【正文】 的平均收益率。而貸款利率的上調(diào)則需要一個(gè)過(guò)程，相對(duì)于存款利率的調(diào)整存在一個(gè)滯后期，2008年銀行的利息收入還會(huì)從中收益。我國(guó)稅法規(guī)定，商業(yè)銀行稅前可列支的貸款準(zhǔn)備金僅為貸款額的1%，而商業(yè)銀行提取的貸款準(zhǔn)備金遠(yuǎn)高于此，并且員工工資稅前不可全額列支，這是銀行實(shí)際稅率較高的主要原因。圖24:上市銀行實(shí)際所得稅率比較數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司三季報(bào)表9：所得稅降低對(duì)上市銀行影響測(cè)算（億元）利潤(rùn)總額所得稅減少凈利潤(rùn)增加浦發(fā)銀行8089%工商銀行91439%中國(guó)銀行75486%建設(shè)銀行83793%交通銀行22564%深發(fā)展2783%興業(yè)銀行7920%中信銀行9308%北京銀行3838%華夏銀行2676%招商銀行14463%南京銀行809%寧波銀行799%民生銀行6666%數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券（五）中間業(yè)務(wù)進(jìn)入高成長(zhǎng)期 銀行的中間業(yè)務(wù)占收入的比重越高，銀行的收入就越穩(wěn)定，受到宏觀經(jīng)濟(jì)變化沖擊的影響就越小。一個(gè)銀行的中間業(yè)務(wù)占收入的比重越高，銀行的收入就越穩(wěn)定，受到宏觀經(jīng)濟(jì)變化沖擊的影響就越小。投資銀行、衍生金融工具交易、信用卡、財(cái)務(wù)咨詢(xún)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。國(guó)有商業(yè)具有龐大的銀行網(wǎng)點(diǎn)和廣泛的客戶(hù)資源，與股份制銀行相比有一定優(yōu)勢(shì)。 表10：上市銀行中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（％）工商銀行中國(guó)銀行交通銀行建設(shè)銀行招商銀行占比增幅占比增幅占比增幅占比增幅占比增幅銀行卡支付結(jié)算 代理服務(wù) 擔(dān)保及承諾 信托服務(wù) 其他 數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司報(bào)告（六）成本控制能力增強(qiáng)銀行的營(yíng)業(yè)費(fèi)用主要由員工成本、折舊費(fèi)和其它三部分組成，其中員工費(fèi)用約占一半左右。并且，2006年年底之前金融業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放后，國(guó)外大型商業(yè)銀行以金融控股集團(tuán)為支撐，憑借一站式的全面服務(wù)能力給國(guó)內(nèi)銀行業(yè)帶來(lái)了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，我國(guó)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型動(dòng)力有所加大。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，多元化的金融服務(wù)需求對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)提出了更高的要求。商業(yè)銀行歷史上是以企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的，上世紀(jì)90年代之后，在企業(yè)融資“脫媒”的壓力下，銀行業(yè)開(kāi)始將零售業(yè)務(wù)市場(chǎng)的拓展作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。 個(gè)人貸款業(yè)務(wù)公司貸款易受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，企業(yè)貸款需求下降。銀行卡是集結(jié)算、存取款、和個(gè)人信貸于一體的綜合化服務(wù)，是銀行業(yè)最主要的利潤(rùn)點(diǎn)之一，為銀行帶來(lái)多種多樣的收益。以信用卡為例，中國(guó)銀聯(lián)報(bào)告顯示，2007年16月份，國(guó)內(nèi)發(fā)卡銀行共推出108款信用卡。一方面，居民財(cái)富迅速積累，投資需求旺盛；另一方面，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型要求也非常強(qiáng)烈。綜合化經(jīng)營(yíng)可以實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于保持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，提高了銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行行、中國(guó)銀行行紛紛以銀行為主體構(gòu)建金融集團(tuán)，已取得較大的進(jìn)展。目前工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、北京銀行等多家銀行正在積極爭(zhēng)取這一試點(diǎn)資格。六、銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素 (一)宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)1月份金融數(shù)據(jù)公布后，信貸的大量增長(zhǎng)和CPI的高位運(yùn)行引發(fā)了對(duì)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等調(diào)控政策出臺(tái)預(yù)期的增強(qiáng)。并且在去年多次加息和對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行控制的過(guò)程中，商業(yè)銀行壓縮了貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，增加了收益率高的中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)盈利最大化。但在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好和企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)的背景小，這種情況出現(xiàn)的可能性較小。