【正文】 務(wù)比較數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報2007年商業(yè)銀行除了傳統(tǒng)的中間業(yè)務(wù)之外，新興業(yè)務(wù)收入也實現(xiàn)了快速增長。在未來幾年中，隨著資本市場的繁榮，企業(yè)、居民多元化金融需求的增強，我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)有著很大的提升空間。營業(yè)收入的快速增長以及運營效率的提高，營業(yè)凈收入增速快于營業(yè)費用支出，各家上市銀行的成本收入比均較去年全年水平出現(xiàn)不同程度的下降。 表11：成本收入比下降　2006年2007年三季末招商銀行%%浦發(fā)銀行%%興業(yè)銀行%%民生銀行%%華夏銀行%%深發(fā)展%%中國銀行%%工商銀行%%建設(shè)銀行%%交通銀行%%中信銀行%%北京銀行%%寧波銀行%%南京銀行%%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司報告但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，多元化的金融服務(wù)需求對商業(yè)銀行的經(jīng)營提出了更高的要求。五、競爭日趨激烈推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型商業(yè)銀行的盈利結(jié)構(gòu)與一個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平密切相關(guān)。長期以來，我國銀行的競爭環(huán)境較為寬松，商業(yè)銀行缺乏轉(zhuǎn)型的動力，導(dǎo)致業(yè)務(wù)嚴重同質(zhì)化。并且金融業(yè)全面對外開放后，國外大型商業(yè)銀行憑借一站式的全面服務(wù)能力，給國內(nèi)銀行業(yè)帶來了巨大的競爭壓力，我國商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型動力有所加大。（一）零售銀行業(yè)務(wù)，指專門向個人提供銀行商品的銀行，包括零售資產(chǎn)業(yè)務(wù)、零售負債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。我國的零售銀行業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境逐步成熟，具有較大的發(fā)展空間。主要包括個人貸款、銀行卡和理財產(chǎn)品三個部分。而個人貸款則相對穩(wěn)定，受經(jīng)濟波動影響小。表12：上市銀行個人貸款狀況比較（億元）　個人貸款規(guī)模個人貸款比重深發(fā)展522 %浦發(fā)銀行721%華夏銀行325%民生銀行820%招商銀行1373%興業(yè)銀行942%工商銀行6716%中國銀行6696%中信銀行569%交通銀行1440%南京銀行46%寧波銀行99%建設(shè)銀行6806%北京銀行115% 數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司報告商業(yè)銀行通過銀行卡業(yè)務(wù)擴大了結(jié)算收入和貸款利息收入，并且增加了一系列其他中間業(yè)務(wù)收入。商業(yè)銀行通過銀行卡業(yè)務(wù)擴大了結(jié)算收入和貸款利息收入，并且增加了一系列其他中間業(yè)務(wù)收入。在我國，國有商業(yè)銀行與招商銀行占據(jù)市場主體。排名前5位的銀行占上半年新增產(chǎn)品數(shù)量的75%，市場集中度很高。圖27：2007年上半年發(fā)行信用卡市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：民族證券，中國銀聯(lián)理財產(chǎn)品 隨著我國經(jīng)濟高速增長，理財產(chǎn)品有著非常廣闊的發(fā)展前景。圖28：上市銀行理財產(chǎn)品數(shù)量數(shù)據(jù)來源：民族證券，wind資訊（二）商業(yè)銀行積極備戰(zhàn)綜合化經(jīng)營綜合化經(jīng)營可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，由于各種業(yè)務(wù)具有不同的周期和盈利模式，削平了收益的波動，有利于保持穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營，提高了銀行的綜合競爭力。20世紀80年代以來，隨著發(fā)達國家資本市場的發(fā)展，金融“脫媒”現(xiàn)象日益顯著，商業(yè)銀行有著更大的綜合化經(jīng)營的動力，以彌補傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)減少的收入。為客戶提供全面的金融產(chǎn)品和服務(wù)，是金融機構(gòu)發(fā)展的必然趨勢。 圖29：混業(yè)經(jīng)營模式混業(yè)經(jīng)營模式全能銀行制 （德國）母銀行模式 （英國）金融控股模式 （美國）資料來源：民族證券我國目前正處于由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營過渡的時期，銀行的觸角已伸向了保險、租賃、信托等更多的非銀行業(yè)務(wù)。去年，工行和建行、交行設(shè)立的金融租賃公司已經(jīng)開業(yè)，民生銀行收購陜國投，交通銀行國際信托公司業(yè)已成立。”混業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)制度性突破。銀行投資保險公司，能更大程度發(fā)揮銀行的渠道優(yōu)勢，增加收入和利潤來源，并使得綜合化經(jīng)營從技術(shù)、業(yè)務(wù)合作的初級階段上升到股權(quán)投資的新的高度，對商業(yè)銀行借助綜合經(jīng)營加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等具有重要意義。在規(guī)劃的指引下，預(yù)計未來綜合化經(jīng)營的步伐會進一步加快。目前存款準備金率高達15%，而且在我國人民幣長期漸進升值趨勢、國際收支“雙順差”依然持續(xù)等因素的影響下，流動性過剩局面突出，因此存款準備金率仍有上調(diào)空間。 我國銀行主要依靠“吃利差”的盈利模式，如果央行采取不對稱加息或上調(diào)活期存款利率，使得存貸款利差縮小，將給銀行經(jīng)營帶來不利影響。但同時，也使得今年通過資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對調(diào)控政策的空間大大減小。此外，去年11月份以來對銀行的貸款規(guī)模進行控制，如果企業(yè)不能夠獲得新貸款，盈利能力和償債能力受到影響，導(dǎo)致銀行的不良貸款額和不良貸款率的上升。