【正文】 60=　　財務(wù)杠桿=1160/[116016024/（140%）]=　　總杠桿==　?。?）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價2元，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃；　　答案：追加股本方案：　　增資后的凈利潤=［10000120%（160%）（2000+500）］（140%）=1380（萬元）　　每股收益=（138024）/（2000+2000）=　　息稅前利潤=12000（160%）（1840+500）=2460（萬元）　　利息保障倍數(shù)=2460/160=　　經(jīng)營杠桿=[12000（160%）]/2460　　=4800/2460=　　財務(wù)杠桿=2460/[（246016024/（140%））=　　總杠桿==　　由于每股收益增加，總杠桿系數(shù)降低，所以，應(yīng)改變經(jīng)營計劃　　（3）所需資金以10%的利率借入，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資4000萬元，預(yù)計每年固定成本增加500萬元，同時可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%?！　。?）可看到經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。　?。ㄒ唬┛偢軛U系數(shù)的計算： 通常把經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。　　DFL=EBIT/[EBITIB/（1T）]　?、俅嬖谪攧?wù)杠桿的放大作用的前提必須要有固定的利息負(fù)擔(dān)或優(yōu)先股息；　?、谠谄渌蛩夭蛔兊那闆r下：利息變大或優(yōu)先股利變大，財務(wù)杠桿系數(shù)會變大，財務(wù)風(fēng)險也會變大；如果EBIT變大，那么財務(wù)杠桿系數(shù)就變小，財務(wù)風(fēng)險也會變小。　　EPS0=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N　　EPS1=[（EBIT1I）（1T）D優(yōu)]/N　　△EPS=[△EBIT/（1T）]/N　　DFL=[△EBIT（1T）/N]/EPS/（△EBIT/EBIT）　　　 =[EBIT（1T）]/N/{[ （EBITI）（1T）D優(yōu)]/N}　　　 =EBIT/〔EBITID優(yōu)/（1T）〕　?。ǘ┴攧?wù)杠桿系數(shù)說明的問題　　。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為： 　　　　式中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)；　　　　　△EPS普通股每股收益變動額；　　　　　EPS變動前的普通股每股收益；　　　　　△EBIT息前稅前盈余變動額；　　　　　EBIT變動前的息前稅前盈余。　?。ㄒ唬┴攧?wù)杠桿系數(shù)的計算　　財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示?！　?三、財務(wù)杠桿系數(shù)　　EPS=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N　　利息I是固定，優(yōu)先股利也是固定的，如果想增加每股收益，關(guān)鍵是增加息稅前利潤。　　，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大?！　BIT0=（PV）QF　　EBIT1=（PV）Q1F　　△EBIT=（PV）△Q　　手寫板 090203　　DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q）　　DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q）　　=[Q（PV）]/EBIT　　為了便于應(yīng)用，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本來表示。　?。ㄒ唬┙?jīng)營杠桿系數(shù)計算　　企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動率與銷售額變動率之間的比率。　　由于存在固定的成本F，會使得銷量較小變動，引起息稅前利潤較大的變動。影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的是債務(wù)資本比率的高低。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。（第五章已經(jīng)講解）　?。?）計算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）　　（5）工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）　?。?）項目的凈現(xiàn)值?！　。?）計算項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率。假設(shè)投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。土地不提取折舊。公司平均所得稅率為24%?！　‘?dāng)前的無風(fēng)險收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。　　該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價959元；所有者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元；預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經(jīng)營費用和管理費用）400萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進行項目評價。　　答案：保留盈余數(shù)額：　　因為：股利支付率=每股股利/每股收益　　25%=　　明年每股凈收益=（）（1+7%）　　=（元/股）　　預(yù)計明年留存收益增加=400（125%）=　　保留盈余數(shù)額=420+=（萬元）　　計算加權(quán)平均成本：　　 項目金額占百分比單項成本加權(quán)平均銀行借款150%%%長期債券650%%%普通股400%%%保留盈余%%%合計100%　%　　例題10：假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問?！　〈鸢福涸O(shè)債券成本為K,　　850（14%）=10008%（140%）（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　816=48（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　設(shè)利率為10%：　　48（P/A,10%,5）+1000（P/S,10%,5）=48+1000=　　設(shè)利率為9%：　　48（P/A,9%,5）+1000（P/S,9%,5）=48+1000=　?。╧9%）/（10%9%）=（）／（）　　K=%　?。?）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產(chǎn)定價模型估計內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。　　要求：（計算時單項資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）　?。╨）計算銀行借款的稅后資本成本。有關(guān)信息如下： 　　　?。╨）公司銀行借款利率當(dāng)前是10%，%?！　∮嬎銈€別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算?！　。ㄈ┝舸媸找娉杀尽　∪?、加權(quán)平均資本成本　　加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。計算公式為：　　　　　　股利增長模型法假定收益以固定的年增長率遞增。只有在平價發(fā)行、無手續(xù)費的情況下，簡便算法才是成立的?！　。乔筚N現(xiàn)率的過程　　例2：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費為借款金額100萬元的2%，則稅前債