【文章內容簡介】 國家經(jīng)貿委草擬的《關于外資并購國有大中型企業(yè)暫行管理辦法》正在報請有關方面核準，即將正式出臺。按照這一政策，外資通過在證券市場受讓上市公司的部分股權甚至買殼上市，將很可能成為未來我國證券市場的一項重要動作。目前，外商投資港口、民用航空業(yè)的相關規(guī)定已經(jīng)出臺，其他一些不斷完善的外資收購國內企業(yè)的重要法規(guī)文件也在相繼出臺，都將會促進外資并購的深入發(fā)展。由此顯示，上市公司在不斷推進經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整和產業(yè)升級之時，外資并購也步入蓬勃發(fā)展的新階段。在這種大趨勢面前，出臺與外資并購相關的政策法規(guī)，既是規(guī)范市場行為的重要措施，也是推動外資并購國內企業(yè)的必要手段。　　三是規(guī)范上市公司資產重組行為刻不容緩。近期，有關上市公司虛假重組事件頻頻曝光。典型的是ST國嘉被北京和德入主后掏空5億多資金，且牽涉到開開實業(yè)、隧道股份等多家上市公司；而縱橫國際（原南通機床）通過編造銷售合同、移庫藏匿產品、虛開發(fā)票、虛構銷售回款等手法形成的虛假收入，這一問題被揭，宣告了這一重組神話的破滅。因此，規(guī)范上市公司的資產重組行為，減少虛假重組，保護投資者權益已成為證券市場監(jiān)管的重要任務。　　四大影響　　促進上市公司資產重組向更廣泛、更深層次發(fā)展　　首先，對于那些為了改善上市公司質量、提高公司盈利能力的收購，《管理辦法》給予了相當?shù)闹С?。例如，對收購人為挽救面臨嚴重財務危機的公司的收購行為，可以申請豁免等等。除了以扭虧為目的的并購外，借殼上市、進入新的行業(yè)、整合資源等等因素也會驅使并購發(fā)生?！豆芾磙k法》并順應國有股有選擇地退出某些領域的要求，對收購人的身份、收購的股權比例未作限制，允許民營企業(yè)和外資企業(yè)控股，從而實現(xiàn)國家將根據(jù)產業(yè)結構調整的需要，有選擇地放棄控股地位?！　∑浯危豆芾磙k法》支持定向增發(fā)、換股作為并購的支付手段，以股權作為支付手段使產業(yè)大并購成為可能。過去現(xiàn)金作為并購的惟一支付手段，產業(yè)內有意義的大規(guī)模重組，往往由于動用現(xiàn)金的龐大而夭折；《管理辦法》的實施將推動國內企業(yè)強強聯(lián)合，提升綜合實力，在與國際大企業(yè)的競爭中搶占先機?！　≡俅危豆芾磙k法》用大篇幅對要約收購的基本原則、義務及豁免進行了詳盡規(guī)定，其中許多新的規(guī)定，是考慮到我國上市公司股份交易在客觀上存在著流通股和非流通股兩個市場的特殊情況而制定的，因而可操作性更強，效果上會引導從協(xié)議收購向要約收購過渡。如《管理辦法》考慮到流通股與非流通股實際存在的價格差異，對流通股與非流通股規(guī)定了不同的要約價格確定原則。而且，可以豁免向部分股東發(fā)出收購要約，而只向特定種類的股東發(fā)出要約。這些規(guī)定，使要約收購的成本大為降低。　　規(guī)范上市公司收購行為在資產重組過程中，利用內幕信息操縱股價，最后公布重組消息趁機出貨，或者是遮遮掩掩、語焉不詳?shù)男畔⑴?，造成了投資者事實上的不平等及證券交易的不公平，不利于投資者權益的保護。以前對上市公司并購行為的規(guī)范主要依靠《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)?！豆芾磙k法》對上市公司收購方面的法律法規(guī)的細化，更具操作性。尤其是加大了對信息披露要求的力度，界定了信息披露的主體、時機和格式，強化了董事會和原有大股東的義務。如管理辦法要求實際控制上市公司的股東和其他實際控制人在出讓控制權之前，應當對收購人的主體資格、財務資信情況及受讓意圖進行合理調查，并將該調查的相關情況予以披露?！