【正文】 ，可獲得不菲的投資收益。預(yù)計(jì)2007年、維持“買入”評(píng)級(jí)。我國(guó)銀行業(yè)正處于高成長(zhǎng)階段，對(duì)銀行股的股價(jià)構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐，維持銀行業(yè)的“買入”評(píng)級(jí)。美國(guó)次貸危機(jī)向我國(guó)銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期和對(duì)金融體系穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)了我國(guó)的銀行股出現(xiàn)了大幅下跌。在規(guī)劃的指引下，預(yù)計(jì)未來(lái)綜合化經(jīng)營(yíng)的步伐會(huì)進(jìn)一步加快。圖27：2007年上半年發(fā)行信用卡市場(chǎng)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，中國(guó)銀聯(lián)理財(cái)產(chǎn)品 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，理財(cái)產(chǎn)品有著非常廣闊的發(fā)展前景。（一）零售銀行業(yè)務(wù)，指專門向個(gè)人提供銀行商品的銀行，包括零售資產(chǎn)業(yè)務(wù)、零售負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。建行、中行等國(guó)有銀行中間業(yè)務(wù)占比在12%以上。由于銀行的撥備計(jì)提、員工成本等稅前扣除事項(xiàng)與稅法規(guī)定的差異，我國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際稅率普遍高于法定稅率，例如浦發(fā)銀行的實(shí)際所得稅率高達(dá)51%。而同時(shí)銀行的債券投資面臨公允價(jià)值變動(dòng)損失的風(fēng)險(xiǎn)，但我們看到，上市銀行中交易性債券占總資產(chǎn)比重都很小，大部分的債券是歸入可供出售或持有到期。并且，房貸政策并不是要打壓房市，對(duì)于房地產(chǎn)貨幣從緊更多的是防止因循環(huán)惡性貸款造成房?jī)r(jià)虛高，國(guó)家政策是要房產(chǎn)業(yè)更健康和穩(wěn)定地成長(zhǎng)。表6：上市銀行流動(dòng)性比較存貸比流動(dòng)性比例工商銀行53%%興業(yè)銀行%51%浦發(fā)銀行%%華夏銀行%%招商銀行%%中國(guó)銀行%%中信銀行%%深發(fā)展%%交通銀行%%南京銀行%%寧波銀行%%民生銀行%%資料來(lái)源：民族證券，上市公司中報(bào)，四、多重因素助推銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（一）信貸增長(zhǎng)更趨平穩(wěn)信貸規(guī)?？刂菩Ч谌ツ?2月份有所顯現(xiàn)。 圖14：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量狀況資料來(lái)源：民族證券，上市公司中報(bào)（三）綜合考察銀行盈利性在衡量銀行盈利能力的指標(biāo)中，通常用資本回報(bào)率ROE及資產(chǎn)收益率ROA來(lái)進(jìn)行比較。近幾年，貨幣信貸隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相應(yīng)擴(kuò)張，也意味著銀行業(yè)對(duì)資本的需求非常旺盛。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)除對(duì)銀行流動(dòng)性產(chǎn)生影響外，還對(duì)銀行的盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。 　圖8：存貸差逐步擴(kuò)大，存貸比較低 　數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，wind資訊（2）從銀行間市場(chǎng)交易量來(lái)看，市場(chǎng)交易活躍， ，同比增長(zhǎng)404%，質(zhì)押式債券成交量為44萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)69%。圖4：M1M2數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，wind資訊，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩主要來(lái)自于外部，尤其是在人民幣升值期間，大量資金流入我國(guó)，為維持匯率穩(wěn)定，央行投放了大量的外匯占款，成為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道之一。其中股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的不良貸款均較年初實(shí)現(xiàn)了不良貸款額和不良貸款率的雙降。一、銀行業(yè)處于有利的宏觀環(huán)境中（一）充分分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果銀行業(yè)在我國(guó)金融體系中處于主導(dǎo)地位，80%以上的融資都來(lái)源于銀行體系，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好為銀行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！鰪哪壳扒闆r來(lái)看，％。經(jīng)測(cè)算，即使用收益率最高的貸款劃撥至存款準(zhǔn)備金， 對(duì)08年上市銀行的平均影響不超過(guò)1%，實(shí)際影響應(yīng)更小。但我們認(rèn)為，人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的積極作用是可持續(xù)的，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展和所得稅率的降低等有利因素，提升了我國(guó)銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。圖2：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，%，%%。