【正文】 國的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國次按債券，國際業(yè)務(wù)最多的中國銀行持有量最大。席卷全球的美國次貸危機帶來的損失到底有多大尚不可知，使得2008年我國的宏觀環(huán)境面臨較大的不確定性。當(dāng)今世界各國依存度越來越高，目前出口占我國經(jīng)濟增長的比重超過三分之一，對美國的出口約占出口總額的五分之一。如果世界經(jīng)濟下滑，我國出口受到較大影響，將進一步導(dǎo)致企業(yè)盈利水平的下降和經(jīng)濟增長的放緩。同時，瑞士銀行宣布受140億美元的次貸相關(guān)資產(chǎn)沖減的拖累，去年第四季度預(yù)計出現(xiàn)114美元的虧損，遠超市場預(yù)期的損失嚴(yán)重打擊了人們對金融市場的信心。宏觀經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期和對金融體系穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)了我國的銀行股出現(xiàn)了大幅下跌。從銀行個體來看，我國的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國次按債券，國際業(yè)務(wù)最多的中國銀行持有量最大。中國銀行在2007年中報當(dāng)中詳細(xì)披露了持有次貸的情況，%為AAA級債券。，全部在AA級以上，但未披露持有次貸債券的等級情況。在下表中我們對工行和建行持有次貸債券的結(jié)構(gòu)進行了估計。表13：三大銀行持有次貸債券結(jié)構(gòu)（億元）億元次貸面值次貸結(jié)構(gòu)AAAAAA中國銀行%%%工商銀行50%50% —建設(shè)銀行50%45%5%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報在三季報中，中行、工行和建行分別對減值準(zhǔn)備進行了披露。根據(jù)會計準(zhǔn)則，交易性債券出現(xiàn)損失計入減值準(zhǔn)備，影響利潤，而持有到期和可供出售類債券的損失通過公允價值的變動影響所有者權(quán)益。表14：三大銀行計提減值準(zhǔn)備（億元）權(quán)益準(zhǔn)備損益準(zhǔn)備中國銀行工商銀行建設(shè)銀行數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司三季報由于在2007年第四季度次貸危機進一步惡化，信用等級較高的債券也遭受到了損失，預(yù)計三大銀行的減值準(zhǔn)備仍將增加。至2007年底，我們按照AAA級債券損失率20%，AA級債券損失率40%,A級債券損失率60%計算三大銀行的損失，結(jié)果如下：表15：三大銀行損失估計（億元）AAA級損失AA級損失A級損失總損失股本EPS減少中國銀行2538工商銀行—3340建設(shè)銀行2337數(shù)據(jù)來源：民族證券從計算結(jié)果來看，工行和建行的影響很小，中行受到的負(fù)面影響也小于市場預(yù)期。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級低于計算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場違約率進一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會進一步加大。在估算計提的減值準(zhǔn)備時，準(zhǔn)備金完全計入了損益準(zhǔn)備，用以估算對盈利的最大影響。從計算結(jié)果來看，工行和建行的影響很小，中行受到的負(fù)面影響也小于市場預(yù)期。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級低于計算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場違約率進一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會進一步加大。（三）銀行房貸風(fēng)險雖然我們認(rèn)為在我國經(jīng)濟的持續(xù)向好和房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，2008年房地產(chǎn)市場發(fā)展更加理性和健康，出現(xiàn)大面積違約的風(fēng)險可能性不大。但美國次貸危機向我國銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險，做到未雨綢繆。銀行與房地產(chǎn)市場相關(guān)的貸款主要是對房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款和個人購房的按揭貸款。美國次貸危機向我國銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險，做到未雨綢繆。銀行與房地產(chǎn)市場相關(guān)的貸款主要是對房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)貸款和個人購房的按揭貸款。由于我國對房價上漲的預(yù)期以及目前低的違約率，各銀行紛紛把房貸作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目開展。商業(yè)銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人住房按揭貸款之和，在貸款總額中的占比普遍在20%以上。上市銀行中，興業(yè)銀行和深發(fā)展占比最高，%和29%。商業(yè)銀行實際上直接或間接地承受了房地產(chǎn)市場運行中各個環(huán)節(jié)的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。 表16：上市銀行房貸占比 個人住房貸款占比房地產(chǎn)貸款占比合計深發(fā)展%%%浦發(fā)銀行%%%民生銀行%%%招商銀行%%%興業(yè)銀行%%%工商銀行%%%中國銀行%%%中信銀行%%%南京銀行%%%建設(shè)銀行%%%北京銀行%%%均值%%%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報七、我國銀行業(yè)處于高成長階段 2007年是銀行業(yè)過去幾年中盈利增長最快的一年。目前除共有11家上市銀行公布了2007年業(yè)績預(yù)增公告，興業(yè)銀行、招商銀行、深發(fā)展、中信銀行凈利潤同比增長在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤同比增長達到了60%和48%。2007年對于我國商業(yè)銀行有著特殊意義的一年，這一年建設(shè)銀行、交通銀行回歸A股市場，興業(yè)銀行、中信銀行、南京銀行、寧波銀行、北京銀行陸續(xù)上市，上市銀行達到了14家。雖然經(jīng)歷了頻繁出臺的宏觀調(diào)控政策和受到次貸危機引發(fā)的國際金融體系動蕩的影響，但2007年確是過去幾年中盈利增長最快的一年。