【文章內(nèi)容簡介】 ： 能使投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 ? “逐步測試法” 00( , , ) ( , , )nnkkkkP I N C F p s i k O C F p s i k??? ? ? ???00( , , ) ( , , ) 0nnkkkkN C F p s I R R k O C F p s I R R k??? ? ? ???內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 P117 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案 10000 3200 3200 3200 3200 3200 乙方案 15000 3800 3560 3320 3080 7840 ? 計(jì)算： ； ； （設(shè)資本成本為 10%）； （設(shè)資本成本為10% ）； 。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 計(jì)算投資回收期 1 第 1年現(xiàn)金流量 3800 11200 2 第 2年現(xiàn)金流量 3560 7640 3 3320 4320 4 3080 1240 5 7840 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 指標(biāo)的比較 ? 貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量和非貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量來比較：考慮時(shí)間價(jià)值的方法為佳。 ? 貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量指標(biāo)之間的比較： ?NPV可用于獨(dú)立和互斥方案，是絕對(duì)值指標(biāo) ?PI是相對(duì)指標(biāo)，注重效率 ?IRR不能用于互斥方案，是項(xiàng)目內(nèi)在的報(bào)酬率為準(zhǔn)。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 二、應(yīng)用實(shí)例 ：固定資產(chǎn)的更新問題是公司長期投資決策的一個(gè)重要內(nèi)容，需要合理計(jì)算支出和收入從而確定更新還是舊設(shè)備繼續(xù)使用。 ：資金、能源的有限和管理的限度，不能使用全部方案，要選擇一個(gè)收益高成本低的最優(yōu)方案。 ：要選擇投資項(xiàng)目的最優(yōu)組合。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? M公司新建一個(gè)車間，預(yù)計(jì)總投資額為 200萬元，從第 1年初開始每年投入 50萬元，分 4年投入，第四年年底建成投產(chǎn)，并需要投入流動(dòng)資金 25萬元。項(xiàng)目建成后可以使用 10年，采用直線法折舊，期末殘值為 10萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第 1年至第 3年每年可獲利潤 35萬元，第 4年至第 10年每年獲利潤 50萬元。流動(dòng)資金在壽命期末一次回收。該項(xiàng)目公司要求的必要報(bào)酬率為 15%，用凈現(xiàn)值法進(jìn)行該投資項(xiàng)目的取舍。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 應(yīng)用 ? ： ? 設(shè)某投資項(xiàng)目工程預(yù)算為 200萬元，基建貸款年利率 15%，計(jì)劃施工一年后可投產(chǎn)使用，預(yù)計(jì)在投產(chǎn)后的 20年中每年回收 40萬元。若該項(xiàng)目如期完工，其投產(chǎn)日的凈現(xiàn)值為多少。如延期到第 2年末完成則其投產(chǎn)日的凈現(xiàn)值為多少。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? ： ? 假如某企業(yè)增建新生產(chǎn)線一條，投資 800萬元，向中國建設(shè)銀行申請(qǐng)貸款，年利率為11%，建設(shè)工期為 2年，按借款合同規(guī)定，自第 3年開始分 4年每年等額歸還。計(jì)算每年歸還的數(shù)額。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 3. 分析付款的定價(jià)： ? 假如某汽車市場現(xiàn)銷價(jià)格為 20萬元，采用首付 10%，余 90%分期付款，分 5年等額付清，年利率為 10%，問每年期末付款金額為多少。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? ： ? 假設(shè)，某企業(yè)持 8000元商業(yè)匯票一張，票據(jù)開出日期為四月 20日， 90天到期，票面利率 10%。該企業(yè)由于急需資金，于 5月 20日持票到銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，則貼現(xiàn)期間為 60天，貼現(xiàn)率為 12%。求企業(yè)貼現(xiàn)所得現(xiàn)金金額。 第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 公司理財(cái) 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 一、資本成本 ? 公司取得和使用資金而支付或負(fù)擔(dān)的各種費(fèi)用。 ? 資本成本的性質(zhì)： ?是資本使用者向所有者支付或承擔(dān)的資本占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)； ?資本成本既包括貨幣時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ?是一種機(jī)會(huì)成本的概念； ?是收入的扣除項(xiàng)目，得到一定的補(bǔ)償。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 資本成本的用途 ： P129 ?選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)，考慮負(fù)債融資還是權(quán)益融資； ?評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，一定要收益高于成本； ?