豆芾磙k法》還規(guī)定，出現(xiàn)虛假記載、誤導性陳述或重大遺露的中介機構也必須承擔連帶責任?！　”O(jiān)管行為制度化以前，對于上市公司收購的管理權限，要約收購的豁免條件并沒有明確的規(guī)定，尺度由管理層掌握，在證券市場日益市場化、監(jiān)管行為日益規(guī)范化的今天，這種做法顯然已經(jīng)不合時宜?！豆芾磙k法》規(guī)定，證監(jiān)會依法對上市公司收購活動進行監(jiān)管，并對什么情形可以提出豁免要約收購義務，申請豁免要約收購義務的程序作了規(guī)定，這將促進監(jiān)管行為的制度化，減少監(jiān)管過程中的主觀、人為因素?！　閲泄蓽p持尋找新的途徑鋪路6月23日，國務院停止通過股票市場減持國有股后，資本市場如釋重負。但這并不意味著國有股減持的停止，只是國家放棄了硬性向二級市場減持國有股的硬著陸辦法，改用軟著陸的措施。而培育和完善企業(yè)并購市場，以吸引和規(guī)范民營資本和外資以各種收購方式完成受讓國有股，是實現(xiàn)國有股減持的一個根本途徑。為此，隨著《關于外資并購國有大中型企業(yè)暫行管理辦法》及《上市公司收購管理辦法》等關鍵性法規(guī)的實施，最終形成一個國有股減持的新戰(zhàn)場?！　♂j釀新局　　標購板塊即將形成從理論上講，《證券法》的實施，已經(jīng)為國內標購板塊的形成創(chuàng)造了條件。按照《證券法》的規(guī)定，上市公司的收購可以采取協(xié)議收購和要約收購（專指上市公司流通股部分，國有股和法人股不在《證券法》的范圍）。標購，實際上就是要約收購的一種形式，是指在上市公司的收購過程中，收購方繞過目標公司董事會，以高于市價的報價直接向全體股東收購股權的行為。在市場經(jīng)濟的原則下，當收購人的收購建議被目標公司董事會拒絕時，或者收購人根本上就不想與被收購方談判時，往往采用標購方式。尤其是當廣大股東對董事會、經(jīng)理層的經(jīng)營管理行為和業(yè)績大為不滿卻又無可奈何時，使用標購方式的成功率更高。由于標購對目標公司董事會形成了巨大的壓力，因而在多種收購方式中是具有較強威懾作用的一種?！　∨c協(xié)議收購非流通股相比，標購的重要意義在于操作更加市場化與透明化，對于保護中小投資者的權益更加有利。而對于收購方來說，標購為股權收購之后提供變現(xiàn)途徑。從以往發(fā)生的收購案例中，可以明顯發(fā)現(xiàn)，新股東入主上市公司，在為上市公司做出貢獻的同時，卻很難將優(yōu)化之后的上市公司的長期股權投資變現(xiàn)。只有當收購的上市公司具有配股資格時，大股東才可以通過向上市公司出售資產套取部分現(xiàn)金。而沒有一定的現(xiàn)金支持，許多收購行動也受到一定制約。因此，要想實現(xiàn)真正意義上的標購或杠桿收購，最佳目標始終是那些可以通過二級市場收購的上市公司。因而，標購也是促進上市公司股權變化的一個重要手段?！　〉捎谀壳皣鴥鹊纳鲜泄竟杀窘Y構被人為分割為不可流通的法人股與流通股，以協(xié)議轉讓法人股的成本要遠低于標購的成本，因而從《證券法》出臺到目前為止，尚未出現(xiàn)標購的實際案例?！　∮捎凇渡鲜泄臼召徆芾磙k法》首次對不同種類股份的要約價格規(guī)定了不同的確定方法，即持有被收購公司上市交易的同一種類股份的股東，應當?shù)玫酵却觯怀钟斜皇召徆疚瓷鲜薪灰坠煞莸墓蓶|應當?shù)玫酵却?。這樣，就使得要約收購更具操作性，為未來的標購板塊形成提供了條件。因而市場上除了“三無”概念股，一些流通股本占總股本的比例超過50％，或者B股股本規(guī)模較大的公司，都可能成為標購對象?！　嶋H上，按照《管理辦法》，標購不僅可能在二級市場發(fā)生，也可能在法人股之間發(fā)生，或者以法人股收購結合二級市場標購的方式完成對上市公司的收購。這樣，上市公司的標購的范圍和方式就會更加豐富?！　∈召彿绞絼?chuàng)新板塊國外資本市場關于并購的金融創(chuàng)新活動很多，正是這些金融創(chuàng)新活動為大規(guī)模并購提供了資金支持。