國當?shù)亟?jīng)濟增長方面發(fā)揮了重要作用，銀行比非銀行金融機構有更較優(yōu)質的借款人，在評估借款的信譽和償還貸款等技術上更加先進。此外，銀行金融機構從放寬金融管制中受益匪淺。無論是FDI還是對經(jīng)濟增長有顯著作用的投資，他們在上述6種模型中，表現(xiàn)出對經(jīng)濟增長的影響都不相上下。出現(xiàn)這樣的結果可能主要源于各個省內部的固定效應。因此，F(xiàn)DI和固定資產(chǎn)投資可能不會表現(xiàn)出很大的時間序列變異。另一個原因是，由于FDI主要集中于某些產(chǎn)業(yè)，所以FDI的增長對當?shù)亟?jīng)濟增長的影響在宏觀經(jīng)濟水平上并一定能觀察得到。最初人均國內生產(chǎn)總值在所有模型中都是負數(shù)，說明中國各省的經(jīng)濟增長具有收斂作用。人均資本存量增長率對當?shù)亟?jīng)濟增長的影響并不顯著，這可能源于這樣的事實：比起國際遷移，人們更容易在一國（省）范圍內移動，所以一個省的人口在一段時間內是比較不穩(wěn)定的。 固定效應模型被解釋變量：AGDPGROWTH變量a b c d e fIAGDP(初始國內生產(chǎn)總值總值) ACAPITAL (總資本存量增長率)BANKD(銀行存款/GDP)BANKC(銀行貸款/GDP)*** ***（） ()*** ** () () () * ()*** ***() () *** ***() ()*** ***() ()*** *** () () () * ()NBANKD(非銀行存款/GDP)NBANKC(非銀行貸款/GDP)INVEST(投資/GDP)FDI（外商直接投資/GDP） () () () () () () () () () ()() () () () () ()0bs調整的R2243 243 243 243 243 243 注：（1）* 表示通過10%的顯著水平檢驗，**表示通過5%的顯著水平檢驗，***表示通過1%的顯著水平檢驗；（2）括號內顯示的是小概率P值。，以各省國內生產(chǎn)總值增長率為被解釋變量得出的回歸結果。在不考慮各省人口流動的情況下，各省總資本存量在一定時間內變化不大，各省總資本存量增長率對當?shù)貒鴥壬a(chǎn)總值具有顯著積極的作用。雖然銀行金融機構的金融發(fā)展指標仍保持積極的跡象，但在10%顯著水平上，銀行存款已無法通過10%的顯著水平下的檢驗，并已變得微不足道了，銀行貸款雖然能在10%的顯著性水平下通過檢驗，但對當?shù)亟?jīng)濟增長的影響明顯減弱。非銀行金融機構的金融發(fā)展指標對經(jīng)濟增長不顯著，還出現(xiàn)消極影響。表9中的其他控制變量，初始國內生產(chǎn)總值在所有模型中系數(shù)均為負數(shù)，進一步說明我國區(qū)域經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出收斂趨勢。FDI對經(jīng)濟增長的影響在宏觀層面上仍然難以被觀察到，而固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長有較顯著的影響，不過卻出現(xiàn)了消極影響。這可能源于我國各省在消化固定資產(chǎn)投資所帶來的經(jīng)濟增長方面，能力大不相同。發(fā)達省份能夠將固定資產(chǎn)投資轉化為實際生產(chǎn)力，創(chuàng)造國民財富，而不發(fā)達省份未能很好利用固定資產(chǎn)投資 。兩者相互抵消后，表現(xiàn)出其整體對經(jīng)濟增長的影響。5 結論及政策建議本文通過采用19952004年期間中國27個省際區(qū)域的面板數(shù)據(jù)進行實證研究， 探討金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系，我們能夠確定存在“金融發(fā)展高增長”這一關系，并進一步從兩種不同類型機構——銀行與非銀行金融機構探討金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。我們的研究分析得出，只有銀行金融機構的發(fā)展對各省際區(qū)域的經(jīng)濟增長存在顯著積極的促進作用。在我們的研究基礎上，探討金融體制改革的方向。現(xiàn)代金融體系存在的基本價值就是積累資本，配置資本，資本的配置效率依賴于金融體系的效率。我國目前的金融改革的出發(fā)點必須定位于提高金融體系的效率，使其能夠很好地“動員資本、配置資本，服務于經(jīng)濟發(fā)展”。四大國有銀行的總資產(chǎn)約占整個金融系統(tǒng)75%，而其80%以上的貸款給了國有企業(yè)，非國有企業(yè)很難得到銀行貸款，只能從非銀行金融機構得到部分貸款，其它融資渠道如證券市場，基本上也都與非國有企業(yè)無緣。改革開放以來，非國有經(jīng)濟發(fā)展很快，是中國經(jīng)濟快速增長的主要支撐力量。但是，非國有經(jīng)濟缺乏正常的融資渠道，進入正式的金融體系成本很高，甚至不可能，極大地限制了非國有經(jīng)濟的發(fā)展。除了銀行以外，國家也陸續(xù)開始恢復或新建保險、信托、證券等金融市場，這些非銀行金融機構發(fā)展很快，對國民經(jīng)濟發(fā)展起到了一定的促進作用。但是，由于國有企業(yè)改革滯后，國有企業(yè)仍然承擔著政策性負擔，國家也仍然要對國有企業(yè)的經(jīng)營負一定責任，國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間不能在產(chǎn)品市場上開展公平的競爭。這在金融市場上則表現(xiàn)為金融市場缺乏公平競爭的市場環(huán)境和健全的法制，金融市場十分混亂，非市場因素太多，不能有效動作，沒有起到為技術創(chuàng)新和經(jīng)濟增長積累、配置資本的作用。根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)和我國目前金融體系存在的問題，我們建議從以下三個方面進行必要的調整。第一，完善國有銀行商業(yè)化改造，發(fā)揮其在金融市場中的核心作用銀行金融機構，特別是我國的五大商業(yè)銀行，統(tǒng)領整個金融系統(tǒng)，在分配資金方面起關鍵作用。建立和完善我國的金融體制改革，必須首先對國有大銀行進行商業(yè)化改造，使其在國民經(jīng)濟中發(fā)揮應有的作用，特別是發(fā)揮它們在支持必不可少的大中型投資項目中的重要作用。第二，建立和完善中小銀行，作為我國當前金融改革的重要方向不僅需要商業(yè)化改造我國國有大銀行，同時需建立和完善中小銀行體系，