【正文】 ，上市銀行達(dá)到了14家。我國(guó)銀行業(yè)正處于高成長(zhǎng)階段，對(duì)銀行股的股價(jià)構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐，維持銀行業(yè)的“買入”評(píng)級(jí)。在營(yíng)銷和創(chuàng)新方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，其信用卡、網(wǎng)上銀行等產(chǎn)品上處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)2007年、維持“買入”評(píng)級(jí)。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、雇員對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。民生銀行持有海通證券巨額股權(quán)，可獲得不菲的投資收益。高的撥備覆蓋率使得后續(xù)計(jì)提壓力減小，有利于盈利的進(jìn)一步釋放。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入延續(xù)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，%，%，在上市銀行中處于領(lǐng)先水平。我國(guó)銀行業(yè)正處于高成長(zhǎng)階段，對(duì)銀行股的股價(jià)構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐。上市銀行中，興業(yè)銀行和深發(fā)展占比最高，%和29%。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級(jí)低于計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場(chǎng)違約率進(jìn)一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會(huì)進(jìn)一步加大。在下表中我們對(duì)工行和建行持有次貸債券的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了估計(jì)。席卷全球的美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的損失到底有多大尚不可知，使得2008年我國(guó)的宏觀環(huán)境面臨較大的不確定性。 我國(guó)銀行主要依靠“吃利差”的盈利模式，如果央行采取不對(duì)稱加息或上調(diào)活期存款利率，使得存貸款利差縮小，將給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。”混業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)制度性突破。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展，金融“脫媒”現(xiàn)象日益顯著，商業(yè)銀行有著更大的綜合化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)減少的收入。在我國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行與招商銀行占據(jù)市場(chǎng)主體。主要包括個(gè)人貸款、銀行卡和理財(cái)產(chǎn)品三個(gè)部分。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為寬松，商業(yè)銀行缺乏轉(zhuǎn)型的動(dòng)力，導(dǎo)致業(yè)務(wù)嚴(yán)重同質(zhì)化。在未來(lái)幾年中，隨著資本市場(chǎng)的繁榮，企業(yè)、居民多元化金融需求的增強(qiáng)，我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)有著很大的提升空間。中間業(yè)務(wù)突破傳統(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)范圍的限制，已經(jīng)涉足證券、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。2008年內(nèi)外資所得稅統(tǒng)一和員工工資稅前抵扣政策實(shí)施后，銀行業(yè)的實(shí)際稅率會(huì)大幅降低，將對(duì)上市銀行的業(yè)績(jī)提升10%以上。由于商業(yè)銀行的短存長(zhǎng)貸的特點(diǎn)，活期存款和三個(gè)月的存款占比較高，因此加息后存款利率上調(diào)效果會(huì)很快顯現(xiàn)出來(lái)。國(guó)有銀行是銀行間市場(chǎng)中主要的資金拆出方。同時(shí)，債券類資產(chǎn)比貸款提供了更好的流動(dòng)性，可以根據(jù)銀行的日常經(jīng)營(yíng)需求和政策變化來(lái)進(jìn)行調(diào)整。并且由于房地產(chǎn)業(yè)的火爆，居民貸款中長(zhǎng)期化明顯。今年為各級(jí)政府換屆年，一般換屆年固定資產(chǎn)投資增速較大。12 月份新增人民幣貸款僅為485 億元，同比少增1720 億元。國(guó)有銀行由于規(guī)模大，存款來(lái)源充足，因此存貸比低。只有資本充足才能保證一旦銀行在經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)不良貸款，銀行具有足夠資本金沖銷壞帳和抵御風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，大量計(jì)提撥備還可以使銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)更加穩(wěn)定，增加了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)較小。圖12：資本充充足率達(dá)標(biāo)銀行數(shù)量 資料來(lái)源：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)圖13：上市銀行資本充足率狀況（%）資料來(lái)源：民族證券，上市公司中報(bào)（二）資產(chǎn)質(zhì)量提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的背景下，企業(yè)盈利和償債能力處于較好的水平，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。巴塞爾協(xié)議將銀行資本分成核心資本和附屬資本，商業(yè)銀行資本充足率與核心資本充足率的最低要求為8%和4%。經(jīng)測(cè)算，即使用收益率最高的貸款劃撥至存款準(zhǔn)備金， 對(duì)08年上市銀行的平均影響不超過(guò)1%，實(shí)際影響應(yīng)更小。本次上調(diào)后將凍結(jié)1950億元資金，%的幅度也小于預(yù)期，因此不會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生較大影響。