【正文】 在保持利息收入平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，大力開展資本消耗低的零售銀行業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。%，遠(yuǎn)低于其他上市銀行，因此受到貸款規(guī)?？刂频呢?fù)面影響較小。由于我國(guó)對(duì)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期以及目前低的違約率，各銀行紛紛把房貸作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目開展。中國(guó)銀行在2007年中報(bào)當(dāng)中詳細(xì)披露了持有次貸的情況，%為AAA級(jí)債券。目前存款準(zhǔn)備金率高達(dá)15%，而且在我國(guó)人民幣長(zhǎng)期漸進(jìn)升值趨勢(shì)、國(guó)際收支“雙順差”依然持續(xù)等因素的影響下，流動(dòng)性過(guò)剩局面突出，因此存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。圖28：上市銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，wind資訊（二）商業(yè)銀行積極備戰(zhàn)綜合化經(jīng)營(yíng)綜合化經(jīng)營(yíng)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，由于各種業(yè)務(wù)具有不同的周期和盈利模式，削平了收益的波動(dòng)，有利于保持穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)，提高了銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)的零售銀行業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境逐步成熟，具有較大的發(fā)展空間。圖25：上市銀行中間業(yè)務(wù)比較數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司中報(bào)2007年商業(yè)銀行除了傳統(tǒng)的中間業(yè)務(wù)之外，新興業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。而我國(guó)投資國(guó)債是免稅的，投資國(guó)債多的銀行往往實(shí)際稅率較低，例如投資國(guó)債較多的南京銀行，實(shí)際稅率最低。浦發(fā)銀行交易性債券占債券總額的16%，其余上市銀行所占比重都在10%以下，因此當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)對(duì)它們的當(dāng)期利潤(rùn)影響較小。同時(shí)，我國(guó)城市化進(jìn)程有所加快，帶來(lái)了巨大的住房需求，房地產(chǎn)貸款仍可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從2007年11月開始，在從緊貨幣政策的引導(dǎo)下，監(jiān)管部門加大了對(duì)商業(yè)銀行信貸調(diào)控力度。圖15：上市銀行盈利能力比較資料來(lái)源：民族證券，上市公司三季報(bào)對(duì)盈利指標(biāo)應(yīng)結(jié)合資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利模式等印象來(lái)綜合考察。2003年以來(lái)，隨著一些商業(yè)銀行開始上市或者發(fā)行次級(jí)債，國(guó)內(nèi)銀行的資本充足率得以提高。但實(shí)際操作中，銀行首先會(huì)減少收益率較低的同業(yè)拆借和債券投資等業(yè)務(wù)，把資金劃轉(zhuǎn)至存款準(zhǔn)備金。圖9：銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借活躍（萬(wàn)億）數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，wind資訊由于我國(guó)的流動(dòng)性來(lái)自于外部，人民幣升值趨勢(shì)仍將持續(xù)，并且美國(guó)降息使得資金流入我國(guó)壓力增大，因此2008年資金面仍較為寬松。由于人民幣升值期間大量資金的流入以及巨額貿(mào)易順差，使得外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，2007年12月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)15282億美元。在2005年之前我國(guó)人民幣匯率相對(duì)較為平穩(wěn)，2005年7月21日，我國(guó)宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)日人民幣對(duì)美元一次性升值2%，其后人民幣匯率浮動(dòng)的幅度逐漸增大。在非金融部門融資結(jié)構(gòu)中，約80%的融資都來(lái)源于銀行體系，因此銀行業(yè)是與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)最為緊密的行業(yè)。銀行對(duì)貸款的投放更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，有利于對(duì)貸款質(zhì)量的控制，提高了安全性?！?007年以來(lái)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，目前存款準(zhǔn)備金率達(dá)到15%。建行、中行等國(guó)有銀行中間業(yè)務(wù)占比在12%以上。以資產(chǎn)總額計(jì)算，%%；全國(guó)性股份制商業(yè)銀行通過(guò)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)積極的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和繼續(xù)增設(shè)分行網(wǎng)點(diǎn)，%%；%%。我國(guó)商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)普遍大于外匯負(fù)債，形成匯率風(fēng)險(xiǎn)正缺口，人民幣的持續(xù)升值增加了我國(guó)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，在海外上市的中行、建行、交行和工行，面臨的外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)較大。