【文章內(nèi)容簡介】 能夠取得較高的ROE，兼顧了安全性和盈利性。此外，商業(yè)銀行計提的撥備作為利潤的扣減項，直接影響盈利狀況。如果撥備覆蓋率較低，資產(chǎn)收益率就會出現(xiàn)高估的傾向。（四）上市銀行流動性差別較大銀行的流動性是指銀行資產(chǎn)迅速變現(xiàn)的能力，主要用存貸比和流動性比例來衡量流動性。一般來說，存貸比越低，流動性比例越高，銀行的流動性越高。國有銀行由于規(guī)模大，存款來源充足，因此存貸比低。城商行由于地域?qū)I(yè)務經(jīng)營的限制，因此存貸比也較低。但跨區(qū)域經(jīng)營戰(zhàn)略實施后，其存貸比會有上升的空間。而全國性股份制銀行業(yè)務擴張的需要，具有較強的放貸沖動，多家股份制銀行存貸比已接近75%的警戒線。表6：上市銀行流動性比較存貸比流動性比例工商銀行53%%興業(yè)銀行%51%浦發(fā)銀行%%華夏銀行%%招商銀行%%中國銀行%%中信銀行%%深發(fā)展%%交通銀行%%南京銀行%%寧波銀行%%民生銀行%%資料來源：民族證券，上市公司中報，四、多重因素助推銀行業(yè)績增長（一）信貸增長更趨平穩(wěn)信貸規(guī)?？刂菩Ч谌ツ?2月份有所顯現(xiàn)。，%。從2007年11月開始，在從緊貨幣政策的引導下，監(jiān)管部門加大了對商業(yè)銀行信貸調(diào)控力度。12月份的數(shù)據(jù)來看，信貸總量控制已取得一定成效。12 月份新增人民幣貸款僅為485 億元，同比少增1720 億元?？梢钥闯鋈ツ?1月份開始的信貸規(guī)?？刂菩Ч@現(xiàn)，2007 萬億元，%， 個百分點。但從結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行主要還是通過壓縮票據(jù)融資和短期貸款來實現(xiàn)總量的少增，中長期貸款依然保持相對較大的增長。從目前情況來看，％。圖16：2007年12月份貸款增速放緩（%）數(shù)據(jù)來源：民族證券， wind資訊雖然2008年對貸款增長實行規(guī)模和節(jié)奏控制，貸款增速雖有所放緩，但對銀行盈利的影響不必過于悲觀。銀行對貸款的投放更加謹慎和嚴格，有利于對貸款質(zhì)量的控制，提高了安全性。貸款增速放緩，提高了銀行的議價能力，獲得更高的收益率。而且，以下幾點促使銀行信貸仍能實現(xiàn)平穩(wěn)增長：銀行的中長期貸款與固定資產(chǎn)投資增長有著很大的關(guān)聯(lián)性，%，是影響貸款增速的重要原因。今年為各級政府換屆年，一般換屆年固定資產(chǎn)投資增速較大。我們認為2008年中國經(jīng)濟出現(xiàn)拐點的可能性很小，在宏觀經(jīng)濟依然能夠保持高速增長的情況下，固定資產(chǎn)投資對商業(yè)銀行貸款需求形成有力的支撐。 圖17：固定資產(chǎn)投資對銀行信貸形成支撐 雖然貸款增速有所放緩，但固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)行業(yè)、居民消費貸款仍有著較大的貸款需求。數(shù)據(jù)來源：民族證券， wind資訊去年一系列對房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)調(diào)控政策將打擊一部分投機性按揭需求，但一定程度上也保障了有效按揭貸款的需求，有望降低資金泡沫所帶來的信貸風險的累積。并且，房貸政策并不是要打壓房市，對于房地產(chǎn)貨幣從緊更多的是防止因循環(huán)惡性貸款造成房價虛高，國家政策是要房產(chǎn)業(yè)更健康和穩(wěn)定地成長。在宏觀調(diào)控下，預計08年更可能的是房價逐步向理性回歸，使之與經(jīng)濟的增長相匹配。