【正文】 會(huì)減少收益率較低的同業(yè)拆借和債券投資等業(yè)務(wù)，把資金劃轉(zhuǎn)至存款準(zhǔn)備金。 2007年的幾次加息都使得商業(yè)銀行的凈利差有所擴(kuò)大，以12月21日加息為例，此次調(diào)息與之前的前五次加息有很多的不同點(diǎn)，活期存款利率下調(diào)了9個(gè)基點(diǎn)，這一方面體現(xiàn)了對存款定期化的政策取向，另一方面也體現(xiàn)了宏觀調(diào)控政策對銀行業(yè)的呵護(hù)，此次利率調(diào)整后定期存貸款的利差縮小，而活期存款與短期貸款的利差卻在擴(kuò)大。三、我國銀行業(yè)綜合競爭力有所提升對銀行業(yè)經(jīng)營狀況及競爭力的評價(jià)主要采用“駱駝體系”（CAMEL），即考察資本充足狀況（Capital）、資產(chǎn)質(zhì)量(Asset)、經(jīng)營管理(Management)、盈利能力(Earning)、流動(dòng)性(Liquidity)五大方面。二、發(fā)行股票的方式。2003年以來，隨著一些商業(yè)銀行開始上市或者發(fā)行次級債，國內(nèi)銀行的資本充足率得以提高。我國商業(yè)銀行實(shí)力的增強(qiáng)，經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到不斷改善。如果計(jì)提撥備不足，銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降對銀行造成損失。招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行的撥備覆蓋率超過了150%。圖15：上市銀行盈利能力比較資料來源：民族證券，上市公司三季報(bào)對盈利指標(biāo)應(yīng)結(jié)合資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利模式等印象來綜合考察。如果例如深發(fā)展，ROE雖然在上市銀行中最高，%，因此對深發(fā)展的盈利能力持謹(jǐn)慎態(tài)度。（四）上市銀行流動(dòng)性差別較大銀行的流動(dòng)性是指銀行資產(chǎn)迅速變現(xiàn)的能力，主要用存貸比和流動(dòng)性比例來衡量流動(dòng)性。但跨區(qū)域經(jīng)營戰(zhàn)略實(shí)施后，其存貸比會(huì)有上升的空間。從2007年11月開始，在從緊貨幣政策的引導(dǎo)下，監(jiān)管部門加大了對商業(yè)銀行信貸調(diào)控力度。但從結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行主要還是通過壓縮票據(jù)融資和短期貸款來實(shí)現(xiàn)總量的少增，中長期貸款依然保持相對較大的增長。貸款增速放緩，提高了銀行的議價(jià)能力，獲得更高的收益率。 圖17：固定資產(chǎn)投資對銀行信貸形成支撐 雖然貸款增速有所放緩，但固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)行業(yè)、居民消費(fèi)貸款仍有著較大的貸款需求。同時(shí)，我國城市化進(jìn)程有所加快，帶來了巨大的住房需求，房地產(chǎn)貸款仍可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。圖18：居民貸款/非金融機(jī)構(gòu)貸款持續(xù)攀升數(shù)據(jù)來源：民族證券， wind資訊圖19：居民收入不斷增加數(shù)據(jù)來源：民族證券， 國家統(tǒng)計(jì)局（二）資金運(yùn)用更加多元化從國際趨勢來看，存款占銀行資金來源的比重和貸款占銀行資產(chǎn)的比重均呈現(xiàn)較快的下降趨勢。債券投資：銀行的經(jīng)營要兼顧營利性和流動(dòng)性，而在銀行的資產(chǎn)中往往流動(dòng)性高的資產(chǎn)盈利性差，而盈利性好的資產(chǎn)流動(dòng)性差。尤其是當(dāng)前中長期貸款增長較快，央行頻繁運(yùn)用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控手段，這對銀行的流動(dòng)性管理提出了更高的要求，使得商業(yè)銀行持有債券的意愿增強(qiáng)。浦發(fā)銀行交易性債券占債券總額的16%，其余上市銀行所占比重都在10%以下，因此當(dāng)市場利率上升時(shí)對它們的當(dāng)期利潤影響較小。尤其國有銀行由于資金較為充裕積極參與同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，這也是國有銀行存貸比和超額存款準(zhǔn)備金率較低的一個(gè)原因。同時(shí)商業(yè)銀行一半的存款都是活期存款，拉低了資金成本，因此2007年商業(yè)銀行的利差有所擴(kuò)大。表8：上市銀行貼現(xiàn)占比、中長期貸款占比變化貼現(xiàn)占比中長期貸款占比2006年2007H變化2006年2007H變化工商銀行%%%%%%建設(shè)銀行%%%% 交通銀行%%%%%%招商銀行%%%%%%中信銀行%%%%%%民生銀行%%%%%%浦發(fā)銀行%%%%%%興業(yè)銀行%%%%%%華夏銀行%%%%%%深發(fā)展%%%%%%數(shù)據(jù)來源：民族證券，wind資訊 圖23：上市銀行息差提升數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司報(bào)告（四）稅率降低帶來實(shí)質(zhì)性利好2008年內(nèi)外資企業(yè)所得稅合一，法定稅率降為25%，對商業(yè)銀行的業(yè)績產(chǎn)生最直接的影響。