（二）次貸危機進一步惡化的風(fēng)險宏觀經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期和對金融體系穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)了我國的銀行股出現(xiàn)了大幅下跌。席卷全球的美國次貸危機帶來的損失到底有多大尚不可知，使得2008年我國的宏觀環(huán)境面臨較大的不確定性。如果世界經(jīng)濟下滑，我國出口受到較大影響，將進一步導(dǎo)致企業(yè)盈利水平的下降和經(jīng)濟增長的放緩。宏觀經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期和對金融體系穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)了我國的銀行股出現(xiàn)了大幅下跌。中國銀行在2007年中報當(dāng)中詳細披露了持有次貸的情況，%為AAA級債券。在下表中我們對工行和建行持有次貸債券的結(jié)構(gòu)進行了估計。根據(jù)會計準則，交易性債券出現(xiàn)損失計入減值準備，影響利潤，而持有到期和可供出售類債券的損失通過公允價值的變動影響所有者權(quán)益。至2007年底，我們按照AAA級債券損失率20%，AA級債券損失率40%,A級債券損失率60%計算三大銀行的損失，結(jié)果如下：表15：三大銀行損失估計（億元）AAA級損失AA級損失A級損失總損失股本EPS減少中國銀行2538工商銀行—3340建設(shè)銀行2337數(shù)據(jù)來源：民族證券從計算結(jié)果來看，工行和建行的影響很小，中行受到的負面影響也小于市場預(yù)期。在估算計提的減值準備時，準備金完全計入了損益準備，用以估算對盈利的最大影響。但若三大銀行的次貸資產(chǎn)等級低于計算的標準，或2008年次貸市場違約率進一步上升導(dǎo)致次貸損失增加，三大銀行損失可能會進一步加大。但美國次貸危機向我國銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險，做到未雨綢繆。美國次貸危機向我國銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險，做到未雨綢繆。由于我國對房價上漲的預(yù)期以及目前低的違約率，各銀行紛紛把房貸作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目開展。上市銀行中，興業(yè)銀行和深發(fā)展占比最高，%和29%。 表16：上市銀行房貸占比 個人住房貸款占比房地產(chǎn)貸款占比合計深發(fā)展%%%浦發(fā)銀行%%%民生銀行%%%招商銀行%%%興業(yè)銀行%%%工商銀行%%%中國銀行%%%中信銀行%%%南京銀行%%%建設(shè)銀行%%%北京銀行%%%均值%%%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報七、我國銀行業(yè)處于高成長階段 2007年是銀行業(yè)過去幾年中盈利增長最快的一年。2007年對于我國商業(yè)銀行有著特殊意義的一年，這一年建設(shè)銀行、交通銀行回歸A股市場，興業(yè)銀行、中信銀行、南京銀行、寧波銀行、北京銀行陸續(xù)上市，上市銀行達到了14家。上市銀行公布的2007年業(yè)績預(yù)增公告來看，興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行凈利潤同比增長在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤同比增長達到了60%和48%。我國銀行業(yè)正處于高成長階段，對銀行股的股價構(gòu)成了強有力的支撐。但我們認為對投資者心理的影響大于對銀行產(chǎn)生的實質(zhì)性影響，同時市盈率的下降更加凸現(xiàn)了銀行股的長期投資價值。我國銀行業(yè)正處于高成長階段，對銀行股的股價構(gòu)成了強有力的支撐，維持銀行業(yè)的“買入”評級。%，遠低于其他上市銀行，因此受到貸款規(guī)?？刂频呢撁嬗绊戄^小。手續(xù)費及傭金凈收入延續(xù)了強勁的增長勢頭，%，%，在上市銀行中處于領(lǐng)先水平。招商銀行（600036）：股份制銀行的排頭兵，盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等方面位于行業(yè)前列。在營銷和創(chuàng)新方面有著豐富的經(jīng)驗和獨特的優(yōu)勢，其信用卡、網(wǎng)上銀行等產(chǎn)品上處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。2007年盈利預(yù)增長110%，預(yù)計200，維持招商銀行的“買入”評級。高的撥備覆蓋率使得后續(xù)計提壓力減小，有利于盈利的進一步釋放。浦發(fā)銀行的第一大股東為國有獨資企業(yè)，繼續(xù)關(guān)注上海國資委對上海金融資源的整合進程。預(yù)計2007年、維持“買入”評級。在保持利息收入平穩(wěn)增長的同時，大力開展資本消耗低的零售銀行業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，積極推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。民生銀行持有海通證券巨額股權(quán)，可獲得不菲的投資收益。民族證券投資評級標準類別級別定義行業(yè)投資評級買入未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強于滬深300指數(shù)10%以上增持未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強于滬深300指數(shù)5% — 10% 中性未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300指數(shù)在5% — 5%之間波動減持未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)弱于滬深300指數(shù)5%以上股票投資評級買入未來6個月內(nèi)股價漲幅在20%以上增持未來6個月內(nèi)股價漲幅介于10% — 20%之間中性未來6個月內(nèi)股價波動幅度介于 10% — 10%之間減持未來6個月內(nèi)股價跌幅介于10% — 20%之間賣出未來6個月內(nèi)股價跌幅在20％以上■ 重要聲明：本報告信息均來自公開資料，我公司對上述信息的來源、準確性及完整性不作任何保證。我公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)、雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責(zé)。 36 / 3