論我國基金相對波動點(diǎn)的不合理性(已修改)
2025-07-07 01:09 本頁面
【正文】 論我國基金相對波動點(diǎn)的不合理性 在華爾街有一個(gè)廣為流傳的故事：薩姆漫步到路伊的糕餅店，要了一個(gè)比薩餅，路伊說，“你是想把它切成4份還是切成8份？”薩姆說，“不，只要4份。我還沒有餓到要8份的地步?！边@個(gè)笑話說明了一個(gè)普遍的思維，人們把切成8份和切成4份的比薩餅看作是不一樣的，分拆股票也是一樣。引言 沒有人討論過我國基金最小波動點(diǎn)的來源和制定理由，原因很簡單，因?yàn)槲覈善钡淖钚〔▌狱c(diǎn)實(shí)行的是單一絕對波動點(diǎn)，因此證券投資基金發(fā)行后。這個(gè)波動點(diǎn)同時(shí)還是我國貨幣的最小單位，基本上以最小貨幣單位來作為波動點(diǎn)是一種習(xí)慣的行為，通過習(xí)慣來制定波動點(diǎn)屬于一種較為常見的最小波動點(diǎn)制定模式，如倫敦交易所、愛爾蘭交易所都采取這種模式。因此，由習(xí)慣約束形成的最小波動點(diǎn)。 交易波動點(diǎn)是證券市場機(jī)制建設(shè)的重要組成部分。關(guān)于波動點(diǎn)的研究主要是通過相對波動點(diǎn)來進(jìn)行，相對波動點(diǎn)即最小波動點(diǎn)相對于證券平均價(jià)格的比例，通常換算成基點(diǎn)。研究的主要問題集中在相對波動點(diǎn)與證券的流動性和交易成本的關(guān)系上。 相對波動點(diǎn)、流動性和交易成本 一、國外市場相關(guān)研究和相對波動點(diǎn)的實(shí)際情況 國外證券市場中已有的關(guān)于相對波動點(diǎn)的研究認(rèn)為，相對波動點(diǎn)越大，其影響主要表現(xiàn)在：；；。相對于大的相對波動點(diǎn)而言，小的相對波動點(diǎn)雖然不利于對做市商的激勵，但是較高的流動性彌補(bǔ)了因?yàn)樽鍪猩碳顧C(jī)制不足而降低的流動性，而且交易成本也較低。過分低的相對波動點(diǎn)則容易產(chǎn)生過多的報(bào)價(jià)信息，干擾了證券價(jià)格的合理判斷和確定，也會降低流動性。研究還表明，當(dāng)最小波動點(diǎn)沒有進(jìn)行規(guī)定時(shí)，會破壞價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的交易規(guī)則(Harris,1993)。因此最小波動點(diǎn)的制定除了考慮習(xí)慣的因素外，還在流動性和交易成本兩個(gè)因素中進(jìn)行權(quán)衡，以確定最優(yōu)的相對波動點(diǎn)。在一定程度上，部分國家證券市場在不斷發(fā)展的過程中，原有的單一波動點(diǎn)制度受到了一定的挑戰(zhàn)，如美國NYSE，長期以來一直使用1/8美元作為其絕對波動點(diǎn)；但是在NASDAQ市場中，考慮到流動性的問題，出現(xiàn)了1/16美元的波動點(diǎn)?？疾彀l(fā)達(dá)國家關(guān)于相對波動點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(見《證券市場導(dǎo)報(bào)》 2000年3月號，第47頁)，可以發(fā)現(xiàn)平均相對波動點(diǎn)的基點(diǎn)(分母為萬分之一)～。對于相對波動點(diǎn)的合理范圍，由于資料所限以及各國證券市場的交易習(xí)慣不同，并沒有一個(gè)絕對合理的區(qū)間。但相對波動點(diǎn)過高或者過低都可能對交易造成不利影響。從實(shí)際的市場情況來看?！ 《⑨槍ξ覈鹗袌龃_定的交易成本 相對波動點(diǎn)與證券流動性之間的反向關(guān)系，是非常直觀和容易理解的，即買賣報(bào)價(jià)差距越大，雙方成交的可能性越小。但是對于相對波動點(diǎn)和交易成本的關(guān)系，則必須給予解釋，這里的交易成本與一般概念上理解的交易成本有區(qū)別。關(guān)于交易成本的嚴(yán)格分解，有如下基本關(guān)系： 交易成本=固定成本+變動成本 固定成本=傭金+雜費(fèi)+稅收 變動成本＝執(zhí)行成本+機(jī)會成本 執(zhí)行成本＝市場沖擊成本+選擇市場時(shí)機(jī)成本 機(jī)會成本＝預(yù)定收益－實(shí)際收益－執(zhí)行成本－固定成本 衡量交易成本的關(guān)鍵問題在于，它是沒有執(zhí)行交易時(shí)的證券價(jià)格與證券執(zhí)行價(jià)格之間的差別，而這一差別是不可度量的。進(jìn)一步而言，執(zhí)行價(jià)格由供求條件決定，因此執(zhí)行價(jià)格會受到需要立即執(zhí)行的有競爭力的交易者或其它具有相同動機(jī)的交易者的影響。這意味著執(zhí)行價(jià)格是市場機(jī)制、投資者流動性需求以及具有相同交易動機(jī)的競爭力的綜合結(jié)果(Bruce M. Collins and J. Fabozzi, 1991)?！ 〉牵灰壮杀九c波動點(diǎn)的關(guān)系是確定波動點(diǎn)是否合理的關(guān)鍵因素，為此我們采取了簡化交易成本的方法，使其在可接受的范圍內(nèi)進(jìn)行度量。一般認(rèn)為，交易的執(zhí)行成本是執(zhí)行價(jià)格和公平市場價(jià)格之間的差別，因此忽略機(jī)會成本和選擇市場成本因素，簡化后的交易成本公式為： 交易成本＝執(zhí)行價(jià)格－市場公平價(jià)格+固定成本 下面舉例進(jìn)行交易成本的討論。如當(dāng)前證券交易的買賣報(bào)價(jià)為賣出報(bào)價(jià)T+，T+，買入報(bào)價(jià)T，T－。從買入者的角度來看(從賣出者角度也能夠得到相同的結(jié)果)，以買方報(bào)價(jià)為當(dāng)
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