論我國基金相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的不合理性(編輯修改稿)
2025-07-22 01:09 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 定義進(jìn)行計(jì)算，，%；如果把返傭因素考慮進(jìn)去，以50%的返傭率來計(jì)算，%；()作為執(zhí)行成本，%以上。%以上的比例，說明了當(dāng)前我國基金市場(chǎng)過高的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)極大地提高了基金的交易成本。，大大限制了基金交易的流動(dòng)性，也構(gòu)成了較高的交易成本，這是不合理的?！ 《?、基金相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的不合理性導(dǎo)致了“一分錢陣地戰(zhàn)”的交易策略 基金交易市場(chǎng)相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的不合理性存在于基金市場(chǎng)兩年多，由于這是市場(chǎng)機(jī)制設(shè)置問題，因此交易者往往通過適應(yīng)機(jī)制來尋找其中的賺錢之道，特別是由于信息披露制度完善導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)性大大減弱后。1999年10月，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資證券投資基金，這些擁有極強(qiáng)研究和分析能力的大機(jī)構(gòu)交易者開始廣泛地應(yīng)用機(jī)制不合理性中的漏洞進(jìn)行交易獲取利潤，這就是筆者針對(duì)這種現(xiàn)象歸納的基金交易者的“一分錢陣地戰(zhàn)”策略?！ ∨c前面一樣，我們同樣以(T，T+)為基金市場(chǎng)中的主要交易區(qū)間，采取“一分錢陣地戰(zhàn)”的投資者會(huì)這幺認(rèn)為：即時(shí)買進(jìn)者的購入成本為T+，即時(shí)賣出者所得為T元，%，%%(考慮50%返傭率)。因此即時(shí)買入者或即時(shí)賣出者的主要成本主要不在交易的固定費(fèi)用上，而是為“即時(shí)”付出的執(zhí)行交易的代價(jià)。例如，一個(gè)開始沒有頭寸高流動(dòng)性要求的投資者，他進(jìn)行投資，為了保持極高的流動(dòng)性，必須進(jìn)行一個(gè)快速買進(jìn)和賣出的過程。在這兩個(gè)交易日中，如果基金市場(chǎng)的報(bào)價(jià)沒有變動(dòng)，+()。而如果是進(jìn)行雙向掛單的投資者，他不需要保持極高的流動(dòng)性，采取掛單的方式，在T+，在T元處掛出買單，于是當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)僅僅存在這兩種類型的交易者時(shí)，采取雙向掛單操作的投資者在能夠保持頭寸不變和市場(chǎng)行情不變的情況下，賺取了高流動(dòng)性要求的投資者的錢。高流動(dòng)性需求的投資者完成了一個(gè)買賣回合后，～()的利潤。較高的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)和較低的交易固定費(fèi)用就為這些雙向掛單操作者提供了賺取利潤的機(jī)會(huì)。只要這個(gè)市場(chǎng)足夠大，有足夠多的交易者，而且足夠平穩(wěn)，那幺這樣的交易必然能夠賺錢。當(dāng)前的基金市場(chǎng)恰恰具備了以上的特征?！ ∥覍?duì)于“一分錢陣地戰(zhàn)”的主要交易者的行為進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)他們都具有以下特點(diǎn)：一是在基金的交易中每一分錢都是一個(gè)陣地戰(zhàn)。在一分錢的價(jià)差處掛出的買單或賣單在正常時(shí)候與每日的總成交量相當(dāng)。只要能賺一分錢，高于來回手續(xù)費(fèi)，就能夠除去在手續(xù)費(fèi)之后賺一點(diǎn)錢(這種現(xiàn)象正是上述推理的實(shí)踐體現(xiàn))。二是在這個(gè)市場(chǎng)中采取這種策略的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)橹挥凶銐虼蟮慕灰滓?guī)模才可能取得相當(dāng)?shù)男б妫@種贏利的空間存在使他們的操作非常積極。三是這個(gè)市場(chǎng)中主要投資者對(duì)信息的判斷和敏感程度相當(dāng)高。保險(xiǎn)公司作為基金市場(chǎng)最為重要的投資者之一，它們對(duì)于股票市場(chǎng)的關(guān)注程度也相當(dāng)高，陣地戰(zhàn)策略的思維很容易使它們對(duì)于信息在基金價(jià)格上反應(yīng)一致。價(jià)格盡管不是由一家公司制定，但是卻代表了幾乎一致的判斷，它們必須在市場(chǎng)交易開始前和交易中對(duì)價(jià)格進(jìn)行快速的判斷和定位，以便同時(shí)決定買進(jìn)和賣出的量。四是單個(gè)基金持有人持有基金份額3%的限額使每一位參與者都沒有去控制市場(chǎng)價(jià)格的欲望(目前保險(xiǎn)公司持有的比例已經(jīng)放寬為10%，但其它投資者還必須遵循3%的規(guī)定)。從這四個(gè)特點(diǎn)中出發(fā)，很容易發(fā)現(xiàn)，如果沒有非常重大的事件對(duì)基金市場(chǎng)進(jìn)行刺激，那幺每日的一分錢陣地戰(zhàn)就會(huì)成為基金交易者的主要任務(wù)。這種投資風(fēng)格與股票的交易風(fēng)格大相迥異。在一分錢的爭(zhēng)奪中，盡管基金的成交量有較大的增大，但是對(duì)于推動(dòng)價(jià)格上漲沒有多大幫助，甚至限制了對(duì)基金價(jià)值的合理判斷，因?yàn)槟抗舛季窒拊谝环皱X上了。這種策略必然導(dǎo)致投資判斷的一種短視行為，同時(shí)鼓勵(lì)了被動(dòng)的投資行為，主動(dòng)的流動(dòng)性需求減弱，因?yàn)橹鲃?dòng)流動(dòng)性的交易者處于不利地位。而價(jià)值發(fā)現(xiàn)型的投資者很有可能會(huì)在這個(gè)廣泛運(yùn)用“一分錢陣地戰(zhàn)”策略的市場(chǎng)中栽跟頭，因?yàn)樗恢绬蜗蛸I進(jìn)，只懂得在上漲的行情中賺取利潤，但是市場(chǎng)中的主要投資者卻喜歡在平穩(wěn)的行情中賺取利潤。可以說，由于“一分錢陣地戰(zhàn)”策略的存在，從另外一個(gè)方面限制了基金的流動(dòng)性?！ ∪?、相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)過高限制了基金價(jià)值的合理發(fā)現(xiàn) 過份高的基金相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)對(duì)于我國基金的流動(dòng)性造成了限制，同時(shí)較高的交易成本加劇了這種限制。所以，我國基金市場(chǎng)可以被認(rèn)為是一個(gè)流動(dòng)性不高的市場(chǎng)。如此便宜的基金市場(chǎng)，每年的換手率
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