資本結(jié)構(gòu)基本概論-文庫(kù)吧資料
2025-06-25 05:03本頁(yè)面
【正文】 設(shè)U公司全由權(quán)益籌資，其價(jià)值即權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值，即。 公司的價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)，即杠桿公司和無(wú)杠桿公司價(jià)值相同，為 （9）其中、分別為杠桿公司和無(wú)杠桿公司的價(jià)值，它們有相同的永久現(xiàn)金流EBIT，且處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。（4）無(wú)所得稅在上述理想假設(shè)條件下，莫迪格萊尼、米勒給出了公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的MM定理。（2）公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差度量，有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司劃為同一等級(jí)。（一）理想條件下的MM定理最早期的MM定理假定下述理想條件：（1）相同預(yù)期。莫迪格萊尼（Franco Modigliani）和默頓（三）傳統(tǒng)理論（Traditional Theory）傳統(tǒng)理論是凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論的折中，該理論認(rèn)為在一定的負(fù)債比例內(nèi)，提高債務(wù)籌資權(quán)重盡管會(huì)使權(quán)益資本成本上升，但不會(huì)完全抵消低債務(wù)資本成本給公司帶來(lái)的收益，因此會(huì)使公司加權(quán)平均資本成本下降，而公司價(jià)值上升；當(dāng)負(fù)債比例超過(guò)一定程度后，債務(wù)資本成本上升的速度加快，在債務(wù)成本和權(quán)益成本的共同作用下，公司的加權(quán)平均資本成本由開始下降轉(zhuǎn)向上升，公司的價(jià)值由上升轉(zhuǎn)向下降，在升降轉(zhuǎn)折點(diǎn)處的債務(wù)籌資比例即公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（二）凈經(jīng)營(yíng)收益理論（Net Operation Ine Theory，NOI）凈經(jīng)營(yíng)收益理論認(rèn)為，盡管債務(wù)成本低于權(quán)益成本，但由于債務(wù)籌資的增加加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益資本成本上升，因此其加權(quán)平均資本成本不變，從而不會(huì)提高公司的價(jià)值。一、早期的資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論（Net Ine Theory，NI）凈收益理論認(rèn)為，由于債務(wù)的資本成本低于權(quán)益的資本成本，因此增大債務(wù)籌資的權(quán)重，會(huì)使公司的加權(quán)平均資本成本下降，而使公司的價(jià)值提高，因此當(dāng)公司全部采用債務(wù)籌資時(shí)，其加權(quán)平均資本成本最低，而公司價(jià)值最大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL乘積稱為聯(lián)合杠桿系數(shù)DCL： （8）聯(lián)合杠桿系數(shù)衡量公司每股收益的變動(dòng)率對(duì)銷售量變動(dòng)率的放大作用。為衡量這一放大作用，引入財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL： （7）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的變動(dòng)率對(duì)息前稅前收益的放大作用越大。這里仍沿用（一）中的一些記號(hào)，另外記——公司普通股每股收益率——公司發(fā)行的普通股股數(shù)——公司的債務(wù)利息——公司的所得稅率——公司優(yōu)先股股利則 （5）于是可見，當(dāng)，即息前稅前收益足以償還債務(wù)利息和發(fā)放優(yōu)先股股利時(shí)，有 （6）上式表明每股收益的變動(dòng)率大于息前稅前收益的變動(dòng)率，而且當(dāng)息前稅前收益可能增長(zhǎng)時(shí)（），每股收益的增長(zhǎng)率高于息前稅前收益的增長(zhǎng)率，使公司獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；而當(dāng)息前稅前收益可能下降時(shí)（），每股收益的降低率將大于息前稅前收益的降低率，這即公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果公司，即，（103）式應(yīng)為 （3ˊ）結(jié)合（3ˊ）式和（4）式可以看出，對(duì)于虧損（，即）公司，當(dāng)銷售量增長(zhǎng)時(shí)，息前稅前收益反而下降，當(dāng)Q接近時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于負(fù)無(wú)窮大，息前稅前收益下降率比銷售量的增長(zhǎng)率要大得多；而當(dāng)銷售量下降時(shí)，息前稅前收益的下降率由大到小逐漸與銷售量的下降率趨于一致。記：——公司息前稅前收益（這里假定）——銷售量（也是生產(chǎn)量）——銷售單價(jià)（不變）——總固定成本——單位變動(dòng)成本——X的變動(dòng)量則 （1）令，可得公司的盈虧平衡點(diǎn) （2）又由（1）式于是如果公司，即，有 （3）從上式可以看出，對(duì)于有盈利的公司，當(dāng)固定成本存在（即或）時(shí)，息前稅前收益的變動(dòng)率大于銷售量（額）的變動(dòng)率，
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