【正文】 國的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國次按債券，國際業(yè)務(wù)最多的中國銀行持有量最大。席卷全球的美國次貸危機(jī)帶來的損失到底有多大尚不可知，使得2008年我國的宏觀環(huán)境面臨較大的不確定性。當(dāng)今世界各國依存度越來越高，目前出口占我國經(jīng)濟(jì)增長的比重超過三分之一，對美國的出口約占出口總額的五分之一。如果世界經(jīng)濟(jì)下滑，我國出口受到較大影響，將進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)盈利水平的下降和經(jīng)濟(jì)增長的放緩。同時(shí)，瑞士銀行宣布受140億美元的次貸相關(guān)資產(chǎn)沖減的拖累，去年第四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)114美元的虧損，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的損失嚴(yán)重打擊了人們對金融市場的信心。宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)期和對金融體系穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)了我國的銀行股出現(xiàn)了大幅下跌。從銀行個(gè)體來看，我國的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國次按債券，國際業(yè)務(wù)最多的中國銀行持有量最大。中國銀行在2007年中報(bào)當(dāng)中詳細(xì)披露了持有次貸的情況，%為AAA級債券。，全部在AA級以上，但未披露持有次貸債券的等級情況。在下表中我們對工行和建行持有次貸債券的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了估計(jì)。表13：三大銀行持有次貸債券結(jié)構(gòu)（億元）億元次貸面值次貸結(jié)構(gòu)AAAAAA中國銀行%%%工商銀行50%50% —建設(shè)銀行50%45%5%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報(bào)在三季報(bào)中，中行、工行和建行分別對減值準(zhǔn)備進(jìn)行了披露。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，交易性債券出現(xiàn)損失計(jì)入減值準(zhǔn)備，影響利潤，而持有到期和可供出售類債券的損失通過公允價(jià)值的變動(dòng)影響所有者權(quán)益。表14：三大銀行計(jì)提減值準(zhǔn)備（億元）權(quán)益準(zhǔn)備損益準(zhǔn)備中國銀行工商銀行建設(shè)銀行數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司三季報(bào)由于在2007年第四季度次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，信用等級較高的債券也遭受到了損失，預(yù)計(jì)三大銀行的減值準(zhǔn)備仍將增加。至2007年底，我們按照AAA級債券損失率20%，AA級債券損失率40%,A級債券損失率60%計(jì)算三大銀行的損失，結(jié)果如下：表15：三大銀行損失估計(jì)（億元）AAA級損失AA級損失A級損失總損失股本EPS減少中國銀行2538工商銀行—3340建設(shè)銀行2337數(shù)據(jù)來源：民族證券從計(jì)算結(jié)果來看，工行和建行的影響很小，中行受到的負(fù)面影響也小于市場預(yù)期。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級低于計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場違約率進(jìn)一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會(huì)進(jìn)一步加大。在估算計(jì)提的減值準(zhǔn)備時(shí)，準(zhǔn)備金完全計(jì)入了損益準(zhǔn)備，用以估算對盈利的最大影響。從計(jì)算結(jié)果來看，工行和建行的影響很小，中行受到的負(fù)面影響也小于市場預(yù)期。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級低于計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場違約率進(jìn)一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會(huì)進(jìn)一步加大。（三）銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)雖然我們認(rèn)為在我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好和房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，2008年房地產(chǎn)市場發(fā)展更加理性和健康，出現(xiàn)大面積違約的風(fēng)險(xiǎn)可能性不大。但美國次貸危機(jī)向我國銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆。銀行與房地產(chǎn)市場相關(guān)的貸款主要是對房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款和個(gè)人購房的按揭貸款。美國次貸危機(jī)向我國銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆。銀行與房地產(chǎn)市場相關(guān)的貸款主要是對房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款和個(gè)人購房的按揭貸款。由于我國對房價(jià)上漲的預(yù)期以及目前低的違約率，各銀行紛紛把房貸作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目開展。商業(yè)銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個(gè)人住房按揭貸款之和，在貸款總額中的占比普遍在20%以上。上市銀行中，興業(yè)銀行和深發(fā)展占比最高，%和29%。商業(yè)銀行實(shí)際上直接或間接地承受了房地產(chǎn)市場運(yùn)行中各個(gè)環(huán)節(jié)的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。 表16：上市銀行房貸占比 個(gè)人住房貸款占比房地產(chǎn)貸款占比合計(jì)深發(fā)展%%%浦發(fā)銀行%%%民生銀行%%%招商銀行%%%興業(yè)銀行%%%工商銀行%%%中國銀行%%%中信銀行%%%南京銀行%%%建設(shè)銀行%%%北京銀行%%%均值%%%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報(bào)七、我國銀行業(yè)處于高成長階段 2007年是銀行業(yè)過去幾年中盈利增長最快的一年。目前除共有11家上市銀行公布了2007年業(yè)績預(yù)增公告，興業(yè)銀行、招商銀行、深發(fā)展、中信銀行凈利潤同比增長在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤同比增長達(dá)到了60%和48%。2007年對于我國商業(yè)銀行有著特殊意義的一年，這一年建設(shè)銀行、交通銀行回歸A股市場，興業(yè)銀行、中信銀行、南京銀行、寧波銀行、北京銀行陸續(xù)上市，上市銀行達(dá)到了14家。雖然經(jīng)歷了頻繁出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策和受到次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融體系動(dòng)蕩的影響，但2007年確是過去幾年中盈利增長最快的一年。