而我國投資國債是免稅的，投資國債多的銀行往往實(shí)際稅率較低，例如投資國債較多的南京銀行，實(shí)際稅率最低。從發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行的實(shí)踐看，由于傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)增長趨緩，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大轉(zhuǎn)型，不斷開拓新的發(fā)展空間和盈利增長點(diǎn)。從發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行的實(shí)踐看，由于傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)增長趨緩，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大轉(zhuǎn)型，不斷開拓新的發(fā)展空間和盈利增長點(diǎn)。我國商業(yè)銀行開辦的中間業(yè)務(wù)涉及結(jié)算、代理、銀行卡、擔(dān)保承諾、資產(chǎn)托管、電子銀行等品種，業(yè)務(wù)種類上仍處于初級階段。圖25：上市銀行中間業(yè)務(wù)比較數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報(bào)2007年商業(yè)銀行除了傳統(tǒng)的中間業(yè)務(wù)之外，新興業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)了快速增長。營業(yè)收入的快速增長以及運(yùn)營效率的提高，營業(yè)凈收入增速快于營業(yè)費(fèi)用支出，各家上市銀行的成本收入比均較去年全年水平出現(xiàn)不同程度的下降。五、競爭日趨激烈推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型商業(yè)銀行的盈利結(jié)構(gòu)與一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。并且金融業(yè)全面對外開放后，國外大型商業(yè)銀行憑借一站式的全面服務(wù)能力，給國內(nèi)銀行業(yè)帶來了巨大的競爭壓力，我國商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型動(dòng)力有所加大。我國的零售銀行業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境逐步成熟，具有較大的發(fā)展空間。而個(gè)人貸款則相對穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響小。商業(yè)銀行通過銀行卡業(yè)務(wù)擴(kuò)大了結(jié)算收入和貸款利息收入，并且增加了一系列其他中間業(yè)務(wù)收入。排名前5位的銀行占上半年新增產(chǎn)品數(shù)量的75%，市場集中度很高。圖28：上市銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量數(shù)據(jù)來源：民族證券，wind資訊（二）商業(yè)銀行積極備戰(zhàn)綜合化經(jīng)營綜合化經(jīng)營可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，由于各種業(yè)務(wù)具有不同的周期和盈利模式，削平了收益的波動(dòng)，有利于保持穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營，提高了銀行的綜合競爭力。為客戶提供全面的金融產(chǎn)品和服務(wù)，是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的必然趨勢。去年，工行和建行、交行設(shè)立的金融租賃公司已經(jīng)開業(yè)，民生銀行收購陜國投，交通銀行國際信托公司業(yè)已成立。銀行投資保險(xiǎn)公司，能更大程度發(fā)揮銀行的渠道優(yōu)勢，增加收入和利潤來源，并使得綜合化經(jīng)營從技術(shù)、業(yè)務(wù)合作的初級階段上升到股權(quán)投資的新的高度，對商業(yè)銀行借助綜合經(jīng)營加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等具有重要意義。目前存款準(zhǔn)備金率高達(dá)15%，而且在我國人民幣長期漸進(jìn)升值趨勢、國際收支“雙順差”依然持續(xù)等因素的影響下，流動(dòng)性過剩局面突出，因此存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。但同時(shí)，也使得今年通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對調(diào)控政策的空間大大減小。