評(píng)價(jià)公司經(jīng)營成果的依據(jù)，減少成本達(dá)到公司價(jià)值最大化。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 資本成本的影響因素： P128 ?供需和通脹發(fā)生變動(dòng)會(huì)影響資本成本； ?證券市場條件影響資本成本； ?公司內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況影響資本成本。 ? 資本成本的計(jì)算方式： ?籌資中，用到個(gè)別資本成本； ?資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本； ?追加籌資決策時(shí)，使用邊際資本成本。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 1）長期借款資本成本： 借款利息和融資費(fèi)用 ? 5年長期借款 500萬元，年利率 10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為%，公司所得稅率 40%，計(jì)算其長期借款成本。 1llllRl Fk ???I（ 1 所 得 稅 率 ） （ 1T ）L （ 1F ）(1 ) ( , , ) ( , , )ltL F I p A k n p p s k n? ? ?(1 )lk k T??內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 2）債券成本 ? 債券利息和籌資費(fèi)用 ? 500萬元的 10年長期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率 5%，發(fā)行價(jià)格 600萬元 (溢價(jià)發(fā)行 )，公司所得稅率 33%，求債券成本。 ( 1 ) 11 ( 1 )bbbbbb b b bIRkB F FB F I p I p p s k k T??????? ? ? ?（ 1T ） （ 1T ）（ ） （ ,k,n ） + （ ,k,n ） , 稅 后 ：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 3）優(yōu)先股成本 ? 籌資費(fèi)用和股利 ? 200萬元，籌資費(fèi)用率為 4%，股利率為 8%，優(yōu)先股資本成本為多少？ (1 )pDkpf? ?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 4）普通股成本 ? 成本與優(yōu)先股的相同，有發(fā)行費(fèi)用和股利，但股利是不確定的。 (1 )ccccDkpF? ??預(yù) 期 的 年 股 利 額 +G 普 通 股 利 年 增 長 率普 通 股 市 價(jià)內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 5）留存收益成本 ? 留存收益是指公司納稅后形成的、未分派的稅后利潤，通常用于公司再投資。 ? 有三種方法求留存收益成本： ?①股利增長模型：假設(shè)收益以固定額逐年遞增。 cscDkp? +G內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ② 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法： ③風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法： 股東對(duì)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，留存收益的所有權(quán)都屬于股東。 ?債券成本 +多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬； s f m fkR ?? 無 風(fēng) 險(xiǎn) 收 益 率 + 股 票 的 貝 塔 值 (R 平 均 風(fēng) 險(xiǎn) 股 票 報(bào) 酬 率 R )s b ck k R p? +內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 綜合資本成本： 是公司全部長期資金的總成本。 ?個(gè)別資本成本比重的確定方法： 以各類資本賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算加權(quán)資本成本；以各類資本的市場價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算加權(quán)資本成本；按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來計(jì)算加權(quán)資本成本。 1()nw j jjK W A CC k w????內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 邊際資本成本： 是公司追加籌資的成本，是資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 ? 籌資突破點(diǎn)： 指保持原有資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度。 ?籌資突破點(diǎn) =一定成本籌集到的資金額 /資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 100萬元，其中長期借款 20萬元，長期債券 5萬元，普通股 75元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌集新資金后仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占 20%，長期債券占 5%，普通股占 75%。企業(yè)人員認(rèn)真分析了目前金融市場狀況和企業(yè)籌資能力，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)增加，如下表，計(jì)算邊際資本成本。 P136. 