上市銀行公布的2007年業(yè)績預(yù)增公告來看，興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行凈利潤同比增長在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤同比增長達(dá)到了60%和48%。表17：上市銀行業(yè)績高增長（單位：億元）資產(chǎn)規(guī)模2007年業(yè)績預(yù)增工商銀行8597760%建設(shè)銀行6406048%中國銀行60202交通銀行2219960%招商銀行12193110%民生銀行944660%中信銀行9289100%興業(yè)銀行8576130%浦發(fā)銀行844466%華夏銀行5296深發(fā)展3405100%北京銀行306750%南京銀行80650%寧波銀行73450%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司公告人民幣長期升值的趨勢對銀行經(jīng)營的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國銀行的綜合競爭力。我國銀行業(yè)正處于高成長階段，對銀行股的股價(jià)構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)和從緊的貨幣政策帶來一定的不確定性，近期銀行股股價(jià)下跌正是反映了銀行可能遭受到的負(fù)面影響。但我們認(rèn)為對投資者心理的影響大于對銀行產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性影響，同時(shí)市盈率的下降更加凸現(xiàn)了銀行股的長期投資價(jià)值。人民幣長期升值的趨勢對銀行經(jīng)營的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國銀行的綜合競爭力。我國銀行業(yè)正處于高成長階段，對銀行股的股價(jià)構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐，維持銀行業(yè)的“買入”評級。重點(diǎn)上市公司評級工商銀行（601398）：我國資產(chǎn)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，擁有廣大的客戶基礎(chǔ)和廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，市場份額遠(yuǎn)超其他商業(yè)銀行。%，遠(yuǎn)低于其他上市銀行，因此受到貸款規(guī)?？刂频呢?fù)面影響較小。工商銀行依托自身有利的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和客戶基礎(chǔ)，大力推進(jìn)收益多元化戰(zhàn)略，理財(cái)業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、電子銀行等業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入延續(xù)了強(qiáng)勁的增長勢頭，%，%，在上市銀行中處于領(lǐng)先水平。預(yù)計(jì)2002008年凈利潤增長率為66%和40%，、維持工商銀行“買入”評級。招商銀行（600036）：股份制銀行的排頭兵，盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等方面位于行業(yè)前列。中間業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)在國內(nèi)享有盛譽(yù)，并且有著大量的優(yōu)質(zhì)高端客戶。在營銷和創(chuàng)新方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)特的優(yōu)勢，其信用卡、網(wǎng)上銀行等產(chǎn)品上處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。招商銀行快速發(fā)展的零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，將繼續(xù)為其業(yè)績提升提供有力的支撐。2007年盈利預(yù)增長110%，預(yù)計(jì)200維持招商銀行的“買入”評級。浦發(fā)銀行（600000）：資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中處于較高水平，%，撥備覆蓋率高達(dá)160%，僅低于寧波銀行和招商銀行。高的撥備覆蓋率使得后續(xù)計(jì)提壓力減小，有利于盈利的進(jìn)一步釋放。2008年兩稅合一的最大收益者，實(shí)際所得稅率將得到大幅降低。浦發(fā)銀行的第一大股東為國有獨(dú)資企業(yè)，繼續(xù)關(guān)注上海國資委對上海金融資源的整合進(jìn)程。浦發(fā)銀行有望成為上海金融控股集團(tuán)的核心，將為浦發(fā)銀行的混業(yè)經(jīng)營帶來巨大發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)2007年、維持“買入”評級。民生銀行（600016）：民生銀行是一家綜合素質(zhì)較高的股份制銀行，經(jīng)營機(jī)制靈活富有創(chuàng)新精神。在保持利息收入平穩(wěn)增長的同時(shí)，大力開展資本消耗低的零售銀行業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在綜合化經(jīng)營方面領(lǐng)先同業(yè)，組建金融租賃公司，收購陜國投進(jìn)軍信托業(yè)，擬成立民生加銀基金管理公司，金融控股雛形顯現(xiàn)。民生銀行持有海通證券巨額股權(quán)，可獲得不菲的投資收益。預(yù)計(jì)2007年、維持“買入”評級。民族證券投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別定義行業(yè)投資評級買入未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強(qiáng)于滬深300指數(shù)10%以上增持未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強(qiáng)于滬深300指數(shù)5% — 10% 中性未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300指數(shù)在5% — 5%之間波動(dòng)減持未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)弱于滬深300指數(shù)5%以上股票投資評級買入未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅在20%以上增持未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅介于10% — 20%之間中性未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)波動(dòng)幅度介于 10% — 10%之間減持未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅介于10% — 20%之間賣出未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅在20％以上■ 重要聲明：本報(bào)告信息均來自公開資料，我公司對上述信息的來源、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報(bào)告中的內(nèi)容或所表達(dá)的意見僅供參考，并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、雇員對使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。本報(bào)告版權(quán)歸民族證券所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用等。 36 / 3