新形勢下多種融資方式的比較和選擇(編輯修改稿)
2025-07-21 05:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ％， ，假定其增發(fā)每服價格為12元，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價格為16元，手續(xù)費率按3．5％算，增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券（全部轉(zhuǎn)換為股票）％，％，再從籌集相同資金所需的股本來看，同樣是15億，增發(fā)需要的股本是1．25億股，而可轉(zhuǎn)換債券所需股本明顯較少，節(jié)約了25％的股本。綜合未看，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本相對較低，銀行貸款次之，配股和增發(fā)的融資成本相對較高。表2 融資成本的比較（以深萬科為例） 可轉(zhuǎn)換債券銀行貸款配股增發(fā)融資成本約2．2％％％9．7％9．7％ 三、優(yōu)缺點比較 銀行借款 其優(yōu)勢表現(xiàn)在：融資成本相對較低，運營良好的公司債務(wù)到期時可以再續(xù)； 利息可以帶來稅收好處；借債的方式靈活，可供選擇的余地較大。其不利因素是：需要資產(chǎn)做抵押；債券人往往會提出非?？量痰馁J款條件。 增發(fā)和配股 配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式?！ ≡霭l(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同而已。 增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其優(yōu)點表現(xiàn)在：1．不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會掌握；2．無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低。3．由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。 增發(fā)和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往彼稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，作為股權(quán)融資，由于股權(quán)的稀釋還可能使得老股東的利益尤其是控股權(quán)受到不利影響。2。融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％。3，要考慮是否會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)。4，股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。 可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護，投資風險比較小但是收益可能很大，同時，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，這些因素使得可轉(zhuǎn)換債券對投資者很有吸引力。事實上，發(fā)行可轉(zhuǎn)債與增發(fā)新股非常類似。如果可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股成功，其實是相當于按轉(zhuǎn)股價增發(fā)了一批股票。區(qū)別是增發(fā)新股當時一次性全部計入總股本，而可轉(zhuǎn)債是延期漸次轉(zhuǎn)入總股本，因而可轉(zhuǎn)債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點十分明顯。 首先是融資成本較低：按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券。從實際操作的幾個案例中看，債券利率則往往只有l(wèi)％上下，近期擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最高票面利率為2％。 其次是融資規(guī)模大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。 其三，業(yè)績壓力較輕（參見表3）。一個投資項目的周期往往需要3一5年，短期內(nèi)效益可能很小甚至沒有，如果采用增發(fā)或配股融資，當時全額計入總股本、募集資金全部計入猙資產(chǎn)，每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項關(guān)鍵指標當即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績壓力。發(fā)行可轉(zhuǎn)債則不同，可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，不會根快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。 上市公司熱衷發(fā)行可轉(zhuǎn)債還有其他一些因素，按《減持國有股籌集社會保障資金辦法》規(guī)定，增發(fā)新股須按融資額的10％出售國有股，而對發(fā)行可轉(zhuǎn)債則無相應(yīng)要求。其次，配股和增發(fā)新股都有時間間隔要求／而發(fā)行可轉(zhuǎn)債卻無此限制，另外，可轉(zhuǎn)債的政策環(huán)境較為寬松也是一個重要原回。 可轉(zhuǎn)債象其它債券一樣，也有償還風險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務(wù)危機。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還轉(zhuǎn)債本金，公司境況將會進一步惡化，深寶安轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股失敗就是一個典型的案例?！ ∩顚毎部赊D(zhuǎn)債1992年10月發(fā)行，期限3年，發(fā)行前股票均價每股28無，轉(zhuǎn)股價格每股25元，轉(zhuǎn)換期為1993年6月1日一1995年12月29日。進入轉(zhuǎn)股期后，由于按轉(zhuǎn)債價格折算的實際股票價格始終高于股票市場價格，所以多數(shù)持債人沒有選擇轉(zhuǎn)股，僅有2．7％的可轉(zhuǎn)債實施轉(zhuǎn)股。無奈，深寶安不得不籌措4億多資金還本付息，無氣大傷。 但從目前的情況看，可轉(zhuǎn)債的償還本金風險得到嚴格控制。首先，辦法對發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司有更為嚴格的資質(zhì)要求。除有較高且穩(wěn)定的盈利記錄外，還有資產(chǎn)負債率不能高于70％。累計債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40％等嚴格的財務(wù)條件，顯然這是為確保轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股情況下，上市公司還有足夠資本來償還轉(zhuǎn)債本金的。其次，辦法規(guī)定，在可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款中，可以加入轉(zhuǎn)股價格特別向下修正條款，即當公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時，發(fā)行人將轉(zhuǎn)股價格下調(diào)一定幅度的條款。從近期擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債看，幾乎全部設(shè)置了該條款，這樣，轉(zhuǎn)債不能轉(zhuǎn)股的可能性就大大降低
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