但外資在我國進行并購，只能用真金白銀進行收購。外國公司還可以在國際資本市場上進行融資，而外商投資企業(yè)在我國缺乏融資渠道，因此要支持這樣大規(guī)模的并購，必須要允許以非現(xiàn)金的方式如股權支付方式進行。按照《管理辦法》第八條的規(guī)定，“投資者可以采用現(xiàn)金、依法可以轉讓的證券以及法律、行政法規(guī)允許的其它合法支付方式進行上市公司收購”。這就明確了今后上市公司的并購活動將會出現(xiàn)諸如換股收購、借貸收購等新的創(chuàng)新方式，同時，一些新的概念也將進入國內投資者的眼中?！　±?，在太太藥業(yè)收購麗珠集團的過程中，我們隱約看到了“白衣騎士”的蹤影，也就是目標公司為免遭強制收購自己所找到的善意收購者。當太太藥業(yè)對麗珠集團的“三軍聯(lián)合行動”（同時收購法人股、A股、B股）顯示出敵意收購意圖時，大股東光大集團終于坐不住了，為阻止對方得逞，尋找“白衣騎士”已刻不容緩。當時?！　≡偃?，“毒丸計劃”，它是上市公司賦予公司股東（除敵意收購者外）以廉價購入公司股票或獲得公司現(xiàn)金償付的權利?！岸就栌媱潯笔敲绹鲜泄痉磾骋馐召彽耐ㄐ凶龇?。對于敵意收購者來說，將使成本高得無法忍受，并完全喪失收購的意義。2001年上半年，通過該類計劃的公司有150家，比去年同期增長45％。搜狐董事會通過的“毒丸計劃”規(guī)定，搜狐普通股股東均享有優(yōu)先購買權，執(zhí)行價格為100美元。這一優(yōu)先購買權在有人或機構收購搜狐股票達20％時啟動，有效期為10年。　　類似的還有金色降落傘、“焦土戰(zhàn)術”等，這些市場經(jīng)濟國家普遍流行的收購手段以及反收購手段會被充分運用。資本市場工具的不斷創(chuàng)新和完善將使得強者之間甚至“小魚吃大魚”的并購成為可能?！　≡诠膭钆c規(guī)范之間尋找新的重組機會從以往的經(jīng)驗判斷，在眾多的上市公司股權轉讓消息中，往往潛在著較多的機遇，同時也蘊涵著一定的風險?！豆芾磙k法》無疑將促進上市公司的資產重組，但同時也對收購活動進行規(guī)范與約束。例如，《管理辦法》規(guī)定，通過上市公司收購擁有公司實際控制權的收購人，在收購完成后的12個月內，不得以任何形式轉讓其對該公司的控股權；禁止收購人在不具備實際履行能力的情況下發(fā)出收購要約；上市公司應當對收購人的主體資格、財務資信情況及受讓意圖進行合理調查，并將該調查的相關情況予以披露，等等。因此，新《辦法》出臺后，將會對目前存在的螞蟻吞象，不具備收購能力的小公司吃掉大上市公司；協(xié)議轉讓如同兒戲，或進或退缺乏嚴肅性，損害其他股東的權益；忽略中小投資者的知情權，將收購方有關情況進行隱瞞，或報喜不報憂，同樣損害中小投資者的權益；或者知情不報，欺上瞞下，甚至與機構聯(lián)手，哄抬二級市場股價，待股價炒至高位后再出臺相關收購消息等等現(xiàn)象，起到很好的扼制作用?！　r值重塑　　由此，將使未來的重組板塊出現(xiàn)一些新的特征。一是重組股的炒作將出現(xiàn)新的趨勢。以往，國內股市曾出現(xiàn)過逢重組必漲的思維慣性，經(jīng)過市場大跌的教訓，以及億安科技、縱橫國際等眾多假重組帶來的負面影響，以一個重組消息騙散戶跟風的效果已大大減弱。但通過《管理辦法》的規(guī)范，將假重組剔除或減少，將使得資產重組更加謹慎和真實，無疑將再次喚起投資者對資產重組的期望。而且，隨著外資并購的興起，包括基金在內的機構投資者，也將參與其中，資產重組板塊的投資價值將在透明與規(guī)范中再次得到體現(xiàn)?！　∑浯危偈故袌鰧ι鲜泄尽皻ぁ眱r值的重新審視。目前我國證券市場的一大特色是“殼”價值過高，“殼”資源過于豐富，導致績優(yōu)、績劣型公司的股價差別過小，同時也扭曲了市場的投資理念。這是我國證券市場的一大弊病。