公司金融培訓課件(編輯修改稿)
2025-01-19 02:25 本頁面
【文章內容簡介】 所示： 0 1 2 3 NPV (10%) PI A 100 B 200 C 100 60 35 45 40 單憑獲利指數(shù)來看， A最優(yōu)， B次之， C最低。 在存在資本約束時（投資人只有 200萬資金），投資人可以有三種選擇，一是選擇 B項目，獲得凈現(xiàn)值 ；二是同時選擇 A和 C項目，獲得凈現(xiàn)值 ；三是只選擇 A項目，獲得凈現(xiàn)值 。但從股東財富最大化原則來看，選擇一是最優(yōu)選擇。 內含報酬率法和凈現(xiàn)值法比較 （ 1）內含報酬率可能存在多解或無解 例如：某公司擬投資一項目，要求收益率為 12%，存續(xù)期為 2年，項目預計現(xiàn)金流入下表所示： 時期 0 1 2 現(xiàn)金流 100 500 600 若：將第 1年和第 2年自由現(xiàn)金流改為 300萬和 250萬元，則最終無法得到該項目的內含報酬率。 但是，采用凈現(xiàn)值法，在給定的貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值只有唯一，不會產(chǎn)生無解或多解。 （ 2）內含報酬率法適用面窄 例如：某公司有 A、 B兩個項目，貼現(xiàn)率為 10%，項目的現(xiàn)金流、內含報酬率以及凈現(xiàn)值如下表所示： 0時期 1時期 IRR NPV10% A 1200 2023 % B 1200 2023 % 從 IRR來看， A、 B項目均非常好，但仔細觀察后可以發(fā)現(xiàn)，A項目是投資項目， B項目是融資項目。 B公司以年利 %借入1200萬， 1年后還本付息 2023萬。但任何一個籌資者都會按低于資本成本的利率籌集資金，若以近 7倍市場利率籌資，這種做法不可想象。 相比之下， NPV能夠很好的用于投融資決策。 （ 3）內含報酬率在互斥方案選擇上不可靠 在資本約束條件下，投資者只能在眾多備選方案中選擇一種項目或一個項目組，這些項目或項目組成為互斥方案。 例如：某公司資源有限，只能在 C、 D兩個項目中選擇一個，兩個項目的現(xiàn)金流、內含報酬率以及凈現(xiàn)值如下表所示： 時期 0 時期 1 IRR NPV10% C 1200 3000 150% D 1500 3500 133% 時期 0 時期 1 IRR NPV10% C 1200 3000 150% D 1500 3500 133% DC 300 500 % 三、資本預算的風險調整和控制 （彈性分析） //yyexxyxD=D182。 =182。 敏感度分析就是要找出對項目凈現(xiàn)值影響大的變量， 并在項目有效期內盡可能控制其變動。 案例： 若甲公司對汽車配件項目進行投資，對每個變量的正常估計為：初始投資 10萬元，市場規(guī)模為每年 50萬件，公司的市場份額為 10%，單位售價 2元，單位變動成本 1元，固定成本 20230萬，所得稅稅率 50%，投資者要求收益率為 10%。假定該項目有效期為 10年，按直線折舊法折舊時不考慮殘值。由于未來存在不確定性，于是公司各變量的變動分成悲觀、正常和樂觀三種情形，具體見下表： 自由現(xiàn)金流 =經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 資本支出 凈營運資本投資增量 FCF = OCF CE ΔWC 其中： 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 =息稅前收益 利息費用 稅負 +年折舊 OCF =EBIT – I T + D OCF=NI+D=[Q(PVC)DFC](1t)+D Q表示銷售量， P表示單位售價， VC表示單位變動成本， D表示年 折舊， FC表示不包含折舊的固定成本， t表示公司所得稅稅率。這樣凈現(xiàn)值的影響因素九擴展至： Q。 P。VC。D。t； FC。 缺陷：現(xiàn)實合理性差，本質上是一個單變量分析，分析的前提是假定其他條件不變。 情景分析 是一種變異的敏感度分析，是從所有變量同時變動的角度，考察項目未來可能發(fā)生的變化。 承接上例，假如未來油價上漲，公司擬投資的零件項目可能有更
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