【文章內(nèi)容簡介】 ? 強大的資金支持，因而應控制現(xiàn)金股利，將大部分盈余留成下來進行 ? 再投資；對于缺乏良好投資機會的企業(yè)來說，為避免資金閑置，可支 ? 付較高的現(xiàn)金股利。 ? 一般而言，處于成長中的企業(yè)多采取低股利政策，而進入于成熟 ? 期的企業(yè)多采取高股利政策，出現(xiàn) “ 收獲（ Harvesting） ” 現(xiàn)象。 ? 生命周期 起步 增長 成熟 股利 每股收益 股利發(fā)放 股利分配跟投資機會的關系 ? 資本成本。與增發(fā)普通股相比，保留盈余不需花費籌資費 ? 用，其資本成本較低，是一種比較經(jīng)濟的籌資渠道。所以，從資本成 ? 本考慮，如果企業(yè)擴大規(guī)模，需要增加權益資本時，不妨采取低股利 ? 政策。 ? 公司的資金需求。具有較高的債務償還需要的企業(yè)，可以通 ? 過舉借新債、發(fā)行新股籌集償債需要的資金，也可以用保留盈余償還 ? 債務。如果舉借新債的資本成本高或受其他限制而難以進入資本市場 ? 時，企業(yè)也應當減少現(xiàn)金股利的支付。 ? 三、股東因素 ? 股東的納稅地位。稅負是影響股東財富的一項重要因素，因 ? 而也是企業(yè)在選擇股利政策時應考慮的主要因素。 ? 這里的稅負因素主要指股利收益稅與資本利得稅的差異，從理 ? 論上說，若股利收益稅高于資本利得稅，應控制股利分配；反之，則 ? 可擴大股利分配。 ? 此外，也還應考慮納稅方式及其對股東收益可能產(chǎn)生的影響。 ? 股東的投資機會 。 本著股東財富最大化的原則 ， 如果企業(yè)將 留成盈利用于再投資所得報酬低于股東利用股利收入投資于其他機會 所得的報酬 ， 則企業(yè)應控制盈余留成 ， 而適度擴大現(xiàn)金股利 。 在實際執(zhí)行分配時 ， 盡管企業(yè)對每位股東的投資機會及其投資報 酬率難以評估 ， 但至少應對風險相同的企業(yè)外部投資機會或獲得的投 資報酬率加以評估 。 如果評估顯示 ， 在企業(yè)外部有更好的投資機會 ， 則企業(yè)應選擇多 支付現(xiàn)金股利 ， 少留盈利的股利政策 。 相反 ， 如果企業(yè)的投資機會可 以獲得比其他外部投資機會更高的投資報酬率 ， 則企業(yè)應選擇低股利 支付率的股利政策 。 ? 股東的股權稀釋。企業(yè)支付較高的現(xiàn)金股利，就會導致留成 ? 盈余的減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性增大。在股東拿不出 ? 更多的資金購買新股時，其所持股權必須受到稀釋。 ? 如果股東對現(xiàn)有股利政策不滿意，他們就會出售其所持股份，外 ? 部集團掌握企業(yè)控制權的可能性也就增大。 ? 股東的穩(wěn)定收入。如果一個企業(yè)擁有很大比例的富有股東， ? 這些股東多半不會依賴企業(yè)發(fā)放的現(xiàn)金股利維持生活，它們對定期支 ? 付現(xiàn)金的要求不會顯得十分迫切。 ? 相反，如果一個企業(yè)絕大部分股東屬于低收入階層，他們生活來 ? 源的一部分甚至全部將來自于現(xiàn)金股利收入，這部分股東特別關注現(xiàn) ? 金股利，特別是穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放。 ? 四、其他因素 ? 債務合同約束。企業(yè)的債務合同特別是長期債務合同，為保 ? 護貸款人的利益，往往有限制企業(yè)現(xiàn)金股利支付的條款，只有在流動 ? 比率、利息保障倍數(shù)和其他安全比率超過其規(guī)定的最小值后，才能支 ? 付股利，這使得企業(yè)只能采取低股利政策。 ? 機構投資者的投資限制。政府對機構投資者所能進行的投資 ? 限制往往與股利，特別是穩(wěn)定股利的支付有關。如果某一企業(yè)想更多 ? 