由于多數(shù)銀行美元敞口在資產(chǎn)中的占比都低于1%，因此總體上，銀行外匯資產(chǎn)規(guī)模仍然較小，人民幣升值帶來(lái)的負(fù)面影響有限。雖然07年信貸投放較多，但存貸比仍未明顯提升，并且存貸差逐步擴(kuò)大。只能對(duì)沖已經(jīng)存在的流動(dòng)性，而不能消除未來(lái)的流動(dòng)性。我國(guó)銀行補(bǔ)充資本金的途徑主要有以下種途徑：一、自身積累的利潤(rùn)留成。目前寧波銀行的撥備覆蓋率最高，達(dá)到369%。城商行由于地域?qū)I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的限制，因此存貸比也較低。我們認(rèn)為2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性很小，在宏觀經(jīng)濟(jì)依然能夠保持高速增長(zhǎng)的情況下，固定資產(chǎn)投資對(duì)商業(yè)銀行貸款需求形成有力的支撐。因此，債券投資已成為銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要工具。而貸款利率的上調(diào)則需要一個(gè)過(guò)程，相對(duì)于存款利率的調(diào)整存在一個(gè)滯后期，2008年銀行的利息收入還會(huì)從中收益。投資銀行、衍生金融工具交易、信用卡、財(cái)務(wù)咨詢業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，多元化的金融服務(wù)需求對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)提出了更高的要求。以信用卡為例，中國(guó)銀聯(lián)報(bào)告顯示，2007年16月份，國(guó)內(nèi)發(fā)卡銀行共推出108款信用卡。目前工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、北京銀行等多家銀行正在積極爭(zhēng)取這一試點(diǎn)資格。當(dāng)今世界各國(guó)依存度越來(lái)越高，目前出口占我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比重超過(guò)三分之一，對(duì)美國(guó)的出口約占出口總額的五分之一。（三）銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)雖然我們認(rèn)為在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好和房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展更加理性和健康，出現(xiàn)大面積違約的風(fēng)險(xiǎn)可能性不大。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)和從緊的貨幣政策帶來(lái)一定的不確定性，近期銀行股股價(jià)下跌正是反映了銀行可能遭受到的負(fù)面影響。2008年兩稅合一的最大收益者，實(shí)際所得稅率將得到大幅降低。在任何情況下，報(bào)告中的內(nèi)容或所表達(dá)的意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。中間業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)享有盛譽(yù)，并且有著大量的優(yōu)質(zhì)高端客戶。目前除共有11家上市銀行公布了2007年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，興業(yè)銀行、招商銀行、深發(fā)展、中信銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到了60%和48%。表14：三大銀行計(jì)提減值準(zhǔn)備（億元）權(quán)益準(zhǔn)備損益準(zhǔn)備中國(guó)銀行工商銀行建設(shè)銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，公司三季報(bào)由于在2007年第四季度次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，信用等級(jí)較高的債券也遭受到了損失，預(yù)計(jì)三大銀行的減值準(zhǔn)備仍將增加。預(yù)計(jì)2008年銀行的利差將趨于平穩(wěn)，但在未來(lái)會(huì)有溫和收窄的趨勢(shì)，因此我國(guó)銀行必須加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力開展中間業(yè)務(wù)，開拓多元化的盈利模式。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，銀行在網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、客戶資源、品牌等多方面具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，有利于銀行成為金融控股的核心。個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)是零售銀行業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容，一是由于住房按揭貸款的時(shí)間較長(zhǎng)，銀行可以與客戶維持較為長(zhǎng)期的聯(lián)系，在此基礎(chǔ)上，銀行可以較為容易地推進(jìn)其他零售金融產(chǎn)品，促進(jìn)整體零售業(yè)務(wù)的發(fā)展；二是由于住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)要比較低。考慮銀行正處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，我們預(yù)測(cè)一些銀行的008年成本收入比可能有所提高，但仍可控制在合理水平。傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、利率市場(chǎng)化導(dǎo)致的利差收窄及利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資金脫媒現(xiàn)象的影響。 