【正文】 出銀行業(yè)的資金仍比較充裕。 　圖8：存貸差逐步擴大，存貸比較低 　數(shù)據(jù)來源：民族證券，wind資訊（2）從銀行間市場交易量來看，市場交易活躍， ，同比增長404%，質(zhì)押式債券成交量為44萬億，同比增長69%。同業(yè)拆借利率和質(zhì)押式債券回購利率波動較大，但除了10月份由于大盤股發(fā)行有所上揚外，其余月份沒有出現(xiàn)上升的趨勢。圖9：銀行間市場同業(yè)拆借活躍（萬億）數(shù)據(jù)來源：民族證券，wind資訊由于我國的流動性來自于外部，人民幣升值趨勢仍將持續(xù)，并且美國降息使得資金流入我國壓力增大，因此2008年資金面仍較為寬松。銀行體系充裕的資金有利于各項業(yè)務(wù)的開展。二、從緊貨幣政策對銀行盈利影響有限2008年實行從緊的貨幣政策，嚴格控制信貸投放總量和投放節(jié)奏。短期雖然會對我國銀行傳統(tǒng)的盈利模式帶來一定的壓力，但長期來看，通過宏觀調(diào)控可以減少銀行經(jīng)營的風險，使得銀行業(yè)的經(jīng)營更加穩(wěn)健。我們認為基于銀行業(yè)在我國經(jīng)濟中重要地位，并且農(nóng)行正處于上市前的關(guān)鍵時期，國家在對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控的同時會兼顧銀行的利益，實現(xiàn)銀行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 從緊的貨幣政策短期會給一些銀行的傳統(tǒng)盈利模式帶來經(jīng)營壓力，但長期來看有利于銀行的可持續(xù)發(fā)展。 （一）2007年以來11次上調(diào)存款準備金率后，目前存款準備金率達到15%。%，遠低于發(fā)行央票的利率，因此，央行更傾向于存款準備金率這一工具的使用，這也是央行頻繁使用這一工具的原因之一。圖10：存款準備金率達到15%新高數(shù)據(jù)來源：民族證券，中國人民銀行由于上半年大量央票到期，1月份和3月份的央票到期量均在5000億元以上，有著較大的對沖需求。并且每年的1季度都是信貸投放的高峰期，因此央行在一個月內(nèi)兩次上調(diào)存款準備金率，顯示出貫徹從緊貨幣政策的決心。本次上調(diào)后將凍結(jié)1950億元資金，%的幅度也小于預期，因此不會對資金面產(chǎn)生較大影響。只能對沖已經(jīng)存在的流動性，而不能消除未來的流動性。圖11：央票到期情況（億元）數(shù)據(jù)來源：民族證券，wind資訊銀行通過調(diào)整資產(chǎn)的配置，使上調(diào)存款準備金率對其影響降低到最小。經(jīng)測算，對上市銀行負面影響不超過1%。存款準備金率的上調(diào)除對銀行流動性產(chǎn)生影響外，還對銀行的盈利產(chǎn)生負面影響。商業(yè)銀行的貸款收益率在6%左右，遠高于存款準備金的利率，因此存款準備金的增加會減少銀行的盈利。但實際操作中，銀行首先會減少收益率較低的同業(yè)拆借和債券投資等業(yè)務(wù)，把資金劃轉(zhuǎn)至存款準備金。當資金業(yè)務(wù)的劃撥不能滿足增加存款準備金的需要時，銀行將減少收益率高的貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行一般用此種方法將上調(diào)存款準備金率的負面影響降到最低。經(jīng)測算，即使用收益率最高的貸款劃撥至存款準備金， 對08年上市銀行的平均影響不超過1%，實際影響應(yīng)更小。表4：存款準備金率上調(diào)對上市銀行影響較小數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司報表2008年存款平均余額準備金上調(diào)轉(zhuǎn)為存款準備金的金額利率差額利息收入減少2008年凈利潤減少工商銀行7184236%35921%1516%建設(shè)銀行5680237%28401%1275%中國銀行4657034%23285%964%招商銀行1017740%5089%201%民生銀行761574%3808%168%華夏銀行452347%2262%98%深發(fā)展344707%1724%70%浦發(fā)銀行789681%3948%164%興業(yè)銀行527739%2639%113%寧波銀行58722%294%15%南京銀河61629%308%15%北京銀行279549%1398%54%交通銀行1734072%8670%368%中信銀行774599%3873%163%均值%（二）加息使得存貸款利差擴大近幾次加息擴大了銀行的凈利差，存貸比越高，正面影響越大。 2007年的幾次加息都使得商業(yè)銀行的凈利差有所擴大，以12月21日加息為例，此次調(diào)息與之前的前五次加息有很多的不同點，活期存款利率下調(diào)了9個基點，這一方面體現(xiàn)了對存款定期化的政策取向，另一方面也體現(xiàn)了宏觀調(diào)控政策對銀行業(yè)的呵護，此次利率調(diào)整后定期存貸款的利差縮小，而活期存款與短期貸款的利差卻在擴大。靜態(tài)來看，大多數(shù)上市銀行的存貸款利差有所擴大，對于存款利差擴大的銀行，存貸比越高，受到的正面影響越大。