當(dāng)今世界各國(guó)依存度越來(lái)越高，目前出口占我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比重超過(guò)三分之一，對(duì)美國(guó)的出口約占出口總額的五分之一。從銀行個(gè)體來(lái)看，我國(guó)的中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國(guó)次按債券，國(guó)際業(yè)務(wù)最多的中國(guó)銀行持有量最大。表13：三大銀行持有次貸債券結(jié)構(gòu)（億元）億元次貸面值次貸結(jié)構(gòu)AAAAAA中國(guó)銀行%%%工商銀行50%50% —建設(shè)銀行50%45%5%數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司中報(bào)在三季報(bào)中，中行、工行和建行分別對(duì)減值準(zhǔn)備進(jìn)行了披露。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級(jí)低于計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場(chǎng)違約率進(jìn)一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會(huì)進(jìn)一步加大。（三）銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)雖然我們認(rèn)為在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好和房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展更加理性和健康，出現(xiàn)大面積違約的風(fēng)險(xiǎn)可能性不大。銀行與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的貸款主要是對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人購(gòu)房的按揭貸款。商業(yè)銀行實(shí)際上直接或間接地承受了房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行中各個(gè)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然經(jīng)歷了頻繁出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策和受到次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融體系動(dòng)蕩的影響，但2007年確是過(guò)去幾年中盈利增長(zhǎng)最快的一年。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)和從緊的貨幣政策帶來(lái)一定的不確定性，近期銀行股股價(jià)下跌正是反映了銀行可能遭受到的負(fù)面影響。重點(diǎn)上市公司評(píng)級(jí)工商銀行（601398）：我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，擁有廣大的客戶(hù)基礎(chǔ)和廣泛的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超其他商業(yè)銀行。預(yù)計(jì)2002008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為66%和40%，、維持工商銀行“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。招商銀行快速發(fā)展的零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，將繼續(xù)為其業(yè)績(jī)提升提供有力的支撐。2008年兩稅合一的最大收益者，實(shí)際所得稅率將得到大幅降低。民生銀行（600016）：民生銀行是一家綜合素質(zhì)較高的股份制銀行，經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活富有創(chuàng)新精神。預(yù)計(jì)2007年、維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。本報(bào)告版權(quán)歸民族證券所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用等。在任何情況下，報(bào)告中的內(nèi)容或所表達(dá)的意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢(xún)價(jià)。在綜合化經(jīng)營(yíng)方面領(lǐng)先同業(yè)，組建金融租賃公司，收購(gòu)陜國(guó)投進(jìn)軍信托業(yè)，擬成立民生加銀基金管理公司，金融控股雛形顯現(xiàn)。浦發(fā)銀行有望成為上海金融控股集團(tuán)的核心，將為浦發(fā)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。浦發(fā)銀行（600000）：資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中處于較高水平，%，撥備覆蓋率高達(dá)160%，僅低于寧波銀行和招商銀行。中間業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)享有盛譽(yù)，并且有著大量的優(yōu)質(zhì)高端客戶(hù)。工商銀行依托自身有利的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)基礎(chǔ)，大力推進(jìn)收益多元化戰(zhàn)略，理財(cái)業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、電子銀行等業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國(guó)銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。表17：上市銀行業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)（單位：億元）資產(chǎn)規(guī)模2007年業(yè)績(jī)預(yù)增工商銀行8597760%建設(shè)銀行6406048%中國(guó)銀行60202交通銀行2219960%招商銀行12193110%民生銀行944660%中信銀行9289100%興業(yè)銀行8576130%浦發(fā)銀行844466%華夏銀行5296深發(fā)展3405100%北京銀行306750%南京銀行80650%寧波銀行73450%數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司公告人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國(guó)銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。