持股還是換債深圳證券交易所-全文預覽
【正文】 閉區(qū)間，但理論上說，初始轉換溢價幅度越高，四、實證分析以國電轉債與國電電力股票地歷史數(shù)據(jù)進行相對收益模擬，在模擬中遵循以下兩個交易規(guī)則：（1）當轉換溢價低于7%時（平衡型），如果持有股票資產，將股票資產置換為轉債資產；（2）當轉換溢價高于18%時（高溢價區(qū)域），如果持有轉債，同時，初始資產規(guī)模為100萬元，每次替換將使原有資產自然損失1%.根據(jù)模擬結果，、轉債或按上述替換策略進行投資，相對于股票投資、%%（在模擬中不考慮流動性因素）.圖3 不同投資策略地歷史模擬（國電電力）雖然等額資產替換具有不需要占用額外資金地優(yōu)點，并有機會在股市波動中實現(xiàn)超額利潤，但等額資產替換具有幾個個明顯地弱點：（1）股票價格預期與風險收益分析仍然是判斷策略可行性地主要方法，只要存在轉換溢價，就不能實現(xiàn)真正意義上地套利；（2）相對價值虧損區(qū)間為0到正無窮地非封閉區(qū)間，而虧損幅度（相對風險）隨漲幅增加而增加且不收斂；（3）如果市場處于牛市環(huán)境下風險過大，轉換溢價越高，風險越大；（4）替換地最大價值在于改善風險收益特性或提高期望收益，杠桿放大地資產替換策略與分析等額資產替換策略雖然相對于直接性地轉債投資或股票投資而言具備一定地比較優(yōu)勢，但仍然存在著相對價值虧損區(qū)間過大（0到正無窮）、在用可轉債替代轉債品種時，等額資產替換策略并非最優(yōu)策略，加入適當?shù)胤糯蟾軛U，用更大規(guī)模地轉債資產替代股票資產，一、杠桿放大替換策略所謂杠桿放大替換策略，是指用超過股票資產規(guī)模地轉債資產對股票資產進行替換，轉債資產超過股票資產地資金通過按照一定利率采用借貸融資獲得，期末轉債資產價值扣除借貸資金及利息，再扣除持有股票資產地期末價值，：文檔來自于網絡搜索杠桿比例（Delta）＝轉債資產規(guī)模 / 股票資產規(guī)模融資規(guī)模＝（杠桿比例－1）股票資產規(guī)模融資利息＝融資規(guī)模融資利率套利利潤＝轉債資產價值－股票資產價值－融資規(guī)模－融資利息例如，對100萬元市值地股票，如圖4所示.圖4 杠桿放大地資產替換策略二、杠桿比例地效果：尋找最優(yōu)杠桿仍以前述萬科轉債數(shù)據(jù)進行杠桿放大替換策略地分析，同樣，轉債處于平衡型價值區(qū)域仍然是進行杠桿放大策略地最佳時機（隱含波動率較小且大大低于實際波動率）.文檔來自于網絡搜索杠桿比例選擇是進行對沖套利地關鍵，不同地杠桿比例，代表了未來不同地風險收益曲線、而此時存在著相對風險不收斂、相對虧損區(qū)間無窮大地重要缺陷，以100萬元地初始資產為基礎，融資成本以年利率3%計算，（），以一年地持有期計算，與等額替換策略相比，虧損區(qū)間由[0,+∞）地非封閉區(qū)間變?yōu)閇0,27%]地封閉區(qū)間，（%），從這個角度來說，由于虧損區(qū)間嚴重不對稱，虧損區(qū)間：波動幅度位于[%,%]最大虧損金額： 數(shù)據(jù)來源：富國基金研究，波動幅度虧損長度區(qū)間由27%大幅降低為9%并趨于對稱，然而，可能虧損地波動幅度區(qū)間長度由9%上升為12%，從虧損時波動區(qū)間長度（反映了出現(xiàn)虧損地概率）和最大虧損幅度來考慮，三、MonteCarlo模擬深萬科股票年波動率地歷史數(shù)據(jù)表明，%，%.從穩(wěn)健性地角度考慮，以30%在套利利潤計算中，我們地盈利空間和盈利幅度是以波動幅度為標地進行測算，而波動率與波動幅度并不是一一對應地，以1年240個交易日為期，在30%地年波動率假設下，利用Monte Carlo模擬計算波動幅度超過某一區(qū)間地概率，模擬500條路徑，并由波動幅度對應到收益率，表3 Monte Carlo 模擬結果
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