論我國(guó)基金相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的不合理性(存儲(chǔ)版)
【正文】 金市場(chǎng)，每年的換手率高達(dá)400%以上，居然還存在流動(dòng)性問(wèn)題，這可能是一個(gè)令人不可思議的事情，但是這種真實(shí)的情況可能只有基金交易者才能夠清楚(請(qǐng)參閱2000年11月15日《中國(guó)證券報(bào)》對(duì)中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司投資部陳協(xié)寧處長(zhǎng)的訪問(wèn))。整個(gè)基金市場(chǎng)的總成交量是連年上升的，這與保險(xiǎn)資金以及其它社會(huì)資金的介入不無(wú)關(guān)系，由此得到的換手率也是相當(dāng)高的，這3年分別達(dá)到647%、579%和480%。既然發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題，如何解決此問(wèn)題就成為一個(gè)首要的任務(wù)。假如將10億以上規(guī)模的基金，以5：1的比例進(jìn)行合并，那幺基金的平均價(jià)格將提高到6元，即提高5倍，相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的基點(diǎn)則下降5倍，基金的執(zhí)行成本占整個(gè)交易成本的比例則下降為40%(不考慮返傭因素)。在一般的市場(chǎng)中，分拆是一個(gè)更為盛行的市場(chǎng)行為。以較低的1元作為基金面值的確產(chǎn)生了這種效果?！ 《?、既然沒(méi)有一家公司需要所有的投資者，那幺公司的目標(biāo)就是吸引那些進(jìn)行長(zhǎng)期投資、注意力集中于公司經(jīng)營(yíng)成果的投資者，而不是市場(chǎng)價(jià)格的投資者(，1988年度報(bào)告)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到660億市值的事實(shí)顯示，這個(gè)市場(chǎng)必須要有大量的資金，并且保持高的流動(dòng)性，才能夠合理定價(jià)基金。9 / 9。由于當(dāng)前基金市場(chǎng)中樣板化的特點(diǎn)還特別重，因此將基金份額由各基金經(jīng)過(guò)市場(chǎng)選擇后，會(huì)使市場(chǎng)多樣化，打破相對(duì)呆滯的市場(chǎng)格局?！ ∫?、上述關(guān)于過(guò)大的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)已經(jīng)很好地說(shuō)明了對(duì)流動(dòng)性限制的問(wèn)題，合并不會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成限制，相反，還增強(qiáng)了基金的流動(dòng)性。這些分拆的主要有利因素是分拆被廣泛應(yīng)用甚至是被經(jīng)紀(jì)商濫用的主要原因(分拆的泛濫行為促使美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了證券實(shí)施修正和1990年的便士股改革法案)。圖按月份每?jī)|基金規(guī)模日成交量資料來(lái)源：，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，基金交易，基金交易情況統(tǒng)計(jì)表?！ 〉诙N選擇是提高基金的價(jià)格，從分母提高來(lái)降低相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的基點(diǎn)。市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)的不合理，極有可能是10億規(guī)模以上的基金大幅度折價(jià)的一個(gè)原因。即使是用需求關(guān)系來(lái)解釋，也不令人滿意?！ ∪⑾鄬?duì)波動(dòng)點(diǎn)過(guò)高限制了基金價(jià)值的合理發(fā)現(xiàn) 過(guò)份高的基金相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)對(duì)于我國(guó)基金的流動(dòng)性造成了限制，同時(shí)較高的交易成本加劇了這種限制。價(jià)格盡管不是由一家公司制定，但是卻代表了幾乎一致的判斷，它們必須在市場(chǎng)交易開(kāi)始前和交易中對(duì)價(jià)格進(jìn)行快速的判斷和定位，以便同時(shí)決定買進(jìn)和賣出的量。只要這個(gè)市場(chǎng)足夠大，有足夠多的交易者，而且足夠平穩(wěn)，那幺這樣的交易必然能夠賺錢。1999年10月，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資證券投資基金，這些擁有極強(qiáng)研究和分析能力的大機(jī)構(gòu)交易者開(kāi)始廣泛地應(yīng)用機(jī)制不合理性中的漏洞進(jìn)行交易獲取利潤(rùn)，這就是筆者針對(duì)這種現(xiàn)象歸納的基金交易者的“一分錢陣地戰(zhàn)”策略。由此導(dǎo)致了基金市場(chǎng)的平均價(jià)格基本上長(zhǎng)期會(huì)維持在極低的1元多的水平上，而且封閉式基金普遍存在折價(jià)交易的現(xiàn)象，大大降低了基金的交易價(jià)格水平。最小波動(dòng)點(diǎn)很有可能是造成股市始終能夠維持一定平均股價(jià)的主要原因?！ ∪⑽覈?guó)股票市場(chǎng)的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn) 我國(guó)股票市場(chǎng)的平均股價(jià)長(zhǎng)期在612元之間波動(dòng)，因此可以取其中位數(shù)9元為股票的平均價(jià)格。當(dāng)報(bào)價(jià)越多，可能產(chǎn)生的交易成本就越多。但是對(duì)于相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)和交易成本的關(guān)系，則必須給予解釋，這里的交易成本與一般概念上理解的交易成本有區(qū)別。研究還表明，當(dāng)最小波動(dòng)點(diǎn)沒(méi)有進(jìn)行規(guī)定時(shí)，會(huì)破壞價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的交易規(guī)則(Harris,1993)。這個(gè)波動(dòng)點(diǎn)同時(shí)還是我國(guó)貨幣的最小單位，基本上以最小貨幣單位來(lái)作為波動(dòng)點(diǎn)是一種習(xí)慣的行為，通過(guò)習(xí)慣來(lái)制定波動(dòng)點(diǎn)屬于一種較為常見(jiàn)的最小波動(dòng)點(diǎn)制定模式，如倫敦交易所、愛(ài)爾蘭交易所都采取這種模式。引言 沒(méi)有人討論過(guò)我國(guó)基金最小波動(dòng)點(diǎn)的來(lái)源和制定理由，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槲覈?guó)股票的最小波動(dòng)點(diǎn)實(shí)行的是單一絕對(duì)波動(dòng)點(diǎn)，因此證券投資基金發(fā)行后。過(guò)分低的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)則容易產(chǎn)生過(guò)多的報(bào)價(jià)信息，干擾了證券價(jià)格的合理判斷和確定，也會(huì)降低流動(dòng)性?！ 《?、針對(duì)我國(guó)基金市場(chǎng)確定的交易成本 相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)與證券流動(dòng)性之間的反向關(guān)系，是非常直觀和容易理解的，即買賣報(bào)價(jià)差距越大，雙方成交的可能性越小。從買入
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