論我國基金相對波動點的不合理性(完整版)
【正文】 。如果沒有相對較大的股票市場漲幅刺激和基金投資的利好因素，基本上每天只有在這兩個價格上買進和賣出的交易才有可能成交，尤其突出的現(xiàn)象是該主要交易區(qū)間(T，T+)的買賣掛單常和該基金的每日總成交量相當(dāng)。這意味著執(zhí)行價格是市場機制、投資者流動性需求以及具有相同交易動機的競爭力的綜合結(jié)果(Bruce M. Collins and J. Fabozzi, 1991)?？疾彀l(fā)達國家關(guān)于相對波動點的統(tǒng)計數(shù)據(jù)(見《證券市場導(dǎo)報》 2000年3月號，第47頁)，可以發(fā)現(xiàn)平均相對波動點的基點(分母為萬分之一)～。關(guān)于波動點的研究主要是通過相對波動點來進行，相對波動點即最小波動點相對于證券平均價格的比例，通常換算成基點。論我國基金相對波動點的不合理性 在華爾街有一個廣為流傳的故事：薩姆漫步到路伊的糕餅店，要了一個比薩餅，路伊說，“你是想把它切成4份還是切成8份？”薩姆說，“不，只要4份。研究的主要問題集中在相對波動點與證券的流動性和交易成本的關(guān)系上。對于相對波動點的合理范圍，由于資料所限以及各國證券市場的交易習(xí)慣不同，并沒有一個絕對合理的區(qū)間。 但是，交易成本與波動點的關(guān)系是確定波動點是否合理的關(guān)鍵因素，為此我們采取了簡化交易成本的方法，使其在可接受的范圍內(nèi)進行度量。就是基于以上對于交易成本的理解，在基金市場存在主要兩個連續(xù)最小波動點交易報價的特定市場中，我們可以進行交易成本的度量。關(guān)于股票的交易成本，%的水平，因此以平均價格9元來計算，(+)元的交易成本而言，%(很顯然，股票交易的執(zhí)行成本估計計算可能偏低了)，以此為基礎(chǔ)，即使執(zhí)行成本再提高5倍，%。由此可見，大量的股票股利政策(類似分拆)使我國股票市場的平均價格水平也始終維持在一個相對穩(wěn)定的水平，股票的相對波動點也將始終維持在一個非常合理的水平。根據(jù)前面對交易成本的定義進行計算，%；如果把返傭因素考慮進去，以50%的返傭率來計算，%；()作為執(zhí)行成本，%以上。在這兩個交易日中，如果基金市場的報價沒有變動，+()。只要能賺一分錢，高于來回手續(xù)費，就能夠除去在手續(xù)費之后賺一點錢(這種現(xiàn)象正是上述推理的實踐體現(xiàn))。在一分錢的爭奪中，盡管基金的成交量有較大的增大，但是對于推動價格上漲沒有多大幫助，甚至限制了對基金價值的合理判斷，因為目光都局限在一分錢上了。在一個存在流動性障礙的市場中，證券往往是難以被合理定價的?？傮w上，當(dāng)股市出現(xiàn)上漲以及出現(xiàn)基金分紅等行情時，每日每億基金規(guī)模成交量才有較大的上漲，但是在其它低迷時期，相差不大(見圖1)。%或40%，能夠減少相對波動點過高的不合理性。其次，因為過高交易成本對流動性造成的限制也會大大減弱， 從另一個方面提高了基金的流動性。我還沒有餓到要8份的地步。合并，把基金的價格提高，肯定就會觸及“1元面值”的根本出發(fā)點：面對基金較高的價格，老百姓卻步。重新引用“路伊的比薩餅”的故事進行理性分析，在這里就非常能夠說明問題了。大規(guī)模的基金折價幅度一直在增大，并且新發(fā)行的基金運作之后無一避免地折價并擴大到平均水平。已經(jīng)沒有資金會認(rèn)為基金折價就存在投資價值了，于是沒有投資者能夠真正去認(rèn)識這個市場的價值。對于封閉式基金而言，基金管理人的能力是進行投資與否的重要因素，因為其資產(chǎn)額是固定的，不論單位基金份額的大小，都不會對基金的運作產(chǎn)生影響。這種心理廣泛存在于國內(nèi)證券市場中股本規(guī)模小的股票、規(guī)模較小的老基金和已經(jīng)進行改制的5億規(guī)模的證券投資基金中。實證研究證明，大量分拆的股票通常導(dǎo)致股票價格上升。 關(guān)于合并，其中的比例如何定，是不是所有的基金都實行，我認(rèn)為這是一個市場化的問題，管理部門給予一個操作指導(dǎo)的方針和范圍即可。實際操作過程中也存在著問題，例如，給基金交易的清算和登記帶來了一定的不便。用成交量作為解釋溢價/折價比率的變量，出現(xiàn)這種不顯著的現(xiàn)象的一個重要的原因應(yīng)當(dāng)是部分成交量不反映為有效的成交量，與前面提到的“一分錢陣地戰(zhàn)”策略相結(jié)合，雙向掛單的被動型基金交易者的成交量，極有可能就是這些所謂的“無效的成交量”。我國10億規(guī)模以上的封閉式基金折價自從1999年5月出現(xiàn)以后，折價幅度一直處于一種不斷加大的過程，到目前為止，22只10億規(guī)模以上的基金折價平均
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1