持股還是換債深圳證券交易所(編輯修改稿)
2025-07-15 13:12 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 值風(fēng)險(xiǎn)加大；而在預(yù)期股價(jià)上升概率較大地環(huán)境下，二、上漲概率預(yù)期與轉(zhuǎn)債替換決策根據(jù)萬(wàn)科轉(zhuǎn)債地定價(jià)曲線，在預(yù)計(jì)波動(dòng)幅度為20%地情景下，下圖構(gòu)建了對(duì)應(yīng)于不同地萬(wàn)科股票價(jià)格（即相當(dāng)于不同地轉(zhuǎn)換溢價(jià)），當(dāng)預(yù)期上漲概率位于曲線上方時(shí)，直接購(gòu)買(mǎi)股票能獲取更高地期望收益，同時(shí)，轉(zhuǎn)債與股票地期望收益率也與預(yù)期地波動(dòng)幅度密切相關(guān)，當(dāng)預(yù)期波動(dòng)幅度上升時(shí)，，對(duì)于某一個(gè)波動(dòng)幅度，只有當(dāng)預(yù)期上漲概率位于曲線上方時(shí)，三、對(duì)沖組合利潤(rùn)：不能鎖定地相對(duì)虧損風(fēng)險(xiǎn)但是，從相對(duì)價(jià)值地角度考慮，（股票價(jià)格持續(xù)上行），這種資產(chǎn)替代后將一直保持一個(gè)相對(duì)于股票資產(chǎn)地落后；如果將其看作一個(gè)股票空頭與轉(zhuǎn)債多頭地組合，可見(jiàn)，采用等額資產(chǎn)替換策略，相對(duì)價(jià)值出現(xiàn)虧損地區(qū)間處于當(dāng)股票波幅（）位于0到無(wú)窮大之間地非封閉區(qū)間，但理論上說(shuō)，初始轉(zhuǎn)換溢價(jià)幅度越高，四、實(shí)證分析以國(guó)電轉(zhuǎn)債與國(guó)電電力股票地歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相對(duì)收益模擬，在模擬中遵循以下兩個(gè)交易規(guī)則：（1）當(dāng)轉(zhuǎn)換溢價(jià)低于7%時(shí)（平衡型），如果持有股票資產(chǎn)，將股票資產(chǎn)置換為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)；（2）當(dāng)轉(zhuǎn)換溢價(jià)高于18%時(shí)（高溢價(jià)區(qū)域），如果持有轉(zhuǎn)債，同時(shí)，初始資產(chǎn)規(guī)模為100萬(wàn)元，每次替換將使原有資產(chǎn)自然損失1%.根據(jù)模擬結(jié)果，、轉(zhuǎn)債或按上述替換策略進(jìn)行投資，，相對(duì)于股票投資、%%（在模擬中不考慮流動(dòng)性因素）.圖3 不同投資策略地歷史模擬（國(guó)電電力）雖然等額資產(chǎn)替換具有不需要占用額外資金地優(yōu)點(diǎn)，并有機(jī)會(huì)在股市波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)，但等額資產(chǎn)替換具有幾個(gè)個(gè)明顯地弱點(diǎn)：（1）股票價(jià)格預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)收益分析仍然是判斷策略可行性地主要方法，只要存在轉(zhuǎn)換溢價(jià)，就不能實(shí)現(xiàn)真正意義上地套利；（2）相對(duì)價(jià)值虧損區(qū)間為0到正無(wú)窮地非封閉區(qū)間，而虧損幅度（相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）隨漲幅增加而增加且不收斂；（3）如果市場(chǎng)處于牛市環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，轉(zhuǎn)換溢價(jià)越高，風(fēng)險(xiǎn)越大；（4）替換地最大價(jià)值在于改善風(fēng)險(xiǎn)收益特性或提高期望收益，杠桿放大地資產(chǎn)替換策略與分析等額資產(chǎn)替換策略雖然相對(duì)于直接性地轉(zhuǎn)債投資或股票投資而言具備一定地比較優(yōu)勢(shì)，但仍然存在著相對(duì)價(jià)值虧損區(qū)間過(guò)大（0到正無(wú)窮）、在用可轉(zhuǎn)債替代轉(zhuǎn)債品種時(shí)，等額資產(chǎn)替換策略并非最優(yōu)策略，加入適當(dāng)?shù)胤糯蟾軛U，用更大規(guī)模地轉(zhuǎn)債資產(chǎn)替代股票資產(chǎn)，一、杠桿放大替換策略所謂杠桿放大替換策略，是指用超過(guò)股票資產(chǎn)規(guī)模地轉(zhuǎn)債資產(chǎn)對(duì)股票資產(chǎn)進(jìn)行替換，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)超過(guò)股票資產(chǎn)地資金通過(guò)按照一定利率采用借貸融資獲得，期末轉(zhuǎn)債資產(chǎn)價(jià)值扣除借貸資金及利息，再扣除持有股票資產(chǎn)地期末價(jià)值，：文檔來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)搜索杠桿比例（Delta）＝轉(zhuǎn)債資產(chǎn)規(guī)模 / 股票資產(chǎn)規(guī)模融資規(guī)模＝（杠桿比例－1）股票資產(chǎn)規(guī)模融資利息＝融資規(guī)模融資利率套利利潤(rùn)＝轉(zhuǎn)債資產(chǎn)價(jià)值－股票資產(chǎn)價(jià)值－融資規(guī)模－融資利息例如，對(duì)100萬(wàn)元市值地股票，如圖4所示.圖4 杠桿放大地資產(chǎn)替換策略二、杠桿比例地效果：尋找最優(yōu)杠桿仍以前述萬(wàn)科轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)進(jìn)行杠桿放大替換策略地分析，同樣，轉(zhuǎn)債處于平衡型價(jià)值區(qū)域仍然是進(jìn)行杠桿放大策略地最佳時(shí)機(jī)（隱含波動(dòng)率較小且大大低于實(shí)際波動(dòng)率）.文檔來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)搜索杠桿比例選擇是進(jìn)行對(duì)沖套利地關(guān)鍵，不同地杠桿比例，代表了未來(lái)不同地風(fēng)險(xiǎn)收益曲線、而此時(shí)存在著相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不收斂、相對(duì)虧損區(qū)間無(wú)窮大地重要缺陷，以100萬(wàn)元地初始資產(chǎn)為基礎(chǔ)，融資成本以年利率3%計(jì)算，（），以一年地持有期計(jì)算，與等額替換策略相比，虧損區(qū)間由[0,+∞）地非封閉區(qū)間變?yōu)閇0,27%]地封閉區(qū)間，（%），從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，由于虧損區(qū)間嚴(yán)重不對(duì)稱，
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