目前除共有11家上市銀行公布了2007年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，興業(yè)銀行、招商銀行、深發(fā)展、中信銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到了60%和48%。商業(yè)銀行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人住房按揭貸款之和，在貸款總額中的占比普遍在20%以上。銀行與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的貸款主要是對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人購(gòu)房的按揭貸款。從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，工行和建行的影響很小，中行受到的負(fù)面影響也小于市場(chǎng)預(yù)期。表14：三大銀行計(jì)提減值準(zhǔn)備（億元）權(quán)益準(zhǔn)備損益準(zhǔn)備中國(guó)銀行工商銀行建設(shè)銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司三季報(bào)由于在2007年第四季度次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，信用等級(jí)較高的債券也遭受到了損失，預(yù)計(jì)三大銀行的減值準(zhǔn)備仍將增加。全部在AA級(jí)以上，但未披露持有次貸債券的等級(jí)情況。同時(shí)，瑞士銀行宣布受140億美元的次貸相關(guān)資產(chǎn)沖減的拖累，去年第四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)114美元的虧損，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的損失嚴(yán)重打擊了人們對(duì)金融市場(chǎng)的信心。從銀行個(gè)體來(lái)看，我國(guó)的中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國(guó)次按債券，國(guó)際業(yè)務(wù)最多的中國(guó)銀行持有量最大。預(yù)計(jì)2008年銀行的利差將趨于平穩(wěn)，但在未來(lái)會(huì)有溫和收窄的趨勢(shì)，因此我國(guó)銀行必須加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力開(kāi)展中間業(yè)務(wù)，開(kāi)拓多元化的盈利模式。多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，一些中小銀行由于資金來(lái)源渠道較少，面臨一定的流動(dòng)性壓力。同時(shí)，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》明確了“十一五”時(shí)期的金融工作重點(diǎn)，其中明確提出穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合化經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)：鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立金融控股公司、交叉銷(xiāo)售、相互代理等多種形式，開(kāi)發(fā)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品的金融服務(wù)，發(fā)揮綜合經(jīng)營(yíng)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)。2008年1月份，國(guó)務(wù)院原則批準(zhǔn)“商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司在符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定以及有效隔離風(fēng)險(xiǎn)的前提下，按照市場(chǎng)化和平等互利的原則，可以開(kāi)展相互投資的試點(diǎn)。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，銀行在網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、客戶(hù)資源、品牌等多方面具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，有利于銀行成為金融控股的核心。為客戶(hù)提供全面的金融產(chǎn)品和服務(wù)，是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的必然趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度為中國(guó)銀行卡業(yè)務(wù)的發(fā)展提供推動(dòng)力和增長(zhǎng)空間。同時(shí)，銀行卡業(yè)務(wù)對(duì)于維護(hù)中高端客戶(hù)也有重要作用。個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)是零售銀行業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容，一是由于住房按揭貸款的時(shí)間較長(zhǎng)，銀行可以與客戶(hù)維持較為長(zhǎng)期的聯(lián)系，在此基礎(chǔ)上，銀行可以較為容易地推進(jìn)其他零售金融產(chǎn)品，促進(jìn)整體零售業(yè)務(wù)的發(fā)展；二是由于住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)要比較低。中小銀行往往以中間業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)為零售銀行業(yè)務(wù)的重心，以帶動(dòng)負(fù)債也務(wù)的開(kāi)展。圖26:銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境 行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)外部競(jìng)爭(zhēng)