而近期無論是深發(fā)展的外資并購的朦朧題材，還是青島啤酒與全球啤酒大鱷安海斯－布希公司結成戰(zhàn)略聯(lián)盟，都說明未來的資產重組不一定產生在績差股當中，“靚女”先嫁將成為一種新的趨勢。由此，必然會在一定程度上降低單純“殼”的市場價值。因此，重組題材雖然仍是市場永恒的炒作題材，但重組的預期已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的下移。題材挖掘是關鍵，價格高低是前提。若重組后的股票價格已屬中價股，則其上漲空間將很有限，反而醞釀著較大的市場風險。在市場對重組股的股價預期下降后，在收購上市公司的成本反而呈現(xiàn)上升趨勢的態(tài)勢下，資產重組股的市場吸引力將呈現(xiàn)日趨降低的趨勢。 股市收購將有新規(guī)定 10:36:00 　 本網(wǎng)訊 據(jù)中國經(jīng)營報報道 中國證監(jiān)會的官員說，正在起草之中的上市公司收購暫行規(guī)定將采取一種所謂的半強制的收購方式：原則上，收購方可以采用自愿要約的方式，但如果控制了公司30％的股權后，由于已經(jīng)對公司擁有了很大的發(fā)言權，就必須改為以要約的方式來進行收購活動了。 　　這位不愿透露姓名的官員是在9月15日于上海舉行的“跨國公司在中國的新商機”專題研討會上作此表示的。由中國銀行全資擁有的投資銀行中銀國際主辦的這次會議，希望在中國正式加入WTO后為中外企業(yè)尋找、拓展更多的市場購并機會。 　　在控制權的轉移方面，世界上目前主要有兩種方式：其一是以英國和日本等為代表的強制要約方式，另一種則是以美國等為代表的自愿要約方式。在前一種情況下，只要收購方持有上市公司股票的比例達到了一定程度（通常是30％－35％），就必須向全體股東發(fā)出全面收購的要約。 因為中小股東購買該公司的股票主要是出于對原有管理層的信任，如今公司的控制權發(fā)生了轉移，必須讓小股東決定去留，同時取得收購過程中的溢價。而自愿要約的方式則沒有全面收購的強制，愿意購買多少股權悉聽尊便，不過它極為強調信息披露，要求收購方必須對收購的目的和運營計劃等詳細披露。 　　據(jù)悉，證監(jiān)會正在草擬的上市公司收購暫行規(guī)定準備采用的則是第三種方式。這份正在廣泛征求境內外監(jiān)管機構和中介機構意見的規(guī)定提出的模式介于強制收購和自愿收購之間：原則上，收購方可以采用自愿要約的方式，但如果控制了公司30％的股權后，由于已經(jīng)對公司擁有了很大的發(fā)言權，已經(jīng)影響到了其他投資者的利益，這時候就必須改為以要約的方式來進行收購活動了。這實際上是一種半強制的要約方式。 與此同時，還將出臺四個相關法規(guī)以強化信息披露，使收購活動更透明。這位官員說，原則上只要收購了目標公司5％的股權即應披露，此后每增加1％都須披露一次，這也是和國際慣例吻合的。 　　據(jù)悉，證監(jiān)會還在更新關于借殼上市、分拆、分立和股份回購等的操作規(guī)則，基本態(tài)度是要盡量簡化程序，使操作過程更為容易和透明。今年4月爆發(fā)的山東勝利股份公司的股權之爭使投票代理權問題已經(jīng)越來越突出，這位官員表示，這本質上是一個中性事件：從積極的方面來看，可以使中小股東真正參與到公司的決策中來；但如果缺乏必要的自我約束，也很容易引起激烈的權力爭斗，最終給公司的發(fā)展帶來消極影響。預計相應的規(guī)范措施也將出臺。資料來源：外稿 話說《上市公司收購管理辦法》 市場人士的觀點 　　西南證券周到：《辦法》對誠信義務的強調，將使上市公司收購變得更有戰(zhàn)略意義。通過協(xié)議收購的方式進行上市公司收購，無疑成本最低。當然，如果流通股比重和股價均很低，收購數(shù)量不大，那么，出現(xiàn)要約收購的可能性也是有的。 　　華西證券曹雪峰：從《辦法》內容來看，今后上市公司的并購行為將可望改變過去上市公司重組并購絕大多數(shù)發(fā)生在績差公司中的狀況，上市公司的并購與重組將向績優(yōu)或行