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資額 資本成本 長期借款 20% 010000 1000040000 大于 40000 6 7 8 長期債券 5% 02500 大于 2500 10 12 普通股 75% 122500 2250075000 大于 75000 14 15 16 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 籌資突破點(diǎn) 籌資方式 資本成本 新籌資額 籌資突破點(diǎn) 籌資總額范圍 長期借款 6 7 8 010000 1000040000 大于 40000 10000/20%=5萬 40000/20%=20萬 050000 5萬 20萬 202200以上 長期債券 10 12 02500 大于 2500 2500/5%=5萬 050000 大于 50000 普通股 14 15 16 122500 2250075000 大于 75000 22500/75%=3萬 75000/75%=10萬 030000 3萬 10萬 大于 10萬 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 邊際資本成本 籌資范圍 資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 030000 20% 5% 75% 6% 10% 14% % 3000050000 20% 5% 75% 6% 10% 15% % 5000010萬 20% 5% 75% 7% 12% 15% % 10萬 20萬 20% 5% 75% 7% 12%1 6% 14% 20萬以上 20% 5% 75% 8% 12% 16% % 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 二、杠桿原理 （ 1）經(jīng)營杠桿（ OL）：是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前的利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 ?公司的經(jīng)營成本：固定成本（ FC），變動(dòng)成本（ VC）。 （ 2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：公司因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而影響其盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 3）經(jīng)營杠桿系數(shù) ? 經(jīng)營杠桿就是較小的銷售的變動(dòng)導(dǎo)致更大比例利潤的變動(dòng)，如果是虧損，同樣放大風(fēng)險(xiǎn) 。 P140 E B I T E B I T S V C MDOLQ Q S V C F E B I T??? ? ?? ? ?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? A、 B兩個(gè)公司，其經(jīng)營基本情況如下表，計(jì)算：銷售額和變動(dòng)成本均增長了 50%時(shí)求 A、 B兩公司的 DOL。 公司 銷售額 固定成本 變動(dòng)成本 利潤 A公司 10000 7000 2022 10000 B公司 19500 14000 3000 2500 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 1）財(cái)務(wù)杠桿（ FL）：用于衡量在某一債務(wù)資本比率下，公司息稅前利潤變動(dòng)對(duì)每股凈收益所產(chǎn)生的作用。 ?EPS每股盈余 =凈利潤 /年末普通股股數(shù)； ?有兩種情況：正效應(yīng)，負(fù)效應(yīng)； （ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于企業(yè)舉債籌資而形成的應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。 ? 可以總結(jié)：公司有兩部分利潤放大過程，一是經(jīng)營杠桿放大了銷售變動(dòng)對(duì)營業(yè)利潤的影響；二是財(cái)務(wù)杠桿把前一步導(dǎo)致的營業(yè)利潤變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響進(jìn)一步放大了。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （ 3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） ? 財(cái)務(wù)杠桿是指稅后利潤（ EAT）或每股收益的變動(dòng)對(duì) EBIT變動(dòng)的影響效應(yīng)。 1E P S E P S E B I TD F LdE B I T E B I T E B I T IT???? ???內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 總風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 綜合杠桿系數(shù)（ DTL）：表示在特定產(chǎn)出水平上，每股收益變動(dòng)百分比比上導(dǎo)致每股收益變動(dòng)的產(chǎn)出變動(dòng)百分比。 ()( ) ( )()E P S E P S Q P VD T L D O L D F LQ Q Q P V F I??? ? ?? ? ? ?內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 三、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)概述： 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)除短期負(fù)債以外的全部永久性和長期性資本占用項(xiàng)目的構(gòu)成以及構(gòu)成項(xiàng)目的比例關(guān)系。 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 （二）息稅前利潤 每股收益分析法： 把息稅前利潤與每股收益聯(lián)系起來分析資本成本與每股收益之間關(guān)系，從而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? 每股收益無差別點(diǎn)：每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平。 ( ) (1 )E B I T I T P DEPSN? ? ??內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 ? 75萬，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資 25萬元。公司財(cái)務(wù)管理人員經(jīng)過研究后提供了兩種可供選擇的籌資方案。方案一：發(fā)行年利息率為 8%的公司債券；方案二：發(fā)行 1