論我國(guó)基金相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的不合理性-全文預(yù)覽
【正文】 保險(xiǎn)公司投資部陳協(xié)寧處長(zhǎng)的訪問(wèn))。而價(jià)值發(fā)現(xiàn)型的投資者很有可能會(huì)在這個(gè)廣泛運(yùn)用“一分錢陣地戰(zhàn)”策略的市場(chǎng)中栽跟頭，因?yàn)樗恢绬蜗蛸I進(jìn)，只懂得在上漲的行情中賺取利潤(rùn)，但是市場(chǎng)中的主要投資者卻喜歡在平穩(wěn)的行情中賺取利潤(rùn)。從這四個(gè)特點(diǎn)中出發(fā)，很容易發(fā)現(xiàn)，如果沒(méi)有非常重大的事件對(duì)基金市場(chǎng)進(jìn)行刺激，那幺每日的一分錢陣地戰(zhàn)就會(huì)成為基金交易者的主要任務(wù)。三是這個(gè)市場(chǎng)中主要投資者對(duì)信息的判斷和敏感程度相當(dāng)高?！ ∥覍?duì)于“一分錢陣地戰(zhàn)”的主要交易者的行為進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)他們都具有以下特點(diǎn)：一是在基金的交易中每一分錢都是一個(gè)陣地戰(zhàn)。高流動(dòng)性需求的投資者完成了一個(gè)買賣回合后，～()的利潤(rùn)。因此即時(shí)買入者或即時(shí)賣出者的主要成本主要不在交易的固定費(fèi)用上，而是為“即時(shí)”付出的執(zhí)行交易的代價(jià)。大大限制了基金交易的流動(dòng)性，也構(gòu)成了較高的交易成本，這是不合理的。與主要國(guó)家證券市場(chǎng)的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)比較，該數(shù)值表明我國(guó)基金交易存在相對(duì)過(guò)高的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)，對(duì)于基金的流動(dòng)性造成了一定的限制。但是對(duì)于基金市場(chǎng)而言，卻不能夠得到相同的結(jié)論。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，大多數(shù)公司都處于發(fā)展和擴(kuò)張階段，因此上市公司更傾向于以分配股票股利代替現(xiàn)金股利來(lái)獲得發(fā)展資金。執(zhí)行成本占整個(gè)交易成本比重相對(duì)低的結(jié)果也表明，當(dāng)前股票相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)是相對(duì)合理的。另外，目前我國(guó)證券價(jià)格的形成機(jī)制主要是委托報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)較低并不會(huì)產(chǎn)生國(guó)外市場(chǎng)中不利于證券流動(dòng)性的影響(無(wú)做市商制度)?！ ∽钚〔▌?dòng)點(diǎn)對(duì)于交易成本的影響主要體現(xiàn)在執(zhí)行成本上，因此相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)與交易成本的關(guān)系主要通過(guò)執(zhí)行成本占整個(gè)交易成本的比重來(lái)體現(xiàn)?！ 〗?jīng)過(guò)長(zhǎng)期觀察可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，基金每天的交易價(jià)格存在兩個(gè)主要交易區(qū)間，即賣出T+，買進(jìn)T元。如當(dāng)前證券交易的買賣報(bào)價(jià)為賣出報(bào)價(jià)T+，T+，買入報(bào)價(jià)T，T－。進(jìn)一步而言，執(zhí)行價(jià)格由供求條件決定，因此執(zhí)行價(jià)格會(huì)受到需要立即執(zhí)行的有競(jìng)爭(zhēng)力的交易者或其它具有相同動(dòng)機(jī)的交易者的影響。從實(shí)際的市場(chǎng)情況來(lái)看。在一定程度上，部分國(guó)家證券市場(chǎng)在不斷發(fā)展的過(guò)程中，原有的單一波動(dòng)點(diǎn)制度受到了一定的挑戰(zhàn)，如美國(guó)NYSE，長(zhǎng)期以來(lái)一直使用1/8美元作為其絕對(duì)波動(dòng)點(diǎn)；但是在NASDAQ市場(chǎng)中，考慮到流動(dòng)性的問(wèn)題，出現(xiàn)了1/16美元的波動(dòng)點(diǎn)。相對(duì)于大的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)而言，小的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)雖然不利于對(duì)做市商的激勵(lì)，但是較高的流動(dòng)性彌補(bǔ)了因?yàn)樽鍪猩碳?lì)機(jī)制不足而降低的流動(dòng)性，而且交易成本也較低。 交易波動(dòng)點(diǎn)是證券市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)的重要組成部分?！边@個(gè)笑話說(shuō)明了一個(gè)普遍的思維，人們把切成8份和切成4份的比薩餅看作是不一樣的，分拆股票也是一樣。我還沒(méi)有餓到要8份的地步。因此，由習(xí)慣約束形成的最小波動(dòng)點(diǎn)。 相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)、流動(dòng)性和交易成本 一、國(guó)外市場(chǎng)相關(guān)研究和相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的實(shí)際情況 國(guó)外證券市場(chǎng)中已有的關(guān)于相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)的研究認(rèn)為，相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)越大，其影響主要表現(xiàn)在：；；。因此最小波動(dòng)點(diǎn)的制定除了考慮習(xí)慣的因素外，還在流動(dòng)性和交易成本兩個(gè)因素中進(jìn)行權(quán)衡，以確定最優(yōu)的相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)。但相對(duì)波動(dòng)點(diǎn)過(guò)高或者過(guò)低都可能對(duì)交易造成不利影響。關(guān)于交易成本的嚴(yán)格分解，有如下基本關(guān)系： 交易成本=固定成本+變動(dòng)成本 固定成本=傭金+雜費(fèi)+稅收 變動(dòng)成本＝執(zhí)行成本+機(jī)會(huì)成本 執(zhí)行成本＝市場(chǎng)沖擊成本+選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)成本 機(jī)會(huì)成本＝預(yù)定收益－實(shí)際收益－執(zhí)行成本－固定成本 衡量交易成本的關(guān)鍵問(wèn)題在于，它是沒(méi)有執(zhí)行交易時(shí)的證券價(jià)格與證券執(zhí)行價(jià)格之間的差別，而這一差別是不可度量的。一般認(rèn)為，交易的執(zhí)行成本是執(zhí)行價(jià)格和公平市場(chǎng)價(jià)格之間的差別，因此忽略機(jī)會(huì)成本和選擇市場(chǎng)成本因素，簡(jiǎn)化后的交易成本公式為： 交易成本＝執(zhí)行價(jià)格－市場(chǎng)公平價(jià)格+固定成本 下面舉例進(jìn)行交易成本的討論。如果因?yàn)榭赡艿膱?bào)價(jià)越多，由此計(jì)算的執(zhí)行成本越不具有參考性(也就是交易成本具有不可度量性)；如果報(bào)價(jià)非常少，甚至只集中在兩個(gè)連續(xù)最小波動(dòng)點(diǎn)報(bào)價(jià)區(qū)間，那幺由此計(jì)算出的交易成本就越有說(shuō)服力越合理。為了和股票市場(chǎng)進(jìn)行比較，在本文中，股票市場(chǎng)交易成本的度量也采取了相同的方法，并且以最
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