同時，我國城市化進程有所加快，帶來了巨大的住房需求，房地產(chǎn)貸款仍可實現(xiàn)穩(wěn)定增長。 2007年居民貸款規(guī)模增速加快，在信貸規(guī)模的占比有明顯的提高。并且由于房地產(chǎn)業(yè)的火爆，居民貸款中長期化明顯。在未來幾年，居民收入的不斷增長成為支撐貸款需求的重要因素。圖18：居民貸款/非金融機構(gòu)貸款持續(xù)攀升數(shù)據(jù)來源：民族證券， wind資訊圖19：居民收入不斷增加數(shù)據(jù)來源：民族證券， 國家統(tǒng)計局（二）資金運用更加多元化從國際趨勢來看，存款占銀行資金來源的比重和貸款占銀行資產(chǎn)的比重均呈現(xiàn)較快的下降趨勢。由于當前銀行的信貸業(yè)務受國家調(diào)控政策的影響較大，增加資產(chǎn)運用渠道有利于分散風險，有利于及時根據(jù)政策進行調(diào)整，避免某一種業(yè)務波動對銀行造成大的負面影響。圖20：上市銀行資產(chǎn)運用數(shù)據(jù)來源：民族證券， 上市銀行中報債券投資成為銀行進行流動性管理的重要工具。央行頻繁上調(diào)存款準備金率，使得銀行持有債券的意愿增強。債券投資：銀行的經(jīng)營要兼顧營利性和流動性，而在銀行的資產(chǎn)中往往流動性高的資產(chǎn)盈利性差，而盈利性好的資產(chǎn)流動性差。銀行持有的短期債券是流動資產(chǎn)的重要組成部分，并且能夠獲得收益，而閑置的現(xiàn)金不能獲得收益。同時，債券類資產(chǎn)比貸款提供了更好的流動性，可以根據(jù)銀行的日常經(jīng)營需求和政策變化來進行調(diào)整。因此，債券投資已成為銀行進行流動性管理的重要工具。尤其是當前中長期貸款增長較快，央行頻繁運用上調(diào)存款準備金率的調(diào)控手段，這對銀行的流動性管理提出了更高的要求，使得商業(yè)銀行持有債券的意愿增強。央行多次加息以及其他的貨幣緊縮政策，使得市場收益率趨于上升。而同時銀行的債券投資面臨公允價值變動損失的風險，但我們看到，上市銀行中交易性債券占總資產(chǎn)比重都很小，大部分的債券是歸入可供出售或持有到期。交易類債券比重較高的只有南京銀行，其交易性債券占債券投資總額的30%，為上市銀行中最高。浦發(fā)銀行交易性債券占債券總額的16%，其余上市銀行所占比重都在10%以下，因此當市場利率上升時對它們的當期利潤影響較小。圖21：上市銀行持有交易類債券較少數(shù)據(jù)來源：民族證券，上市銀行中報圖22：國債收益率走勢數(shù)據(jù)來源：民族證券， wind資訊商業(yè)銀行給假資金供求狀況和政策導向，調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和資金不置。國有銀行是銀行間市場中主要的資金拆出方。參與資金拆借業(yè)務：銀行是市場中主要的資金拆出方，因此在基準利率上升和緊縮政策導致的貨幣市場利率上揚時，商業(yè)銀行就會主動對升息資產(chǎn)進行調(diào)整，增加拆出資金量獲得收益。尤其國有銀行由于資金較為充裕積極參與同業(yè)拆借業(yè)務，這也是國有銀行存貸比和超額存款準備金率較低的一個原因。 表7：金融機構(gòu)資金拆借業(yè)務（億元）回購市場同業(yè)拆借2006年2007年2006年2007年國有商業(yè)銀行124757132639316811031其他商業(yè)銀行521149899521828619其他金融機構(gòu)5982588364595210868外資金融機構(gòu)128193437624346720數(shù)據(jù)來源：民族證券，中國人民銀行（三）資產(chǎn)負債調(diào)整，利差擴大商業(yè)銀行壓縮收益率低的貼現(xiàn)業(yè)務，增加收益率較高的中長期貸款比重，提高了貸款的平均收益率。