地吸引機構投資者，它一般應采用較高并且穩(wěn)定的股利支付政策。 ? 重置實物資產(chǎn)的考慮。在通貨膨脹的情況下，企業(yè)固定資產(chǎn) ? 折舊的購買力水平下降，會導致沒有足夠的資金來源重置固定資產(chǎn)。 ? 這時較多的留存在盈余就會成為彌補固定資產(chǎn)折舊購買力水平下降的 ? 資金來源，因此，在通貨膨脹時期，企業(yè)股利政策往往偏緊。 ? 第五節(jié) 股票股利與股票分割 ? 前面我們探討的股利政策 ,實際上僅為現(xiàn)金股利政策。但公司的 ? 股利發(fā)放除現(xiàn)金方式外，也可以采取股票股利的方式。所謂股票股利 ? 就是公司用股票而非現(xiàn)金作為支付給股東的股利。 ? 股票分割是指將高面額股票拆換為低面額股票的行為，例如將 1 ? 股面值為 2元的股票拆換為 2股面值為 1元的股票。股票分割與股票股 ? 利的經(jīng)濟意義基本相同，不同之處主要在于會計處理方法。 ? ? 股票股利需要增加 “ 普通股 ” 和 “ 資本公積 ” 兩個科目的余額，而股 ? 票分割對公司的權益帳戶不會產(chǎn)生變化。股票股利沒有改變所有者權 ? 益總額，但改變了權益結構，而股票分割既不改變權益總額，也不改 ? 變權益結構。 ? 例如，紐約股票交易所規(guī)定，當派發(fā)的股票數(shù)量不超過現(xiàn)在外部 ? 股份數(shù)量的 25%時，稱為股票股利，超過 25%則稱為股票分割。 ? 一、股票股利 ? （一）股票股利的特點 ? 股票股利的發(fā)放只改變所有者權益各項目的結構，而不影響 ? 所有者權益總額。 ? 從理論上講，當企業(yè)的盈余總額以及股東的持股比例不變 ? 時，每位股東所持股票的市場總值保持不變。 ? （二）對股票股利的評價 ? 股票股利對股東的意義： ? （ 1）可以使股東獲得股票價格相對上漲的收益。盡管從理認上 ? 分析，公司發(fā)放股票股利會導致股價等比例下跌，但事實上由于分發(fā) ? 股票股利通常意味著公司有良好的獲利潛力和發(fā)展前景，因而其股價 ? 下跌的幅度相對有限，即股價下跌比例通常低于發(fā)放股票股利的比 ? 例。 ? 特別是公司分發(fā)少量股票股利（如 2%~3%）的情況下，股價 ? 變動無論在數(shù)額上，還是在時間上均不會明顯，這樣，對股東來說就 ? 無疑能夠享受價格相對上漲所帶來的收益。 例如，某投資者持有 M公司股票 1000股，目前市價每 股 10元，公司按 10%的比例分發(fā)股票股利，分發(fā)股票股利 后股票市價下跌 5%，即每股 9. 5元，則該投資者所持股 票每股價格相對上漲了： 0. 45 元 == 1100 9． 5/1000－ 10 因價格相對上漲所帶來的收益為： 450元 ==0． 45 1000 （ 2） 可以使股東獲得節(jié)稅收益 。 在公司分發(fā)股票股利 的情況下 ， 若股東需要現(xiàn)金 ， 則可將其分得的股票股利 出售 。 由于一些國家 （ 如我國 ） 稅法規(guī)定 ， 對出售股票所獲 得的資本利得征收所得稅的稅率低于現(xiàn)金股利收益而言 ， 能夠節(jié)約所得稅支付 。 ? 股票股利對企業(yè)的意義 ? （ 1）有利于企業(yè)保留現(xiàn)金。股票股利作為一種分配方式，一方面 ? 具有與現(xiàn)金股利類似的市場效應，如向市場傳遞著公司發(fā)展良好的信 ? 息，從而穩(wěn)定或提升股票價格，另一方面又能使企業(yè)保留現(xiàn)金用于再 ? 投資所需，從而有利于長期發(fā)展。 ? （ 2）有利于增強企業(yè)股票的流動性。發(fā)放股票股利能夠在一定程 ? 序上降低股票價格，從而有利于吸引更多的中小投資者，活躍企業(yè)股 ? 票的市場交易，增強股票的流動性和可變現(xiàn)性。 ? 股票股利的缺陷 ? （ 1）由于發(fā)放股票股利的手續(xù)和程序相對復雜，因而其費用負擔 ? 也相對較大。 ? （ 2）分發(fā)股票股利盡管能夠減少企業(yè)當前的現(xiàn)金支付，但可能 ? 加重企業(yè)以后的經(jīng)營壓力和財務負擔。因為隨著股票股利的發(fā)放，企 ? 業(yè)的股本總額不斷擴大，在這種情況下，企業(yè)的收益水平若沒有相對 ? 提高，將會導致每股盈余下降，這無疑會損害企業(yè)的市場形象，引發(fā) ? 股價下跌。 ? 另一方面，隨著股本規(guī)模的擴大，當企業(yè)在某一時間需分配現(xiàn)金 ? 股利時，其現(xiàn)金支付壓力將會隨之加大，甚至可能導致企業(yè)陷入財務 ? 困境。 二 、 股票分割 股票分割對股東權益的影響 股票分割除使公司股票面值減小 ， 股份數(shù)增多外 ， 權益帳戶沒有改變 ? M公司在股票分割前的股東權益情況 ? 普通股（每股面值 1元， 1000000股） 1000000 ? 資本公積 1000000 ? 留存收益 3000000 ? 股東權益合計 5000000 ? 假設公司股票實施 1： 2分割，則： ? M公司在股票分割之后的權益狀況 ? 普通股（每股面值 0． 5元， 2020000股） 1000000 ? 資本公積 1000000 ? 留存收益 3000000 ? 股東權益合計 5000000 ? 實施股票分割的理由通常有： ? （ 1）通過股票分割，增強企業(yè)股票的流動性； ? （ 2）由于股票分割也常見于成長中的企業(yè)，因此企業(yè)進行股票分割 ? 往往被視為一種利好消息而影響其股票價格，這樣，企業(yè)股東就能從 ? 股份數(shù)量和股票價格的雙重變動中獲得相對收益。 ? （ 3）較低的股票價格意味著更好的交易空間，從而增加公司流通股 ? 的總價值。 ? （ 4）股票股利和股票分割可能暗含著管理層對公司樂觀前景的信心。 ? 從這個意義上說，股票股利或股票分割也是一種吸引注意力的手段， ? 第六節(jié) 股票回購 ? 所謂股票回購（ repurchase）是指出上市公司購回部分流通 ? 在外的股票，使其成為庫藏股而退出流通。股票回購已經(jīng)成為公司一 ? 項主要的財務活動。 ? 一、股票回購的方式 ? 有三種主要的回購方式： ? 固定價格招標收購 ? 降價式拍賣收購 ? 公開市場回購。 ? （一）固定價格招標收購（ fixed－ price tender offer） ? 公司向股東提供一份正式的招標書，注明購買的股票的數(shù)量和既 ? 定的購買價格。 ? 購買價格（ bid price）通常高于現(xiàn)行市場價格，股東可以按這個既定價格出售他們的股票，也可以繼續(xù)持有股票。 ? 招標收購期持續(xù)兩到三個星期。如果股東出售的股份比公司最初 ? 收購的要多，那么公司可以選擇收購全部剩余或部分剩余股票，不過 ? 公司沒有義務這樣做。通常，公司招標收購中發(fā)生的交易成本比在公 ? 開市場上購買股票的成本要高得多。 ? （二）降低式拍賣收購（ dutchauction tender offer） ? 每一位股東都有機會向公司提供他或她愿意按某一特定價格出售 ? 股票的數(shù)量。事先，公司會具體說明它愿意回購的股份數(shù)量以及它將 ? 接受的最低和最高價格。最低價格通常會略高于現(xiàn)行市價。 ? 在收到所有的個人投標以后，公司在以上價格范圍內(nèi)將它們從低 ? 到高的價格順序排列，最后決定能全部購回所確定股份數(shù)量的最低價 ? 格。 ? 這一價格將支付給所有按這一價格或低于這一價格提供股票的 ? 股東（若從那些提供臨界價格（ cutoff price）的股東購買，則按 ? 比例進行）。價格相同的事實會鼓勵一些股東提供低投標價格，這將 ? 有利于公司。 與固定價格收購不同的是 ， 降低式拍賣收購方式下 ， 公司不知道 最終的回購價格 。 在這兩種方式中 ， 無論是以固定價格還是降低式拍 賣下以最低價或高于最低價的價格收購 ， 投標提供的數(shù)量都是不確定 的 。