（二）次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)期和對金融體系穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)了我國的銀行股出現(xiàn)了大幅下跌。如果世界經(jīng)濟(jì)下滑，我國出口受到較大影響，將進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)盈利水平的下降和經(jīng)濟(jì)增長的放緩。中國銀行在2007年中報(bào)當(dāng)中詳細(xì)披露了持有次貸的情況，%為AAA級債券。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，交易性債券出現(xiàn)損失計(jì)入減值準(zhǔn)備，影響利潤，而持有到期和可供出售類債券的損失通過公允價(jià)值的變動(dòng)影響所有者權(quán)益。在估算計(jì)提的減值準(zhǔn)備時(shí)，準(zhǔn)備金完全計(jì)入了損益準(zhǔn)備，用以估算對盈利的最大影響。但美國次貸危機(jī)向我國銀行業(yè)敲響了警鐘，應(yīng)高度重視銀行房貸的風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆。由于我國對房價(jià)上漲的預(yù)期以及目前低的違約率，各銀行紛紛把房貸作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目開展。 表16：上市銀行房貸占比 個(gè)人住房貸款占比房地產(chǎn)貸款占比合計(jì)深發(fā)展%%%浦發(fā)銀行%%%民生銀行%%%招商銀行%%%興業(yè)銀行%%%工商銀行%%%中國銀行%%%中信銀行%%%南京銀行%%%建設(shè)銀行%%%北京銀行%%%均值%%%數(shù)據(jù)來源：民族證券，公司中報(bào)七、我國銀行業(yè)處于高成長階段 2007年是銀行業(yè)過去幾年中盈利增長最快的一年。上市銀行公布的2007年業(yè)績預(yù)增公告來看，興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行凈利潤同比增長在100%以上，資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行和建設(shè)銀行凈利潤同比增長達(dá)到了60%和48%。但我們認(rèn)為對投資者心理的影響大于對銀行產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性影響，同時(shí)市盈率的下降更加凸現(xiàn)了銀行股的長期投資價(jià)值。%，遠(yuǎn)低于其他上市銀行，因此受到貸款規(guī)?？刂频呢?fù)面影響較小。招商銀行（600036）：股份制銀行的排頭兵，盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等方面位于行業(yè)前列。2007年盈利預(yù)增長110%，預(yù)計(jì)200，維持招商銀行的“買入”評級。浦發(fā)銀行的第一大股東為國有獨(dú)資企業(yè)，繼續(xù)關(guān)注上海國資委對上海金融資源的整合進(jìn)程。在保持利息收入平穩(wěn)增長的同時(shí)，大力開展資本消耗低的零售銀行業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。民族證券投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別定義行業(yè)投資評級買入未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強(qiáng)于滬深300指數(shù)10%以上增持未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)強(qiáng)于滬深300指數(shù)5% — 10% 中性未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300指數(shù)在5% — 5%之間波動(dòng)減持未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)弱于滬深300指數(shù)5%以上股票投資評級買入未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅在20%以上增持未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅介于10% — 20%之間中性未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)波動(dòng)幅度介于 10% — 10%之間減持未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅介于10% — 20%之間賣出未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅在20％以上■ 重要聲明：本報(bào)告信息均來自公開資料，我公司對上述信息的來源、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。 36 / 3