但小銀行由于網(wǎng)點(diǎn)少、資金來(lái)源渠道少為了應(yīng)對(duì)央行頻繁的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策，只能保留較高的超儲(chǔ)率。并且每年的1季度都是信貸投放的高峰期，因此央行在一個(gè)月內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示出貫徹從緊貨幣政策的決心。（一）資本充足率大幅度提高商業(yè)銀行擁有足夠的資本一方面用來(lái)吸收經(jīng)營(yíng)中的損失，作為抵御風(fēng)險(xiǎn)的緩沖器，另一方面也對(duì)銀行進(jìn)行盲目的資產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)行了約束。因此在經(jīng)濟(jì)景氣銀行資產(chǎn)快速擴(kuò)張時(shí)，仍然應(yīng)采取謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)政策。一般來(lái)說(shuō)，存貸比越低，流動(dòng)性比例越高，銀行的流動(dòng)性越高。而且，以下幾點(diǎn)促使銀行信貸仍能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)：銀行的中長(zhǎng)期貸款與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)有著很大的關(guān)聯(lián)性，%，是影響貸款增速的重要原因。銀行持有的短期債券是流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，并且能夠獲得收益，而閑置的現(xiàn)金不能獲得收益。并且?guī)状渭酉?duì)商業(yè)銀行利差的正面影響在2008年將進(jìn)一步顯現(xiàn)。%上升至2003年的45%，非利息收入比利息收入增長(zhǎng)高出2倍以上，花旗銀行中間業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)70%。當(dāng)企業(yè)處于初級(jí)發(fā)展階段，居民收入偏低的情況下，金融需求主要集中于傳統(tǒng)的存貸款和結(jié)算業(yè)務(wù)。同時(shí)，銀行卡業(yè)務(wù)對(duì)于維護(hù)中高端客戶也有重要作用。2008年1月份，國(guó)務(wù)院原則批準(zhǔn)“商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司在符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定以及有效隔離風(fēng)險(xiǎn)的前提下，按照市場(chǎng)化和平等互利的原則，可以開展相互投資的試點(diǎn)。從銀行個(gè)體來(lái)看，我國(guó)的中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國(guó)次按債券，國(guó)際業(yè)務(wù)最多的中國(guó)銀行持有量最大。從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，工行和建行的影響很小，中行受到的負(fù)面影響也小于市場(chǎng)預(yù)期。表17：上市銀行業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)（單位：億元）資產(chǎn)規(guī)模2007年業(yè)績(jī)預(yù)增工商銀行8597760%建設(shè)銀行6406048%中國(guó)銀行60202交通銀行2219960%招商銀行12193110%民生銀行944660%中信銀行9289100%興業(yè)銀行8576130%浦發(fā)銀行844466%華夏銀行5296深發(fā)展3405100%北京銀行306750%南京銀行80650%寧波銀行73450%數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司公告人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國(guó)銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。浦發(fā)銀行（600000）：資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中處于較高水平，%，撥備覆蓋率高達(dá)160%，僅低于寧波銀行和招商銀行。本報(bào)告版權(quán)歸民族證券所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用等。招商銀行快速發(fā)展的零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，將繼續(xù)為其業(yè)績(jī)提升提供有力的支撐。雖然經(jīng)歷了頻繁出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策和受到次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融體系動(dòng)蕩的影響，但2007年確是過(guò)去幾年中盈利增長(zhǎng)最快的一年。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級(jí)低于計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場(chǎng)違約率進(jìn)一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會(huì)進(jìn)一步加大。但在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好和企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)的背景小，這種情況出現(xiàn)的可能性較小。工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行行、中國(guó)銀行行紛紛以銀行為主體構(gòu)建金融集團(tuán)，已取得較大的進(jìn)展。銀行卡是集結(jié)算、存取款、和個(gè)人信貸于一體的綜合化服務(wù)，是銀行業(yè)最主要的利潤(rùn)點(diǎn)之一，為銀行帶來(lái)多種多樣的收益。并且，2006年年底之前金融業(yè)全面對(duì)外開放后，國(guó)外大型商業(yè)銀行以金融控股集團(tuán)為支撐，憑借一站式的全面服務(wù)能力給國(guó)內(nèi)銀行業(yè)帶來(lái)了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，我國(guó)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型動(dòng)力有所加大。