【正文】 　△EBIT息前稅前盈余變動(dòng)額；　　　　　EBIT變動(dòng)前息前稅前盈余；　　　　　△Q銷售變動(dòng)量；　　　　　Q變動(dòng)前銷售量。其又有兩個(gè)公式：　　 　　（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表達(dá)的問題P234　　，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度?！　　　≌莆杖齻€(gè)方面：　　：DOL=EBIT變動(dòng)率/Q變動(dòng)率　　=M/（MF）=1/[1F/M]　　　　銷量和單價(jià)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反向變動(dòng)，固定成本和單位變動(dòng)成本與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)同向變動(dòng)。如果提高EBIT，其余不變，會(huì)使得息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)，引致每股收益較大的變動(dòng)，這個(gè)作用稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。　　上述公式還可以推導(dǎo)為：　　　　式中：I債務(wù)利息；　　　　　d優(yōu)先股息。　　、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股盈余（投資者收益）也越高?！　?表 91　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：元　　 ABC普通股本 發(fā)行股數(shù)債務(wù)（利率8%）資本總額息前稅前盈余債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率33%）稅后盈余財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股普通股收益息前稅前盈余增加稅前盈余所得稅（稅率33%）稅后盈余每股普通股收益2 000 00020 00002 000 000200 0000200 00066 000134 0001200 0000400 000132 000268 0001 500 00015 000500 0002 000 000200 00040 000160 00052 800107 200200 00040 000360 000118 800241 2001 000 00010 0001 000 0002 000 000200 00080 000120 00039 60080 400200 00080 000320 000105 600214 400　　DELB=20/（204）=　　DELB=[（）/100%]=　　DEL=　　EPS0= 　　如果預(yù)計(jì)EBIT增加100%，每股收益EPS1是多少？　　EPS1=（1+125%）= 　　四、總杠桿系數(shù)　　DOL=EBIT變動(dòng)率/Q變動(dòng)率　　DEL=EPS變動(dòng)率/ EBIT變動(dòng)率　　二者的乘積表明銷量變動(dòng)會(huì)引起每股收益多大的變動(dòng)，稱為總杠桿?？偢軛U的作用程度，可用總杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為：　　 　　（二）總杠桿作用的意義：　?。?）能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響?！　例題21] 某公司目前年銷售額10000萬元，變動(dòng)成本率70%，全部固定成本和費(fèi)用為2000萬元，總優(yōu)先股股息24萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，該公司目前總資產(chǎn)為5000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，目前的平均負(fù)債利息率為8%，假設(shè)所得稅率為40%。　　該公司以提高每股收益的同時(shí)降低總杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)?！　〈鸢福航枞胭Y金方案：　　每年增加利息費(fèi)用=400010%=400（萬元）　　每股收益　　=｛［10000120%（160%）（2000+500+400）］（140%）24｝/2000=　　息稅前利潤(rùn)=12000（160%）（1840+500）=48002340=2460（萬元）　　利息保障倍數(shù)=2460/（400+160）=　　經(jīng)營(yíng)杠桿=（1200040%）/[1200040%（1840+500）]=4800/2460=　　財(cái)務(wù)杠桿=2460萬/[2460（400+160）24/（140%）]=　　總杠桿==　　由于每股收益增加，總杠桿系數(shù)降低，所以，應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃　?。?）若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，兩方案相比，哪種方案較好。 　　第三節(jié)　資本結(jié)構(gòu)　　一、資本結(jié)構(gòu)理論　　 主要理論主要觀點(diǎn)凈收益理論負(fù)債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大；負(fù)債比率為100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。傳統(tǒng)理論超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)帶來權(quán)益資本成本的上升。權(quán)衡理論當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。處理以上三者的關(guān)系，可以運(yùn)用融資的每股收益分析的方法。　?。ǘ┧^每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響（追加權(quán)益籌資的每股收益=追加負(fù)債籌資的每股收益）的銷售水平?！　〗滩腜240圖95　　 　　每股收益 EPS的計(jì)算公式為：　　 　　兩條直線的交點(diǎn)就是每股收益無差別點(diǎn)。　　無差別點(diǎn)的計(jì)算：　　根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)的定義，能夠滿足下列條件的銷售額（S）或息前稅前盈余（EBIT）就是每股收益無差別點(diǎn)，計(jì)算公式為：　　　　教材P240例1：某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。　　公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為33%?！　≡O(shè)置償債基金使得企業(yè)每年有一大筆費(fèi)用支出，并不能用來抵減稅負(fù)?！　?duì)于教材P240的例題1如果方式二中銀行要求企業(yè)每年提取50萬元的償債基金，此時(shí)的計(jì)算應(yīng)是：　　[（）（133%）]/（10+6）=[（）（133%）50]/10 　　公式總結(jié)：　　 　　如果求銷售量則使用銷售額除以單價(jià)即可。　　例題1（2000年考題）：公司目前資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股，平均利率10%的3000萬債務(wù)，公司準(zhǔn)備投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，項(xiàng)目需要投資4000萬元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前盈余）400萬元?！　。?）按11%的利率發(fā)行債券；　　（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；　?。?）按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股?！　?要求：　?。?）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益　　答案：　　　　　　　　　　方案1　　　　　　　 方案2　　　　　　 　方案3　　EBIT 　　　1600+400=2000　　　　　 2000　　　　　　　　2000　　目前利息　 30010%=300　　　　　　 300　　　 　　　　　300　　新增利息　 400011%=440　　稅前利潤(rùn)　 1260　　　　　　　　　　 1700　　　　　　 　 1700　　稅后利潤(rùn)　 126060%=756　　　　　170060%=1020　　 　1020　　優(yōu)先股利　 400012%=480　　普通股數(shù)　 800　　　　　　　　　　　800　　　　　　800+4000/20=1000　　每股收益：　　方案