資本結構基本概論(編輯修改稿)
2025-07-16 05:03 本頁面
【文章內容簡介】 （二）凈經營收益理論（Net Operation Ine Theory，NOI）凈經營收益理論認為，盡管債務成本低于權益成本，但由于債務籌資的增加加大了權益的風險，使權益資本成本上升，因此其加權平均資本成本不變，從而不會提高公司的價值。因此資本結構對公司的價值和加權平均資本成本沒有影響。（三）傳統(tǒng)理論（Traditional Theory）傳統(tǒng)理論是凈收益理論和凈經營收益理論的折中，該理論認為在一定的負債比例內，提高債務籌資權重盡管會使權益資本成本上升，但不會完全抵消低債務資本成本給公司帶來的收益，因此會使公司加權平均資本成本下降，而公司價值上升；當負債比例超過一定程度后，債務資本成本上升的速度加快，在債務成本和權益成本的共同作用下，公司的加權平均資本成本由開始下降轉向上升，公司的價值由上升轉向下降，在升降轉折點處的債務籌資比例即公司的最優(yōu)資本結構。二、現代資本結構理論1958年美國學者弗朗克莫迪格萊尼（Franco Modigliani）和默頓米勒（Merton Miller）創(chuàng)建了現代資本結構理論，以MM定理的形式嚴格地論述了公司價值及權益資本成本、加權資本成本與資本結構的關系，使資本結構的研究成為一種嚴格的、科學的理論，為現代資本結構理論研究奠定了基礎，這一成果1990年獲得了諾貝爾經濟學獎。（一）理想條件下的MM定理最早期的MM定理假定下述理想條件：（1）相同預期。投資者對公司未來各年EBIT及風險預期相同，且各年EBIT相同，構成一個永久年金。（2）公司的經營風險可以用EBIT的標準差度量，有相同風險的公司劃為同一等級。（3）資本市場是完全的，即市場是完全競爭的；所有投資者均為理性投資者；他們同等地使用所有相關信息；他們的借貸利率均為無風險利率，且債務無風險；市場無交易成本。（4）無所得稅在上述理想假設條件下，莫迪格萊尼、米勒給出了公司價值與資本結構無關的MM定理。以下為敘述方便，將有債務籌資的公司稱為杠桿公司，而稱無債務籌資的公司為無杠桿公司。 公司的價值與財務杠桿無關，即杠桿公司和無杠桿公司價值相同，為 （9）其中、分別為杠桿公司和無杠桿公司的價值，它們有相同的永久現金流EBIT，且處于同一風險等級。為無杠桿公司的資本成本。證明：這里采用無套利分析方法證明 設U公司全由權益籌資，其價值即權益市場價值，即。 L公司由權益和利率為i的債務籌資，其價值由權益市場價值和債務市場價值構成：。下面分析市場中利用自有資金對兩個公司投資的甲類投資者的投資策略（由于無稅，因此公司的EBIT即稅后息前收益）。甲類投資者投資策略投資于U公司投資于L公司投資策略買入U公司比例權益買入L公司比例權益加債權原始投資最終投資收益從上述投資策略分析我們可以斷言：（即）。若不然，設（即），則投資于U公司的投資者將賣出變現A投資于L公司套利。眾多甲類投資者的套利行為將使下降、上升，直到。若（即），則在眾多甲類投資者相反套利行為下使。又由于在無所得稅條件下，U公司永久的現金流量EBIT也是公司的稅后息前現金流量，因此有財務杠桿的利用增加了杠桿公司的財務風險，而股東承擔了相應的風險應得到相應的風險報酬，導致杠桿公司權益資本成本將上升。因此有 杠桿公司的權益資本成本和加權平均資本成本分別為 （10） （11）其中：——杠桿公司的權益資本成本，——無杠桿公司的（權益）資本成本 ——杠桿公司的債務成本（利息率）——杠桿公司的加權平均資本成本 ——杠桿公司的債務市場價值，——杠桿公司的權益市場價值證明：也即杠桿公司的權益期望收益率，由于無公司所得稅，注意（9）式有 又將代入
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