上市銀行公布的2007年業(yè)績預(yù)增公告來看，興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行凈利潤同比增長在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤同比增長達到了60%和48%。表17：上市銀行業(yè)績高增長（單位：億元）資產(chǎn)規(guī)模2007年業(yè)績預(yù)增工商銀行8597760%建設(shè)銀行6406048%中國銀行60202交通銀行2219960%招商銀行12193110%民生銀行944660%中信銀行9289100%興業(yè)銀行8576130%浦發(fā)銀行844466%華夏銀行5296深發(fā)展3405100%北京銀行306750%南京銀行80650%寧波銀行73450%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司公告人民幣長期升值的趨勢對銀行經(jīng)營的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國銀行的綜合競爭力。我國銀行業(yè)正處于高成長階段，對銀行股的股價構(gòu)成了強有力的支撐。雖然宏觀經(jīng)濟和從緊的貨幣政策帶來一定的不確定性，近期銀行股股價下跌正是反映了銀行可能遭受到的負(fù)面影響。但我們認(rèn)為對投資者心理的影響大于對銀行產(chǎn)生的實質(zhì)性影響，同時市盈率的下降更加凸現(xiàn)了銀行股的長期投資價值。人民幣長期升值的趨勢對銀行經(jīng)營的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國銀行的綜合競爭力。我國銀行業(yè)正處于高成長階段，對銀行股的股價構(gòu)成了強有力的支撐，維持銀行業(yè)的“買入”評級。重點上市公司評級工商銀行（601398）：我國資產(chǎn)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，擁有廣大的客戶基礎(chǔ)和廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，市場份額遠超其他商業(yè)銀行。%，遠低于其他上市銀行，因此受到貸款規(guī)?？刂频呢?fù)面影響較小。工商銀行依托自身有利的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和客戶基礎(chǔ)，大力推進收益多元化戰(zhàn)略，理財業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、電子銀行等業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。手續(xù)費及傭金凈收入延續(xù)了強勁的增長勢頭，%，%，在上市銀行中處于領(lǐng)先水平。預(yù)計2002008年凈利潤增長率為66%和40%，、維持工商銀行“買入”評級。招商銀行（600036）：股份制銀行的排頭兵，盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等方面位于行業(yè)前列。中間業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)在國內(nèi)享有盛譽，并且有著大量的優(yōu)質(zhì)高端客戶。在營銷和創(chuàng)新方面有著豐富的經(jīng)驗和獨特的優(yōu)勢，其信用卡、網(wǎng)上銀行等產(chǎn)品上處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。招商銀行快速發(fā)展的零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，將繼續(xù)為其業(yè)績提升提供有力的支撐。2007年盈利預(yù)增長110%，預(yù)計200維持招商銀行的“買入”評級。浦發(fā)銀行（600000）：資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中處于較高水平，%，撥備覆蓋率高達160%，僅低于寧波銀行和招商銀行。高的撥備覆蓋率使得后續(xù)計提壓力減小，有利于盈利的進一步釋放。2008年兩稅合一的最大收益者，實際所得稅率將得到大幅降低。浦發(fā)銀行的第一大股東為國有獨資企業(yè)，繼續(xù)關(guān)注上海國資委對上海金融資源的整合進程。浦發(fā)銀行有望成為上海金融控股集團的核心，將為浦發(fā)銀行的混業(yè)經(jīng)營帶來巨大發(fā)展機遇。預(yù)計2007年、維持“買入”評級。民生銀行（600016）：民生銀行是一家綜合素質(zhì)較高的股份制銀行，經(jīng)營機制靈活富有創(chuàng)新精神。在保持利息收入平穩(wěn)增長的同時，大力開展資本消耗低的零售銀行業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，積極推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在綜合化經(jīng)營方面領(lǐng)先同業(yè)，組建金融租賃公司，收購陜國投進軍信托業(yè)，擬成立民生加銀基金管理公司，金融控股雛形顯現(xiàn)。民生銀行持有海通證券巨額股權(quán)，可獲得不菲的投資收益。預(yù)計2007年、維持“買入”評級。民族證券投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別定義行業(yè)投資評級買入未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強于滬深300指數(shù)10%以上增持未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強于滬深300指數(shù)5% — 10% 中性未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300指數(shù)在5% — 5%之間波動減持未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)弱于滬深300指數(shù)5%以上股票投資評級買入未來6個月內(nèi)股價漲幅在20%以上增持未來6個月內(nèi)股價漲幅介于10% — 20%之間中性未來6個月內(nèi)股價波動幅度介于 10% — 10%之間減持未來6個月內(nèi)股價跌幅介于10% — 20%之間賣出未來6個月內(nèi)股價跌幅在20％以上■ 重要聲明：本報告信息均來自公開資料，我公司對上述信息的來源、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告中的內(nèi)容或所表達的意見僅供參考，并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)、雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。本報告版權(quán)歸民族證券所有，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用等。 36 / 3