活期存款比重的上升，拉低了資金成本，存貸款利差有所擴大。商業(yè)銀行根據(jù)加息的特點，積極調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，壓縮收益率低的貼現(xiàn)業(yè)務，增加收益率高的中長期貸款的比重，從而提高了貸款的平均收益率。同時商業(yè)銀行一半的存款都是活期存款，拉低了資金成本，因此2007年商業(yè)銀行的利差有所擴大。并且?guī)状渭酉ι虡I(yè)銀行利差的正面影響在2008年將進一步顯現(xiàn)。由于商業(yè)銀行的短存長貸的特點，活期存款和三個月的存款占比較高，因此加息后存款利率上調(diào)效果會很快顯現(xiàn)出來。而貸款利率的上調(diào)則需要一個過程，相對于存款利率的調(diào)整存在一個滯后期，2008年銀行的利息收入還會從中收益。表8：上市銀行貼現(xiàn)占比、中長期貸款占比變化貼現(xiàn)占比中長期貸款占比2006年2007H變化2006年2007H變化工商銀行%%%%%%建設銀行%%%% 交通銀行%%%%%%招商銀行%%%%%%中信銀行%%%%%%民生銀行%%%%%%浦發(fā)銀行%%%%%%興業(yè)銀行%%%%%%華夏銀行%%%%%%深發(fā)展%%%%%%數(shù)據(jù)來源：民族證券，wind資訊 圖23：上市銀行息差提升數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司報告（四）稅率降低帶來實質(zhì)性利好2008年內(nèi)外資企業(yè)所得稅合一，法定稅率降為25%，對商業(yè)銀行的業(yè)績產(chǎn)生最直接的影響。多年來，銀行業(yè)在我國各行業(yè)中的所得稅賦較高，因此在與外資銀行競爭時處于不利的地位。由于銀行的撥備計提、員工成本等稅前扣除事項與稅法規(guī)定的差異，我國銀行業(yè)的實際稅率普遍高于法定稅率，例如浦發(fā)銀行的實際所得稅率高達51%。我國稅法規(guī)定，商業(yè)銀行稅前可列支的貸款準備金僅為貸款額的1%，而商業(yè)銀行提取的貸款準備金遠高于此，并且員工工資稅前不可全額列支，這是銀行實際稅率較高的主要原因。而我國投資國債是免稅的，投資國債多的銀行往往實際稅率較低，例如投資國債較多的南京銀行，實際稅率最低。2008年內(nèi)外資所得稅統(tǒng)一和員工工資稅前抵扣政策實施后，銀行業(yè)的實際稅率會大幅降低，將對上市銀行的業(yè)績提升10%以上。2008年內(nèi)外資所得稅統(tǒng)一和員工工資稅前抵扣政策實施后，銀行業(yè)的實際稅率會大幅降低，將對上市銀行的業(yè)績提升10%以上。圖24:上市銀行實際所得稅率比較數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司三季報表9：所得稅降低對上市銀行影響測算（億元）利潤總額所得稅減少凈利潤增加浦發(fā)銀行8089%工商銀行91439%中國銀行75486%建設銀行83793%交通銀行22564%深發(fā)展2783%興業(yè)銀行7920%中信銀行9308%北京銀行3838%華夏銀行2676%招商銀行14463%南京銀行809%寧波銀行799%民生銀行6666%數(shù)據(jù)來源：民族證券（五）中間業(yè)務進入高成長期 銀行的中間業(yè)務占收入的比重越高，銀行的收入就越穩(wěn)定，受到宏觀經(jīng)濟變化沖擊的影響就越小。從發(fā)達國家商業(yè)銀行的實踐看，由于傳統(tǒng)存貸業(yè)務增長趨緩，商業(yè)銀行業(yè)務結(jié)構(gòu)發(fā)生較大轉(zhuǎn)型，不斷開