表5：12月21日加息對銀行存貸款利差影響偏正工商銀行建設(shè)銀行中國銀行交通銀行招商銀行中信銀行民生銀行浦發(fā)銀行興業(yè)銀行華夏銀行深發(fā)展存款活期存款%56%45%48%57%47%41%47%51%41%32%3個月以內(nèi)%14%25%25%15%26%23%8%18%26%13%3個月到1年%22%23%18%18%18%10%33%19%25%17%1年到5年%8%6%9%9%8%26%12%12%8%37%5年%0%0%0%0%1%1%0%0%0%1%存款利率變化%%%%%%%%%%%貸款3個月以內(nèi)16%12%15%26%25%21%19%17%7%18%21%3個月到1年30%29%27%39%43%44%38%54%43%40%44%1年到5年26%30%29%18 %17%20%25%23%25%31%10%5年以上26%26%26%15%14%13%18%5%24%9%21%貸款利率變化%%%%%%%%%%%存貸利差變化%%%%%%%%%%% 數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司報表 我國銀行通過各種途徑補充資本金，資本充足率大幅提高。截至2007年三季度末，我國商業(yè)銀行中資本充足率達標的銀行已有136家，比上年末增加36家；％。三、我國銀行業(yè)綜合競爭力有所提升對銀行業(yè)經(jīng)營狀況及競爭力的評價主要采用“駱駝體系”（CAMEL），即考察資本充足狀況（Capital）、資產(chǎn)質(zhì)量(Asset)、經(jīng)營管理(Management)、盈利能力(Earning)、流動性(Liquidity)五大方面。（一）資本充足率大幅度提高商業(yè)銀行擁有足夠的資本一方面用來吸收經(jīng)營中的損失，作為抵御風險的緩沖器，另一方面也對銀行進行盲目的資產(chǎn)擴張進行了約束。巴塞爾協(xié)議將銀行資本分成核心資本和附屬資本，商業(yè)銀行資本充足率與核心資本充足率的最低要求為8%和4%。我國銀行補充資本金的途徑主要有以下種途徑：一、自身積累的利潤留成。二、發(fā)行股票的方式。三、發(fā)行債券，例如發(fā)行次級債、混合型資本債券。近幾年，貨幣信貸隨著經(jīng)濟增長相應(yīng)擴張，也意味著銀行業(yè)對資本的需求非常旺盛。2003年之前，我國商業(yè)銀行的資本主要是核心資本，基本沒有附屬資本，因此商業(yè)銀行的資本充足率遠低于8%，達到標準的僅有8家，資本充足率幾乎等同于核心資本充足率。2003年以來，隨著一些商業(yè)銀行開始上市或者發(fā)行次級債，國內(nèi)銀行的資本充足率得以提高。經(jīng)銀監(jiān)會統(tǒng)計，截至2007年三季度末，我國商業(yè)銀行中資本充足率達標的銀行已有136家，比上年末增加36家；％。圖12：資本充充足率達標銀行數(shù)量 資料來源：中國銀監(jiān)會圖13：上市銀行資本充足率狀況（%）資料來源：民族證券，上市公司中報（二）資產(chǎn)質(zhì)量提升，抗風險能力增強在經(jīng)濟保持較快增長的背景下，企業(yè)盈利和償債能力處于較好的水平，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不會出現(xiàn)大幅下滑。衡量一家銀行資產(chǎn)質(zhì)量最重要的指標是不良貸款率和撥備覆蓋率。我國商業(yè)銀行實力的增強，經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到不斷改善。并且在經(jīng)濟保持較快增長的背景下，企業(yè)盈利和償債能力處于較好的水平，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不會出現(xiàn)大幅下滑。銀行的貸款行為具有順經(jīng)濟周期的傾向，經(jīng)濟增長時期貸款增長較快。一旦經(jīng)濟回落時企業(yè)盈利能力下降，不良貸款會大幅增加，導致銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降。如果計提撥備不足，銀行的抗風險能力下降對銀行造成損失。因此在經(jīng)濟景氣銀行資產(chǎn)快速擴張時，仍然應(yīng)采取謹慎的財務(wù)政策。同時，大量計提撥備還可以使銀行利潤增長更加穩(wěn)定，增加了抗風險能力，在經(jīng)濟下滑時業(yè)績出現(xiàn)波動較小。目前寧波銀行的撥備覆蓋率最高，達到369%。招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行的撥備覆蓋率超過了150%。華夏銀行近兩年也加大了計提力度，使得凈利潤增長率低于撥備前利潤增長率，預計2007年底撥備覆蓋率將達到100%。 圖14：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量狀況資料來源：民族證券，上市公司中報（三）綜合考察銀行盈利性在衡量銀行盈利能力的指標中，通常用資本回報率ROE及資產(chǎn)收益率ROA來進行比較。前者體現(xiàn)了單位資本所能獲得的凈利潤，反映了從盈利中增加資本的潛力以及資本運用效率的高低；后者反映了銀行運用資產(chǎn)盈利的能力及總體資產(chǎn)運用效率。圖15：上市銀行盈利能力比較資料來源：民族證券，上市公司三季報對盈利指標應(yīng)結(jié)合資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利模式等印象來綜合考察。例如：用資本回報率(ROE)來評估銀行的盈利能力，前提就是銀行的資本充足率不低于8%。只有資本充足才能保證一旦銀行在經(jīng)營中出現(xiàn)不良貸款，銀行具有足夠資本金沖銷壞帳和抵御風險。由于資本越少，資本收益率越高，但安全性也大大降低。如果例如深發(fā)展，ROE雖然在上市銀行中最高，%，因此對深發(fā)展的盈利能力持謹慎態(tài)度。而招商銀行在資本充足的情況下，仍