一個(gè)銀行的中間業(yè)務(wù)占收入的比重越高，銀行的收入就越穩(wěn)定，受到宏觀經(jīng)濟(jì)變化沖擊的影響就越小。商業(yè)銀行根據(jù)加息的特點(diǎn)，積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，壓縮收益率低的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，增加收益率高的中長(zhǎng)期貸款的比重，從而提高了貸款的平均收益率。央行頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得銀行持有債券的意愿增強(qiáng)。銀行對(duì)貸款的投放更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，有利于對(duì)貸款質(zhì)量的控制，提高了安全性。如果撥備覆蓋率較低，資產(chǎn)收益率就會(huì)出現(xiàn)高估的傾向。一旦經(jīng)濟(jì)回落時(shí)企業(yè)盈利能力下降，不良貸款會(huì)大幅增加，導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降。截至2007年三季度末，我國(guó)商業(yè)銀行中資本充足率達(dá)標(biāo)的銀行已有136家，比上年末增加36家；％。%，遠(yuǎn)低于發(fā)行央票的利率，因此，央行更傾向于存款準(zhǔn)備金率這一工具的使用，這也是央行頻繁使用這一工具的原因之一。銀行體系流動(dòng)性有所緩解，但總體仍較充裕在2007年頻繁出臺(tái)的緊縮性政策調(diào)控下，對(duì)銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩起到了一定作用，尤其去年下半年金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)。綜合來(lái)看，人民幣升值對(duì)銀行業(yè)利大于弊。其中，%，%，%。目前開辦的中間業(yè)務(wù)涉及結(jié)算、代理、銀行卡、擔(dān)保承諾、資產(chǎn)托管、電子銀行等品種，業(yè)務(wù)種類上仍處于初級(jí)階段。我國(guó)GDP增速連續(xù)五年超過(guò)10%，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為銀行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇，銀行業(yè)的規(guī)模、質(zhì)量和盈利能力都有了很大提高。同時(shí)，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)行業(yè)、居民消費(fèi)貸款仍有著較大的貸款需求。雖然2008年明確提出實(shí)行從緊的貨幣政策，但總體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好為銀行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖3：人民幣升值速度加快數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券、wind資訊人民幣升值會(huì)使以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值得到重估，我國(guó)商業(yè)銀行以人民幣為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象，人民幣升值期間銀行的價(jià)值也會(huì)得到提升。并且外匯占款項(xiàng)目通過(guò)貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)。二、從緊貨幣政策對(duì)銀行盈利影響有限2008年實(shí)行從緊的貨幣政策，嚴(yán)格控制信貸投放總量和投放節(jié)奏。經(jīng)測(cè)算，即使用收益率最高的貸款劃撥至存款準(zhǔn)備金， 對(duì)08年上市銀行的平均影響不超過(guò)1%，實(shí)際影響應(yīng)更小。圖12：資本充充足率達(dá)標(biāo)銀行數(shù)量 資料來(lái)源：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)圖13：上市銀行資本充足率狀況（%）資料來(lái)源：民族證券，上市公司中報(bào)（二）資產(chǎn)質(zhì)量提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的背景下，企業(yè)盈利和償債能力處于較好的水平，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。只有資本充足才能保證一旦銀行在經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)不良貸款，銀行具有足夠資本金沖銷壞帳和抵御風(fēng)險(xiǎn)。12 月份新增人民幣貸款僅為485 億元，同比少增1720 億元。并且由于房地產(chǎn)業(yè)的火爆，居民貸款中長(zhǎng)期化明顯。國(guó)有銀行是銀行間市場(chǎng)中主要的資金拆出方。2008年內(nèi)外資所得稅統(tǒng)一和員工工資稅前抵扣政策實(shí)施后，銀行業(yè)的實(shí)際稅率會(huì)大幅降低，將對(duì)上市銀行的業(yè)績(jī)提升10%以上。在未來(lái)幾年中，隨著資本市場(chǎng)的繁榮，企業(yè)、居民多元化金融需求的增強(qiáng)，我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)有著很大的提升空間。主要包括個(gè)人貸款、銀行卡和理財(cái)產(chǎn)品三個(gè)部分。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展，金融“脫媒”現(xiàn)象日益顯著，商業(yè)銀行有著更大的綜合化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)減少的收入。 我國(guó)銀行主要依靠“吃利差”的盈利模式，如果央行采取不對(duì)稱加息或上調(diào)活期存款利率，使得存貸款利差縮小，將給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。在下表中我們對(duì)工行和建行持有次貸債券的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了估計(jì)。上市銀行中，興業(yè)銀行和深發(fā)展占比最高，%和29%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入延續(xù)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，%，%，在上市銀行中處于領(lǐng)先水平。民生銀行持有海通證券巨額股權(quán)