二、從緊貨幣政策對(duì)銀行盈利影響有限2008年實(shí)行從緊的貨幣政策，嚴(yán)格控制信貸投放總量和投放節(jié)奏。但總體上看，目前銀行體系資金仍然充裕，這主要表現(xiàn)在：（1）自2005年起存貸差逐步擴(kuò)大，存貸比大幅降低。并且外匯占款項(xiàng)目通過(guò)貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)。以美元資產(chǎn)為例，中國(guó)銀行的美元敞口無(wú)論絕對(duì)額還是在資產(chǎn)中的占比都是最高的，該行已加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，2007年較2006年風(fēng)險(xiǎn)敞口有所減少。圖3：人民幣升值速度加快數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券、wind資訊人民幣升值會(huì)使以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值得到重估，我國(guó)商業(yè)銀行以人民幣為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象，人民幣升值期間銀行的價(jià)值也會(huì)得到提升。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，五大國(guó)有銀行的市場(chǎng)份額仍會(huì)略有降低，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行正處于資產(chǎn)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，市場(chǎng)份額會(huì)繼續(xù)上升。雖然2008年明確提出實(shí)行從緊的貨幣政策，但總體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好為銀行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。行業(yè)指數(shù)與上證綜指對(duì)比■雖然宏觀經(jīng)濟(jì)和從緊的貨幣政策帶來(lái)一定的不確定性，近期銀行股股價(jià)下跌正是反映了銀行可能遭受到的負(fù)面影響。同時(shí)，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)行業(yè)、居民消費(fèi)貸款仍有著較大的貸款需求。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要從流動(dòng)性和盈利性對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生影響。我國(guó)GDP增速連續(xù)五年超過(guò)10%，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為銀行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇，銀行業(yè)的規(guī)模、質(zhì)量和盈利能力都有了很大提高。雖然2008年對(duì)貸款增長(zhǎng)實(shí)行規(guī)模和節(jié)奏控制，貸款增速雖有所放緩，但對(duì)銀行盈利的影響不必過(guò)于悲觀。目前開(kāi)辦的中間業(yè)務(wù)涉及結(jié)算、代理、銀行卡、擔(dān)保承諾、資產(chǎn)托管、電子銀行等品種，業(yè)務(wù)種類上仍處于初級(jí)階段。銀行業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門提供信貸資金，在我國(guó)金融體系中處于主導(dǎo)地位。其中，%，%，%。表2：商業(yè)銀行資產(chǎn)明顯提高（億元）　2007年一季度末2007年四季度末余額不良貸款率余額不良貸款率 商業(yè)銀行％％ 國(guó)有商業(yè)銀行10610％％ 股份制商業(yè)銀行％％ 城市商業(yè)銀行％％數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)（二）人民幣升值對(duì)銀行業(yè)利大于弊2008年匯率將更富有彈性，截至1月31日，人民幣仍將處于較長(zhǎng)時(shí)間的漸進(jìn)式升值軌道。綜合來(lái)看，人民幣升值對(duì)銀行業(yè)利大于弊。自2006年以來(lái)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備的變化以及由此導(dǎo)致的外匯占款的變化是影響整個(gè)金融體系資金供給的重要因素。銀行體系流動(dòng)性有所緩解，但總體仍較充裕在2007年頻繁出臺(tái)的緊縮性政策調(diào)控下，對(duì)銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩起到了一定作用，尤其去年下半年金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)。同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式債券回購(gòu)利率波動(dòng)較大，但除了10月份由于大盤股發(fā)行有所上揚(yáng)外，其余月份沒(méi)有出現(xiàn)上升的趨勢(shì)。%，遠(yuǎn)低于發(fā)行央票的利率，因此，央行更傾向于存款準(zhǔn)備金率這一工具的使用，這也是央行頻繁使用這一工具的原因之一。商業(yè)銀行的貸款收益率在6%左右，遠(yuǎn)高于存款準(zhǔn)備金的利率，因此存款準(zhǔn)備金的增加會(huì)減少銀行的盈利。截至2007年三季度末，我國(guó)商業(yè)銀行中資本充足率達(dá)標(biāo)的銀行已有136家，比上年末增加36家；％。2003年之前，我國(guó)商業(yè)銀行的資本主要是核心資本，基本沒(méi)有附屬資本，因此商業(yè)銀行的資本充足率遠(yuǎn)低于8%，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的僅有8家，資本充足率幾乎等同于核心資本充足率。一旦經(jīng)濟(jì)回落時(shí)企業(yè)盈利能力下降，不良貸款會(huì)大幅增加，導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降。前者體現(xiàn)了單位資本所能獲得的凈利潤(rùn)，反映了從盈利中增加資本的潛力以及資本運(yùn)用效率的高低；后者反映了銀行運(yùn)用資產(chǎn)盈利的能力及總體資產(chǎn)運(yùn)用效率。如果撥備覆蓋率較低，資產(chǎn)收益率就會(huì)出現(xiàn)高估的傾向。%。銀行對(duì)貸款的投放更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，有利于對(duì)貸款質(zhì)量的控制，提高了安全性。在宏觀調(diào)控下，預(yù)計(jì)08年更可能的是房?jī)r(jià)逐步向理性回歸，使之與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)相匹配。央行頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得銀行持有債券的意愿增強(qiáng)。