表7：金融機(jī)構(gòu)資金拆借業(yè)務(wù)（億元）回購(gòu)市場(chǎng)同業(yè)拆借2006年2007年2006年2007年國(guó)有商業(yè)銀行124757132639316811031其他商業(yè)銀行521149899521828619其他金融機(jī)構(gòu)5982588364595210868外資金融機(jī)構(gòu)128193437624346720數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券，中國(guó)人民銀行（三）資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整，利差擴(kuò)大商業(yè)銀行壓縮收益率低的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，增加收益率較高的中長(zhǎng)期貸款比重，提高了貸款的平均收益率。由于當(dāng)前銀行的信貸業(yè)務(wù)受國(guó)家調(diào)控政策的影響較大，增加資產(chǎn)運(yùn)用渠道有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，有利于及時(shí)根據(jù)政策進(jìn)行調(diào)整，避免某一種業(yè)務(wù)波動(dòng)對(duì)銀行造成大的負(fù)面影響。從目前情況來(lái)看，％。而招商銀行在資本充足的情況下，仍能夠取得較高的ROE，兼顧了安全性和盈利性。并且在經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的背景下，企業(yè)盈利和償債能力處于較好的水平，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。靜態(tài)來(lái)看，大多數(shù)上市銀行的存貸款利差有所擴(kuò)大，對(duì)于存款利差擴(kuò)大的銀行，存貸比越高，受到的正面影響越大。 從緊的貨幣政策短期會(huì)給一些銀行的傳統(tǒng)盈利模式帶來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看有利于銀行的可持續(xù)發(fā)展。而央行的貨幣政策多屬于對(duì)沖性質(zhì)，因此在2008年流動(dòng)性過(guò)剩仍將突出。 長(zhǎng)期漸進(jìn)的人民幣升值將持續(xù)吸引國(guó)外資金流入，聚集在銀行體系，有利于銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展，為中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。截至2007年末，%。2008年內(nèi)外資所得稅統(tǒng)一和員工工資稅前抵扣政策實(shí)施后，銀行業(yè)的實(shí)際稅率會(huì)大幅降低，將對(duì)上市銀行的業(yè)績(jī)提升10%以上。民族證券研發(fā)中心Research＆Resulting日期：2008年 2月29日研究員：張景Tel.: 01059355917Email:zhangjing堅(jiān)定看好銀行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值■ 銀行業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門提供信貸資金，在我國(guó)金融體系中處于主導(dǎo)地位。2008年內(nèi)外資企業(yè)所得稅合一，法定稅率降為25%，對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)產(chǎn)生最直接的影響。國(guó)有銀行市場(chǎng)份額穩(wěn)中略降，股份制商業(yè)銀行和城商行正處于資產(chǎn)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，市場(chǎng)份額會(huì)繼續(xù)上升。此外，人民幣購(gòu)買能力的增強(qiáng)，投資活躍和財(cái)富增加帶來(lái)了旺盛的金融服務(wù)需求，對(duì)銀行業(yè)向中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型帶來(lái)了機(jī)遇。此外，我國(guó)存款尤其是居民儲(chǔ)蓄存款的高儲(chǔ)蓄率特征，也是造成銀行體系流動(dòng)性過(guò)多的重要原因。我們認(rèn)為基于銀行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中重要地位，并且農(nóng)行正處于上市前的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)家在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的同時(shí)會(huì)兼顧銀行的利益，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 2007年的幾次加息都使得商業(yè)銀行的凈利差有所擴(kuò)大，以12月21日加息為例，此次調(diào)息與之前的前五次加息有很多的不同點(diǎn)，活期存款利率下調(diào)了9個(gè)基點(diǎn)，這一方面體現(xiàn)了對(duì)存款定期化的政策取向，另一方面也體現(xiàn)了宏觀調(diào)控政策對(duì)銀行業(yè)的呵護(hù)，此次利率調(diào)整后定期存貸款的利差縮小，而活期存款與短期貸款的利差卻在擴(kuò)大。我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)力的增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到不斷改善。如果例如深發(fā)展，ROE雖然在上市銀行中最高，%，因此對(duì)深發(fā)展的盈利能力持謹(jǐn)慎態(tài)度。但從結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行主要還是通過(guò)壓縮票據(jù)融資和短期貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)總量的少增，中長(zhǎng)期貸款依然保持相對(duì)較大的增長(zhǎng)。圖18：居民貸款/非金融機(jī)構(gòu)貸款持續(xù)攀升數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券， wind資訊圖19：居民收入不斷增加數(shù)據(jù)來(lái)源：民族證券， 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（二）資金運(yùn)用更加多元化從國(guó)