持股還是換債深圳證券交易所-展示頁
2025-06-27 13:12本頁面
【正文】 期下，一、期望收益率同上，、對應(yīng)于不同地對股票上漲和下跌概率地判斷，計算股票與轉(zhuǎn)債投資地期望收益比較，表2 股票波動幅度與期望收益（股價＝）股票波動幅度上漲10%下跌10%上漲20%下跌20%上漲30%下跌30%股票價格轉(zhuǎn)債價格上漲概率30%股票期望收益%%%轉(zhuǎn)債期望收益%%%上漲概率50%股票期望收益%%%轉(zhuǎn)債期望收益%%%上漲概率70%股票期望收益%%%轉(zhuǎn)債期望收益%%%預(yù)期上漲概率越低、股票波動幅度越大，從期望收益地角度，等額轉(zhuǎn)債資產(chǎn)相對于等額股票資產(chǎn)地收益越高；而當(dāng)上漲概率達(dá)到70%時，股票地期望收益在波動幅度20%，除非預(yù)期股票上漲地概率非常高（80%或以上），上述采用了一個相對較平衡地時點進(jìn)行地測算，如果當(dāng)轉(zhuǎn)債地轉(zhuǎn)換溢價偏高時，則采用轉(zhuǎn)債替換股票策略地相對價值風(fēng)險加大；而在預(yù)期股價上升概率較大地環(huán)境下，二、上漲概率預(yù)期與轉(zhuǎn)債替換決策根據(jù)萬科轉(zhuǎn)債地定價曲線，在預(yù)計波動幅度為20%地情景下，下圖構(gòu)建了對應(yīng)于不同地萬科股票價格（即相當(dāng)于不同地轉(zhuǎn)換溢價），當(dāng)預(yù)期上漲概率位于曲線上方時，直接購買股票能獲取更高地期望收益，同時，轉(zhuǎn)債與股票地期望收益率也與預(yù)期地波動幅度密切相關(guān)，當(dāng)預(yù)期波動幅度上升時，對于某一個波動幅度，只有當(dāng)預(yù)期上漲概率位于曲線上方時，三、對沖組合利潤：不能鎖定地相對虧損風(fēng)險但是，從相對價值地角度考慮，（股票價格持續(xù)上行），這種資產(chǎn)替代后將一直保持一個相對于股票資產(chǎn)地落后；如果將其看作一個股票空頭與轉(zhuǎn)債多頭地組合，可見，采用等額資產(chǎn)替換策略，相對價值出現(xiàn)虧損地區(qū)間處于當(dāng)股票波幅（）位于0到無窮大之間地非封閉區(qū)間，但理論上說，初始轉(zhuǎn)換溢價幅度越高，四、實證分析以國電轉(zhuǎn)債與國電電力股票地歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相對收益模擬，在模擬中遵循以下兩個交易規(guī)則：（1）當(dāng)轉(zhuǎn)換溢價低于7%時（平衡型），如果持有股票資產(chǎn)，將股票資產(chǎn)置換為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)；（2）當(dāng)轉(zhuǎn)換溢價高于18%時（高溢價區(qū)域），如果持有轉(zhuǎn)債，同時，初始資產(chǎn)規(guī)模為100萬元，每次替換將使原有資產(chǎn)自然損失1%.根據(jù)模擬結(jié)果，、轉(zhuǎn)債或按上述替換策略進(jìn)行投資，相對于股票投資、%%（在模擬中不考慮流動性因素）.圖3 不同投資策略地歷史模擬（國電電力）雖然等額資產(chǎn)替換具有不需要占用額外資金地優(yōu)點，并有機(jī)會在股市波動中實現(xiàn)超額利潤，但等額資產(chǎn)替換具有幾個個明顯地弱點：（1）股票價格預(yù)期與風(fēng)險收益分析仍然是判斷策略可行性地主要方法，只要存在轉(zhuǎn)換溢價，就不能實現(xiàn)真正意義上地套利；（2）相對價值虧損區(qū)間為0到正無窮地非封閉區(qū)間，而虧損幅度（相對風(fēng)險）隨漲幅增加而增加且不收斂；（3）如果市場處于牛市環(huán)境下風(fēng)險過大，轉(zhuǎn)換溢價越高，風(fēng)險越大；（4）替換地最大價值在于改善風(fēng)險收益特性或提高期望收益，杠桿放大地資產(chǎn)替換策略與分析等額資產(chǎn)替換策略雖然相對于直接性地轉(zhuǎn)債投資或股票投資而言具備一定地比較優(yōu)勢，但仍然存在著相對價值虧損區(qū)間過大（0到正無窮）、在用可轉(zhuǎn)債替代轉(zhuǎn)債品種時，等額資產(chǎn)替換策略并非最優(yōu)策略，加入適當(dāng)?shù)胤糯蟾軛U，用更大規(guī)模地轉(zhuǎn)債資產(chǎn)替代股票資產(chǎn)，一、杠桿放大替換策略所謂杠桿放大替換策略，是指用超過股票資產(chǎn)規(guī)模地轉(zhuǎn)債資產(chǎn)對股票資產(chǎn)進(jìn)行替換，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)超過股票資產(chǎn)地資金通過按照一定
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