交易類債券比重較高的只有南京銀行，其交易性債券占債券投資總額的30%，為上市銀行中最高。商業(yè)銀行根據(jù)加息的特點(diǎn)，積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，壓縮收益率低的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，增加收益率高的中長(zhǎng)期貸款的比重，從而提高了貸款的平均收益率。我國(guó)稅法規(guī)定，商業(yè)銀行稅前可列支的貸款準(zhǔn)備金僅為貸款額的1%，而商業(yè)銀行提取的貸款準(zhǔn)備金遠(yuǎn)高于此，并且員工工資稅前不可全額列支，這是銀行實(shí)際稅率較高的主要原因。一個(gè)銀行的中間業(yè)務(wù)占收入的比重越高，銀行的收入就越穩(wěn)定，受到宏觀經(jīng)濟(jì)變化沖擊的影響就越小。國(guó)有商業(yè)具有龐大的銀行網(wǎng)點(diǎn)和廣泛的客戶資源，與股份制銀行相比有一定優(yōu)勢(shì)。并且，2006年年底之前金融業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放后，國(guó)外大型商業(yè)銀行以金融控股集團(tuán)為支撐，憑借一站式的全面服務(wù)能力給國(guó)內(nèi)銀行業(yè)帶來(lái)了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，我國(guó)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型動(dòng)力有所加大。商業(yè)銀行歷史上是以企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的，上世紀(jì)90年代之后，在企業(yè)融資“脫媒”的壓力下，銀行業(yè)開(kāi)始將零售業(yè)務(wù)市場(chǎng)的拓展作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。銀行卡是集結(jié)算、存取款、和個(gè)人信貸于一體的綜合化服務(wù)，是銀行業(yè)最主要的利潤(rùn)點(diǎn)之一，為銀行帶來(lái)多種多樣的收益。一方面，居民財(cái)富迅速積累，投資需求旺盛；另一方面，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型要求也非常強(qiáng)烈。工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行行、中國(guó)銀行行紛紛以銀行為主體構(gòu)建金融集團(tuán)，已取得較大的進(jìn)展。六、銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素 (一)宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)1月份金融數(shù)據(jù)公布后，信貸的大量增長(zhǎng)和CPI的高位運(yùn)行引發(fā)了對(duì)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等調(diào)控政策出臺(tái)預(yù)期的增強(qiáng)。但在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好和企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)的背景小，這種情況出現(xiàn)的可能性較小。從銀行個(gè)體來(lái)看，我國(guó)的中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行持有美國(guó)次按債券，國(guó)際業(yè)務(wù)最多的中國(guó)銀行持有量最大。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級(jí)低于計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，或2008年次貸市場(chǎng)違約率進(jìn)一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會(huì)進(jìn)一步加大。銀行與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的貸款主要是對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人購(gòu)房的按揭貸款。雖然經(jīng)歷了頻繁出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策和受到次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融體系動(dòng)蕩的影響，但2007年確是過(guò)去幾年中盈利增長(zhǎng)最快的一年。重點(diǎn)上市公司評(píng)級(jí)工商銀行（601398）：我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，擁有廣大的客戶基礎(chǔ)和廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超其他商業(yè)銀行。招商銀行快速發(fā)展的零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，將繼續(xù)為其業(yè)績(jī)提升提供有力的支撐。民生銀行（600016）：民生銀行是一家綜合素質(zhì)較高的股份制銀行，經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活富有創(chuàng)新精神。本報(bào)告版權(quán)歸民族證券所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用等。在綜合化經(jīng)營(yíng)方面領(lǐng)先同業(yè)，組建金融租賃公司，收購(gòu)陜國(guó)投進(jìn)軍信托業(yè)，擬成立民生加銀基金管理公司，金融控股雛形顯現(xiàn)。浦發(fā)銀行（600000）：資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中處于較高水平，%，撥備覆蓋率高達(dá)160%，僅低于寧波銀行和招商銀行。工商銀行依托自身有利的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和客戶基礎(chǔ)，大力推進(jìn)收益多元化戰(zhàn)略，理財(cái)業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、電子銀行等業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。表17：上市銀行業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)（單位：億元）資產(chǎn)規(guī)模2007年業(yè)績(jī)預(yù)增工商銀行8597760%建設(shè)銀行6406048%中國(guó)銀行60202交通銀行2219960%